Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Mniejsze spadki zachorowań w globalnym trendzie spadkowym.

• Po czterech dniach niższych poziomów zachorowań, wczoraj globalna liczba nowych przypadków Covid-19 znów przekroczyła 600tys. Zarejestrowano 607tys. nowych infekcji, o 14tys. więcej niż poprzedniego dnia głównie za sprawą zwyżki w USA i Wielkiej Brytanii. W Brazylii od trzech dni utrzymuje się wysoki poziom zachorowań powyżej 60tys. (wczoraj 62tys.). Niemniej jednak, globalna średnia 7-dniowa w ostatnim tygodniu systematycznie się obniżała i wczoraj wyniosła około 565tys., choć spadki w ostatnich kilku dniach były coraz mniejsze.
• W USA zarejestrowano wczoraj 165tys. zachorowań (50/100tys. ludzi), było to 13tys. więcej niż dzień wcześniej i niespełna 7tys. więcej niż średnia 7-dniowa. W Wielkiej Brytanii zanotowano 29tys. nowych infekcji (43/100tys. ludzi) i był to poziom bliski średniej tygodniowej.
• W innych krajach europejskich, najwięcej nowych przypadków zarejestrowały Hiszpania (35tys.), Francja (24tys.), i Rosja (19tys.). Portugalia pobiła rekord dobowy – 16,4tys. zakażeń. W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców, wybrane kraje zanotowały wczoraj: Portugalia – 160 przypadków, Słowenia 97, Czechy 80, Hiszpania 74, Francja 35, Polska 19, Niemcy 18.
• Nowe restrykcje w podróżowaniu ogłosił rząd Czech – podróżujący w celach służbowych muszą mieć zaświadczenie od pracodawców. Dania przedłużyła obowiązujące restrykcje do końca lutego ze względu na nowe mutacje wirusa. Portugalia przedłużyła stan wyjątkowy do połowy lutego. Nowe „hybrydowe” obostrzenia są rozważane we Francji.
• Dziś Europejska Agencja ds. Leków prawdopodobnie podejmie decyzję w sprawie dopuszczenia do obrotu szczepionki AstraZeneca/Oxford University. Wczoraj naukowcy z Instytutu Kocha, doradzający rządowi niemieckiemu, rekomendowali nieużywanie tej szczepionki dla osób powyżej 65 roku życia ze względu na brak danych potwierdzających jej skuteczność w tej grupie.

USA: Zanualizowany wzrost PKB w 4kw20 lekko poniżej oczekiwań. 

• W 4kw20 wzrost PKB w USA w ujęciu zanualizowanym wyniósł 4,0% wobec 33,4% w 3kw20. To nieco poniżej oczekiwań rynkowych. Dodatni wkład we wzrost PKB miał popyt prywatny, zarówno konsumpcyjny jak i inwestycyjny. Popyt sektora publicznego spadł o 1,2%.
• W skali całego 2020 roku gospodarka USA skurczyła się o 3,5%r/r i był to najgłębszy spadek od 1946 roku. Gospodarstwa domowe ograniczyły konsumpcję o 3,9%, najbardziej od 1932 roku, przy czym wydatki na usługi spadły o 7,3%, a konsumpcja dóbr wzrosła o 3,9%. Inwestycje prywatne spadły o 5,3%r/r, wyjątek stanowiły wydatki na nieruchomości, gdzie odnotowano wzrost o 1,5%r/r.
• Wczorajsze dane o 847tys. ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych były lepsze od konsensusu rynkowego (875tys.) i lepsze niż w ub. tygodniu (914tys.). Prawie 4,8mln bezrobotnych kontynuowało  pobieranie zasiłku, konsensus oczekiwał prawie 5,1 mln przy 4,974mln poprzednio.
• Bieżący rok w gospodarce amerykańskiej ma być zdecydowanie lepszy - wzrost PKB może przekroczyć 5,0%. Postępują szczepienia (J.Biden planuje zwiększyć ich tempo z 1 mln dziennie do 1,5 mln, może nawet 2mln dziennie) i spada liczba hospitalizacji chorych na Covid-19. Daje to nadzieję na ponowne otwarcie gospodarki być może już w 2kw21, co uruchomi odłożony popyt gospodarstw domowych. Tylko w okresie 3kw19-3kw20 zwiększyły one oszczędności w gotówce i depozytach o równowartość ok. 11% amerykańskiego PKB, a wkrótce mogą dostać koleje wsparcie z zapowiedzianego przez J.Bidena dodatkowego programu wartości 9,5%PKB.

Niemcy: Inflacja HICP w styczniu znacznie powyżej oczekiwań.

• Federalne Biuro Statystyczne podało wstępny szacunek inflacji HICP w Niemczech w styczniu na poziomie 1,6%r/r wobec -0,7% w grudniu i oczekiwań rynkowych 0,5%r/r. W związku z odwróceniem zeszłorocznej obniżki VAT, wyższymi cenami energii i nowym podatkiem węglowym, rynek spodziewał się wzrostu inflacji w 2021. Skala jednak zaskoczyła największych pesymistów, a przed nami jeszcze efekty niskiej bazy z 2poł20. Rośnie ryzyko przekroczenia przez inflację w Niemczech granicy 2% w drugiej połowie roku, co skomplikuje komunikację EBC przy utrzymywaniu łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Rząd ostrożnie rozpoczyna luzowanie restrykcji epidemicznych.

• Wczoraj zarejestrowano 7,2tys. nowych zakażeń koronawirusem w Polsce, o niespełna 400 więcej niż dzień wcześniej, przy porównywalnej liczbie około 48tys. testów. Średnia 7-dniowa wyniosłą 5,6tys., co odpowiada 14 przypadkom na 100tys.
• Minister Zdrowia A. Niedzielski ogłosił poluzowanie restrykcji epidemicznych. Od 1 lutego zostaną otwarte sklepy w centrach handlowych oraz muzea i galerie sztuki oraz zostaną zniesione godziny dla seniorów przy zakupach. Inne obowiązujące restrykcje zostaną utrzymane przynajmniej do połowy lutego. Za ostrożnym znoszeniem restrykcji przemawia: stosunkowo wysoki poziom zachorowań w Europie oraz bardziej zaraźliwe mutacje koronowirusa.
• Wczoraj Polska przekroczyła 1mln wykonanych szczepień. Zajęło to około miesiąc - program szczepień uruchomiono 27 grudnia. Niemniej jednak, w ostatnich dniach wykonywano ponad 100tys. szczepień dziennie. Minister A. Niedzielski powiedział, że rząd planuje złożyć dodatkowe zamówienie na 4-5mln szczepionek firmy Moderna.

GUS: Dzisiaj poznamy wstępny szacunek PKB w 2020. Prognozujemy spadek o 2,7%.  

• Dzisiaj GUS opublikuje wstępne wyniki PKB w 2020. Po załamaniu wzrostu w 2kw20, kolejne kwartały były lepsze. Gospodarka Polski, wsparta ogromnym pakietem fiskalnym, dostosowała się do ograniczeń administracyjnych. Podobnie w innych krajach, 4kw20 pokazał mniejszy wpływ pandemii na tempo PKB. W 4kw20 motorem gospodarki był przemysł napędzany poprawą koniunktury w globalnym przemyśle i zmianą struktury popytu w kierunku dóbr trwałego użytku. Pod koniec roku na plus wyszło też budownictwo. Gorzej było w usługach bardziej dotkniętych obostrzeniami administracyjnymi.
• Szacujemy, że w skali całego 2020 roku, PKB w Polsce spadł o 2,7%r/r. Konsensus dostosował się w górę, do niedawna wynosił -3%r/r, nasze szacunki -2,8%r/r, po danych o PKB za 4kw20 konsensus wzrósł do -2,6/-2,7%r/r.
• Wciąż jednak spadek PKB w całym roku będzie około połowę mniejszy niż wskazywały szacunki z wiosny ubiegłego roku.
• Naszym zdaniem, dodatni wkład we wzrost PKB odnotował popyt publiczny i eksport netto. Wkład ze strony popytu prywatnego był ujemny. Średnioroczny spadek PKB w 2020 był w Polsce pierwszym od 1991. Pomimo spadku w ubiegłym roku, był on około połowę płytszy niż szacunki formułowane wiosną. To relatywnie dobry wynik, gospodarka światowa przeżywa największy kryzys od II wojny światowej.
• Opublikowane dane pozwolą oszacować również tempo PKB w 4kw20. Naszym zdaniem było on relatywnie mocne na tle regionu. Wprawdzie w ilość zachorować na Covid-19 w tym okresie była wielokrotnie wyższa niż wiosną, ale nasz indeks zamrożenia gospodarki wskazuje, że restrykcje związane z drugą falą pandemii w Polsce były o ¼- ½ mniej uciążliwe. Dodatkowo rośnie odporność gospodarki na kolejne ograniczenia. Szacujemy że w 4kw20 spadek PKB w ujęciu kw/kw wyniósł tylko ok. 1/10 tego co w 2kw20.

Komentarz rynkowy

• Rynki wydają się obecnie czekać na przewidywane odbicie koniunktury w 2021. Generuje to zmienność i nerwowość, dodatkowo podsycaną przeciwstawnymi pozycjami zajmowanymi przez inwestorów indywidualnych i fundusze spekulacyjne grające na spadki. Wczorajsze dane o amerykańskim PKB były wprawdzie nieco gorsze od oczekiwań, ale to już historia. Ten rok mam być lepszy. Mniejszy od oczekiwań był przyrost wniosków o zasiłki dla bezrobotnych w USA w ubiegłym tygodniu, a kolejna szczepionka (firmy Novavax) wchodzi w trzecią fazę testów, co może przyspieszyć proces budowania odporności zbiorowej. Przyczyniło się to do wzrostów indeksów giełdowych, prowadząc równocześnie do wzrostu rentowności o ok. 4pb w przypadku Treasuries i nieco mniej w przypadku Bunda. Lekko wzrosła też para €/US$ z 1,21 do 1,212.
• Poprawa nastrojów sprzyjała umocnieniu walut w regionie. Kurs €/PLN po przejściowym przetestowaniu 4,56 ostatecznie zakończył dzień w okolicy 4,54. Bardziej stabilny był EUR/CZK, ale waluta naszych południowych sąsiadów zyskiwała już kilka dni wcześniej. Rentowności POLGBs lekko wzrosły (ok. 3pb) podążając za rynkami bazowymi.

Rosnące oczekiwania inflacyjne mogą ograniczyć umocnienie rynku długu.

• Krótkoterminowe perspektywy gospodarcze nie są najlepsze. Postęp szczepień jest mniejszy od oczekiwanego, władze przedłużają restrykcje epidemiczne, co z perspektywy rynków powinno ograniczać apetyty na ryzyko i prowadzić do umocnienia obligacji. Jest to okres przejściowy, perspektywy dla gospodarki wykraczające poza 1kw21 są dobre, PKB w USA w tym roku może wzrosnąć powyżej 5%, rosną też oczekiwania inflacyjne. Wczoraj rynek zaskoczyła skala wzrostu cen w Niemczech w styczniu. To z kolei czynniki, które będą ograniczać spadki rentowności w najbliższym okresie.
• Ruchy €/US$ z ostatnich dni pokazują ograniczoną przestrzeń do dalszej korekty (spadku). Okresy wzrostu niepewności na rynkach powinny pomagać dolarowi, jednak retoryka Fed z posiedzenie w tym tygodniu utwierdza w przekonaniu, że polityka pieniężna pozostanie łagodna, co nie sprzyja amerykańskiej walucie. Naszym zdaniem, przestrzeń do zejścia kursu jest ograniczona, najprawdopodobniej do dołków z ubiegłego tygodnia. Dlatego szanse na atak kluczowej strefy wsparcia między 1,1980 i 1,20 wymagać będzie znacznego pogorszenia nastrojów, czy wręcz paniki na rynkach.
• Retoryka Fed wspiera też nasz scenariusz na dalszą część roku, tj. stopniowy wzrost €/US$ wraz z wychodzeniem światowej gospodarki z szoku po pandemii. Skala wzrostu pary może okazać się nieco mniejsza niż zakładane przez nas dotychczas okolice 1,30 na koniec roku. Poza polityką Fed przeciw dolarowi przemawia m.in. najprawdopodobniej mniej protekcjonistyczna polityką J.Bidena. Z drugiej jednak strony, duży impuls fiskalny powinien znacząco poprawić koniunkturę w USA, więc w 2poł21 oczekiwania na normalizację polityki Fed znów mogą wzrosnąć.

Niska podaż POLGBs sprzyja ograniczeniu spreadu względem rynków bazowych.

• Rentowności POLGBs powinny dzisiaj podążać za rynkami bazowymi. Ograniczona podaż (do sfinasowania na rynku hurtowym pozostało tylko 17% tegorocznych potrzeb, czyli 40 mld) a utrzymujący się popyt na SPW zmniejszy spready względem rynków bazowych i obecnie zachowanie tych drugich wydaje się być kluczowe dla SPW. Krótki koniec krzywej zakotwiczyły komentarze z NBP (w tym prezesa A.Glapińskiego), które wskazują, że bazowym scenariuszem jest utrzymanie stóp na obecnym poziomie do końca kadencji Rady.
• Złoty zdaje się obecnie konsolidować w przedziale 4,54-4,56. Nasze szacunki ciągle wskazują na istotne jego niedowartościowanie. W razie dalszej presji na aktywa gospodarek wschodzących kurs €/PLN kurs może dotrzeć do oporu na 4,58, ale o dalsze wzrosty będzie raczej trudno. Już obecne poziomy pary mocno kontrastują z krajowymi fundamentami, jak wysoką nadwyżką na rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego.