Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Szybki odczyt inflacji CPI w czerwcu pokaże naszym zdaniem 2,7%r/r.

• W maju ceny dóbr konsumpcyjnych rosły w tempie 2,5%r/r. Konsensus rynkowy wskazuje natomiast na spowolnienie inflacji do 2,3%r/r w czerwcu. Efekty bazowe na cenach ropy naftowej wygasają, ale inflację podniesie powrót / podwyżka VAT do przedkryzysowych poziomów. 4 czerwca 2020 Niemcy zdecydowały się obniżyć ten podatek z 19 do 16%, jako element polityki antykryzysowej. Obniżka trwała do końca 2020.

EBC: J.Weidman zaapelował o stopniowe ograniczanie programu QE

• Prezes banku centralnego Niemiec stwierdził wczoraj, że dostrzega wyraźne ryzyka inflacyjne na 2022. Na skutek przeciwdziałania globalnemu ociepleniu rosnąć będą ceny energii. Ponadto, ceny ropy mogą utrzymać się na podwyższonym poziomie, zamiast spadać jak się obecnie powszechnie zakłada. Dlatego EBC powinien – zdaniem Weidmana – już teraz zacząć ograniczać skup aktywów. Weidman jest jednym najbardziej jastrzębich członków EBC i jego wypowiedź nie wydaje się reprezentatywna dla większości. Wczoraj przeciw szybkiej normalizacji polityki pieniężnej opowiedział się na przykład F.Panetta.

Wiadomości krajowe

RPP: E.Łon zdecydowanie przeciwny podwyżkom stóp procentowych

• Podwyżka stóp procentowych, nawet sygnalna, mogłaby spowolnić wychodzenie polskiej gospodarki z recesji. Przeciwko normalizacji polityki pieniężnej przemawia tez jego zdaniem ryzyko 4 fali Covid-19, w związku z wersją delta koronawirusa. E.Łon jest jednym z najbardziej gołębich członków RPP. Jego opinia nie jest naszym zdaniem reprezentatywna dla większości w radzie. Spodziewamy się, że zarówno lipcowa jak i listopadowa projekcja NBP pokażą wyższą ścieżkę inflacji w Polsce w średnim terminie, co skłoni RPP do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp w listopadzie 2021.

BGK: W środę kolejna emisja obligacji BGK.

• Emisja zasili Fundusz Przeciwdziałania Covid-19. Bank planuje pozyskać co najmniej PLN1mld na ten cel. Od początku roku bank wyemitował obligacje o wartości PLN23mld z PLN33mld zaplanowanych na cały 2021.

Komentarz rynkowy

• Tydzień rozpoczął się relatywnie małymi zmianami €/US$, para utrzymała się w trendzie bocznym ponad 1,19. Amerykańskie i niemieckie 10-latki zyskały odpowiednio 5 i 3pb, niwelując tym samym wzrost rentowności z piątku. Rynki długu pozostały jednak w ramach konsolidacji.
• Stabilny dolar nie przeszkodził jednak w umocnieniu złotego i innych walut CEE, para €/PLN cofnęła się z 4,51 do nieco ponad 4,50. Nie widać więc spadku popytu na złotego po rozpoczęciu wakacji w kraju. Równocześnie doszło do wystromienia krzywej POLGBs. Rentowności z długiego końca i środka nieznacznie się podniosły (1-2pb), a  z krótkiego spadły.

Umocnienie obligacji, słabszy dolar.

• W tym tygodniu spodziewamy się wzrostu pary €/US$ do 1,20 lub nieco powyżej. Oczekujemy, że najważniejsze w najbliższych dniach dane - payrolls z USA, zaskoczą na minus. Powinno to wspierać oczekiwania, że Rezerwa Federalna nie dokona normalizacji swojej polityki równie szybko jak sugerowała to jej ostatnia projekcja. Pewnym wsparciem dla dolara mogą być obawy przed rozprzestrzenianiem się wariantu delta koronawirusa, stąd nie zakładamy dużego wzrostu €/US$.
• W lipcu-sierpniu nie wykluczamy przejściowego spadku €/US$, szczególnie gdyby na rynkach doszło do korekty wywołanej obawami przed kolejną falą pandemii. Pojawiają się opinie, że dane z amerykańskiego rynku pracy wkrótce się poprawią (m.in. ludzie wrócą na rynek pracy po wygaśnięciu podwyższonych zasiłków). Gdyby do poprawy payrolls faktycznie doszło, rynek prawdopodobnie bardziej agresywnie wyceniałby podwyżki stóp Fed.
• Uważamy jednak, że po wakacjach para €/US$ wróci do trwałego wzrostu. Spodziewamy się, że kolejne fale Covid-19 nie spowodują już tak dużych zaburzeń gospodarczych dzięki postępowi szczepień. W Europie istotna część odbicia jest ciągle przed nami, wraz z uruchomieniem Funduszu Odbudowy. Poprawa koniunktury po pandemii powinna sprzyjać odpływowi kapitałów z USA, np. na rynki wschodzące. Przybliżający się moment podwyżek Fed (2023) ogranicza jednak skalę wzrostu €/US$. Dlatego spodziewamy się powrotu nie dalej jak do 1,25 na koniec roku.
• Na bazowych rynkach długu w tym tygodniu powinno dojść natomiast do dalszego umocnienia. Wycenom długu powinny pomagać zarówno dane z USA, jak i doniesienia z UK o pandemii. Szanse na większe wzrosty rentowności w wakacje na niemieckim, czy amerykańskim rynku są naszym zdaniem małe. W najbliższych tygodniach spodziewamy się bowiem niskiej podaży nowego długu. Dopiero po wakacjach spodziewamy się trwałego wzrostu rentowności wraz ze wzrostem podaży długu, szczególnie w USA.

€/PLN powinien kontynuować spadek.

• Spodziewane osłabienie dolara w drugiej części tygodnia powinno wspierać dalszy spadek €/PLN, naszym zdaniem do 4,48 w ciągu około tygodnia. Stopy procentowe w kraju są jednak już obecnie niższe niż w innych gospodarkach CEE. Tamtejsze banki centralne prawdopodobnie dokonają kolejnych podwyżek stów jeszcze zanim NBP zacznie normalizację swojej polityki. Naszym zdaniem będzie to skutkować osłabieniem złotego na tle HUF, czy CZK w tym tygodniu.
• W lipcu nie wykluczamy przejściowego osłabienia PLN, szczególnie gdyby doszło do korekty / umocnienia dolara. Przez większą część 2poł21 spodziewamy się jednak dalszego umocnienia złotego, do około 4,38-4,40 pod koniec roku. Za krajową walutą przemawiają solidne fundamenty, jak nadwyżka handlowa, czy wysokie tempo wzrostu PKB. W kolejnych miesiącach powinien też dominować trend wzrostowy €/US$, co na ogół walutom CEE pomaga.
• POLGBs w najbliższych tygodniach powinny podążać za rynkami bazowymi. W wakacje sugeruje to raczej stabilizację i ew. lekkie zawężenie w spreadzie wobec krzywej niemieckiej. Publikowane w tym tygodniu dane z kraju (przede wszystkim CPI) powinny być zbliżone do oczekiwań, bez większego wpływu na wyceniany przez rynek moment podwyżki stóp NBP.
• Po wakacjach POLGBs powinny wrócić do osłabienia, w ślad za rynkami bazowymi. Oczekujemy jednak wówczas dalszej kompresji spreadów do Bunda i ewentualnie asset swapów. Spodziewamy się niskich podaży SPW (bliskich zeru w ujęciu netto). Wypowiedź E.Gatnara z RPP sugeruje też, że możliwe jest utrzymanie skupu obligacji po rozpoczęciu podwyżek stóp.