Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19 na świecie: Niemcy zachęcają do szczepień poprzez wprowadzenie ograniczeń dla niezaszczepionych.

• W związku ze spowolnieniem tempa szczepień, Niemcy wprowadzają ograniczenia dla niezaszczepionych. Wcześniej na takie kroki zdecydowały się m.in. Francja i Włochy. Obecnie w pełni zaszczepiono 55% populacji Niemiec, tj. około 5pp więcej niż średnia dla UE (i 10pp więcej niż w Polsce). Kanclerz A.Merkel w porozumieniu z premierami krajów związkowych ustalili, że osoby, które się nie szczepiły i nie są ozdrowieńcami będą musiały robić testy na koronawirusa przed pójściem do restauracji, kościoła, hotelu, czy na koncert. Testy będą wymagane także przy wizytach w szpitalach i domach starości. Dodatkowo od 11 października testy będą odpłatne, z pewnymi wyjątkami. Wciąż wszystkich będzie dotyczył obowiązek noszenia maseczek w pomieszczeniach zamkniętych, w tym w sklepach i transporcie publicznym.
• W ostatnich 7-dniach w Niemczech rejestrowano średnio 3tys. nowych przypadków Covid-19 dziennie (tydzień wcześniej było to 2,3tys.), co odpowiada 4 przypadkom na 100tys. mieszkańców.

USA: Senat przegłosował program inwestycji infrastrukturalnych.

• Ustawa powstała w drodze kompromisu między Demokratami i Republikanami. Koszt założonych inwestycji wyniesie US$1bln w ciągu dekady. To o połowę mniej niż zakładała wyjściowa propozycja prezydenta J.Bidena (tzw. American Jobs Plan). Program obejmuje modernizację infrastruktury drogowej, kolejowej, energetycznej (linie przesyłowe) oraz internetowej.
• Senat zajmie się teraz drugim, dużo większym programem fiskalnym dotyczącym systemu socjalnego (tzw. American Families Plan), m.in. wprowadzenia płatnych urlopów rodzicielskich, zwiększenia subsydiów do ubezpieczeń zdrowotnych oraz wydłużenia bezpłatnej edukacji. Łączny koszt programu ma wynieść US$3,5bln w ciągu dekady. Najprawdopodobniej nie zyska on poparcia Republikanów, nawet w okrojonej wersji. Demokraci wciąż mogą go przegłosować w ramach tzw. uzgodnień budżetowych, ale może to prowadzić do eskalacji sporu o podniesienie limitu zadłużenia USA i  w efekcie czasowego zamknięcia sektora rządowego (tzw. government shutdown).

USA: Dziś odczyt inflacji CPI oraz bazowej za lipiec. Oczekujemy 0,5%m/m.

• W czerwcu obie miary dynamiki cen wzrosły o 0,9%m/m. Inflację napędza z jednej strony presja kosztowa po stronie firm (ceny surowców, braki komponentów, braki kadrowe) a  z drugiej silny popyt konsumpcyjny po odmrożeniu gospodarki. Dodatkowo spodziewamy się wzrostu kosztów związanych z mieszkaniami. Wygasają natomiast powoli efekty niskiej bazy z ubiegłego roku.
• Uważamy, że utrzymująca się presja inflacyjna skłoni Fed do wcześniejszej normalizacji polityki pieniężnej. Wygaszanie QE zostanie ogłoszone naszym zdaniem jeszcze w tym roku, a pierwsza podwyżka stóp procentowych nastąpi już w 2poł22.

Wiadomości krajowe

Porozumienienie J.Gowina opuszcza koalicję rządzącą.  

• Wczoraj M.Morawiecki zwrócił się do prezydenta z wnioskiem o odwołanie J.Gowina z funkcji wicepremiera oraz ministra rozwoju, pracy i technologii. Dymisja wicepremiera teoretycznie oznacza utratę większości w Sejmie przez Zjednoczoną Prawicę w związku możliwym odejściem posłów Porozumienia. Rzecznik rządu P.Müller zapewnił jednak, że nie boi się o stabilność większości sejmowej. Testem będzie dzisiejsze głosowanie w Sejmie ustawy medialnej, a  w kolejnym czasie zmian podatkowych z Polskiego Ładu.

Opóźnia się akceptacja przez KE planu odbudowy złożonego przez Polskę.   

• Rzecznik KE E.Mamer powiedział wczoraj, że nie ma ram czasowych dla zakończenia procesu oceny Krajowego Planu Odbudowy złożonego przez Polskę, a uzgodniony termin 1 sierpnia już upłynął. Pozytywna ocena jest warunkiem uruchomienia środków w unijnego Funduszu Odbudowy.
• Przypominamy, że Polska w KPO założyła wykorzystanie do 2026 środków unijnych w wysokości €36,0mld z przyznanych €58,1mld, w tym w całości część grantową (€23,9mld). Poślizg w akceptacji KPO nie wpłynie istotnie na koniunkturę gospodarczą ani sytuację płynnościową budżetu w tym roku. I tak zakładaliśmy, że dodatkowe środki unijne szerszym strumieniem zaczną płynąć do gospodarki od 2022. Budżet z kolei z rekordową poduszką płynnościową PLN157mld nie wymaga na razie wsparcia w formie wypłat zaliczkowych na realizację KPO.

Komentarz rynkowy

• Sytuacja na rynkach we wtorek wyglądała bardzo podobnie jak w poniedziałek. Kurs €/US$ kontynuował powolny spadek, a rentowności Treasuries podniosły się o kolejne 2pb. To nadal efekt oczekiwań na szybki koniec QE w USA. To dominujący scenariusz na rynku od wystąpienia jednego z wiceprezesów Fed w ubiegłym tygodniu.
• Na rynku złotego obserwowaliśmy podwyższoną zmienność. Para €/PLN zaczęła dzień od spadku, ale ostatecznie kurs wrócił do 4,58. Krajowa 10latka osłabiła się o kolejne 2pb, czyli w analogicznej skali jak papiery w USA.

Wysoka inflacja w USA utrzyma presję na spadek €/US$.

• Dziś poznamy dane o inflacji z USA. Spodziewamy się utrzymania CPI na wysokim poziomie (zgodnie z konsensusem). Powinno to wspierać oczekiwania rynku na szybkie zacieśnienie polityki FOMC, w tym spekulacje, że Fed zasugeruje wygaszenie QE już podczas konferencji w Jackson Hole pod koniec sierpnia. Dolarowi sprzyja również niepewność związana z przebiegiem pandemii, zwłaszcza w Azji. W efekcie para €/US$ najprawdopodobniej przebije marcowe dołki (okolice 1,17) w ciągu około tygodnia.
• W naszej ocenie kurs €/US$ wróci jednak do wzrostu po wakacjach, najpóźniej w 4kw21. Spodziewamy się, że pod koniec roku powróci nawet do 1,23. Doświadczenia z UK pokazują, że gospodarcze skutki wariantu delta Covid-19 w zaszczepionych gospodarkach są ograniczone. Gospodarki azjatyckie w poprzednich fazach kryzysu również dość sprawnie radziły sobie z ograniczeniem rozprzestrzeniania się Covid-19. Odbicie światowej gospodarki przy wychodzeniu z zapaści po Covid-19 powinno także sprzyjać odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące.
• Na rynku długu, szczególnie w USA, spodziewamy się stopniowego wzrostu rentowności. W tym tygodniu ich skala powinna być jednak ograniczona (prawdopodobnie nie więcej jak 5pb w przypadku amerykańskich 10latek). Większego osłabienia obligacji, szczególnie Treasuries, oczekujemy dopiero po wakacjach. Ciągle nie ma porozumienia o podniesieniu limitu zadłużenia w USA, co uniemożliwia większe emisje Treasuries.

Mocny dolar i polityka NBP to ryzyko dalszego osłabienia złotego.

• Oczekujemy, że w tym tygodniu kurs €/PLN dotrze do około 4,60. Złotemu nie pomaga ani umacniający się dolar, ani łagodna polityka NBP. Nie spodziewamy się, aby rynek miał w najbliższym czasie wyceniać szybsze podwyżki stóp niż obecnie, biorąc pod uwagę wypowiedzi z RPP. Stopy procentowe z kraju pozostaną więc istotnie niższe niż w regionie, zachęcając do otwierania pozycji przeciw złotemu np. na tle węgierskiego forinta.
• Po wakacjach spodziewamy się stopniowego umocnienia złotego, wraz ze zbliżającym się momentem pierwszej podwyżki stóp NBP. Kurs €/PLN prawdopodobnie utrzyma się jednak powyżej 4,50 do końca kwartału. Większego spadku kursu €/PLN oczekujemy raczej dopiero w 4kw21. Powinna wówczas znacząco spaść niepewność związana z 4 falą pandemii w gospodarkach rozwijających się. Walutom CEE powinien pomóc również m.in. oczekiwany przez nas wzrost kursu €/US$. Na koniec roku oczekujemy zejścia €/PLN do około 4,40-42.
• W tym tygodniu i prawdopodobnie do końca wakacji spodziewamy się stabilizacji rentowności SPW lub ich niewielkiego wzrostu. Wsparciem dla wycen, mimo odbudowy oczekiwań na podwyżkę stóp jeszcze w tym roku, jest niska podaż papierów. W tym miesiącu odbędzie się tylko jeden przetarg zamiany. Z uwagi na rekordową poduszkę płynności Ministerstwa Finansów, nie spodziewamy się też większych emisji netto obligacji do końca roku. Trwałego wzrostu rentowności SPW oczekujemy raczej po wakacjach, w ślad za rynkami bazowymi. Powinien się wówczas wykrystalizować obraz 4 fali pandemii w gospodarce. Powinna temu jednak towarzyszyć kompresja spreadów do Bunda – to efekt ograniczenia nowych emisji netto SPW w tym roku.