Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Coraz więcej nowych przypadków na świecie. Ogólnokrajowy lockdown we Francji.

• Utrzymuje się wzrost globalnej liczby nowych zakażeń koronawirusem. Wczoraj globalna liczba nowych przypadków Covid-19, liczona jako 7-dniowa średnia ruchoma, sięgnęła prawie 580tys. i była o 7tys. wyższa niż poprzedniego dnia i 65tys. wyższa niż tydzień temu. Rozkład geograficzny nowych zakażeń jest podobny jak w poprzednich dniach. Przyrost nowych infekcji ustabilizował się na wysokim poziomie w Brazylii (75tys. przypadków dziennie) i USA (prawie 65tys.), systematycznie rośnie w Indiach (62tys.) i wybranych krajach europejskich m.in. Francji, Hiszpanii (z niskiego poziomu), Polsce i Turcji.
• W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców wybrane kraje zanotowały następującą liczbę przypadków (średnia 7-dniowa): Węgry 86, Estonia 80, Polska 75, Czechy 61, Francja 56, Belgia 42, Brazylia 36, Niemcy 21, USA 19, Hiszpania 15.
• Ze względu na przypadki zakrzepów krwi wiązane ze szczepionką AstraZeneca, Niemcy zawiesiły stosowanie tego preparatu u osób poniżej 60 roku życia.
• Francja wprowadziła ogólnokrajowy lockdown od 3 kwietnia do 2 maja. Zostaną zamknięte sklepy z wyjątkiem tych pierwszej potrzeby oraz wprowadzona zakaz przemieszczania się między departamentami oraz nakaz pozostawania w promieniu 10km od miejsca zamieszkania. Włochy utrzymają podwyższony poziom obostrzeń w całym kraju do końca kwietnia. Szwecja odłożyła planowane łagodzenie restrykcji epidemicznych co najmniej do początku maja.

Strefa euro: Inflacja nieco powyżej oczekiwań, ale ryzyko przegrzania małe.

• Inflacja w strefie euro wzrosła w marcu z 0,9 do 1,3%r/r, nieco silniej od naszych oczekiwań: 1,2%r/r. Głównym jej motorem są obecnie rosnące ceny energii (w marcu rosły o 4,3%r/r). Inflacja bazowa nieznacznie spadła (z 1,1 do 0,9%r/r), ale naszym zdaniem przejściowo. Wyższe ceny surowców oraz zaburzenia globalnych łańcuchów produkcji (blokada kanału sueskiego, wcześniej ograniczenia dostaw układów scalonych) przełożą się na wzrost cen dóbr przemysłowych. Sądzimy, że inflacja w strefie euro przekroczy z tych powodów 2% latem. Jednak w dalszym horyzoncie powinna powrócić poniżej 1,5% w 1poł2022. Odbicie wzrostu gospodarczego oraz popytu konsumpcyjnego opóźnia się a impuls fiskalny w Europie jest o wiele mniejszy niż w USA.

USA: Kolejny dobry odczyt koniunktury

• Dziś poznamy odczyt indeksu ISM dla sektora przemysłu. Spodziewamy się 61,5pkt – blisko oczekiwań i wyniku sprzed miesiąca. Koniunkturę w USA wspiera obecnie duży pakiet fiskalny, uchwalony niedawno przez Kongres (kolejny jest w planach) oraz szybki program szczepień.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Wysoka liczba zgonów. Blisko załamania służby zdrowia na Śląsku.

• Wczoraj zanotowano 32,9tys. nowych infekcji (na 103tys. testów) w porównaniu z 20,9tys. dzień wcześniej (na podstawie 80tys. testów) i 30,8tys. tydzień wcześniej (wzrost o 7% t/t). W szpitalach przebywało 31,3tys. pacjentów z powodu Covid-19 z tego 3,1tys. pod respiratorem – liczby te wzrosły w skali tygodnia o około 20%.
• Liczba zgonów z powodu Covid-19 była bardzo wysoka (653) przy średniej 7-dniowej na poziomie 386. Tylko jednego dnia od początku pandemii pod koniec listopada ub. r. odnotowano więcej zgonów w ciągu doby.
• Średnia 7-dniowa liczba nowych przypadków w woj. śląskim wynosi 101, łóżka covidowe w szpitalach zajęte są w 84%, a respiratory w 95%, co wymaga przenoszenia pacjentów do sąsiednich województw.

GUS: Inflacja w marcu już 3,2%r/r, wyżej od oczekiwań.

• Zgodnie z szybkim szacunkiem GUS inflacja CPI w marcu przyspieszyła do 3,2%r/r z 2,4% w lutym (konsensus zakładał 2,9%). Wyższa inflacja to efekt rosnących cen paliw (+7,6%r/r w marcu wobec -3,7%r/r w lutym) i nieoczekiwanego przyspieszenia inflacji bazowej (szacujemy, że do 3,8-3,9%r/r z 3,7%r/r w lutym, szczegóły poznamy w połowie kwietnia).
• Wyższej inflacji bazowej sprzyja presja kosztowa w związku z zaburzeniami w łańcuchach dostaw (efekt m.in. ograniczonego dostępu do układów scalonych, czy dużej liczby pracowników na kwarantannach). Przekłada się to też na wzrost inflacji PPI. Wzrost presji kosztowej widzimy nie tylko w Polsce, również na świecie.
• W kolejnych miesiącach odczyty inflacji bazowej powinny być nieco niższe, m.in. z uwagi na jej wysoki poziom w ubiegłym roku. Nie oczekujemy jednak szybkich spadków, będzie je hamować presja kosztowa z zaburzeń w łańcuchach podaży i ujawniające się wraz rozluźnianiem restrykcji sanitarnych skutki odłożonego popytu. Dodatkowo, w inflacji CPI ujawnią się efekty niskiej bazy dla cen paliw, potem żywności.
• Szacujemy, że średnioroczna inflacja w 2021 wyniesie ok. 3,4%r/r, z ryzykiem po wyższej stronie. Na koniec roku odczyty CPI mogą przekroczyć 4,0%. Naszym zdaniem nie wpłynie to jednak na stanowisko RPP w sprawie stóp. Uważamy, że Rada utrzyma je na niezmienionym poziomie do końca kadencji (połowa 2022 roku).

BGK: Umiarkowany popyt na obligacje covidowe.        

• Wczoraj BGK sprzedał na aukcji obligacje wartości PLN2,7mld (popyt PLN2,9mld) i PLN0,35mld w ramach sprzedaży dodatkowej. Największym zainteresowaniem cieszyły się najkrótsze z oferowanych papierów, zapadające w marcu 2028. Środki z emisji będą służyły finansowaniu Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Do tej pory emisje na ten cel w 2021 sięgnęły PLN9,2mld, a  z listów emisyjnych wynika, wyniosą maksymalnie PLN33,2mld.
• BGK zapowiedział, że w kwietniu (15 i 28) zorganizuje 2 przetargi obligacji na rzecz Funduszu COVID-19. Na obu Bank zaoferuje obligacje serii FPC0328, FPC0733 i FPC1140.

MinFin planuje sprzedaż POLGBs za PLN20-35mld (nie licząc zamiany) w 2kw21

• MinFin poinformował, że w 2kw21 zorganizuje od 3 do 5 przetargów kasowych z łączną podażą PLN20-35mld oraz od 1 do 3 przetargów zamiany. W kwietniu (8 i 23) planowane są jedynie przetargi sprzedaży obligacji.
• Sytuacja finansowa budżetu jest dobra. S.Skuza, wiceminister finansów, podał, że na koniec marca rezerwa płynnych środków na rachunkach budżetowych wyniosła PLN116mld wobec PLN118mld na koniec lutego. Wysokiej płynności pomogła €1,4mld pożyczka z instrumentu SURE. Tak jak szacowaliśmy, na koniec marca MinFin sfinansował już 60% tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto.

NBP: W kwietniu możliwe dwie aukcje w ramach operacji strukturalnych.         

• NBP poinformował, że w kwietniu planuje zorganizować jeden lub dwa przetargi skupu obligacji (14 i ew. 29).  Drugi przetarg zostanie zorganizowany, jeżeli wymagać będą tego warunki rynkowe. Jednocześnie Bank nie wyklucza dodatkowych przetargów.
• Zapowiedź dwóch aukcji w miesiącu to powrót do schematu skupu jaki prowadzony był w okresie marzec-lipiec 2020. Od sierpnia NBP w ramach prowadzonych operacji strukturalnych organizował tylko jeden przetarg w miesiącu. Kolejna zmiana związana jest z ostatnim komunikatem NBP, w którym Bank zapowiedział zwiększenie elastyczności i częstotliwości przetargów w związku z obserwowanym wzrostem rentowności obligacji. Na przetargu w marcu (po komunikacie) NBP skupił obligacje wartości PLN3,7mld, najwięcej od lipca 2020. Łączne zakupy to już PLN113,4mld.

Kropiwnicki: Brak podstaw do zmiany stóp pomimo proinflacyjnych czynników. 

• Kropiwnicki, członek RPP stwierdził, że w polskiej gospodarce widać dużo czynników proinflacyjnych od strony kosztowej, podażowej i popytowej. Jego zdaniem nie ma jednak podstaw do złożenia wniosku o zmianę stóp. Uważa, że priorytetem powinno być niedopuszczenie do kryzysu. Stwierdził też, że w 2021 inflacja nie powinna przekroczyć 3,5%, a wzrost PKB będzie bliżej 3 niż 5%.
• Wypowiedź J.Kropiwnickiego wspiera nasz scenariusz. Wraz z postępem szczepień i rozluźnianiem restrykcji sanitarnych spodziewany się odbicia PKB i podwyższonej inflacji w Polsce (3,4% w 2021 z ryzykiem w górę). Naszym większość Rady w ramach obecnej kadencji będzie to jednak tolerować i nie zmieni stóp.

PMI: Dzisiaj wyniki koniunktury w przetwórstwie.

• Przemysł pozostaje sektorem, który relatywnie najmniej odczuwa skutki zaostrzonych restrykcji sanitarnych. Perspektywy odbicia światowej gospodarski, podobnie jak w strefie euro, również w Polsce powinny przynieść poprawę koniunktury w przetwórstwie. Szacujemy, że w marcu PMI wzrósł do ok. 55pkt. wobec 53,4 w lutym. Problemem pozostaną zakłócenia w łańcuchach dostaw i dostęp do pracowników m.in. w związku z wzrostem liczby osób przebywających na kwarantannie. Firmy powinny w dalszym ciągu sygnalizować też wzrost presji kosztowej

Komentarz rynkowy

• W środę nie doszło do dużych zmian na rynkach bazowych. Kurs €/US$ utrzymał się ponad 1,17, a zmiany na rynkach długu sięgały 2-3pb. Doszło jednak do dużego spadku pary €/PLN. Przy niskiej płynności kurs przesunął się z 4,66 na 4,63.

Dalsze umocnienie dolara. Osłabienie na rynkach długu.

• Uważamy, że na przełomie tygodnia kurs €/US$ pogłębi spadek do 1,1650. Spodziewamy się lepszych od oczekiwań danych z amerykańskiego rynku pracy. Z kolei dla euro ciąży trzecia fala pandemii w Europie. W naszej ocenie kurs utrzyma się jednak w tych okolicach na krótko i  w kwietniu para wróci do 1,19.
• Większego osłabienia dolara spodziewamy się w 2pol21. Naszym zdaniem pod koniec roku para dotrze do 1,25-27. Uważamy, że Fed mimo podwyższonej inflacji nie da sygnałów o szybkich podwyżkach stóp. Poluzowanie fiskalne w USA powinno skutkować pogłębieniem się deficytu handlowego, a zapowiadane przez administrację J.Bidena podwyżki podatków mogą wywołać odpływ kapitałów z amerykańskiej gospodarki.
• Piątkowe dane z USA powinny też wywołać dalsze wzrosty rentowności, szczególnie w przypadku Treasuries.

Wysoka zmienność PLN. POLGBs mogą się umocnić.

• Niska płynność i duże pozycjonowanie sugerują podwyższoną zmienność pary €/PLN na przełomie tygodnia. W naszej ocenie pozycje otwierane przed orzeczeniem Sądu Najwyższego dot. hipotecznych kredytów walutowych będą nadal ciążyć złotemu i na przełomie tygodnia para znów zbliży się do 4,70.
• W drugiej połowie miesiąca spodziewamy się jednak powrotu pary €/PLN poniżej 4,60. W naszej ocenie najbardziej prawdopodobnym finałem problemu kredytów frankowych będzie ugoda banków z klientami i konwersja kredytów na PLN ze wsparciem NBP. Solidne fundamenty polskiej gospodarki, np. nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, powinny wspierać powrót pary €/PLN w okolice 4,40 pod koniec roku.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się umocnienia POLGBs. W naszej ocenie retoryka NBP nie zmieni się mimo zaskoczenia inflacją.