Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Prawie co drugi nowy przypadek Covid-19 na świecie pochodzi z Indii.

• Od kilku dni globalna liczba zakażeń koronawirusem (7-dniowa średnia) oscyluje wokół 825tys. Prawie połowa (46%) nowych zakażeń występuje w Indiach, gdzie średnia wynosi 340tys. nowych infekcji dziennie i jest prawie o 100tys. wyższa niż tydzień temu. Natomiast w innych regionach świata sytuacja epidemiczna stopniowo się poprawia. Średnia 7-dniowa wyniosła wczoraj 57tys. w Brazylii (tydzień temu 63tys.), niespełna 55tys. w USA (tydzień temu 65tys.), 47tys. w Turcji (tydzień temu 60tys.), 27 tys. we Francji (tydzień temu 33tys.).
• Z powodu wciąż wysokiej liczby zakażeń, Turcja wprowadza pełny lockdown do 17 maja. Poluzowanie restrykcji w mają zapowiedziały natomiast m.in. Francja, Portugalia, Finlandia, Bułgaria i Polska.
• W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców, wybrane kraje zanotowały: Turcja - 56 przypadków, Szwecja 51, Francja 40, Brazylia 27, Indie i Ukraina - 25, Polska i Niemcy - 24, Czechy 22, Włochy 21, USA 16, Słowacja 10.

Fed nie zmieni dziś parametrów polityki pieniężnej. 

• Dziś odbędzie się posiedzenie FOMC. Naszym zdaniem jego członkowie utrzymają stopy procentowe w przedziale 0-0,25%. Bez zmian ($120mld) pozostaną też miesięczne zakupy aktywów. Znowu prawdopodobnie usłyszymy, że na ewentualną zmianę polityki Fed będziemy musieli poczekać do czasu osiągnięcia "znaczącego postępu" w ożywieniu gospodarczym.
• Spodziewane szybkie odbicie PKB w USA i odbudowa miejsc pracy będzie jednak generować presję na Fed. Nasz bazowy scenariusz zakłada, że pierwszą podwyżkę stóp w USA zobaczymy w 1poł23, a nie, jak wskazuje to mediana oczekiwań członków FOMC w 2024. Widzimy jednak ryzyko, że szybszy od oczekiwań wzrost gospodarczy i podwyższona inflacja (w maju blisko 4%r/r) mogą przesunąć pierwszą podwyżkę już na grudzień 2022. Wydaje się jednak, że FOMC, zadowolony z ostatniego spadku rentowności Treasury’s, na najbliższym posiedzeniu będzie raczej studził oczekiwania na szybsze zmiany stóp.

USA: Dziś poznamy szczegóły planowanych zmian podatków.

• Dziś późnym wieczorem prezydent J.Biden wystąpi przed Kongresem Stanów Zjednoczonych. Być może podczas przemówienia poznamy więcej szczegółów w sprawie jego planu podniesienia podatków. Przypominamy, że zapowiedział on podniesienie podatków dochodowego od firm z 21 do 28% oraz zwiększenie podatku od zysków kapitałowych (z 20 do 39,6%) dla zarabiających powyżej US$1mln. Szczegóły mogą być istotne dla nastrojów rynkowych.

OPEC+: Decyzja o zwiększeniu podaży ropy od maja podtrzymana.

• Wczoraj nieoczekiwanie odbyło się posiedzenie OPEC+ (było zaplanowane na dzisiaj). Kartel potwierdził zwiększenie podaży ropy naftowej o 350tys. baryłek dziennie począwszy od maja. Kolejny taki ruch został zaplanowany na czerwiec i lipiec. Równocześnie Arabia Saudyjska będzie stopniowo wycofywać się z dobrowolnych cięć produkcji, których dokonała na początku roku. Kartel poinformował, że spodziewa się wzrostu popytu na ropę o 6 mln baryłek dziennie, w związku z ożywieniem gospodarczym po pandemii.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Dziś rząd ogłosi stopniowe luzowanie obostrzeń w maju.

• Wczoraj zarejestrowano 5,7tys. nowych przypadków Covid-19 w Polsce na podstawie 65 tys. testów. Było to o 2,2tys. więcej niż poprzedniego dnia (przy 34tys. testów), lecz o 3,5tys. mniej niż tydzień temu. Średnia 7-dniowa wynosi obecnie około 9tys. (24 przypadki na 100tys. mieszkańców) i  w porównaniu z ubiegłym tygodniem obniżyła się prawie o 6tys. Miejsca w szpitalach dla pacjentów z Covid-19 były zajęte w 61%, a respiratory w 68%. Średnia 7-dniowa liczba zgonów z powodu Covid-19 spadła z 472 przedwczoraj do 452 wczoraj.
• Dziś rząd ogłosi, podzielone na etapy, złagodzenie restrykcji epidemicznych w maju. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami ministra A. Niedzielskiego w pierwszej kolejności zostaną otwarte placówki kulturalne, galerie handlowe i hotele. Spodziewane jest także wczesne otwarcie klubów fitness i ogródków restauracyjnych. Możliwe, że dzieci szkół podstawowych wrócą do nauki stacjonarnej w maju.

G.Ancyparowicz: Nie widzę możliwości podwyżek stóp do końca mojej kadencji.   

• Ancyparowicz z RPP stwierdziła, że mogłaby poprzeć podwyżki stóp w warunkach gwałtownego wzrostu akcji kredytowej w segmencie konsumpcyjnym, co ocenia jednak jako nieprawdopodobne. Powiedziała też, że dalsze obniżki stóp nie mają obecnie sensu. Jej zdaniem pierwszym ruchem normalizacji polityki pieniężnej może być powrót parametrów rezerwy obowiązkowej do poziomów sprzed kryzysu.
• Członkini RPP uważa, że wybicie inflacji powyżej 3,5% będzie przejściowe i spowodowane czynnikami poza kontrolą polityki monetarnej. Podniesienie stóp jej zdaniem mogłoby obecnie wygenerować dodatkowy impuls inflacyjny przez wzrost ceny kredytu.
• Wypowiedź G.Antycyparowicz jest ostatnio kolejnym obok E.Łona głosem z RPP sugerującym, że w kontekście spodziewanego odbicia PKB scenariusz obniżek stóp w Polsce powinniśmy wykluczyć. Rynek zrobił to już jakiś czas temu. W kontekście podwyższonej inflacji zasadniejszym jest pytanie o termin podwyżek. Nasz bazowy scenariusz zakłada, że w Polsce pierwszych podwyżek powinniśmy spodziewać się w 2poł2022. To konsekwencja oceny układu sił w Radzie. Uważamy, że w obecnej konstelacji nie znajdzie się większość, by przegłosować podwyżki stóp wcześniej. Przypominamy, że kadencja 7 z 10 członków RPP, w tym G.Ancyparowicz, wygasa w 1kw22.

M.Morawiecki: Przyjęto projekt ustawy ws. zwiększenia zasobów własnych UE.   

• Wczorajsze przyjęcie przez rząd projektu ustawy ws. zwiększenia zasobów własnych UE otwiera drogę do legalizacji przez Polskę wartego €750mld unijnego Funduszu Odbudowy gospodarki po pandemii. Polska, pomimo, że jest jednym z większych beneficjentów Funduszu (ma otrzymać ok. €23,9mld dotacji i €34,2mld pożyczek), pozostaje w grupie 10 państw, które wciąż tego nie uczyniły. Finansowanie Funduszu ma pochodzić z pożyczek zaciąganych przez UE. Ratyfikacja przez wszystkie państwa członkowskie UE jest niezbędna dla jego uruchomienia. Ostatnio przedstawiciele KE wskazywali, że są gotowi ruszyć z finansowaniem już od lipca.

BGK: Zrealizowane już ponad 40% emisji planowanych w 2021.    

• Na wczorajszym przetargu BGK uplasował obligacje wartości PLN3,0mld zł przy popycie PLN3,3mld, z czego większość (PLN2,96mld) to papiery zapadające w marcu 2028. W tym roku Bank na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19 uplasował już obligacje wartości PLN14,4mld z planowanych PLN33,2mld.

Komentarz rynkowy

• Od początku tygodnia kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, blisko 1,21. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na dzisiejsze posiedzenie Fed oraz wystąpienie J.Bidena przed większymi zmianami pozycji. Stabilny był również Bund. Już jednak Treasuries na koniec dnia osłabiły się o 4pb na długim końcu, nadganiając wzrosty rentowności europejskich papierów w ostatnim czasie.
• Kurs €/PLN wzrósł z 4,56 do 4,57. To najwyższe poziomy od pierwszej połowy miesiąca. Inwestorzy prawdopodobnie zabezpieczają się przed orzeczeniem Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości ws hipotek walutowych, jakie poznamy we jutro. POLGBs zakończyły dzień umocnieniem (1-2pb). Inwestorzy prawdopodobnie zbierali papiery z rynku wtórnego, z zamiarem odsprzedania ich do NBP.

Rynki czkają na posiedzenie Fed i wystąpienie J.Bidena

• Dziś uwagę rynków prawdopodobnie skupi posiedzenie Fed oraz wystąpienie J.Bidena. Z punktu widzenia dolara istotne powinno być szczególnie to pierwsze. Spodziewamy się utrzymania dotychczasowej retoryki przez FOMC. Po długiej serii pozytywnych zaskoczeń z USA coraz trudniej będzie przekonać rynki, że do zacieśnienia polityki szybko nie dojdzie. W naszej ocenie konsekwencją będzie utrzymanie kursu €/US$ w trendzie bocznym, blisko 1,21 do końca tygodnia. Perspektywa globalnego ożywienia, w połączeniu z propozycjami zmian w podatkach w USA skutkuje stopniowym odpływem kapitałów z USA. Trend ten powinien tylko się nasilić wraz z odbiciem koniunktury w Europie. Dlatego para €/US$ może dotrzeć nawet do 1,25-27 pod koniec roku.
• Dla rynku długu duże znaczenie mogą mieć wypowiedzi prezydenta USA. Wg doniesień medialnych mają one dotyczyć m.in. podwyżek podatków. Jeżeli doprowadzi to do korekty na rynkach akcji, prawdopodobnie zatrzyma też wzrost rentowności Treasuries. Osłabienie Treasuries, czy Bunda powinno jednak dominować w 2poł21. Wynika to z perspektywy dużych podaży długu, szczególnie w USA. Z kolei w Europie oczekiwane jest spore przyspieszenie wzrostu, wraz z postępem szczepień i odmrożeniem gospodarki. Pod koniec roku powinny się z kolei pojawić pierwsze efekty uruchomienia Funduszu Odbudowy.

Osłabienie złotego przed decyzja ETS. Kompresja asset swapów.

• Na razie skala osłabienia złotego przed decyzją Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości nie jest duża. Może to jednak wynikać z równoczesnego wzrostu €/US$. Wyhamowanie osłabienia dolara dość szybko przełożyło się na osłabienie PLN. Podobnie sytuacja może wyglądać również dziś, przynajmniej do posiedzenie Fed. Inwestorzy obawiają się, że konsekwencją orzeczenia ETS będzie perspektywa dużych strat dla banków, co skłoni je do masowych ugód i domykania powstałej przez to pozycji (poprzez sprzedaż PLN za CHF). Dostępne dane wskazują, że pozycjonowanie przed decyzją ETS jest znacząco mniejsze niż obserwowane w marcu, mniejsza będzie więc presją na osłabienie złotego. Dlatego spodziewamy się powrotu kursu €/PLN do 4,58-60, o ile €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym. Para może ciążyć ku 4,60 także na początku maja, w oczekiwaniu na orzeczenia krajowego Sądu Najwyższego w temacie kredytów.
• W dalszej części kwartału spodziewamy się raczej powrotu pary €/PLN trwale poniżej 4,55. Gdy wyjaśni się ryzyko związane z kredytami frankowymi, rynki powinny znów skupić się na krajowych fundamentach, jak duża nadwyżka handlowa Polski. Złotemu pomóc powinien też oczekiwany dalszy wzrost €/US$.
• Do końca tygodnia spodziewamy się dalszej kompresji spreadów POLGBs wobec krzywej niemieckiej oraz zacieśnienia asset swapów. Kluczowy będzie czwartkowy przetarg NBP. Spodziewamy się, że bank centralny utrzyma strategię agresywnego zbierania papierów z rynku wtórnego, czego konsekwencją mogą być dalsze spadki rentowności POLGBs. Dane z USA i strefy euro mogą natomiast ciągnąć w górę długie swapy w PLN. Spodziewamy się też wysokiego odczytu krajowej inflacji w piątek (~4%r/r).
• W naszej ocenie kompresja spreadów ASW, jak i wobec krzywej niemieckiej pozostaje kluczowym scenariuszem na resztę kwartału. NBP prawdopodobnie utrzyma swoją strategię skupu papierów, szczególnie gdyby na rynkach bazowych powrócił trwały wzrost rentowności. Skala ruchu powinna zależeć w dużym stopniu od rynków bazowych. Im bardziej wzrosty rentowności np. Bunda pociągną w górę złotowe stawki swap, tym większej kompresji asset swapów można oczekiwać.