Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Wciąż pogarsza się sytuacja epidemiczna w Indiach.

• Już ósmy dzień z rzędu globalna liczba nowych przypadków Covid-19 (7-dniowa średnia) przekracza 800tys. dziennie. Wczoraj zanotowano 825tys. przypadków, podobnie jak w poprzednich kilku dniach. Odbywa się to przy dalszym wzroście nowych zakażeń w Indiach (wczoraj prawie 390tys., średnia prawie 360tys.) i poprawie w innych regionach świata (wczoraj średnia około: 60tys. w Brazylii, 50tys. w USA, 40tys. w Turcji i 25tys. we Francji).
• W przeliczeniu na 100tys., wybrane kraje zanotowały następującą liczbę przypadków: Argentyna 50, Turcja i Szwecja - 49, Francja 38, Brazylia 29, Indie 26, Niemcy 23, Polska 20, USA 16.

USA: Wzrost gospodarczy w 1kw2021 wyniósł 6,4% w ujęciu zannualizowanym

• To wynik nieco słabszy od konsensusu (6,7%) oraz naszych oczekiwań (7,4%). Głównym motorem wzrostu była konsumpcja prywatna (10,7%), wspierana przez pakiety fiskalne D.Trumpa (US$0,9bln) oraz J.Bidena (US$1,9bn). Silnie wzrosły też inwestycje (10,8%). Negatywny wkład do wzrostu miały natomiast zapasy (-2,6pp) oraz bilans handlowy (-0,9pp). Eksport nie nadążał za wzrostem importu ze względu na wciąż słabą koniunkturę wśród głównych partnerów handlowych USA.
• Wzrost gospodarczy w 2kw2021 pozostanie wysoki – spodziewamy się 12,5% po annualizacji. Do optymizmu skłaniają nas dane o wysokiej mobilności Amerykanów (ruch na lotniskach, transakcje kartowe oraz rezerwacje w restauracjach) po otwarciu gospodarki. Skala impulsu fiskalnego już przeprowadzonego i planowanego jest tak duża, że poziom PKB w USA na koniec 2021 i 2022 będzie prawdopodobnie wyższy niż byłby, gdyby pandemii nie było. Ceną za to jest wzrost długu publicznego i presja inflacyjna.

Strefa euro: Dziś odczyt PKB w 1kw21. Spodziewamy się -0,7%kw/kw.

• Tyle samo wyniosła dynamika PKB w 4kw 2020. Powodem słabych wyników jest trzecia fala pandemii w Europie i związane z nią lockdowny. Dotyczy to zwłaszcza Niemiec, gdzie spadek PKB wyniósł naszym zdaniem 0,9%kw/kw wobec 0,3% wzrostu z 4kw20.
• Szczepienia w Europie postępują, a restrykcje przynoszą efekty w postaci stopniowego wygaszania nowych zachorowań na Covid-19. Gospodarka strefy euro powinna się coraz mocniej otwierać, co sprzyjać będzie poprawie koniunktury, którą już widzimy w danych miękkich. Wkrótce powinniśmy to też zobaczyć w danych twardych, w tym PKB, którego odczyt za 2kw21 będzie naszym zdaniem już na plusie względem 1kw21.
• Dziś również poznamy odczyt inflacji w strefie euro za kwiecień. Naszym zdaniem inflacja HICP przyspieszyła do 1,7%r/r z 1,3% w marcu. To m.in. skutek niskiej bazy z 2020 i rosnących cen energii.

Wiadomości krajowe

Covid-19 w Polsce: Kontynuacja spadkowego trendu zakażeń.

• Wczoraj zarejestrowano 8,4tys. nowych przypadków Covid-19 (przy 66tys. testów) o 0,5tys. mniej niż dzień wcześniej (przy 72tys. testów) i około 1/3 mniej niż tydzień temu. Średnia 7-dniowa wynosi 7,7tys. przypadków (20 przypadków na 100tys. ludzi) i jest o 5tys. niższa niż tydzień temu. Spada również liczba osób hospitalizowanych i pod respiratorem – wczoraj odpowiednio 24,7tys. i 2,9tys. pacjentów wymagało takiej opieki. Obniża się również liczba zgonów – wczoraj średnia 7-dniowa wyniosła 415 osób, dzień wcześniej 437, a tydzień wcześniej 508.
• Wczoraj wykonano rekordowe 341tys. szczepień w ciągu doby, średnia 7-dniowa wyniosłą 227tys. Przynajmniej jedną dawkę szczepionki otrzymało prawie 27% dorosłych Polaków, a 9% jest w pełni zaszczepionych.

TSUE: To lokalne sądy mają rozstrzygać w sprawie kredytów frankowych. 

• Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej uznał wczoraj, że skutki stwierdzenia przez sąd istnienia nieuczciwego warunku w umowie kredytowej we frankach podlegają przepisom prawa krajowego. Według orzeczenia to sądy krajowe mają ocenić kwestię utrzymywania się w mocy takiej umowy.
• Wyrok sugeruje, że sądy w Polsce powinny rozpatrywać każdą umowę kredytową indywidualnie, czy powinna być unieważnione i jakie tego będą konsekwencje. Teraz czekamy na majowe orzeczenia w sprawie kredytów frankowych Sądu Najwyższego. Wydają się być one kluczowe dla określenia kosztów ugód z klientami sposobu postępowania w przypadku unieważnienia umowy kredytowej w walucie obcej.

NBP: Skup w ramach operacji strukturalnych przyspieszył.      

• Na wczorajszej aukcji NBP skupił obligacje wartości nominalnej PLN5mld, tyle co maksymalnie planował, z czego PLN4,9mld POLGBS. Wartość obligacje podstawionych na przetarg wyniosła PLN9,9mld. Łącznie w kwietniu skup sięgnął już PLN10,4mld, najwięcej od czerwca 2020 (PLN10,8mld), wobec PLN3,7mld w marcu 2021. Od lutego tego roku w strukturze skupu, podobnie jak na początku polskiego QE, znowu dominują POLGBs.
• Bardziej agresywne odkupy to efekt niezadowolenia NBP z rosnących rentowności POLGBs. Może to zdaniem Banku osłabiać wpływ dotychczasowych działań NBP na zapewnienie niskich kosztów finansowania w polskiej gospodarce w czasie pandemii. Od początku QE NBP skupił już obligacje wartości nominalnej PLN123,8mld. Dzisiaj powinniśmy poznać terminy kolejnych operacji w maju.

GUS: Dzisiaj szybki szacunek inflacji CPI za kwiecień.  

• Przed weekendem majowym poznamy wyniki szybkiego szacunku GUS dotyczącego średniego wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych w kwietniu. Szacujemy, że w inflacja CPI przyspieszyła do 4,0%r/r z 3,2% w marcu. Tyle wynosi też obecnie mediana prognoz rynkowych. Wyższy wzrost cen to głównie efekt rosnących cen paliw, wysoka naszym zdaniem pozostała też inflacja bazowa.
• W naszej opinii RPP będzie tolerować podwyższoną inflację. Wskazują na to głosy gołębiej większości Rady, że wzrost cen jest przejściowy, spowodowany czynnikami poza kontrolą RPP. Naszym zdaniem obecnie priorytetem większości RPP jest wspieranie wzrostu PKB w Polsce. Świadczy o tym chociażby przyspieszenie ostatnio programu skupu aktywów. Pierwszych podwyżek stóp w Polsce spodziewamy w 2poł22, tj. po upłynięciu kadencji większości obecnych członków RPP.

Komentarz rynkowy

• Wczoraj kurs €/US$ wymalował wzrost w okolicach 1,2120. Wyniki amerykańskiego PKB za 1kw21 były dobre, ale nie tak jak zakładaliśmy. W efekcie rentowności Treasuries ustabilizowały się, ale w przypadku Bunda kontynuowały wzrost o kolejne 2pb.
• Dla złotego najważniejszym wydarzeniem było orzeczenie Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości ws kredytów walutowych. ETS pozostawił praktycznie kwestię na barkach sądów lokalnych, wbrew obawom inwestorów. W połączeniu z istotnym pozycjonowaniem doprowadziło to do spadku €/PLN z 4,5750 do 4,5650. W ślad za Bundem podniosły się rentowności POLGBs (2pb na długim końcu). NBP skupił maksymalną kwotę papierów podczas aukcji (PLN5mld), ale pozycjonowanie rynku było najwyraźniej duże.

Dane ze strefy euro sugerują dalszy wzrost rentowności Bunda.

• Dziś poznamy wstępne dane o inflacji za kwiecień i PKB za 1kw21 ze strefy euro. Spodziewamy się wyników co najmniej nie gorszych od oczekiwań – więcej w wiadomościach z zagranicy. Sugeruje to, że presja na wzrost rentowności Bunda utrzyma się na przełomie tygodnia. Nie wykluczamy też wzrostu pary €/US$ bliżej 1,22.
• W naszej ocenie wzrosty rentowności na rynkach bazowych utrzymają się do końca roku. Wynika to z perspektywy dużych podaży długu, szczególnie w USA. Z kolei w Europie oczekiwane jest spore przyspieszenie wzrostu, wraz z postępem szczepień i odmrożeniem gospodarki. Pod koniec roku powinny się z kolei pojawić pierwsze efekty uruchomienia Funduszu Odbudowy.
• Uważamy także, że również wzrost pary €/US$ będzie kontynuowany w najbliższych miesiącach. Za odpływem kapitałów z USA przemawia perspektywa globalnego ożywienia, czy planowane zmiany w podatkach przez administrację J.Bidena. Trend ten powinien tylko się nasilić wraz z odbiciem koniunktury w Europie. Dlatego para €/US$ może dotrzeć nawet do 1,25-27 pod koniec roku.

Złoty może znów stracić na przełomie tygodnia.

• Decyzja ETS zmniejsza presję na złotego na przełomie tygodnia. Nie zakładamy jednak, aby miało dojść do większego umocnienia w najbliższym czasie i nie wykluczamy ponownego wzrostu €/PLN do 4,58. Wciąż czekamy na orzeczenia polskiego Sadu Najwyższego (7 i 11 maja) ws kredytów walutowych. W marcu widać było, że to perspektywa tych orzeczeń ciążyła złotemu. Co więcej pojawiają się wątpliwości, czy NBP weźmie udział w procesie konwersji skoro największy z kredytodawców swoją pozycję już zamknął.
• W dalszej części kwartału spodziewamy się raczej powrotu pary €/PLN trwale poniżej 4,55. Gdy wyjaśni się ryzyko związane z kredytami frankowymi, rynki powinny znów skupić się na krajowych fundamentach, jak duża nadwyżka handlowa Polski. Złotemu pomóc powinien też oczekiwany dalszy wzrost €/US$.
• Dziś poznamy dane o inflacji z kraju. Spodziewamy się wyniku zbliżonego do konsensusu (4%r/r), jednak analizując komentarze rynkowe widać, że inwestorów nie zdziwi wyższy wynik. W połączeniu z sytuacją na rynkach bazowych sugeruje to dalszy wzrost złotowych stawek swap. Powinno przy tym dojść do niewielkiego zawężenia asset swapów. Kompresja spreadów ASW, jak i wobec krzywej niemieckiej pozostaje kluczowym scenariuszem na resztę kwartału. NBP prawdopodobnie utrzyma swoją strategię skupu papierów, szczególnie gdyby na rynkach bazowych powrócił trwały wzrost rentowności. Skala ruchu powinna zależeć w dużym stopniu od rynków bazowych. Im bardziej wzrosty rentowności np. Bunda pociągną w górę złotowe stawki swap, tym większej kompresji asset swapów można oczekiwać.