Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Pełzający wzrost nowych zakażeń na świecie.

• Globalna liczba nowych przypadków Covid-19 wciąż rośnie, ale jest to wzrost powolny. Średnia 7-dniowa wyniosła wczoraj niespełna 410tys. przypadków, nieznacznie więcej niż dzień wcześniej i około 20tys. więcej niż tydzień wcześniej. Dobowa liczba zakażeń średnio w ostatnich 7 dniach zbliżyła się do 70tys. w Brazylii, pozostaje w trendzie spadkowym w USA (wczoraj 54tys.), Oklahoma jest czwartym stanem po Teksasie, Arizonie i Missisipi, który zamierza całkowicie znieść restrykcje epidemiczne. Podwyższony poziom zachorowań utrzymuje się w Unii Europejskiej i ostatnio około 20tys. jest notowane w Indiach. Wczoraj zarejestrowano tam 23tys. przypadków, najwięcej od początku roku.
• Wzrost zachorowań postępuje w Europie. W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców, obecnie Estonia jest krajem o najwyższej liczbie przypadków. Średnia 7-dniowa wyniosła tam wczoraj 111 przypadków, a inne kraje zanotowały: Czechy 109 przypadków, Węgry 63, Słowacja i Szwecja – 38, Polska 37, Włochy 36, Brazylia 33, Francja 32, Austria 28, USA 16, Niemcy 11.
• Wczoraj Europejska Agencja Leków dopuściła do obrotu jednodawkową szczepionkę Johnson&Johnson. Z drugiej strony, szereg krajów europejskich (m.in. Dania, Austria, Włochy, Rumunia, Luksemburg i kraje bałtyckie) wstrzymało ostatnio szczepienia z użyciem preparatu AstraZeneca ze względu na podwyższone ryzyko zakrzepów krwi. Wyniki testów klinicznych szczepionki Novavax wskazują na jej skuteczność w 96,4% przeciw klasycznemu koronawirusowi, w 86,3% przed zakażeniem wariantem brytyjskim i  w 55,4% przed wariantem z RPA. Szczepionka ta w 100% chroni przed ciężkim przebiegiem Covid-19.

EBC: Parametry polityki pieniężnej bez zmian, przyspieszy program skupu aktywów PEPP.

• Tak jak zakładaliśmy, na wczorajszym posiedzeniu Rada Prezesów EBC nie zmieniła stóp ani skali prowadzonego QE. W nadchodzącym kwartale ma jednak przyspieszyć tempo zakupu aktywów w ramach programu PEPP. Celem jest zapobieganie zaostrzeniu warunków finansowych na rynku. Łączne limity programów skupu pozostały bez zmian, w tym PEPP na poziomie €1,85bln. Prezes EBC C.Lagarde zapowiedziała jednak możliwość kolejnej rekalibracji programu, jeśli będzie to konieczne.
• Komunikacja w czasie konferencji brzmiała nieprzekonywująco, rynek odczytuje tę retorykę jako sygnał, że w ECB jest kruchy konsensus dla bardziej zdecydowanych działań zapobiegających wzrostowi rentowności długu. Podobnie można odczytywać fakt, że ECB zwiększy skalę zakupów w najbliższym kwartale, ale nie zwiększył łącznej kwoty zakupów.
• Eksperci banku skorygowali swoje prognozy gospodarcze. Podnieśli wzrost PKB w 2021 do 4,0% z 3,9% w poprzedniej rundzie, pomimo gorszych prognoz na 1kw21. Teraz EBC prognozuje spadek PKB o 0,4%kw/kw w 1kw21, w grudniu zakładał wzrost o 0,6%kw/kw. Wyższa prognoza to efekt przeniesienia lepszego 4kw20 i większego optymizmu co do odbicia PKB na świecie. Prognoza wzrostu PKB w 2022 została nieznacznie obniżona do 4,1% z 4,2% szacowanych w grudniu.
• Czynniki jednorazowe - jak powrót VAT w Niemczech do poziomu sprzed pandemii, zaburzenia wyprzedaży związane z lockdownomi oraz wyższe ceny paliw - skłoniły EBC do podniesienia prognozy inflacji CPI do 1,5%r/r w 2021 i 1,2%r/r w 2022 z odpowiednio 1,0% i 1,1%. Na 2023 prognoza inflacji pozostała bez zmian. Jej podniesienie stałoby w kontraście z retoryką o tymczasowej presji na wzrost cen.

USA: Prezydent J.Biden podpisał pakiet fiskalny o wartości $1,9bln.     

• Prezydent USA J.Biden podpisał wczoraj pakiet fiskalny o wartości $1,9bln (około 9% PKB). Zapowiedział też, że każdy dorosły mieszkaniec USA będzie kwalifikował się do szczepienia przeciwko koronawirusowi do 1 maja. Wskazał też datę 4 lipca (Święto Niepodległości w USA), jako cel dla powrotu do normalności.
• USA ostatnio radzi sobie lepiej z pandemią niż UE. Szczepienia postępują trzy razy szybciej, a poszczególne stany stopniowo rozluźniają restrykcje. Liczba zatrudnionych wciąż pozostaje ok. 9,5mln niższa niż przed pandemią, jednak i tu widać stopniową poprawę. W lutym przybyło prawie 380tys. miejsc pracy w sektorach pozarolniczych, a  w ubiegłym tygodniu liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 712tys z 754tys w poprzednim tygodniu (konsensus zakładał 725tys). Olbrzymi pakiet fiskalny daje szanse na wzrost PKB w Stanach Zjednoczonych rzędu 6,5% w 2021 i 4,7% w 2022.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Przyśpieszenie wzrostu zakażeń. Powrót do obostrzeń w mazowieckim i lubuskim.

• Wzrost liczby zakażeń koronawirusem w Polsce należy ostatnio do najszybszych w Europie. Wczoraj zarejestrowano 21tys. nowych przypadków (na 73tys. testów), tj. o 3,8tys. więcej niż dzień wcześniej (68tys. testów). W porównaniu z ubiegłym czwartkiem był to wzrost o 38%. Średnia 7-dniowa wynosi 14,1tys. – 37 przypadków na 100tys. mieszkańców. Minister A. Niedzielski powiedział, że wariant brytyjski koronawirusa odpowiada za prawie 40% nowych przypadków w Polsce.
• W szpitalu przebywało 18,7tys. pacjentów z powodu Covid-19, w tym 1,9tys. pod respiratorem. W skali tygodnia obydwie liczby wzrosły o 17%. Wczoraj zarejestrowano 375 zgonów z powodu Covid-19, ponad 100 więcej niż średnia w ostatnim tygodniu. Coraz więcej osób jest na kwarantannie – wczoraj prawie 280tys., tj. o 100tys. więcej niż pod koniec lutego.
• W odpowiedzi na wysoką stopę zachorowań, rząd przywrócił obostrzenia zniesione w ostatnich tygodniach w dwóch kolejnych województwach: mazowieckim i lubuskim, na okres 2 tygodni od najbliższego poniedziałku. Wcześniej takie restrykcje wprowadzono w warmińsko-mazurskim i pomorskim. Od poniedziałku zamknięte zostaną centra handlowe i placówki kultury i sportu, a dzieci z klas 1-3 szkół podstawowych będą się uczyć w trybie hybrydowym (w szkole będzie przebywać połowa z nich, a druga połowa będzie łączyć się zdalnie). Minister A. Niedzielski nie wykluczył wprowadzenia obostrzeń ogólnopolskich w najbliższych tygodniach. W świetle ostatnich danych, jest to w naszej ocenie scenariusz bardzo prawdopodobny.

NBP: Wzrost rentowności POLGBs może osłabiać wpływ działań NBP.        

• Wczoraj NBP opublikował komunikat, w którym stwierdził, że obserwowany wzrost rentowności POLGBs może osłabiać wpływ dotychczasowych działań NBP. Celem tych działań jest zapewnienie niskich kosztów finansowania w polskiej gospodarce w czasie pandemii. Jest to - zdaniem NBP - niezbędne dla wsparcia oczekiwanego ożywienia gospodarczego oraz zapewnienia stabilności cen.
• Mając to na uwadze, NBP rozważa modyfikację sposobu prowadzenia strukturalnych operacji otwartego rynku, w tym zwiększenie elastyczności i częstotliwości przetargów.
• W ostatnich miesiącach polityka NBP, jeżeli chodzi o wpływ na wyceny skupowanych obligacji była relatywnie pasywna. Wczorajszy komunikat może oznaczać, że poza wskazaną możliwością większej częstotliwości zakupów, wzrośnie też skłonność banku centralnego do wspierania cen obligacji, a więc osłabiania trendu rosnących rentowności. To działania podobne do tych, które zapowiedział wczoraj ECB.   

Komentarz rynkowy

• Wczorajsza zapowiedź EBC przyspieszenia skupu obligacji w ramach programu PEPP wzmocniła tylko przejściowo Bunda. Ostatecznie jednak rynki bazowe zakończyły dzień na poziomach bliskich zamknięcia z przedwczoraj, a dzisiaj kontynuowany jest wzrost rentowności. Rynek odczytuje komunikację w czasie konferencji ECB oraz brak zwiększenia łącznej kwoty zakupów (tzw. envelope), jako potwierdzenie (widocznego przed posiedzeniem) braku konsensusu w ECB dla tych działań.
• Wczoraj stabilizacji rentowności długu w USA pomogła udana aukcja obligacji, która uspokoiła przejściowo obawy o popyt na Treasuries jaki wywołała wcześniejsza nieudana aukcja 7-latek.
• Rynek walutowy także odczytał posiedzenie ECB jak neutralne albo lekko pozytywne dla euro. Większe zakupy w najbliższym kwartale pomagają np. długowi włoskiemu, ale brak zwiększenia łącznej kwoty i brak konsensusu w ECB sugeruje niezmienioną docelową kreację pieniądza w ramach QE w eurolandzie. Dlatego euro umocniło się, a para €/US$ podniosła się z 1,193 na 1,198.
• Słabszy dolar nie przełożył się na umocnienie złotego. Para €/PLN podniosła się lekko z okolic 4,575 do 4,585. Umocniły się za to POLGBs. To pewnie efekt zapowiednej przez NBP możliwości zmian w programie skupu aktywów (więcej w części makro).

Możliwa przejściowa stabilizacja rentowności.

• Zapowiedziane wczoraj przez EBC zwiększenie skupów długu, ale w ramach tej samej koperty PEPP jest argumentem za ustabilizowaniem rentowności na rynku europejskim. W USA przez rynek przetoczyły się największe podaże, które zwykle mają miejsce na początku miesiąca, co także przemawia za chwilową stabilizacją rentowności.
• Ale to raczej tymczasowa sytuacja, lepsze perspektywy wzrostu w USA i kolejne emisje długu na nowy pakiet fiskalny powinny wywierać presję na wzrost rentowności Treasuries i także Bunda. Do tego w 2kw21 powinny dołożyć się ponowne obawy o pespektywy inflacji, zwłaszcza w USA. Dlatego, po przejściowej stabilizacji, oczekujemy dalszego wzrostu spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką.
• Zakładamy, że para €/US$ w najbliższym czasie będzie się wahać w trendzie bocznym, możliwe że nawet przez część 2kw21. Po posiedzeniu ECB, najbliższe ważne wydarzenie to posiedzenie Fed, chociaż Prezes J. Powell już jasno zdefiniował swoją funkcję reakcji w ub. tygodniu.
• W 2poł21 spodziewamy się jednak osłabienia dolara, para €/US$ może wzrosnąć do 1,25-27 pod koniec roku. Wychodzenia światowej gospodarki z zapaści po pandemii wesprze odpływ kapitałów z USA. Poza tym już dzisiaj widać niekorzystne efekty uboczne gigantycznej stymulacji fiskalnej w USA, a więc ponowny wzrost deficytu handlowego, gigantyczny wzrost długu i deficytu. Krótkoterminowo dolara wspiera szybka odbudowa tempa PKB i wyższe rynkowe stopy, ale gdy ożywienie rozpocznie się w Europie, gospodarka USA nie będzie się odróżniać pozytywnie na tle eurolandu pod tym względem. Wtedy ujawni się negatywny wpływ na dolara dużego deficytu i długu budżetowego oraz deficytu handlowego.

€/PLN wróci bliżej 4,60, kontynuacja umocnienia POLGBs.

• Umocnienie POLGBs, wsparte komunikatem NBP może jeszcze potrwać. Rynek ciągle dyskontuje ubiegłotygodniową konferencję prezesa NBP, a wczoraj dodatkowo pojawił się komunikat, że ostatni wzrost rentowności zdaniem NBP może osłabić ożywienie. W dłuższym okresie nadal jednak spodziewamy się wzrostów rentowności i wystromienia krzywej. Odzwierciedla to presję na wzrost rentowności na rynkach bazowych m.in. z uwagi na duże poluzowanie fiskalne w USA.
• Spadek pary €/US$ powinien skłaniać do zajmowania pozycji na wzrost kursu €/PLN. Naszym zdaniem kurs może znów dotrzeć do 4,60, ale najprawdopodobniej nie wyżej. Złoty pozostaje wyraźnie niedowartościowany, co nie zachęca do zajmowania większych pozycji na jego osłabienie. Gdy presja na spadek pary €/US$ wyhamuje powinniśmy zobaczyć większe umocnienie naszej waluty, prawdopodobnie w drugiej połowie miesiąca.