Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Już prawie 450tys. nowych przypadków dziennie na świecie. Dramatyczna sytuacja w Brazylii.

• Globalna liczba nowych zakażeń koronawirusem, liczona jako 7-dniowa średnia ruchoma, osiągnęła wczoraj prawie 450tys., najwięcej od początku lutego. W ciągu tygodnia wzrosła o 40 tys. Za wzrostem na świecie stoi pogorszenie sytuacji w Brazylii (wczoraj został pobity tam rekord dobowy 90tys. zachorowań, a średnia 7-dniowa przebiła 70tys.), w Indiach (wzrost z niskiego poziomu, średnia 27tys.) oraz kilku krajach europejskich m.in. we Francji, Belgii, Polsce i na Węgrzech. Dobowa liczba infekcji w USA pozostaje stabilna (średnia około 55tys.).
• W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców, wybrane kraje zarejestrowały następujący poziom nowych przypadków dziennie w ostatnim tygodniu: Estonia 112, Czechy 101, Węgry 76, Polska 48, Szwecja 42, Francja 39, Włochy 38, Brazylia 33, Belgia 29, USA 17, Niemcy 12.
• Szefowa KE U. Von der Leyen przedstawiła projekt Cyfrowego Zielonego Certyfikatu, który ma ułatwić mobilność osób zaszczepionych przeciwko Covid-19, osób z negatywnym wynikiem testu na koronawirusa i ozdrowieńców. Komisja zaproponowała plan skoordynowanego znoszenia ograniczeń w krajach UE, jeśli pozwoli na to sytuacja epidemiologiczna. KE może wprowadzić ograniczenia w eksporcie szczepionek poza UE, choć na 300 wniosków w ostatnich 6 tygodniach odrzuciła tylko 1 (eksport z Włoch do Australii) i wyeksportowała 41mln dawek szczepionek.
• Przewodnicząca Von der Leyen podtrzymała plan zaszczepienia 70% dorosłej populacji UE do końca lata. O ile w 1kw21 do krajów UE ma trafić nieco ponad 100mln dawek szczepionek, to w 2kw21 ma być to 360mln dawek (Pfizer-BioNTech 200mln, AstraZeneca 70mln, Johnson&Johnson 55mln i Moderna 35mln).

FOMC: Polityka pieniężna bez zmian przy lepszych perspektywach wzrostu.

• Zgodnie z oczekiwaniami Fed pozostawił parametry polityki pieniężnej bez zmian. Mediana prognoz stóp formułowanych przez członków FOMC wciąż sygnalizuje, że pierwsza ich podwyżka w USA nastąpi w 2024, choć lekko zwiększyła liczba członków Komitetu wskazujących na wcześniejsze podwyżki. W grudniu tylko jeden z nich przewidywał podwyżkę stóp w 2022, a pięciu w 2023 przy 17 wskazujących. Teraz te liczby wzrosły odpowiednio do 4 i 7 przy 18 wskazujących. Bez zmian, na poziomie 2,5%, pozostał też długoterminowy cel dla stopy Fed.
• Fed jest bardziej optymistyczny w ocenie perspektyw gospodarczych. W komunikacie zauważył poprawę wskaźników i mocno zrewidował prognozy, zwłaszcza dla 2021. Podniósł oczekiwane tempo wzrostu PKB w 2021 do 6,5% (o 2,3pp), w 2022 do 3,3% (o 0,1pp), a  w 2023 obniżył do 2,2% (o 0,2pp). Zdaniem Fed gospodarka USA w latach 2021-23 ma się rozwijać przy niższej ścieżce stopy bezrobocia (odpowiednio 4,5%, 3,9% i 3,5% wobec oczekiwanych w grudniu 5,0%, 4,2% i 3,7%). Nieco wyższa ma być też inflacja, odpowiednio 2,2%, 2,0% i 2,1% w latach 2021-23 (prognoza z grudnia to 1,8%, 1,9% i 2,0%).
• Pomimo lepszych perspektyw wzrostu zdaniem J.Powella, prezeza Fed, gospodarka USA jest daleka od uzdrowienia. Zatrudnienie jest ciągle ok. 9,5 mln poniżej poziomu sprzed pandemii. Łagodne nastawienie polityki pieniężnej zdaniem członków Komitetu ma być utrzymane "do czasu osiągnięcia znaczącego postępu w realizacji celów komitetu w zakresie maksymalnego zatrudnienia i stabilności cen". J,Powelll stwierdził, że Fed chce zobaczyć poprawę w rzeczywistych danych, nie tylko w prognozach.

Fed: Uważamy, że pierwsza podwyżka stóp to lato 2023.

• Naszym zdaniem gospodarka USA jest na ścieżce szerszego otwarcia w 2kw21. Szybko postępuje program szczepień, pooprawiają się perspektywy zatrudnienia. Stopa zatrudnienia, pomimo wzrostu do 57,6% wciąż pozostaje jednak bardzo niska. Szansa na jej wzrost do ok. 60% przy szybszym odbiciu inflacji mogłaby zmienić dotychczasową retorykę Fed. Z tym pewnie będziemy musieli jednak poczekać do kolejnej zmiany prognoz przez FOMC, czyli do czerwca.
• Potencjalnej kolejnej poprawie prognoz przez Fed może towarzyszyć podjęcie w FOMC dyskusji o możliwych zmianach w programie QE. Wtedy też może się przesunąć mediana wskazań członków Komitetu na pierwszą podwyżkę w 2023. Ankieta Bloomberga wskazuje, że 49% analityków, podobnie jak my, uważa, że zmniejszanie QE rozpocznie się od posiedzenia FOMC w grudniu 2021 lub przed nim, a 51% sądzi, że będzie to rok 2022. Naszym zdaniem Fed, w celu ograniczenia stromienia krzywej, mógłby się też wtedy zdecydować na tzw. „twist”, czyli zwiększenie wagi w zakupach dłuższych tenorów. Uważamy, że pierwsza podwyżka stóp w USA będzie miała miejsce latem 2023.

Bank Anglii: Dzisiaj posiedzenie, zakładamy brak zmian w polityce pieniężnej.  

• Dzisiaj poznamy decyzję Banku Anglii w sprawie parametrów polityki pieniężnej. Naszym zdaniem Bank nie zdecyduje się ani na zmiany stóp ani na korekty w programie skupu aktywów. Wskazuje na to chociażby umiarkowanie optymistyczna prognoza banku dla gospodarki Wielkiej Brytanii z lutego. Przewiduje ona wzrost PKB Wielkiej Brytanii o ok. 5%r/r w 2021 i 7,25% w 2022.

Turcja: Dzisiaj posiedzenie banku centralnego, możliwy wzrost stóp.     

• Spodziewamy się, że ze względu na wzrost ryzyka inflacyjnego i zmienności na rynku walutowym Bank Centralny Turcji może w czwartek podnieść oprocentowanie tygodniowych operacji repo z 17% do 18%. Powinno to sprzyjać poprawie popytu na turecką lirę.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Silne przyśpieszenie zachorowań. Przywrócenie restrykcji ogólnopolskich.

• Wczoraj zarejestrowano 25,1tys. nowych zakażeń koronawirusem (na podstawie 49tys. testów), o 10,7tys. więcej niż poprzedniego dnia (przy 26tys. testów) i  o 7,8tys. więcej niż tydzień wcześniej (wzrost o 45%). Średnia 7-dniowa wynosi obecnie 18,4tys. i odpowiada 48 przypadkom na 100tys. mieszkańców. Już 21,5tys. pacjentów było poddanych hospitalizacji, w tym 2,2tys. korzystało z respiratora. W skali tygodnia, obydwie liczby wzrosły odpowiednio o 17% i 15%, a obłożenie dostępnych miejsc szpitalnych i respiratorów sięgnęło 72% i 74%. Dodatkowo wczoraj zanotowano wysoką liczbę 453 zgonów z powodu Covid-19 przy średniej 7-dniowej na poziomie 290.
• Minister Zdrowia A. Niedzielski ogłosił przywrócenie restrykcji ogólnopolskich od 20 marca do 9 kwietnia. Zostaną zamknięte centra handlowe (z wyjątkiem sklepów pierwszej potrzeby), hotele, placówki kultury i sportu, a uczniowie klas 1-3 szkół podstawowych będą się uczyć w trybie zdalnym. Według ministra, za przyśpieszenie zachorowań odpowiada brytyjski wariant koronawirusa, który identyfikuje się w ponad 50% nowych zakażeń w Polsce.

NBP: Największa od lipca skala operacji strukturalnych.   

• W ramach prowadzonych operacji strukturalnych NBP odkupił wczoraj z rynku wtórnego obligacje wartości PLN3,75mld (PLN2,2mld POLGBs przy podaży PLN3,3mld i PLN1,5mld obligacji BGK przy podaży PLN1,8mld). To największy skup od lipca 2020 (PLN5,1mld) i pierwszy od komunikatu NBP stwierdzającego, że zapoczątkowany w lutym wzrost rentowności POLGBs może osłabić działania Banku mające na celu wsparcie ożywienia. Przed przetargiem NBP deklarował, że wczorajszy odkup może sięgnąć PLN10mld, na przetargu w lutym skupił POLGBs wartości PLN1,0mld.
• Łącznie skala polskiego QE to już PLN113,4mld, z czego nominał POLGBs to PLN57,4mld, a obligacji gwarantowanych przez Skarb Państwa odpowiednio PLN36,2mld w przypadku emisji BGK i PLN19,8mld w przypadku emisji PFR. Podczas konferencji po posiedzeniu RPP w marcu prezes A.Glapiński stwierdził, że w najbliższych latach nie widzi perspektyw, by NBP zaprzestał skupowania obligacji. Jego zdaniem program będzie prowadzony tak długo, jak będzie to potrzebne, być może już zawsze.

Rynek pracy: zatrudnienie nieco lepsze od oczekiwań.   

• Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw okazało się w lutym o -1,7% niższe niż w styczniu ubiegłego roku – zgodnie z naszą prognozą i nieco lepiej niż w styczniu (-2,0%r/r) i wg konsensusu (-1,9%r/r). Na lepszy wynik pewien wpływ miało otwarcie centrów handlowych z początkiem lutego. Mimo to, całościowy obraz rynku pracy oceniamy wciąż negatywnie. Firmy zgłaszają wyraźnie mniej ofert pracy niż jeszcze na jesieni. Ponadto, styczniowa rewizja wielkości sektora przedsiębiorstw przez GUS sugeruje pogorszenie kondycji najmniejszych przedsiębiorstw.
• Dynamika płac w sektorze przedsiębiorstw rozczarowała. Wyniosła zaledwie 4,5%r/r, czyli mniej niż w styczniu (4,8%r/r) oraz poniżej oczekiwań (4,7%r/r). Od kwietnia wzrost płac przyspieszy nawet do 8%r/r. Będzie to jednak wyłącznie efekt niskiej bazy z ubiegłego roku. Realny wzrost wynagrodzeń pracownicy odczują dopiero pod koniec roku, gdy za sprawą szczepień zaczniemy mówić o pandemii w czasie przeszłym.

GUS: Dzisiaj wyniki produkcji sprzedanej przemysłu za luty.    

• Spodziewamy się, że dzisiejsze dane GUS pokażą przyspieszenie tempa wzrostu produkcji sprzedanej przemysłu do 4,9%r/r w lutym wobec 0,9% w styczniu (konsensus to +4,5%r/r). Poprawie wyniku względem stycznia powinien pomóc m.in. korzystniejszy układ dni roboczych oraz poprawa w Niemczech po grudniowo-styczniowym załamaniu aktywności gospodarczej. Wskazują na to dzienne indykatory aktywności gospodarczej.

Komentarz rynkowy

• Punktem uwagi rynków były wczoraj nowe projekcje Fed. Wbrew oczekiwaniom części inwestorów spodziewany przez członków komitetu moment pierwszej podwyżki stóp praktycznie się nie zmienił. Efektem był wzrost €/US$ z 1,19 blisko 1,20. Rentowości na rynkach bazowych wczoraj przed posiedzeniem Fed wzrosły. Treasuries oddały większość tego ruchu po nim, Bundy prawdopodobnie zrobią to dziś rano.
• Kurs €/PLN przebił się wczoraj ponad opór na 4,60. Wywołało to realizację stop loss i pozwoliło parze dotrzeć do 4,6150. Po decyzji Fed kurs cofnął się do 4,60. POLGBs umocniły się, około 2pb na długim końcu. Naszym zdaniem to nadal efekt spadku oczekiwań na podwyżki stóp w kraju. Na wczorajszym przetargu NBP odkupił PLN3,7mld papierów (z czego 2,2mld skarbowych).

Próby wybicia €/US$ ponad 1,20. Dolar może szybko wrócić do umocnienia.

• Reakcja amerykańskiego rynku długu na komentarze i projekcje Fed była raczej ograniczona. Naszym zdaniem inwestorzy nadal będą spodziewać się szybszego niż sugeruje to Fed momentu podwyżek stóp w USA. Rynek będzie też dyskontować olbrzymie podaże długu, szczególnie w USA, na sfinansowanie nowych programów fiskalnych. Presja na wzrost rentowności powinna się wiec utrzymać zarówno w krótkim terminie, jak i przez większość roku. Przez większą część 2kw21 powinno temu towarzyszyć dalsze rozszerzenie spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. O ile koniunktura w USA powinna wyraźnie poprawić się po ciężkiej zimie, to w Europie szybko rozwija się trzecia fala pandemii.
• Pod koniec tygodnia spodziewamy się kolejnych prób wybicia się pary €/US$ ponad opór na 1,20. Jednak umiarkowana reakcja rynku długu na Fed nie wróży tym próbom sukcesu. Pod koniec miesiąca €/US$ powinien wrócić bliżej ostatnich dołków (1,1840). Kurs prawdopodobnie utrzyma się na relatywnie niskim poziomie przez dużą część 2kw21, tj. do czasu aż pojawienia się symptomów trwałego ożywienia koniunktury w Europie. W 2pol21 kurs powinien wrócić do trwałego wzrostu, do 1,25-27 pod koniec roku. Naszym zdaniem wynika to z perspektywy pogłębienia deficytu handlowego USA wywołanego impulsem fiskalnym oraz utrzymania łagodniejszej retoryki przez Fed niż wycenia to rynek

€/PLN może wrócić ponad 4,60. Dalsze umocnienie POLGBs.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się powrotu pary €/PLN ponad 4,60. Waluty regionu słabo zareagowały na osłabienie dolara po Fed. Stabilny poziom pary HUF/PLN pokazuje, że rynek dotychczas nie wycenił ryzyka konwersji nawet części hipotecznych kredytów walutowych przez rynek. Gdyby inwestorzy przypomnieli sobie o takim ryzyku, byłby to dodatkowy argument przeciw złotemu. Lokalne stop loss prawdopodobnie wykonały się już wczoraj. Dlatego spodziewamy utrzymania strefy oporu 4,62-63.
• Zachowanie złotego na przełomie kwartału prawdopodobnie zdeterminują oczekiwania rynku na orzeczenie SN w sprawie kredytów frankowych. Najbardziej realnym scenariuszem są naszym zdaniem ugody banków z klientami i konwersja kredytów ze wsparciem NBP. Co więcej, według naszego modelu, określającego poziom równowagi pary €/PLN (na podstawie innych zmiennych rynkowych, np. swapów), złoty jest już obecnie silnie niedowartościowany wobec euro. Powinno to pozwolić na powrót pary €/PLN poniżej 4,55.
• Na przełomie tygodnia oczekujemy dalszej kompresji spreadu POLGBs wobec krzywej niemieckiej na długim końcu. Komentarze z RPP, nawołujące np. do wprowadzenia długich repo dla kontroli krzywej, mogą skłaniać do zamykania wcześniejszych pozycji na osłabienie POLGBs. W dłuższym okresie nadal jednak spodziewamy się wzrostów rentowności i wystromienia krzywej. Odzwierciedla to presję na wzrost rentowności na rynkach bazowych m.in. z uwagi na duże poluzowanie fiskalne w USA. Inwestorzy mogą też zakładać, że NBP będzie musiał dość mocno podnieść stopy w dłuższym okresie, aby odpowiedzieć na wysoką presję inflacyjną.