Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Nasilenie epidemii w Indiach i Turcji. Stabilizacja w innych regionach świata.

• Indie odpowiadają ostatnio za około 30% nowych zakażeń koronawirusem na świecie. Wczorajszy rekord dobowy wyniósł prawie 275tys., średnia 7-dniowa sięga prawie 220tys. przy średniej globalnej około 764tys. Ta ostatnia wzrosła o 90tys. w ciągu tygodnia. Obok Indii innym ogniskiem o dynamicznym wzroście zakażeń jest Turcja, gdzie w ostatnim tygodniu rejestrowano średnio 60tys. nowych infekcji. W innych regionach świata, sytuacja pozostaje stabilna (w USA i  w Brazylii średnia w okolicach 65tys.), lekko poprawia się w niektórych krajach europejskich, w tym w krajach Europy Środkowo-Wschodniej.
• W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców, 7-dniowa średnia liczba zakażeń w wybranych krajach stanowiła: Turcja – 72 przypadki, Argentyna 51, Francja 49, Polska 42, Czechy i Iran - 29, Niemcy 25, Włochy 24, USA 21, Indie 16, Wielka Brytania 4. Włochy zapowiedziały łagodzenie restrykcji epidemicznych od 26 kwietnia – w strefach żółtych i pomarańczowych zostaną otwarte wszystkie szkoły, będą możliwe podróże między regionami, zostaną otwarte restauracje. Izrael zniósł obowiązek noszenia maseczek.
• W połowie kwietnia, liczba szczepień na 100 mieszkańców wyniosła: 119 w Izraelu, 62 w Wielkiej Brytanii i USA i 25 w UE (w Polsce 22). W ostatnim tygodniu tempo szczepień w UE przyśpieszyło o ponad 20%. Dziennie wykonywano średnio 0,54 zastrzyku na 100 mieszkańców (w Polsce 0,46) w porównaniu z 1,03 w USA i 0,65 w Wielkiej Brytanii.

EBC: Posiedzenie Rady Prezesów naszym zdaniem bez wpływu na politykę pieniężną.       

• W czwartek decyzja ECB w sprawie parametrów polityki pieniężnej. Naszym zdaniem nic się nie zmieni. Funkcja reakcji Banku wydaje wskazywać, że EBC będzie tolerował przejściowo wyższą inflację i przyglądał się ruchom na rentownościach obligacji reagując na tylko na te ich wzrosty, które nie wynikają z poprawy perspektyw wzrostu. Ostatnia decyzja o przyspieszeniu skupu aktywów w ramach PEPP była właśnie taką reakcją. Wydaje się, że obecnie nie ma przesłanek do kolejnych działań.  
• Na utrzymanie dotychczasowej polityki bez zmian wskazuje choćby ostatnia wypowiedź C.Lagarde. W zeszłym tygodniu Prezes EBC stwierdziła, że gospodarka strefy euro ciągle wymaga wspomagania, w tym ze strony polityki monetarnej. Jej zdaniem jest jeszcze za wcześnie na wycofanie z programu skupu aktywów, choć scenariusz ograniczenia skupu aktywów od 3kw21 sugerowały wypowiedzi szefów banków centralnych Holandii i Austrii. Uważamy, że EBC nie zmieni łagodnego nastawienia co najmniej do czerwca. Wtedy poznamy nowe projekcie i Rada Prezesów oceni, czy jest konieczność dostosowania w programie skupu aktywów. Kluczowym parametrem oceny będzie naszym zdaniem przebieg pandemii i programu szczepień w Europie.

PMI: W piątek wstępne dane o koniunkturze w największych gospodarkach.

• W piątek poznamy wstępne dane o kwietniowej koniunkturze z największych gospodarek. Postępujące programy szczepień i zapowiadane istotne zwiększenie podaży szczepionek powinny pomóc w utrzymaniu dobrych nastrojów, w tym ich poprawie w usługach. Ograniczeniem w przetwórstwie mogą być zaburzenia w łańcuchach dostaw.
• Spodziewamy się, że wskaźnik PMI dla przetwórstwa strefy euro wskaże solidny poziom 61,0pkt. (62,5pkt. w marcu), w tym w Niemczech odczyt poprawi się do 67,0 pkt. z 66,6 w marcu. Z kolei koniunktura w usługach w strefie euro po raz pierwszy od sierpnia powinna zanotować piątkę z przodu. Szacujemy, że odczyt w kwietniu będzie na poziomie 50,0pkt. wobec 49,6 w marcu. W Niemczech, największej gospodarce strefy euro, kwietniowy odczyt PMI dla usług powinien zwiększyć się do 52,0pkt. z 51,5 w marcu.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Nowe zakażenia w trendzie spadkowym.

• Wczoraj zanotowano 12,2tys. nowych zakażeń koronawirusem w Polsce na podstawie 65tys. testów, tj. o 3,6tys. mniej niż dzień wcześniej, przy 85tys. testów. Średnia 7-dniowa wynosi obecnie 16,2tys. (42 przypadki na 100tys. ludzi), tj. o 3,2tys. mniej niż tydzień temu (51 przypadków na 100tys. ludzi). Wyraźnie spada liczba hospitalizacji (wczoraj 31,3tys. pacjentów z Covid-19), w przypadku respiratorów spadek jest powolny (3,4tys. zajętych wczoraj). Wczoraj zarejestrowano 207 zgonów z powodu Covid-19, średnia 7-dniowa wynosi 515.

NBP: Inflacja bazowa w marcu już prawie 4,0%.

• Zgodnie z szacunkami NBP inflacja CPI w marcu po wyłączeniu cen żywności i energii przyspieszyła do 3,9%r/r z 3,7% w lutym. W ujęciu m/m tak mierzony wzrost cen sięgnął 0,5%, tj. najwięcej w marcu w historii danych udostępnianych przez NBP (od 2001). Przyspieszyła też inflacja CPI po wyłączeniu cen administrowanych, do 2,6%r/r w marcu z 1,7%r/r w lutym. Wskazuje to, że szybszy wzrost cen w Polsce to nie tylko skutki decyzji administracyjnych. Naszym zdaniem to również m.in. efekt popytowej struktury wzrostu PKB w Polsce, która sprzyja szybszej inflacji bazowej. Ostatnio również dokłada się strona podażowa, co widzimy m.in. w przyspieszającym PPI.
• Szacujemy, że wkrótce inflacja CPI w Polsce może przekroczyć 4,0%r/r. Naszym zdaniem podwyższona inflacja (średnio 3,4%r/r) utrzyma się też w 2021. Uważamy, że nie wpłynie to jednak na stanowisko większości RPP. Wciąż będzie się ona opowiadać się za utrzymaniem łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej by wspierać wzrost PKB. Ze zmianą stóp najprawdopodobniej będziemy musieli poczekać do końca kadencji RPP w połowie 2022. 

GUS: Bieżący tydzień obfity w dane z polskiej gospodarki za marzec.            

• W środę GUS pokaże dane o kondycji sektora przedsiębiorstw w marcu. Szacujemy, że podobnie jak w lutym, firmy zwiększały zatrudnienie w ujęciu m/m. To m.in. konieczność uzupełniana luk po osobach przebywających na kwarantannie. Zatrudnienie, pomimo niskiej bazy, wciąż jednak było niższe niż w ubiegłym roku, szacujemy, że o 1,1%r/r wobec 1,7% spadku lutym. Naszym zdaniem w marcu lekko przyspieszył wzrost wynagrodzeń, do 5,3%r/r wobec 4,5% wzrostu w lutym.
• W przypadku produkcji przemysłowej, podobnie jak konsensus oczekujemy odbicia dynamiki rocznej, naszym zdaniem do 12,0%r/r z 2,7% w lutym. Rynek szacuje, że wzrost ten będzie na poziomie 12,6%r/r. To jednak bardziej efekt niskiej bazy z 2020. Firmy ciągle cierpią z powodu zaburzeń w łańcuchach dostaw, w tym ograniczonego dostępu do mikroprocesorów. Efekt niskiej bazy powinniśmy też zobaczyć w sprzedaży detalicznej. Szacujemy, że w marcu wzrosła ona o 11,5%r/r po 3,1% spadku w lutym. Wyniku poznamy w czwartek.

Komentarz rynkowy

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ kontynuował wzrost, zatrzymując się dopiero przy istotnej strefie oporu 1,1980-1,2000. Słabszy dolar nie pomógł jednak złotemu. Kurs €/PLN bez problemu przebił się ponad opór na 4,55, ale dotychczas nie zaowocowało to wzrostem zmienności pary.
• W ubiegłym tygodniu na rynkach bazowych obligacji nadal trwało umocnienie, przede wszystkim w przypadku Treasuries. To prawdopodobnie realizacja zysków, gdyż od tygodni dane z USA zaskakują prawie wyłącznie na plus. Na krajowym rynku długu także dalsze umocnienie, ale w większej skali. Rentowność 10latki obniżyła się o prawie 10pb. To przede wszystkim zasługa kolejnego agresywnego odkupu obligacji przez NBP.

Możliwy dalszy wzrost €/US$.

• W tym tygodniu uwaga rynków prawdopodobnie skupi się na Europie. Nie spodziewamy się zaskoczeń podczas posiedzenia EBC, ale kluczowe będą dane o koniunkturze (PMI). W naszej ocenie może dojść do ich jedynie niewielkiego pogorszenia w przetwórstwie mimo trzeciej fali pandemii w Europie i związanych z nią obostrzeń – więcej w wiadomościach z zagranicy. Dlatego w tym tygodniu prawdopodobny jest dalszy wzrost pary €/US$ ponad 1,20. Osłabienie dolara powinno potrwać przez większą część roku. Perspektywa odbicia światowej koniunktury zwykle sprzyja odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące. Nakłada się na to ryzyko pogłębienia się deficytu handlowego USA, czy odpływu kapitałów z amerykańskiej gospodarki z uwagi na zapowiadane podwyżki podatków. Dlatego pod koniec roku spodziewamy się €/US$ w okolicach 1,25-27.
• Lepsze od oczekiwań dane ze strefy euro powinny też pozwolić na stabilizację lub lekkie wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Wycenom w 2poł21 będą też ciążyć duże podaże długu, szczególnie w USA. Ostatnie komentarze szefa Fed sugerują też, że skup aktywów w USA zakończy się na długo przed podwyżką stóp, a więc nawet w przyszłym roku. W drugiej połowie miesiąca spodziewamy się też rozszerzenia spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej. Wynika to z ograniczonej podaży papierów w Europie przy dość dużej skali zakupów z EBC.

Słaby złoty mimo wzrostu €/US$. Kompresja asset swapów.

• Dostępne dane sugerują, że inwestorzy znów budują pozycje opcyjne przed orzeczeniem Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości pod koniec miesiąca. Skala jest istotnie mniejsza niż w marcu, ale nadal stanowi to istotne ryzyko dla złotego. Widać to było już w ubiegłym tygodniu gdy PLN nie umocnił się mimo wzrostu €/US$. W drugiej połowie miesiąca kurs €/PLN prawdopodobnie dotrze do 4,60 lub powyżej. W naszej ocenie kurs €/US$ wróci poniżej 4,55 jeszcze w tym kwartale. Gdy wyjaśni się ryzyko związane z kredytami frankowymi. Duża nadwyżka handlowa Polski oznacza ciągły popyt na krajową walutę.
• W naszej ocenie do końca miesiąca dojdzie do dalszego zawężenia asset swapów i spreadów wobec krzywej niemieckiej. Na większy wzrost rentowności POLGBs nie pozwoli agresywny skup prowadzony przez NBP. Złotowe swapy powinny ciągnąć w górę m.in. wspomniane dane z Europy. Nastawienie NBP sugeruje też, że bieżące dane z kraju będą mieć małe znaczenie dla rynku, zwłaszcza obligacji.