Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Inflacja CPI spadła w czerwcu z 2,5 do 2,3% wg pierwszego odczytu.

• Spowolnienie wzrostu cen w czerwcu jest naszym zdaniem chwilowe. Za wyższą inflacją w najbliższych miesiącach przemawiają efekty odroczonego popytu, rosnące ceny surowców i komponentów (układy scalone) oraz efekty niskiej bazy w związku z obniżką VAT z 19 do 16% od czerwca do grudnia 2020. Sądzimy, że inflacja w Niemczech będzie oscylować między 3 a 4% w 2poł2021.

Strefa euro: Dziś poznamy szybki odczyt inflacji za czerwiec.

• Spodziewamy się, że CPI utrzyma się na poziomie z maja (2% r/r) a inflacja bazowa wyniesie 1,2%. Presja na wzrost cen w strefie euro jest dużo mniejsza niż w USA i państwach rozwijających się, m.in. za sprawą mniejszego impulsu fiskalnego oraz późniejszego ożywienia gospodarczego. Widać to było chociażby po spowolnieniu wzrostu cen w Niemczech. EBC może więc utrzymywać łagodne nastawienie co do polityki pieniężnej.

Wiadomości krajowe

CPI: Spodziewamy się, że inflacja CPI w czerwcu wyniosła 4,6%

• Dziś szybki szacunek inflacji w czerwcu. Konsensus rynkowy Bloomberga wskazuje na nieznaczne osłabienie tempa wzrostu cen z 4,7%r/r w maju do 4,6% w czerwcu. Nasza prognoza jest zgodna z konsensusem. Spodziewamy się przy tym stosunkowo silnego wkładu do tempa inflacji ze strony cen paliw i żywności.

Rząd: Zwolnienie z podatku subwencji z Tarczy Finansowej PFR. Koszt PLN8-10mld dla budżetu.

• Premier M.Morawiecki i Prezes PFR P.Borys ogłosili wczoraj zaniechanie poboru podatku o wartości PLN8-10mld od umorzonej części pożyczki z Tarczy Finansowej PFR. Taką decyzję sygnalizował już tydzień temu Wiceprezes PFR B.Marczuk. Mówił wtedy o wartości umorzenia na łączną kwotę PLN42-45mld z PLN61mld udzielonych pożyczek z Tarczy Finansowej PFR 1.0. Będzie to o PLN4-6mld więcej niż PFR zakładał pierwotnie. Wśród firm, które nie będą musiały zwracać pożyczki z PFR znalazły się m.in. gastronomia, turystyka, hotelarstwo czy branża fitness. Podstawą umorzenia jest spełnienie dwóch warunków: utrzymanie firmy (25% umorzenia) oraz utrzymanie średniego zatrudnienia (50% umorzenia) w ciągu roku od otrzymania wsparcia. Wsparcie z Tarczy PFR 1.0. otrzymało prawie 350tys. firm.
• W naszych prognozach fiskalnych nie zakładaliśmy opodatkowania od umorzonej dotacji z Tarczy PFR. Decyzja rządu nie wpływa na naszą prognozę 4.4%PKB deficytu sektora finansów publicznych w 2021.

Rząd: Wydłużenie Tarczy Finansowej PFR dla dużych firm do 30 września 2021.

• Rząd podjął wczoraj uchwałę o wydłużeniu programu Tarcza Finansowa PFR dla dużych firm do 30 września z możliwością wypłaty do 31 grudnia 2021. Dodatkowo, termin na umorzenie pożyczek preferencyjnych z umów zawieranych po 30 czerwca br. wydłużono do 30 września 2022. Tarcza Finansowa dla dużych firm jest programem pożyczek płynnościowych i preferencyjnych o łącznej wartości PLN25mld.
• W przypadku mikro, małych i średnich firm z uprawnionych branż, którzy zwrócili się z wnioskiem do PFR do połowy kwietnia br., udzielenie dotacji z Tarczy 2.0. nastąpi do końca sierpnia br. Jest to program bezzwrotnych pożyczek dla firm z 54 branż najbardziej dotkniętych lockdownem o łącznej wartości PLN7mld.

Minister Zdrowia widzi prawdopodobieństwo wystąpienia czwartej fali pandemii już w sierpniu.

• Minister zdrowia A.Niedzielski powiedział, że czwarta fala pandemii może pojawić się już w drugiej połowie sierpnia. Minister podkreślił konieczność kontynuacji noszenia maseczek w przestrzeniach zamkniętych i zapewnił, że do końca września jest gwarancja, że szczepienie przeciw Covid-19 będzie nieodpłatne.
• Lekcją dla Polski są ostatnie doświadczenia Wielkiej Brytanii i szybkie rozprzestrzenianie się wariantu delta koronawirusa, przy stosunkowo wysokiej (na tle innych krajów), lecz wciąż niewystarczającej liczbie w pełni zaszczepionych. Wczoraj, drugi dzień z rzędu, liczba nowych przypadków Covid-19 w Wielkiej Brytanii przekroczyła 20tys. dziennie. W ciągu tygodnia średnia 7-dniowa liczba zakażeń wzrosła o 7,5tys. dziennie.

EBOR podniósł prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2021 z 3% do 5%.

• Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju podniósł swoje prognozy gospodarcze dla Polski. W br. bank spodziewa się wzrostu PKB o 5% w porównaniu z 3%, prognozowanym pół roku temu, natomiast w przyszłym roku oczekuje 4,8% wzrostu.
• Główna ekonomistka banku B.Javorcik powiedziała, że recesja pandemiczna w Polsce nie była duża na tle innych krajów i Polska nie straciła potencjalnego wzrostu, a  w odbudowie gospodarki pomaga dobra sytuacja w eksporcie, a także zdywersyfikowana gospodarka i stosunkowo duży udział przemysłu. Spodziewa się, że w 2poł21 fundusze unijne będą napędzać inwestycje. Głównym ryzykiem krótkookresowym dla polskiej gospodarki jest rozprzestrzenianie się bardziej zaraźliwych mutacji koronawirusa.

BGK: Dziś kolejna emisja obligacji BGK.

• Emisja zasili Fundusz Przeciwdziałania Covid-19. Bank planuje pozyskać co najmniej PLN1mld na ten cel. Od początku roku bank wyemitował obligacje o wartości PLN23mld z PLN33mld zaplanowanych na cały 2021.

Komentarz rynkowy

• We wtorek nie doszło do dużych zmian na rynkach bazowych. Kurs €/US$ obniżył się z 1,1930 na 1,19. Dolarowi pomógł m.in. bardzo dobry wynik badań nastrojów konsumenckich w USA. Rentowność amerykańskiej 10latki obniżyła się natomiast o 1pb, a Bunda podniosła o tyle samo.
• Równolegle nastąpiła korekta / osłabienie walut CEE, wszystkie straciły wobec euro w bardzo podobnej skali. Kurs €/PLN z nieco ponad 4,50 wzrósł do 4,52. POLGBs zakończyły dzień umocnieniem od 3pb na krótkim do 5pb na długim końcu. Rynek w ten sposób nadrobił osłabienie z wtorku. Przede wszystkim widać jednak niską, wakacyjną płynność.

Dolar może osłabić się pod koniec tygodnia.

• W naszej ocenie obecne umocnienie dolara zakończy się najdalej w piątek. Para €/US$ na przełomie tygodnia powinna powrócić do 1,20 lub nieco powyżej. Spodziewamy się kolejnego rozczarowania danymi z amerykańskiej gospodarki (payrolls). Zaskoczenia na minus spodziewamy się także w przypadku publikowanego dziś badania ADP. Jego wyniki rozkorelowały się jednak z payrolls, więc reakcja rynku na nie powinna być mała.
• W lipcu-sierpniu dość prawdopodobne jest jednak ponowne umocnienie dolara. Amerykańskiej walucie mogą sprzyjać obawy o wpływ wariantu delta pandemii na światową koniunkturę. Pojawiają się też opinie, że dane z amerykańskiego rynku pracy wkrótce się poprawią (m.in. ludzie wrócą na rynek pracy po wygaśnięciu podwyższonych zasiłków). Gdyby do poprawy payrolls faktycznie doszło, rynek prawdopodobnie bardziej agresywnie wyceniałby podwyżki stóp Fed.
• Uważamy jednak, że po wakacjach para €/US$ wróci do trwałego wzrostu. Spodziewamy się, że kolejne fale Covid-19 nie spowodują już tak dużych zaburzeń gospodarczych dzięki postępowi szczepień. W Europie istotna część odbicia jest ciągle przed nami, wraz z uruchomieniem Funduszu Odbudowy. Poprawa koniunktury po pandemii powinna sprzyjać odpływowi kapitałów z USA, np. na rynki wschodzące. Przybliżający się moment podwyżek Fed (2023) ogranicza jednak skalę wzrostu €/US$. Dlatego spodziewamy się powrotu nie dalej jak do 1,25 na koniec roku.
• Do końca tygodnia na rynkach bazowych, szczególnie w USA, spodziewamy się umocnienia obligacji. Wyceny papierów powinny zyskać dzięki ww. rozczarowaniu danymi z USA, czy niepokojącymi informacjami o rozprzestrzenianiu się Covid-19 w UK, mimo wysokiego odsetka zaszczepionych. Szanse na większe wzrosty rentowności w wakacje na niemieckim, czy amerykańskim rynku są naszym zdaniem małe. W najbliższych tygodniach spodziewamy się bowiem niskiej podaży nowego długu. Dopiero po wakacjach spodziewamy się trwałego wzrostu rentowności wraz ze wzrostem podaży długu, szczególnie w USA.

Umocnienie złotego na początku lipca.

• W naszej ocenie powrót €/US$ do wzrostu na początku lipca przełoży się na umocnienie walut CEE. W ciągu około tygodnia oczekujemy spadku pary €/PLN do 4,48. Złoty może jednak stracić na tle innych walut CEE. Koniunktura w kraju jest bardzo dobra. Problemem jest jednak polityka NBP. Banki centralne na Węgrzech i  w Czechach już zaczęły podwyżki stóp. W kraju poczekamy na to najprawdopodobniej do listopada.
• W lipcu nie wykluczamy przejściowego osłabienia PLN, szczególnie gdyby doszło do korekty / umocnienia dolara. Przez większą część 2poł21 spodziewamy się jednak dalszego umocnienia złotego, do około 4,38-4,40 pod koniec roku. Za krajową walutą przemawiają solidne fundamenty, jak nadwyżka handlowa, czy wysokie tempo wzrostu PKB. W kolejnych miesiącach powinien też dominować trend wzrostowy €/US$, co na ogół walutom CEE pomaga.
• Sytuacja na rynkach bazowych powinna w najbliższym czasie zdeterminować zachowanie POLGBs. Publikowane dziś dane o inflacji z kraju powinny być zbliżone do oczekiwań. Ponadto inwestorzy prawdopodobnie bardzie czekają na reakcję Rady na lipcową projekcję. W wakacje sugeruje to raczej stabilizację POLGBS na całej krzywej i ew. lekkie zawężenie w spreadzie wobec krzywej niemieckiej.
• Po wakacjach spodziewamy się osłabienia krajowych obligacji, w ślad za rynkami bazowymi. Oczekujemy jednak wówczas dalszej kompresji spreadów do Bunda i ewentualnie asset swapów. Spodziewamy się niskich podaży SPW (bliskich zeru w ujęciu netto). Wypowiedź E.Gatnara z RPP sugeruje też, że możliwe jest utrzymanie skupu obligacji przez NBP pewien czas po rozpoczęciu podwyżek stóp.