Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: R.Bostic i T.Barkin za szybkim ograniczeniem programu QE.

• R. Bostic – Prezes Fed w Atlancie – opowiedział się za szybkim ograniczeniem skupu aktywów przez Fed. Uzasadnił to poprawą sytuacji na rynku pracy, widoczną w piątkowych payrolls. Gdyby solidny wzrost liczby miejsc pracy utrzymał się jeszcze przez miesiąc lub dwa, to można by jego zdaniem uznać, że gospodarka USA poczyniła istotny postęp w kierunku pełnego zatrudnienia. To zaś jest jednym z warunków normalizacji polityki pieniężnej. R.Bostic ma do końca roku prawo głosu na posiedzeniach FOMC.
• W podobnym tonie wypowiedział się również T.Barkin - Prezes Fed w Richmond. Stwierdził, że jeśli stopa zatrudnienia wzrośnie w okolice 59% (z 58,4% obecnie) to jego zdaniem będzie to wystarczająca poprawa sytuacji na rynku pracy aby rozpocząć normalizację polityki pieniężnej.
• Sądzimy, że jeszcze przed końcem roku Fed ogłosi stopniowe ograniczanie skupu aktywów. Zaś w drugiej połowie przyszłego roku rozpocznie podwyższanie stóp procentowych. To wcześniej niż sugerują obecne prognozy (dot-plot) członków Fed, wg których podwyżki powinniśmy się spodziewać dopiero w 2023 r.

Wiadomości krajowe

Niższa minimalna podaż obligacji BGK na przetargu 11 sierpnia.   

• BGK zapowiedział wczoraj, że na przetargu w środę minimalna podaż obligacji wyniesie PLN0,5mld, zwykle było to PLN1,0mld. Niższa minimalna podaż to najprawdopodobniej efekt umiarkowanego ostatnio zainteresowania papierami BGK emitowanymi na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19. Bank na ostatnich przetargach akceptował łącznie oferty wartości bliskiej minimalnej zapowiadanej podaży, przy zainteresowaniu rynku rzędu PLN1,5-2,0mld.
• W tym roku BGK planuje wyemitować na rzecz Funduszu obligacje za maksymalnie PLN39,7mld, z czego wyemitował już PLN29,6mld. Zakupione od BGK obligacje najprawdopodobniej można będzie podstawić na przetarg NBP. Szczegóły zaplanowanej na 18 sierpnia operacji strukturalnej poznamy w przyszłym tygodniu. 

Komentarz rynkowy

• Na początku tego tygodnia obserwowaliśmy podobne trendy na rynkach bazowych jak na koniec ubiegłego. Kurs €/US$ kontynuował spadek, choć w niewielkiej skali (para przesunęła się poniżej 1,1750), a rentowność amerykańskiej 10latki znów wzrosła (2pb). To prawdopodobnie nadal efekt oczekiwań na szybkie zacieśnienie polityki FOMC rozbudzonych w ubiegłym tygodniu po wypowiedzi jednego z wiceprezesów Fed.
• Na krajowym rynku obserwowaliśmy sporą korektę / umocnienie złotego. Para €/PLN z niemal 4,58 cofnęła się do 4,5650. Spora zmienność prawdopodobnie odzwierciedla niską płynność na rynku. Z kolei na krajowym rynku długu działo się mało. 10latka rozpoczęła tydzień praktycznie bez zmian.

Dalsze umocnienie dolara.

• Naszym zdaniem brak korekty po sporym spadku €/US$ w piątek oznacza, że inwestorzy liczą raczej na dalsze umocnienie dolara. W naszej ocenie pomogą w tym m.in. publikowane jutro dane o CPI w USA. Utrzymanie wysokiej inflacji powinno sprzyjać wycenie przez rynek szybkiego zacieśnienia polityki FOMC, w tym spekulacjom, że Fed zasugeruje wygaszenie QE już podczas konferencji w Jackson Hole pod koniec miesiąca. Dolarowi sprzyja również niepewność związana z przebiegiem pandemii, zwłaszcza w Azji. W efekcie para €/US$ najprawdopodobniej przebije marcowe dołki (okolice 1,17) w ciągu około tygodnia.
• W naszej ocenie kurs €/US$ wróci jednak do wzrostu po wakacjach, najpóźniej w 4kw21. Spodziewamy się, że pod koniec roku powróci nawet do 1,23. Doświadczenia z UK pokazują, że gospodarcze skutki wariantu delta Covid-19 w zaszczepionych gospodarkach są ograniczone. Gospodarki azjatyckie w poprzednich fazach kryzysu również dość sprawnie radziły sobie z ograniczeniem rozprzestrzeniania się Covid-19. Odbicie światowej gospodarki przy wychodzeniu z zapaści po Covid-19 powinno także sprzyjać odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące.
• Na bazowych rynkach długu, szczególnie w przypadku Treasuries, spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności. To nadal konsekwencja oczekiwań na szybką normalizację polityki Fed. W tym tygodniu ich skala powinna być jednak ograniczona (jeszcze około 5pb w przypadku amerykańskich 10latek). Cały czas brak jest porozumienia o podniesieniu limitu zadłużenia w USA, co uniemożliwia większe emisje Treasuries. Większego wzrostu rentowności na rynkach bazowych, szczególnie Treasuries, spodziewamy się dopiero po podniesieniu limitu zadłużenia USA, czyli prawdopodobnie po wakacjach. Otworzy to drogę do dużego wzrostu podaży obligacji.

€/PLN powinien wrócić do 4,60.

• Umacniający się dolar i niska płynność na krajowym rynku sugerują, że w ciągu tygodnia kurs €/PLN znów dotrze do około 4,60. Nie spodziewamy się, aby rynek miał w najbliższym czasie wyceniać szybsze podwyżki stóp niż obecnie, biorąc pod uwagę wypowiedzi z RPP. Stopy procentowe z kraju pozostaną więc istotnie niższe niż w regionie, zachęcając do otwierania pozycji przeciw złotemu np. na tle forinta.
• Po wakacjach spodziewamy się stopniowego umocnienia złotego, wraz ze zbliżającym się momentem pierwszej podwyżki stóp NBP. Kurs €/PLN prawdopodobnie utrzyma się jednak ponad 4,50 do końca kwartału. Większego spadku kursu €/PLN oczekujemy raczej dopiero w 4kw21. Powinna wówczas znacząco spaść niepewność związana z 4 falą pandemii w gospodarkach rozwijających się. Walutom CEE pomóc powinien również m.in. oczekiwany przez nas wzrost kursu €/US$. Na koniec roku oczekujemy zejścia €/PLN do około 4,40-42.
• W tym tygodniu i prawdopodobnie do końca wakacji spodziewamy się stabilizacji rentowności SPW lub ich niewielkiego wzrostu. Wsparciem dla wycen, mimo odbudowy oczekiwań na podwyżkę stóp jeszcze w tym roku, jest niska podaż papierów. W tym miesiącu odbędzie się wyłącznie jeden przetarg zamiany. Z uwagi na rekordową poduszkę płynności Ministerstwa Finansów, nie spodziewamy się też większych emisji netto obligacji do końca roku. Trwałego wzrostu rentowności SPW oczekujemy raczej po wakacjach, w ślad za rynkami bazowymi. Powinien się wówczas wykrystalizować obraz 4 fali pandemii w gospodarce. Powinna temu jednak towarzyszyć kompresja spreadów do Bunda – to efekt ograniczenia nowych emisji netto SPW w tym roku.