Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Bardzo wysoka, ale stabilna, liczba nowych zakażeń na świecie.

• Od tygodnia liczba nowych dobowych zakażeń koronawirusem (7-dniowa średnia) przekracza 800tys. Wczoraj wyniosła prawie 825tys. i była podobna do poziomów z ostatnich pięciu dni. Największym ogniskiem choroby pozostają Indie, gdzie wczoraj zarejestrowano rekordowe 380tys. nowych przypadków Covid-19, a średnia 7-dniowa wyniosła 350tys., co stanowiło 47% globalnej liczby. Sytuacja stopniowo poprawia się w innych regionach świata, a  w krajach o najwyżej absolutnej liczbie przypadków średnia 7-dniowa sięgnęła wczoraj: 57tys. w Brazylii, 53tys. w USA, 44tys. w Turcji, 27tys. we Francji, 23tys. w Argentynie.
• W przeliczeniu na 100tys. mieszkańców wybrane kraje zarejestrowały następującą liczbę nowych przypadków: Turcja 52, Argentyna 51, Szwecja 50, Francja 40, Belgia 28, Brazylia 27, Indie 26, Polska i Czechy – 22, USA 16, Wielka Brytania 3.

USA: Zmiana retoryki Fed zapowiada zmianę nastawienia polityki pieniężnej

• Fed utrzymał wczoraj parametry polityki pieniężnej na dotychczasowym poziomie. Główna stopa procentowa wynosi wciąż 0-0,25% a tempo skupu aktywów US$120mld miesięcznie (US$80mld na skup Treasury’s i US$40mld na obligacje zabezpieczone hipotekami).
• Zmienił się natomiast wydźwięk komunikatu po posiedzeniu na bardziej pozytywny. Zniknęły wzmianka o tym, że pandemia jest źródłem znacznego ryzyka dla gospodarki. Wprawdzie odbudowa gospodarki została określona jako nierównomierna oraz daleka od zakończenia, to członkowie FOMC dostrzegli też poprawę na rynku pracy oraz wzrost aktywności firm. Komunikat odnotował wprawdzie wzrost inflacji, ale określił go jako przejściowy. Optymistyczny ton pojawił się też podczas konferencji prasowej. J.Powell odnotował w niej sukces programu szczepień oraz uruchomienie dużego impulsu fiskalnego.
• Sądzimy, że zmiana języka, jakiego używa Fed do opisywania sytuacji gospodarczej, zwiastuje zbliżającą się zmianę nastawienia do polityki pieniężnej. Spodziewamy się, że w już w czerwcu Fed zacznie dyskusję na ograniczaniem skupu aktywów i jeszcze przed końcem 2021 podejmie decyzje w tej sprawie. Pierwszej podwyżki stóp procentowych spodziewamy się zaś w 1poł2023 a nie w 2024 jak obecnie deklaruje Fed.

USA: Zapowiedź ekspansywnej polityki fiskalnej J.Bidena

• Swoje pierwsze wystąpienie przed Kongresem prezydent J.Biden wykorzystał głównie do podsumowania swoich zamierzeń w sferze polityki gospodarczej. Polityka zagraniczna i kwestie społeczne zajęły zdecydowanie mniej czasu. Oprócz już przegłosowanego pakietu antykryzysowego „American Rescue Plan” o wartości US$1,9bln, J.Biden zapowiedział dwa inne pakiety wydatkowe.
• Pierwszym jest „American Jobs Plan”, którego celem jest odbudowa infrastruktury drogowej, energetycznej, telekomunikacyjnej oraz mieszkaniowej. Łączny koszt tego programu ma wynieść US$2bn, ale rozłożone na osiem lat. Źródłem finansowania ma być zaś podwyżka podatku CIT z 20 na 28% wraz z jego uszczelnieniem o korporacje międzynarodowe przenoszące zyski do rajów podatkowych.
• Drugim flagowym programem J.Bidena jest „American Families Plan”, którego celem jest wprowadzenie płatnych urlopów rodzicielskich i opiekuńczych, ulgi podatkowe dla rodzin z dziećmi oraz dopłaty do opieki żłobkowej oraz edukacji policealnej (ale nie uniwersyteckiej). Koszt tego programu ma wynieść US$1,8mld (rozłożone na 4 lata), a źródłem finansowania podwyżka podatku od zysków kapitałowych od zarabiających powyżej US$1mln rocznie.
• Przewaga Demokratów nad Republikanami w Kongresie jest bardzo niewielka i nie wszyscy są entuzjastami propozycji J.Bidena (głównym krytykiem jest senator J.Manchin). Dlatego ich przegłosowanie w pełnym zakresie jest mało prawdopodobne. Tym niemniej, w najbliższych latach można się spodziewać znacznego zwiększenia wydatków publicznych w USA, które nie zostanie najpewniej w pełni skompensowane przez podwyżki podatków. Będzie to prowadzić do wzrostu deficytu i podwyższonych emisji długu w USA.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Rząd ogłosił etapowe luzowanie restrykcji epidemicznych w maju.

• Wczoraj zarejestrowano 8,9tys. nowych przypadków Covid-19 w Polsce na podstawie 72tys. testów i było to o 3,2tys. więcej niż poprzedniego dnia, kiedy wykonano 65tys. testów. Średnia 7-dniowa systematycznie obniża się od dwóch tygodni i wczoraj wyniosła 8,3tys., co odpowiadało 22 przypadkom na 100tys., tydzień temu było to 36, a dwa tygodnie temu 56 przypadków. Spada liczba osób hospitalizowanych i pod respiratorem – wczoraj odpowiednio 25,6tys. i 2,9tys., a tydzień temu było to odpowiednio 30,7tys. i 3,3tys. pacjentów. Średnia liczba zgonów obniża się jednak bardzo wolno: wczoraj średnia 7-dniowa wyniosłą 437 w porównaniu z 452 dzień wcześniej i 506 tydzień wcześniej.
• Tempo szczepień pozostaje wysokie – wczoraj średnia 7-dniowa wyniosła rekordowe prawie 220tys. Premier M. Morawiecki powiedział, że wszyscy chętni będą mogli zaszczepić się do końca sierpnia, a jest szansa, że nastąpi to do końca lipca. Rząd przygotowuje zachęty do szczepień.
• Rząd ogłosił etapowe poluzowanie restrykcji epidemicznych w całym kraju (bez regionalizacji):
  • 1 maja – otwarcie salonów fryzjerskich, obiekty sportowe na świeżym powietrzu będą dostępne dla max. 50 osób, a  w zamkniętych pomieszczeniach i na basenach zorganizowane grupy dzieci i młodzieży mogą uczestniczyć do 50% obłożenia,
  • 4 maja w reżimie sanitarnym zostaną otwarte muzea, galerie sztuki i galerie handlowe, sklepy budowlane i meblowe, natomiast dzieci klas 1-3 w szkołach podstawowych przejdą na naukę stacjonarną,
  • 8 maja hotele będą mogły zapełnić nie więcej niż połowę dostępnych miejsc noclegowych,
  • 15 maja zostaną otwarte ogródki gastronomiczne na zewnątrz i obiekty sportowe do 25% miejsc dla publiczności, a lokale gastronomiczne do 50% obłożenia będą mogły działać od 29 maja,
  • również 15 maja zostanie wprowadzona nauka hybrydowa w szkołach podstawowych i ponadpodstawowych (29 maja zostanie zmieniona na tryb stacjonarny),
  • 29 maja zostaną otwarte kina i teatry z obłożeniem do 50% i kluby fitness z ograniczeniami liczby osób na dostępną powierzchnię.
• Dodatkowo, jeśli liczba zakażeń na 100tys. osób spadnie poniżej 15 przypadków, to zostanie zniesiony obowiązek noszenia maseczek na świeżym powietrzu.

TSUE: Dzisiaj orzeczenie w sprawie kredytów frankowych.

• Orzeczenie Trybunału Sprawiedliwości Unii Europejskiej dotyczyć będzie 5 pytań prejudycjalnych Sądu Okręgowego w Gdańsku. Wśród nich jest ważna kwestia momentu przedawnienia się roszczeń banku i konsumenta o zwrot świadczeń w przypadku unieważnienia umowy kredytu.
• TSUE ma rozstrzygnąć, czy termin przedawnienia biegnie od daty zawarcia umowy, czy od chwili powołania się na nieważność umowy przez konsumenta, czy może od daty wyroku sądu stwierdzającego tą nieważność. TSUE ma również odnieść się, czy bank może domagać odszkodowania za wykorzystanie kapitału w razie unieważnienia kredytu. Wyrok TSUE może mieć wpływ na rozstrzygnięcia Sądu Najwyższego w sprawie umów frankowych zaplanowane na 7 i 11 maja.

NBP: Kolejny w kwietniu odkup obligacji w ramach operacji strukturalnych.     

• Przed nami druga w tym miesiącu operacja odkupu przez NBP obligacji emitowanych i gwarantowanych przez Skarb Państwa. Bank zwiększył ostatnio częstotliwość odkupu (ostatni raz dwa razy w miesiącu NBP skupował obligacje w lipcu 2020) i jego skalę (14 kwietnia NBP skupił obligacje wartości PLN5,4mld, najwięcej na jednej aukcji od czerwca 2020).
• Bardziej agresywne odkupy to efekt niezadowolenia Banku z rosnących rentowności POLGBs. Zdaniem NBP może to osłabiać wpływ dotychczasowych działań NBP, których celem jest zapewnienie niskich kosztów finansowania w polskiej gospodarce w czasie pandemii. Od marca 2020 NBP skupił już łącznie obligacje wartości nominalnej PLN118,8mld, z czego PLN62,2mld POLGBs, PLN36,8 emitowanych przez BGK i PLN19,8mld emitowanych przez PFR.

Komentarz rynkowy

• W środę kurs €/US$ wzrósł z 1,2070 do 1,2130. Osłabienie dolara przyspieszyło po posiedzeniu Fed, gdy okazało się, że członkowie komitetu nie są szczególnie zaniepokojeni podwyższoną inflacją. W ciągu dnia utrzymała się presja na złotego, kurs €/PLN dotarł ponad 4,59. Po posiedzeniu FOMC para jednak cofnęła się do 4,58.
• Wieczorne wystąpienie J.Bidena przed Kongresem nie przyniosło istotnych nowych informacji odnośnie planowanych zmian w podatkach, głównie powtórkę tego co już podawały media. W efekcie rynki akcji zakończyły dzień niewielkimi zmianami, a rentowności obligacji na rynkach bazowych obniżyły się o 1-2pb, korygując wzrost z wtorku. Rentowności POLGBs natomiast się podniosły (3pb na długim końcu). To prawdopodobnie opóźniona reakcja na wzrost rentowności na rynkach bazowych we wtorek.

Dane z USA powinny wyhamować osłabienie dolara

• Dziś poznamy wyniki amerykańskiego PKB za 1kw21. Spodziewamy się istotnie lepszego wyniku niż zakłada konsensus – więcej w wiadomościach z zagranicy. Przynajmniej teoretycznie powinno to wyhamować wzrost kursu €/US$ do końca tygodnia i utrzymać parę w pobliżu 1,21. Nadal jednak w dłuższym horyzoncie spodziewamy się wzrostu pary €/US$. Za odpływem kapitałów z USA przemawia perspektywa globalnego ożywienia, czy planowane zmiany w podatkach przez administrację J.Bidena. Trend ten powinien tylko się nasilić wraz z odbiciem koniunktury w Europie. Dlatego para €/US$ może dotrzeć nawet do 1,25-27 pod koniec roku.
• W końcówce tygodnia uwaga rynku długu znów powinna się skupić na danych makro, dziś PKB z USA, jutro inflacji ze strefy euro. W obu przypadkach spodziewamy się zaskoczeń po wyższej stronie. W naszej ocenie pozwoli to na umiarkowane wzrosty rentowności niemieckich i amerykańskich obligacji. Naszym zdaniem presja na wzrost rentowności nasili się w 2poł21. Wynika to z perspektywy dużych podaży długu, szczególnie w USA. Z kolei w Europie oczekiwane jest spore przyspieszenie wzrostu, wraz z postępem szczepień i odmrożeniem gospodarki. Pod koniec roku powinny się z kolei pojawić pierwsze efekty uruchomienia Funduszu Odbudowy.

Rynek czeka na decyzję ETS ws kredytów walutowych.

• Zachowanie rynku walutowego przed dzisiejszą decyzją Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości ws kredytów walutowych jest coraz bardziej nerwowe. Presję na osłabienie złotego w dużym stopniu hamuje jednak osłabienie dolara. W ciągu dnia prawdopodobny wydaje się ponowny wzrost kursu €/PLN, nawet bliżej 4,60. Inwestorzy obawiają się, że konsekwencją orzeczenia ETS będzie perspektywa dużych strat dla banków, co skłoni je do masowych ugód i domykania powstałej przez to pozycji (poprzez sprzedaż PLN za CHF). Pojawiają się też wątpliwości, czy NBP weźmie udział w procesie konwersji skoro największy z kredytodawców swoją pozycję już zamknął. Kurs €/PLN może utrzymać się na podwyższonym poziomie także na początku maja, w oczekiwaniu na orzeczenia krajowego Sądu Najwyższego w analogicznym zakresie.
• W dalszej części kwartału spodziewamy się raczej powrotu pary €/PLN trwale poniżej 4,55. Gdy wyjaśni się ryzyko związane z kredytami frankowymi, rynki powinny znów skupić się na krajowych fundamentach, jak duża nadwyżka handlowa Polski. Złotemu pomóc powinien też oczekiwany dalszy wzrost €/US$.
• Dziś odbędzie się aukcja odkupu NBP. Strategia banku centralnego sugeruje dość agresywne zakupy, mające na celu wyhamowanie nominalnego wzrostu rentowności POLGBs. Z kolei publikowane w końcówce tygodnia dane z zagranicy i CPI z kraju mogą skutkować wzrostem złotowych asset swapów. Sugeruje to zacieśnienie spreadów ASW i wobec niemieckiej w końcówce tygodnia.
• W naszej ocenie kompresja spreadów ASW, jak i wobec krzywej niemieckiej pozostaje kluczowym scenariuszem na resztę kwartału. NBP prawdopodobnie utrzyma swoją strategię skupu papierów, szczególnie gdyby na rynkach bazowych powrócił trwały wzrost rentowności. Skala ruchu powinna zależeć w dużym stopniu od rynków bazowych. Im bardziej wzrosty rentowności np. Bunda pociągną w górę złotowe stawki swap, tym większej kompresji asset swapów można oczekiwać.