Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Weekendowy spadek zarejestrowanych zakażeń.

• Jak co weekend, liczba zarejestrowanych zakażeń w większości krajów jest niższa niż w dniach poprzednich. W USA zarejestrowano 130tys. nowych przypadków Covid-19 (40 przypadków na 100tys. ludzi), o około 40tys. mniej niż dzień wcześniej i  o tyle samo mniej niż średnia 7-dniowa. W Brazylii odnotowano 28tys. przypadków, ponad 20tys. poniżej średniej tygodniowej.
• Również w Europie widać spadek zakażeń, choć sytuacja pozostaje dramatyczna na Półwyspie Iberyjskim. W Wielkiej Brytanii zanotowano 30tys. nowych infekcji - najmniej od około miesiąca. W przeliczeniu na 100tys. ludzi, wczoraj wybrane kraje zarejestrowały: Portugalia 114 przypadków, Słowenia 91, Wielka Brytania 45, Czechy – 40, Francja 27, Polska i Niemcy – po 12.
• Do wczoraj wykonano prawie 66mln szczepień na świecie. W ujęciu relatywnym jako odsetek populacji, zaawansowanie w szczepieniach wyniosło: 40% w Izraelu, 23% w ZEA, około 10% w Wielkiej Brytanii i Bahrajnie oraz niespełna 7% w USA. Średnio UE i także w Polsce zaszczepiono 1,9% osób (do tej pory wykonano w Polsce 701tys. szczepień).

USA: W środę decyzja FOMC w sprawie stóp, zakładamy brak zmian.  

• W środę decyzja FOMC w sprawie stóp w USA. Nie spodziewamy się zmian parametrów polityki pieniężnej. J.Biden ogłosił wprawdzie kolejny ogromy pakiet stymulacyjny o wartości 9,5%PKB, ale przed nową administracją jeszcze batalia polityczna w Senacie. Naszym zdaniem Fed stwierdzi, że nadal istnieją ryzyka gospodarcze i nie dokona zmian QE. Czekamy na komentarz ze strony Fed w sprawie ostatniego wzrostu oczekiwań inflacyjnych i rentowności obligacji w USA. Podobnie jak konsensus rynkowy oczekujemy, że J.Powell zasygnalizuje, iż Fed nie ma zamiaru wycofywać się z masowej stymulacji w najbliższym czasie. Rynek jest wyczulony na wszelkie sygnały optymizmu z Fed, stąd komunikacja przedstawicieli banku centralnego po posiedzenie ma bardzo duże znaczenie.

USA: w czwartek PKB w 4kw20, naszym zdaniem wynik będzie dodatni.

• W czwartek poznamy wyniki gospodarki USA w 4kw20. Szacujemy, że pomimo gorszych wyników sprzedaży i spadku zatrudnienia wzrost PKB w USA w 4kw20 w ujęciu zanualizowanym wyniósł 4,2% wobec 33,4% w 3kw20. Rynek oczekuje wzrostu na poziomie 4,8%. Gorzej może być w 1kw21. Postęp szczepień jest ciągle wolniejszy niż pierwotnie zakładano, a liczba nowych zachorowań wysoka. Gospodarstwa domowe czekają na opanowanie epidemii – w 3kw20 zwiększyły oszczędności o 11%PKB r/r. Pokazuje to przestrzeń na potencjalne odbicie konsumpcji. Z tym będziemy musieli poczekać do rozluźnienia restrykcji, być może już w 2kw21.

PMI: Pogorszenie nastrojów w strefie euro. 

• Tak jak się spodziewaliśmy, po grudniowym zaostrzeniu restrykcji w Niemczech i Holandii pogorszyły się nastroje w Strefie Euro. W styczniu złożony wskaźnik PMI spadł do 47,5pkt wobec 49,1pkt w grudniu. Pogorszenie było jednak znacznie płytsze niż wiosną. W mar-20 wskaźnik ten spadł do 29,7pkt i następnie pogłębił się do 13,6pkt w kwi-20 wobec 51,6pkt w lut-20.
• Relatywnie dobre nastroje panują w sektorach przemysłowych. PMI dla przetwórstwa Strefy Euro spadł wprawdzie do 54,7 pkt. w styczniu z 55,2 w grudniu, co było najgorszym wynikiem od 2 miesięcy. Wskaźnik utrzymuje się jednak istotnie powyżej granicy 50 pkt., co sugeruje, że przetwórstwo kontynuuje ożywienie w styczniu. Gorzej jest w przypadku usług, gdzie PMI dla Strefy Euro spadł do 45,0pkt w styczniu wobec 46,4pkt w grudniu i od wrz-20 utrzymuje się poniżej 50pkt. Przedłużające się restrykcje nie wskazują na perspektywy szybkiej poprawy.
• Przedłużenie restrykcji w największych gospodarkach strefy euro do połowy lutego nie wróży dobrze wynikom gospodarki UE w 1kw21. Nowa, bardziej zaraźliwa mutacja i słabe postępy szczepień są dodatkowym ryzykiem dla wyników w marcu. Relatywnie dobra koniunktura w przemyślenie nie wystarczy by zniwelować spadki w usługach. Spodziewamy się spadku PKB strefy euro w 1kw21. Silne odbicie zobaczymy po opanowaniu pandemii.
• Dzisiaj kolejne dane miękkie, tym razem Ifo dla Niemiec. Spodziewamy się lekkiego pogorszenia nastrojów biznesowych w styczniu, do 91pkt wobec 92,1 w grudniu. Rynek oczekuje spadku do 91,8pkt.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Średnia tygodniowa 15 przypadków na 100tys. mieszkańców.

• Wczoraj zarejestrowano w Polsce 4,6tys. nowych zakażeń koronawirusem na podstawie 31tys. testów. Było to prawie o 2tys. mniej niż dzień wcześniej (na 45tys. testów) i  o 1,1tys. mniej niż średnia 7-dniowa, która spadła do 5,7tys. tj. 15 przypadków na 100 tys. mieszkańców.
• Dzisiaj rusza kampania szczepień powszechnych w grupie wiekowej powyżej 70 roku życia w ponad 5tys. punktów sczepień.

Sprzedaż detaliczna w grudniu lepsza od oczekiwań rynkowych.

• Sprzedaż detaliczna w grudniu spadła o 0,8%r/r wobec 5,3%r/r spadku w listopadzie (konsensus -2,3%r/r). Po oczyszczeniu z sezonowości sprzedaż wzrosła o 2,4%m/m. To efekt rozluźnienia restrykcji w końcu listopada.
• Otwarcie handlu w końcu listopada skutkowało wzrostem udziału zakupów tradycyjnych, poza Internetem, do 90,9% w grudniu wobec 88,6% w listopadzie. Jak wcześniej w okresie pandemii, utrzymała się dodatnia korelacja tego udziału z wolumenem sprzedaży. Wzrostowi zakupów w tradycyjnych sklepach towarzyszył wzrost wolumenu sprzedaży łącznej (m/m, sa). Tradycyjne kanały sprzedaży w Polsce wciąż pozostają kluczowe.
• Dane szczegółowe pokazały poprawę dynamiki w ujęciu r/r dla wszystkich komponentów sprzedaży w grudniu wobec listopada. Najsilniej w przypadku odzieży. Wciąż wysoka jest sprzedaż mebli, RTV i AGD, w grudniu wzrosła o 3,5%r/r po przejściowym spadku o 0,6%r/r w listopadzie.

Produkcja budowlano-montażowa wyraźnie powyżej oczekiwań. 

• Produkcja budowlano-montażowa w grudniu zaskoczyła na plus, w ujęciu r/r wzrosła o 3,4% wobec 4,9% spadku w listopadzie (konsensus -2,2%r/r). To pierwszy dodatni wynik w ujęciu r/r od marca 2020. Wyniki poprawiają się kolejny miesiąc z rzędu. Tendencja ta nabrała przyspieszenia w grudniu, kiedy po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych poziom produkcji był o 1,9% wyższy niż w listopadzie 2020.
• Warto odnotować poprawę produkcji budowlano-montażowej w części obejmującej roboty inwestycyjne, gdzie odnotowano wzrost o 7,7%r/r. Silnie przyspieszył wzrost w grupie robót specjalistycznych, do 12%r/r w grudniu wobec 4,7% wzrostu w listopadzie. Jak już wskazywaliśmy może to zapowiadać przyspieszenie inwestycji infrastrukturalnych. W 3kw20 wzrost inwestycji sektora rządowego i samorządowego zwolnił do 0,4%r/r wobec 14,2%r/r w 2kw20 i 11,5%r/r w 1kw20.

MinFin: Sfinansowano już 42% potrzeb na 2021.

• Na piątkowym przetargu MinFin sprzedał obligacje wartości PLN8,0mld przy popycie w wysokości PLN15,6mld. Kolejne PLN1,1mld zostało uplasowane w ramach sprzedaży dodatkowej. Uwzględniając łączną sprzedaż stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto w tym roku wynosi już 42% przy założeniu, że deficyt budżetu będzie zgodny z zaplanowanym (PLN82mld). Widzimy szansę na deficyt niższy o ok. PLN10mld. Przypominamy, że już na 2020 MinFin przeszacował deficyt. Zaplanował PLN109mld, ostatnie wypowiedzi T.Kościńskiego sugerowały, że deficyt był poniżej PLN90mld, my szacujemy, że mogło to być nawet PLN70mld.

GUS: Dzisiaj wynik przemysłu w grudniu, może zaskoczyć na plus.  

• Dzisiaj GUS poda wyniki produkcji sprzedanej przemysłu w grudniu. Spodziewamy się, że wzrost w ujęciu r/r przyspieszył do 9,0% z 5,4%r/r w listopadzie. Mediana oczekiwań rynkowych to wzrost o 8,3%r/r. Dobrym wynikom przemysłu, obok utrzymywania się koniunktury napędzanej popytem z Azji (PKB w Chinach w 4kw20 wzrósł o 6,5%r/r, a  w całym 2020 o 2,3%), sprzyja też przesunięcie popytu z niedostępnych usług na dobra trwałego użytku. W grudniu dodatkowo zadziała efekt niskiej bazy z gru-19 i korzystny układ dni roboczych.

GUS: W piątek wstępny szacunek PKB w 2020.   

• W piątek poznamy wstępne wyniki PKB w 2020. Po załamaniu wzrostu w 2kw20, kolejne kwartały były lepsze. Gospodarka wsparta ogromnym pakietem fiskalnym dostosowała się do ograniczeń administracyjnych. Wzrost w przemyśle napędzała poprawa koniunktury w Azji i zmiana struktury popytu w kierunku dóbr trwałego użytku. Pod koniec roku na plus wyszła też budowlanka. Gorzej było w usługach bardziej dotkniętych obostrzeniami administracyjnymi.
• Szacujemy, że w skali całego 2020 PKB w Polsce spadł o 2,8%, tj. o ok. połowę mniej niż wskazywały szacunki z wiosny ubiegłego roku. To wprawdzie pierwszy od początku transformacji ujemny wynik w skali roku. Musimy jednak pamiętać, że w związku z pandemią Covid-19 gospodarka światowa przechodzi przez jeden z największych kryzysów od czasu II wojny światowej. Punktem uwagi będzie także wzrost PKB w 4kw20, który będzie można doszacować z danych rocznych, naszym zdaniem także 4kw20 był relatywnie mocny na tle sąsiadów.

Komentarz rynkowy

• W ubiegłym tygodniu spread między amerykańskimi i niemieckimi 10latkami zawęził się o około 2pb. Mimo obaw przed trzecią falą pandemii w Europie i kolejnymi lockdownami rentowność Bunda była stabilna, podtrzymywana serią dużych aukcji sprzedaży obligacji państw strefy euro. Po nieudanych próbach dotarcia do 1,20 kurs €/US$ podniósł się do 1,2180.
• Długie POLGBs osłabiły się w ubiegłym tygodniu o 3pb. To efekt kolejnej sporej aukcji sprzedaży (PLN8mld), jak i mniejszej od oczekiwań części inwestorów skali skupu papierów przez NBP. Mimo osłabienia dolara złoty zakończył tydzień minimalnym osłabieniem wobec euro. To prawdopodobnie efekt obaw przed kolejnymi interwencjami NBP, gdyż krajowa waluta straciła także na tle regionu.

Stabilizacja €/US$. Wzrost spreadu Treasuries wobec Bunda.

• W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji kursu €/US$. Posiedzenie Fed we środę to prawdopodobnie zbyt wcześnie aby FOMC zasugerował zmiany swojej polityki. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że rozmowy nad kolejnym pakietem fiskalnym ciągle toczą się w Kongresie i ciężko określić jego ostateczną skalę.
• Nadal jednak oczekujemy, że amerykańska walutą będzie tracić w dłuższym okresie, a pod koniec roku kurs €/US$ znajdzie się koło 1,30. W komentarzach rynkowych coraz częściej dyskutowany jest scenariusz utrzymania łagodnej polityki Fed na długo, mimo odbicia koniunktury czy dużego poluzowania fiskalnego. W połączeniu z najprawdopodobniej mniej protekcjonistyczną polityką administracji J.Bidena powinno to sprzyjać utrzymaniu roli dolara jako funding currency i odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące.
• Na bazowych rynkach spodziewamy się stabilizacji. Może jednak dojść do niewielkiego rozszerzenia się spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej. W ubiegłym tygodniu rentowności w Europie podtrzymywały duże przetargi, w tym tego efektu nie będzie. Pozostaje natomiast ryzyko trzeciej fali pandemii w Europie. Spodziewamy się też raczej negatywnych zaskoczeń danymi, np. publikowanymi dziś wynikami badania koniunktury (Ifo) w Niemczech.

€/PLN blisko 4,53. Długi POLGBs mogą lekko zyskać.

• W tym tygodniu kurs €/PLN powinien utrzymać się dość blisko 4,53. Nie widać fundamentalnych powodów aby złoty miał osłabiać się bardziej. Krajowa waluta już obecnie jest niedowartościowana, biorąc pod uwagę np. wysoką nadwyżkę w bilansie obrotów bieżących. Ostatnie komentarze z RPP wskazują też, że do dalszych obniżek stóp raczej nie dojdzie. Z drugiej jednak strony inwestorzy prawdopodobnie obawiają się kolejnych interwencji NBP przeciw złotemu.
• W dłuższym terminie, tj. od lutego, spodziewamy się ponownej presji na spadek pary €/PLN. W naszej ocenie oczekiwany wzrost €/US$ będzie sprzyjać dalszemu napływowi kapitałów do gospodarek CEE. Naszym zdaniem w najbliższych tygodniach kurs €/PLN najprawdopodobniej nie zejdzie dalej niż do okolic 4,45-48. Wynika to z ostatnich komentarzy z NBP – inwestorzy prawdopodobnie będą postrzegać ryzyko kolejnych interwencji przeciw złotemu jako dość wysokie gdy para €/PLN będzie zbliżać się do poziomów przy których zaczęły się grudniowe interwencje (około 4,45).
• Na krajowym rynku długu spodziewamy się spłaszczenia krzywej przez umocnienie papierów z długiego końca. Piątkowa aukcja pokazała, że popyt na dług pozostaje wysoki. Wsparciem dla długich papierów może okazać się też sytuacja na bazowych rynkach długu, jeżeli ryzyko trzeciej fali Covid-19 w Europie faktycznie przełoży się np. na umocnienie Bunda. Na krótkim końcu spodziewamy się stabilizacji. Komentarze z NBP (w tym prezesa A.Glapińskiego) wskazują, że bazowym scenariuszem jest utrzymanie stóp na obecnym poziomie do końca kadencji Rady.

 

GUS: Wyniki produkcji w grudniu powyżej oczekiwań rynkowych, bliżej naszych prognoz

• Przemysł kontynuuje trend wzrostowy. W grudniu tempo wzrostu przyspieszyło do 11,2%r/r wobec 5,4%r/r w listopadzie. Rynek oczekiwał 8,3%, my więcej niż konsensu tj. 9,0%r/r. Ostateczny odczyt przerósł nasze oczekiwania, ale nie był tak wysoki jak najwyższe prognozy w konsensusie. Po oczyszczeniu z sezonowości tempo wzrostu w ujęciu m/m wyniosło 0,5% wobec 1,2%m/m w listopadzie.
• Rajd przemysłu w górę po dołku w 2kw20 trwa. Sprzyja temu utrzymująca się dobra koniunktura w Azji  i relatywnie dobra sytuacja przemysły w Niemczech (PKB w Chinach w 4kw20 wzrósł o 6,5%r/r, a  w całym 2020 o 2,3%) . Produkcji w Polsce sprzyja także przesunięcie popytu z niedostępnych usług na dobra trwałego użytku. W grudniu dodatkowo zadziałał efekt niskiej bazy z gru-19 i korzystny układ dni roboczych.
• Dane szczegółowe wg działów PKD pokazują, że największe wzrosty odnotowano w działach eksportowych, takich jak produkcja komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych, urządzeń elektrycznych, wyrobów z gumy i tworzyw sztucznych, wyrobów z drewna, mebli. Wśród tych działów jest także produkcja urządzeń elektrycznych obejmująca baterie i akumulatory, których eksport tak dynamiczne rośnie ostatnio, sam ten dział wniósł około 2,5pp do rocznej dynamiki produkcji łącznie.
• W podziale na dobra konsumpcyjne/inwestycyjne widać mocne odbicie popytu konsumpcyjnego na towary, ale lepiej wygląda również popyt inwestycyjny. Solidnie przyspieszyła produkcja dóbr konsumpcyjnych trwałych do 30,2%r/r w grudniu wobec 7,7%r/r w listopadzie. Odbicie kontynuuje produkcja dóbr inwestycyjnych. W grudniu wzrosła o 9,8%r/r wobec 7,3%r/r wzrostu w poprzednim miesiącu. To kolejny po dobrych danych produkcji budowlano-montażowej indykator poprawy popytu inwestycyjnego.
• Poznaliśmy już komplet najważniejszych miesięcznych danych z Polskiej gospodarki w grudniu. Wszystkie zaskoczył na plus. Rynek pracy pozostaje silny, odbudowuje się budownictwo, rośnie produkcja w przemyśle. Ujemne wyniki notuje ostatnio wprawdzie sprzedaż, ale spadki są mniejsze od oczekiwań, a ograniczeniem dla wzrostu wydatków konsumpcyjnych wydają się być bariery administracyjne, a nie ograniczenia budżetowe gospodarstw domowych. 
• W 4kw20 ilość zachorować na Covid jest wielokrotnie większa niż wiosną, ale nasz indeks zamrożenia gospodarki wskazuje, że restrykcje związane z drugą falą pandemii w Polsce były o ¼-1/2 mniej uciążliwe niż wiosną. Dodatkowo rośnie odporność gospodarki na kolejne ograniczenia, szacujemy że w 4kw20 spadek PKB w ujęciu kw/kw wyniósł tylko ok. 1/10 tego co w 2kw20. Dane za grudzień i cały 4kw20 pokazują, że gospodarka szybko dostosowuje się do nowych warunków działania.
• Szacujemy, że w ujęciu r/r PKB w 4kw20 spadł około 2,5-2,8%, podobnie jak w całym 2020 o 2,8%. Pomimo ujemnego wyniku, byłby on prawie dwukrotnie lepszy niż oczekiwania formułowane wiosną.