Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Stabilna liczba 390tys. nowych zakażeń na świecie.

• Od około tygodnia globalna liczba nowych zakażeń oscyluje w okolicach 390tys. (średnia 7-dniowa) – o 10tys. więcej niż tydzień temu i  o 30tys. więcej niż dwa tygodnie temu. Średnia dla USA wynosi prawie 70tys, ale wczoraj zarejestrowano tam 92tys. nowych przypadków Covid-19 i było to o 19% więcej niż tydzień temu. W Brazylii średnia nieznacznie przekracza 55tys., lecz notuje się tam ostatnio rekordowe liczby zgonów. Wciąż utrzymuje się niska zachorowalność w Wielkiej Brytanii (7tys. średnio dziennie).
• W Europie kontynentalnej tendencje nie są jednolite. Wciąż dramatyczna sytuacja epidemiczna panuje w Czechach, gdzie szpitale są przepełnione, a pacjenci mają być przewożeni za granicę, epidemia rozprzestrzenia się bardzo szybko także w Estonii. Kilka dużych krajów notuje istotny wzrost zachorowań (m.in. Francja, Włochy i Polska), wreszcie w kilku krajom udaje się skutecznie powstrzymać ich wzrost (m.in. Niemcy i Hiszpania).
• W przeliczeniu na 100 tys. mieszkańców, wczoraj wybrane kraje zanotowały następującą średnią 7-dniową: Czechy 113, Estonia 94, Serbia 51, Szwecja 39, Francja 31, Włochy 30, Polska 28, Brazylia 27, USA 21, Hiszpania 14, Niemcy 10.

USA: Lutowa koniunktura w usługach wg ISM poniżej oczekiwań, ale indeks cen usługowych na poziomie najwyższym od września 2008 roku! 

• Indeks Instytutu Zarządzania Podażą (ISM) dla usług w USA spadł w lutym do 55,3pkt z 58,7pkt w styczniu. Rynek oczekiwał stabilizacji, my niewielkiego pogorszenia.
• Uwagę zwraca dalszy skok komponentów centowych, indeks cen usługowych wzrósł o 7pkt, obecnie jest na poziomie najwyższym od września 2008 roku, co sugeruje narastanie presji inflacyjnej. To trend widoczny już od pewnego czasu zarówno w przetwórstwie, teraz również w usługach. Buduje to oczekiwania inflacyjne np. na rynkach, gdyż inwestorzy uważają, że firmy wraz z wychodzeniem gospodarki z pandemii będą w stanie przerzucić wyższe koszty na konsumentów. Co więcej mimo pogorszenia ISM z sektora usług w USA, indeks PMI dla tego samego sektora mocno skoczył w górę.
• Gdy dane z USA i innych krajów (mocny PMI z usług w UK) zagregujemy do globalnego indeksu okazuje się, że światowy sektor usług jest coraz odporniejszy na pandemię. Dotychczas widzieliśmy to głównie w przetwórstwie.
• Gorsze od oczekiwań były też wyniki raportu ADP, które pokazały, że w lutym w firmach w USA przybyło 117tys. miejsc pracy. Rynek oczekiwał wzrostu na poziomie 177tys. W piątek swoje dane o kondycji rynku pracy w USA w lutym poda Departament Pracy. Już wielokrotnie zdążało się, że rozjeżdżały się one z tym, co pokazywał raport ADP. O ile w styczniu dane Departamentu Pracy zaskoczył na minus, w lutym spodziewamy się zaskoczenia na plus i znacznie lepszego odczytu niż pokazał raport ADP.

KE: Wsparcie fiskalne powinno być kontynuowane jak długo będzie konieczne.

• Komisja Europejska zaktualizowała założenia polityki fiskalnej w odpowiedzi na pandemię koronawirusa. Uważa, że wsparcie fiskalne powinno być kontynuowane tak długo, jak będzie to konieczne by promować odporne i trwałe ożywienie, przy zawieszeniu również w 2022 obowiązujących w Unii reguł fiskalnych. Powrót do reguł mógłby nastąpić w 2023.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Minister Zdrowia zapowiada dużą podaż szczepionek w 2kw21.

• Wczoraj zarejestrowano 15,7tys. nowych zakażeń na podstawie 63tys. testów, dwukrotnie więcej niż dzień wcześniej (50tys. testów) i najwięcej od końca listopada 2020. Średnia 7-dniowa w przeliczeniu na 100tys. mieszkańców wzrosła do 28 z 26 przypadków poprzedniego dnia. Wciąż rośnie liczba hospitalizacji i użytych respiratorów. Wczoraj za powodu Covid-19 w szpitalach przebywało 15,6tys. pacjentów, a 10% z nich pod respiratorem. W ciągu tygodnia liczby zajętych łóżek szpitalnych i respiratorów wzrosły odpowiednio o 13% i 15%.
• Minister Zdrowia A.Niedzielski spodziewa się przyśpieszenia szczepień powyżej 5mln dawek miesięcznie. Oznaczałoby to potrojenie dotychczasowego tempa szczepień. Będzie to wynikać z większej dostępności szczepionek, w tym nowych jednodawkowych szczepionek firmy Johnson&Johnson (Polska ma zakontraktowane 16mln dawek) i firmy NovaVax oraz zwiększenia dostaw szczepionek, które są już w obrocie w UE. Dodał, że w polityce obostrzeń regulacyjnych rząd prezentuje ostatnio większą tolerancję na ryzyko. Może to oznaczać brak decyzji o ich zaostrzeniu pomimo wzrostu zachorowań.

RPP: Stopy bez zmian, Rada pozostaje gołębia mimo wyższej projekcji inflacji.  

• RPP na wczorajszym posiedzeniu nie zmieniła stóp procentowych. Nie zmienił się też ogólny wydźwięk komunikatu po posiedzeniu. NBP będzie kontynuował skup aktywów i oferował kredyt wekslowy. Rada powtarza, że w razie potrzeby może podjąć interwencje walutowe, nie podając bardziej precyzyjnych wskazówek co do ich skali i częstotliwości.
• Ważne elementy komunikatu, które pokazują nieco mniej łagodne nastawienie to: (1) niewielkie zmiany w komunikacie, Rada dodała globalne odbicie gospodarcze do listy czynników sugerujących odbicie PKB w Polsce oraz usunęła uwagę, że niepewność pandemiczna będzie ograniczać inwestycje i odbudowę PKB, (2) większy optymizm co do tempa PKB w 2021 i korekta w górę projekcji, (3) korekta projekcji średniego CPI w 2021 do poziomu naszych prognoz publikowanych na przełomie grudnia i stycznia.
• Rada podniosła prognozy wzrostu i inflacji. Obecnie szacuje, że CPI w 2021 wyniesie 3,15%r/r (środek przedziału prognozy, listopadowa projekcja zakładała średni CPI w 2021 roku na poziomie 2,6%), co jest zgodne naszą prognozą, którą komunikujemy już od ubiegłego roku. Zdaniem NBP inflacja CPI w 2022 powinna spaść do 2,8%r/r (korekta z 2,7%), pomimo silnego ożywienia. My uważamy, że inflacja będzie wyższa, 3,4%r/r. NBP szacuje, że w 2022 inflacja CPI wyniesie 3,2%r/r.
• Zdaniem NBP w 2021 PKB wzrośnie o 3,95%r/r (środek przedziału prognozy, korekta z 3,1%), nadal poniżej naszej prognozy 4,5% wzrostu. NBP pozostaje jednak bardzo optymistyczny co do wzrostu PKB w latach 2022-23, prognozując odpowiednio 5,45% i 5,5%r/r, powyżej naszych oczekiwań na poziomie 5%r/r w 2022. To prawdopodobnie efekt założenia udanej absorpcji środków z unijnego Funduszu Odbudowy.
• Naszym zdaniem, pomimo wyższej ścieżki CPI, stopy w Polsce powinny pozostać bez zmian przynajmniej do końca kadencji Rady i prezesa NBP ( połowa 2022). Rynek odebrał zmianę projekcji jako silny zwrot w kierunku jastrzębim. Uważamy to za przesadną reakcję. Podczas konferencji w piątek A.Glapiński, prezes NBP, powinien przypomnieć swoje gołębie nastawienie. GUS może także opublikować rewizje koszyka i inflacji za styczeń. To może chwilowo obniżyć oczekiwania na podwyżki wycenione w krzywej dochodowości (obecnie 80pb podwyżek w dwa lata), chociaż nie na długo bo globalne oczekiwania inflacyjne rosną bardzo mocno, co ma większy wpływ na zachowanie krzywej w Polsce niż przekaz z RPP.

Komentarz rynkowy

• W środę miały miejsce ponowne wzrosty rentowności na rynkach bazowych, 8pb w przypadku amerykańskich 10latek, 6pb w przypadku niemieckich. Osłabieniu papierów nie przeszkodziły nieco gorsze od oczekiwań dane z USA (ADP i ISM – więcej w wiadomościach zagranicznych). Jak podkreślaliśmy inwestorzy liczą na podwyżki stóp w szczególnie horyzoncie 2-5lat, na co mniejszy wpływ mają bieżące dane. ISM wskazał też na dalszy wzrost cen, co dodatkowo napędza oczekiwania inwestorów na reflację. Szerszy spread między Treasuries a Bundem przełożył się na spadek pary €/US$ z 1,2180 do 1,2150.
• Rynek odebrał wczorajsze posiedzenie RPP i nową projekcję jastrzębio. Rentowności krajowej 10latki podniosły się o około 8pb. Nie pomogło to jednak złotemu. Krajowa waluta osłabiła się nie tylko wobec euro, ale i na tle np. forinta. Kurs €/PLN wzrósł z 4,54 do 4,5450.

Umocnienie dolara, wzrosty rentowności na rynkach bazowych.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób przełamania się pary €/US$ poniżej 1,20. Szanse na dojście kursu do doków z lutego (1,1950) pozostają naszym zdaniem spore. Zachowanie rynków długu pokazuje, że inwestorzy ciągle spodziewają się szybkiego wejścia w życie kolejnego pakietu fiskalnego w USA i odbicia inflacji. Globalny PMI pokazuje dalszy skok komponentów cenowych, w niektórych przypadkach do poziomów najwyższych od ponad 10 lat. Para €/US$ powinna utrzymać się w szerokim trendzie bocznym do końca miesiąca i prawdopodobnie przez część 2kw21. W 2poł21 nadal spodziewamy się jednak osłabienia dolara, para €/US$ może wzrosnąć do 1,25-27 pod koniec roku. Oczekujemy odpływu kapitałów z USA wraz z wyjściem światowej gospodarki z zapaści.
• Pod koniec tygodnia spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych, choć w niewielkiej skali. Paliwem dla ruchu pozostają oczekiwania na w odbicie inflacji i zacieśnienie polityki pieniężnej, szczególnie w USA. Oczekujemy również dalszego rozszerzenia spreadów między krzywą amerykańską a niemiecką. Przedłużające się lockdowny w Europie i wolne tempo szczepień sugerują słabszą aktywność gospodarczą w strefie euro co najmniej do końca kwartału.

Dalszy wzrost €/PLN i rentowności POLGBs.

• Pod koniec tygodnia para €/PLN najprawdopodobniej dotrze do oporu na 4,55. Z uwagi na spodziewane umocnienie dolara nie wykluczamy przełamania tego poziomu. W dalszej części miesiąca para powinna wrócić jednak do spadku. Jeszcze w marcu para €/PLN powinna ponownie dotrzeć do wsparcia na 4,47. Rynek wycenia dość szybkie podwyżki stóp w kraju. Według naszych szacunków złoty jest też już obecnie niedowartościowany wobec euro, a poziomy które mogłyby budzić obawy inwestorów przed interwencjami NBP dość daleko.
• W końcówce tygodnia spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności na krajowej krzywej. Nie widać powodów aby wiara w podwyżki stóp w Polsce miała na razie osłabnąć. Za wzrostem rentowności POLGBs powinna również przemawiać sytuacja na rynkach bazowych. Dość prawdopodobne jest też zawężenie asset swapów z uwagi na niską podaż papierów na początku roku. Czynnikiem ryzyka w drugą stronę jest wystąpienie Prezesa Fed, rosną oczekiwania na bardziej zdecydowane kroki mające zatrzymać wzrost rentowności (operational twist, kontrola krzywej). Więcej dowiemy się z jego komentarzy dzisiaj, nie spodziewamy się jednak istotnych zmian w dotychczasowym podejściu Fed.