RPP pozostawiła w lipcu stopy bez zmian. Komunikat NBP ma neutralną wymowę, a nieco wyższa projekcja inflacji na 2027 od naszej prognozy może wynikać z założeń dotyczących cen ropy.

Zgodnie z oczekiwaniami analityków, w tym naszymi, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła dziś stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (referencyjna nadal 3,75%, ostatnia obniżka o 25pb miała miejsce w marcu).

Uzasadnienie decyzji

Niskie odczyty inflacji za maj i czerwiec pozwalają na dalsze łagodzenie tonu RPP, ale ponowny skok cen ropy sugeruje ostrożność. RPP wybrała podejście „wait and see”. Ostatni spadek inflacji (do celu 2,5% w czerwcu) odzwierciedla głównie spadek cen ropy naftowej oraz zaskakująco silny spadek cen żywności. Jednocześnie inflacja bazowa pozostaje w okolicach 3%, a pełne wygaszenie programu CPN (Ceny Paliwa Niżej) wyraźnie podbiło ceny paliw na stacjach benzynowych na początku lipca.
Komunikat po posiedzeniu ma neutralną wymowę i jest bardzo krótki. Oprócz aktualizacji o najnowsze dane i główne wnioski z ostatniej projekcji inflacyjnej, nie zawiera nowych istotnych informacji. Komunikat odnotowuje wyraźny spadek cen ropy naftowej, osłabioną koniunkturę gospodarczą w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki oraz spadek inflacji w ostatnim czasie. Jednocześnie zauważa, że pomimo spadku inflacji w ostatnim czasie inflacja na świecie jest wyższa niż na początku roku, a niepewność pozostaje wysoka, szczególnie w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie.

Nowa projekcja z wyższa inflacją niż w marcu

Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, w porównaniu z marcem br., lipcowa projekcja makroekonomiczna NBP przyniosła podniesienie projekcji inflacji na lata 2026-27 w górę oraz rewizję w dół ścieżki wzrostu gospodarczego na lata 2026-27. Marcowa (niska) projekcja NBP zakładała stan rynku ropy sprzed wojny, dlatego projekcja lipcowa jest wyższa niż poprzednia.
NBP widzi inflację w 2027 roku wyżej wskazują na to nasze prognozy. Prawdopodobnie ma to związek z terminem odcięcia danych dla projekcji (cut off date). związek zł 17 czerwca, czyli dzień podpisania wstępnego porozumienia USA-Iran. Tydzień przed tą datą ropa była powyżej US$90/bbl, a dwa tygodnie powyżej US$100/bbl.
Projekcja wskazuje na możliwe niedostrzelenie celu inflacyjnego w 2028 (inflację 2,4%r/r średnio w 2028), ale marcowa projekcja pokazywała podobny obraz (2.3%r/r średnio).
Według NBP, średnioroczna inflacja CPI wyniesie 2,9% w 2026 (w marcu 2,3%), a następnie 2,8% w 2027 (wcześniej 2,4%) oraz 2,4% w 2028 (poprzednio 2,3%). Natomiast wzrost PKB ma wynieść 3,7% w 2026 (wobec 3,9% w projekcji z marca), 2,8% w 2027 (wcześniej 2,9%) oraz 3,0% w 2028 (poprzednio 2,9%).
Projekcja marcowa była jednak zaniżona z uwagi na nieuwzględnienie wojny USA-Iran i jej skutków dla cen ropy naftowej. W obecnej projekcji, prognoza inflacji CPI w 2027 wydaje się zawyżona, co może wynikać z większej skali przeniesienia wyższych cen energii na inne ceny lub bardziej konserwatywnego założenia o cenach ropy.

Porównanie lipcowej i marcowej projekcji NBP

Nasza opinia

Naszym zdaniem stopy pozostaną bez zmian do końca roku. Następny krok to cięcia, raczej w 2027, kiedy inflacja może spaść poniżej celu 2,5%. Tymczasem ponowna reeskalacja konfliktu i skok cen ropy naftowej to argument za ostrożnym łagodzeniem tonu RPP. Dodatkowo Rada potrzebuje więcej czasu na obserwacje inflacji w kolejnych miesiącach.
Ważny dla krótkoterminowych perspektyw złotego będzie wydźwięk jutrzejszej konferencji prasowej prezesa Adama Glapińskiego. W ostatnich tygodniach złoty traci na tle walut regionu. Czeski bank centralny wciąż nie wyklucza podwyżek, a krzywa wycenia wzrost stóp o 50bp. Gołębia retoryka banku centralnego Węgier (NBH) ma ograniczony negatywny wpływ na forinta ze względu na silnie oczekiwania związane z integracją ze strefą euro. Polska pozostaje jednak daleko od przyjęcia euro. Dlatego dalsze łagodzenia tonu przez NBP powoduje osłabienie złotego, co daje nieco oddechu eksporterom.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).