Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Kolejny dobowy rekord zakażeń w Indiach i na świecie.

• Wczoraj zarejestrowano rekordowe 333tys. nowych przypadków Covid-19 w Indiach. Średnia 7-dniowa wynosi powyżej 280tys. i stanowi 36% nowych infekcji globalnie. Po raz pierwszy od początku pandemii globalna liczba zakażeń (średnia 7-dniowa) przebiła 800tys. i wyniosła niespełna 810tys. Jeśli chodzi o inne ogniska choroby na świecie, to utrzymuje się wysoki, ale stabilny poziom zachorowań w USA (średnia 62tys.), Brazylii (60tys.) i Turcji (prawie 60tys.). W Europie przeważa trend spadkowy, choć wczoraj zanotowano prawie 32tys. nowych przypadków w Niemczech (o ¼ więcej niż tydzień temu), przy średniej dobowej prawie 21tys. Może to utrudnić wychodzenie największej gospodarki UE z lockdownu.
• Średnia dobowa liczba przypadków kształtowała się następująco w wybranych krajach: Turcja 71, Francja 46, Polska 33, Brazylia 29, Niemcy 25, Indie 21, USA 19, Wielka Brytania 4. W Europie na łagodzenie restrykcji zdecydowały się Czechy (m.in. uczniowie szkół średnich wrócą do szkoły w przyszłym tygodniu, od 3 maja zostaną otwarte zakłady fryzjerskie i kosmetyczne). Również Francja pozwala na powrót uczniów szkół podstawowych do nauki stacjonarnej od przyszłego tygodnia. Z drugiej strony, Szwecja przedłużyła restrykcje do połowy maja, ale są one łagodniejsze niż w innych krajach Europy (m.in. limit zgromadzeń do 8 osób, ograniczenia liczby klientów w sklepach, maseczki w transporcie publicznym zalecane w godzinach szczytu).
• Komisja Europejska pozwie koncern AstraZeneca za niewywiązanie się z kontraktu na dostawy szczepionek przeciwko Covid-19. Zakładał on, że do połowy roku UE miała dostać 300mln dawek szczepionki, a dostarczy 70mln dawek. Ponadto UE nie skorzystała z opcji zakupu dodatkowych 100mln dawek i również nie złoży dodatkowego zamówienia na inną szczepionkę wektorową firmy Johnson&Johnson. UE planuje natomiast zwiększyć zakupy szczepionki firm PfizerBioNTech. Przedstawiciel tej ostatniej firmy powiedział, że szczepienia przeciw Covid-19 będą potrzebne prawdopodobnie co roku.

USA: Możliwy prawie dwukrotny wzrost podatku od zysków kapitałowych.          

• Przecieki medialne wskazują, że w USA podatek od zysków kapitałowych dla inwestorów zarabiających powyżej $1,0mln może wkrótce wzrosnąć do 39,6% z 20% obecnie. Środki z podwyżki podatku miałyby zwiększyć finansowanie edukacji i opieki nad dziećmi, a szczegóły prezydent J.Biden ma ogłosić formalnie w przyszłym tygodniu.
• Wprowadzenie powyższej zmiany będzie stanowić presję na wyceny spółek giełdowych. Już wczoraj na samą zapowiedź nerwowo zareagowała giełda kończąc dzień poniżej zamknięcia z dnia poprzedniego.

EBC: Polityka pieniężna na razie bez zmian.         

• Tak jak się spodziewaliśmy, Rada Prezesów EBC nie zdecydowała się na zmiany stóp procentowych. Utrzymała zwiększone tempo skupu aktywów w ramach PEPP w 2kw21, nie zmieniła też wielkości programów skupu. Prezes EBC C.Lagarde stwierdziła, że wygaszanie programu PEPP byłoby przedwczesne i nie było dyskutowane na posiedzeniu EBC. Jej zdaniem jest szansa na powrót strefy euro na ścieżkę wzrostu w 2kw21, ale w krótkim okresie jest ryzyko nawrotu pandemii i wolnego postępu szczepień. Średnioterminowe perspektywy są bardziej zrównoważone.
• Ciekawiej zapowiada się czerwcowe posiedzenie EBC. Bank zaktualizuje wtedy prognozy makro. Sukces rozpędzającego się w UE programu szczepień może przynieść korekty prognoz w górę. Przy rozpędzającej się inflacji (rosną ceny surowców, zobaczymy też efekt przejściowo obniżonego VAT w Niemczech w 2020), może to otworzyć dyskusję o terminie ograniczenia skupu obligacji.

PMI: Dzisiaj wstępne dane o koniunkturze w największych gospodarkach.

• Dzisiaj poznamy wstępne dane o kwietniowej koniunkturze z największych europejskich gospodarek. Postępujące programy szczepień i zapowiadane istotne zwiększenie podaży szczepionek powinny pomóc w utrzymaniu dobrych nastrojów, w tym ich poprawie w usługach. Ograniczeniem w przetwórstwie mogą być zaburzenia w łańcuchach dostaw.
• Spodziewamy się, że wskaźnik PMI dla przetwórstwa strefy euro wskaże solidny poziom 61,0pkt. (62,5pkt. w marcu), w tym w Niemczech lekko poprawi się do 67,0 pkt. z 66,6 w marcu. Koniunktura w usługach w strefie euro po raz pierwszy od sierpnia powinna zanotować piątkę z przodu. Szacujemy, że odczyt w kwietniu będzie na poziomie 50,0pkt. wobec 49,6 w marcu. W Niemczech, największej gospodarce strefy euro, kwietniowy PMI w usługach powinien zwiększyć się do 52,0pkt. z 51,5 w marcu.

USA: Kolejne dobre dane z rynku pracy.     

• W ubiegłym tygodniu 547tys. Amerykanów po raz pierwszy ubiegało się o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus 617tys.). W tygodniu poprzedzającym było to 586tys., a wczorajsze dane były najniższe od połowy marca 2020, kiedy zarejestrowano 256tys. nowych wniosków o zasiłek.
• Dane z rynku pracy w USA są coraz lepsze. Pomaga szybki postęp szczepień, co pozwala stopniowo luzować restrykcję dając możliwość zwiększania wydatków, m.in. środków z ostatniego programu fiskalnego. Przypominamy, że w marcu w USA liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych wzrosła o 780 tys. Wkrótce możemy zobaczyć wzrosty rzędu 1mln+. Jeżeli rozpędzonej gospodarce USA uda się domknąć lukę spadku zatrudnienia z okresu pandemii w tym roku. Fed może być wówczas zmuszony do przyspieszenia zmian w polityce pieniężnej. Taki scenariusz mógłby przesunąć perspektywę pierwszej podwyżki stóp w USA na grudzień 2022.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Zakażenia w trendzie spadkowym, ale utrzymuje się wysoka umieralność.

• Trend spadkowy nowych zachorowań jest wyraźny. Jeszcze tydzień temu średnia 7-dniowa przekraczała 20tys. (53 przypadki / 100tys.), wczoraj spadła poniżej 13tys. (spadek o 38%, 33 przypadki na 100tys. ludzi). Wczoraj zarejestrowano 12,8tys. nowych przypadków Covid-19, było to o 1,2tys. mniej niż dzień wcześniej. Pacjenci z Covid-19 (niespełna 30tys.) zajmowali 65% dostępnych łóżek szpitalnych oraz 71% respiratorów.
• Utrzymuje się natomiast wysoka umieralność. Wczoraj zarejestrowano 694 zgony przy średniej 7-dniowej równej 508.
• Wczoraj wykonano rekordowe 285tys. szczepień w ciągu dnia. Średnia 7-dniowa wynosi 182tys., co daje około 5,5mln miesięcznie.

GUS: Sprzedaż detaliczna powyżej konsensusu.

• W marcu sprzedaż detaliczna wzrosła o 15,2%r/r po 3,1% spadku w lutym. To wynik znacznie lepszy od konsensusu (+9,7%) i naszej prognozy (+11,5%r/r). Silnie odbiła m.in. sprzedaż samochodów (+50,5%r/r) czy odzieży (+90,3%r/r). Pomogła niska baza z ubiegłego roku, ale także efekt przejściowego otwarcia handlu (otwarcie pod koniec stycznia, ponownie zamknięcie handlu 20 i 29 marca).
• Dane odsezonowane pokazują wygasający efekt popytu odroczonego – po mocnym skoku sprzedaży w lutym (+5,3%m/m) w marcu nastąpił spadek o 2,0%m/m. Ponownie zaostrzenie restrykcji sanitarnych miało miejsce pod koniec miesiąca.

GUS: Nieco  gorsze od oczekiwań wyniki produkcji budowlano-montażowej.   

• W marcu produkcja budowlano-montażowa spadła o 10,8%r/r (konsensus -9,4%). Budownictwo relatywnie później zareagowało na ograniczenia związane z pandemią w roku ubiegłym. Stąd w jego przypadku nie działa jeszcze niska baza z 2020. Spadki w ujęciu r/r kontynuowały wszystkie działy budownictwa, najmniejszy (-1,7%r/r) roboty budowlane specjalistyczne.
• Dane GUS pokazują przejściową „zadyszkę” robót infrastrukturalnych, choć przetargi sugerują, że ponownie odbicie jest kwestią czasu. Po odsezonowaniu produkcja budowlano-montażowa wzrosła w marcu o 1,5%m/m po silnym, 7,0%m/m spadku w lutym. Powrót do wzrostów m/m to dobry prognostyk na przyszłość i wskazuje, że wynik z lutego był dociążony ostrzejszą zimą. 

Dobre dane makro po marcu dają szanse na solidne odbicie PKB w 2021.    

• Po lepszych od oczekiwań danych dla przemysłu i sprzedaży w marcu i nieco gorszych wynikach budownictwa szacujemy, że spadek PKB w 1kw21 mógł wynieść około -0,9%r/r wobec -2,7%r/r w 4kw20.
• W ujęciu kw/kw oznacza to wzrost PKB około 1,5-1,7%kw/kw w 1kw21. To bardzo mocne dane, które pokazują, że wyjście z recesji zaczęło się zanim znieśliśmy krajowe lockdowny. Pomaga ożywienie popytu w Europie i w globalnym handlu poza UE. Niektóre kraje (np. Wielka Brytania) wcześniej niż Polska poluzowały restrykcje sanitarne. Pokazują to dane o eksporcie, ma miejsce restart sektora samochodowego i powrót popytu z Wielkiej Brytanii. Wciąż mocny w Polsce i na świecie pozostaje popyt na konsumpcyjne dobra trwałe. Gospodarka z każdym kolejnym miesiącem radzi sobie coraz lepiej ze skutkami ograniczeń administracyjnych.
• Dzisiejsze dane oznaczają, że ponownie widzimy ryzyko wyższego wzrostu PKB, w całym 2021 roku niż 4,5%r/r. To nasza prognoza, której wcześniej nie obniżyliśmy pomimo wybuchu trzeciej fali pandemii.

GUS: Deficyt sektora GG w 2020 wyniósł 7,0%PKB.    

• Opublikowane wczoraj przez GUS kolejne szacunki deficytu dotyczą szerokiego ujęcia sektora rządowego i samorządowego i są spójne z metodologią unijną. Wzrost deficytu w 2020 wobec 0,7%PKB w 2019 nie jest niespodzianką w kontekście skutków związanych z pandemią. Ostatecznie i tak okazał się niższy niż pierwotnie przewidywał rząd (12%PKB). To m.in. efekty lepszego wykonania dochodów, ale też i wydatków, w tym skonsolidowania się poduszki finansowej w ramach sektora, którą rząd przygotował na pokrycie wydatków w 2021 (choćby 13 czy 14 emerytura).
• W tym roku wg planów MinFin deficyt ma być mniejszy, ok.6,0%PKB. Widzimy szansę na jeszcze lepszy wynik (5,4%PKB). Pomóc powinna m.in. lepsza baza dla generowania dochodów w tym roku. Jak co roku, niższe będę też pewnie wydatki budżetu, które stanowią górny, nieprzekraczalny bez nowelizacji, limit.

Komentarz rynkowy

• W czwartek bez dużych zmian na rynkach bazowych. Kurs €/US$ wzrósł do 1,2070 przed posiedzeniem EBC. Po nim jednak spadł, ale nie był w stanie przełamać się poniżej 1,20. Sugeruje to, że część inwestorów spodziewała się nieco bardziej jastrzębiej retoryki EBC. Pojawiły się też nieoficjalne doniesienia o planach podwyżki podatku od dochodu kapitałowego w USA, co pociągnęło w dół giełdy. Zmiany amerykańskich, czy niemieckich 10latek sięgnęły 1-2pb.
• Mimo małych zmian na rynkach bazowych i serii udanych danych z kraju kurs €/PLN przesunął się powyżej 4,5650, tj. najwyżej od wczesnego kwietnia. Pod presją znalazł się też m.in. forint. Na krajowym rynku długu natomiast bez dużych zmian.

Dolar może wrócić do osłabienia, wzrost rentowności Bunda.

• Rynki akcji dość szybko otrząsnęły się po kolejnych doniesieniach o planach podwyżek podatków w USA. Już dziś rano giełdy w Azji zanotowały wzrosty, co na ogół nie jest dla dolara korzystne. W dalszej części dnia poznamy natomiast dane o koniunkturze z Europy (PMI). W naszej ocenie może dojść do ich tylko niewielkiego pogorszenia w przetwórstwie, z powodu trzeciej fali pandemii w Europie i związanych z nią obostrzeń. Lepszy od konsensusu wynik powinien pozwolić na powrót pary €/US$ do wzrostu 1,2050-70 oraz podniesienie się rentowności na rynkach bazowych.
• W naszej ocenie trend osłabienia dolara będzie dominujący w dalszej części roku. Para €/US$ może dotrzeć nawet do 1,25-27 pod koniec roku. Przeciw dolarowi przemawia zarówno otoczenie międzynarodowe, np. perspektywa odbicia światowej koniunktury, co zwykle skutkuje odpływem kapitałów z USA. Nakłada się na to ryzyko pogłębienia się deficytu handlowego USA, czy odpływu kapitałów z amerykańskiej gospodarki z uwagi na zapowiadane podwyżki podatków.
• Wspomniane dane z Europy powinny również pozwolić na wzrost rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w Niemczech. W naszej ocenie także osłabienie obligacji będzie dominującym trendem w pozostałej części roku. Rynek wkrótce powinien zacząć wyceniać duże podaże długu w 2poł21, szczególnie w USA. Z kolei w Europie oczekiwane jest spore przyspieszenie wzrostu, wraz z postępem szczepień i odmrożeniem gospodarki. Pod koniec roku powinny się z kolei pojawiać pierwsze efekty uruchomienia Funduszu Odbudowy.

Złoty może pozostać pod presją. Kompresja asset swapów.

• Wczorajsze osłabienie złotego przybliża realizację naszego scenariusza osłabienia złotego pod koniec miesiąca i ew. na początku maja. Zagrożeniem dla PLN pozostaje orzeczenie Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości ws kredytów frankowych (29 kwietnia). Kurs HUF/PLN od późnego marca cofnął się już na tyle, że wkrótce znów mogą pojawić się pozycje na osłabienie złotego. Wreszcie gdyby doniesienia o podatkach w USA pogorszyły sentyment np. na giełdach na kilka tygodni, to także odbiłoby się to na złotym. Tym niemniej wielkość otwartych dotychczas pozycji opcyjnych na osłabienie PLN przed orzeczeniem ETS nie jest równie duża jak w marcu, gdy kurs €/PLN zbliżył się do 4,70. Jest więc mało prawdopodobne aby kurs w najbliższym czasie dotarł do tego poziomu ponownie. Liczymy raczej na powrót do 4,60 lub nieco powyżej.
• W dalszej części kwartału spodziewamy się raczej powrotu pary €/PLN poniżej 4,55. Gdy wyjaśni się ryzyko związane z kredytami frankowymi, rynki powinny znów skupić się na krajowych fundamentach, jak duża nadwyżka handlowa Polski. Złotemu pomóc powinien też oczekiwany dalszy wzrost €/US$.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się lekkiego wzrostu rentowności POLGBs. Dziś odbędzie się aukcja sprzedaży MF. Ministerstwo ograniczyło podaż z PLN5-8mld do PLN5-7mld. Nie powinna być więc ona dużym ciężarem dla rynku wtórnego zwłaszcza, że część inwestorów planuje prawdopodobnie odsprzedać papiery na najbliższym przetargu NBP. Rentowności w górę mogą ciągnąć rynki bazowe, np. biorąc pod uwagę PMI z Europy. Chociaż powinno to dotyczyć bardziej złotowych swapów, niż POLGBs.
• Kompresja asset swapów i spreadów wobec krzywej niemieckiej wydaje się kluczowym scenariuszem na resztę kwartału, szczególnie, że nie widać sygnałów, aby NBP miał zmienić strategię skupu papierów. Skala ruchu powinna zależeć w dużym stopniu od rynków bazowych. Im bardziej wzrosty rentowności np. Bunda pociągną w górę złotowe stawki swap, tym większej kompresji asset swapów można oczekiwać.