Dziennik ING: Zaburzenia w łańcuchach dostaw problemem dla europejskiego przemysłu. Solidne odbicie wzrostu w Polsce dzięki zniesieniu restrykcji sanitarnych.

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Produkcja przemysłowa w czerwcu spadła o 0,3% m/m

To drugi miesiąc z rzędu spadku produkcji w strefie euro. W maju obniżyła się ona o 1,1%m/m. Powodem nie jest brak popytu na dobra przemysłowe. Wskaźniki koniunktury pokazują rosnącą liczbę nowych zamówień. Barierą wzrostu produkcji są wciąż zaburzenia globalnych łańcuchów dostaw. W czerwcu w największym stopniu dotknęły one Niemiec, gdzie produkcja spadła o 1,1%m/m. Pozostałe kraje strefy euro odnotowały wzrost produkcji, zwłaszcza Holandia (3,3%m/m i Włochy (1%m/m). W najbliższych miesiącach spodziewamy się stagnacji produkcji przemysłowej, ale nie kontynuacji spadków.

Dzisiaj istotne dane o kondycji polskiej gospodarki.

O godz. 10:00 poznamy szacunkowe wyniki PKB za 2kw21. Naszym zdaniem potwierdzą one siłę odbicia gospodarki w reakcji na stopniowe luzowanie restrykcji sanitarnych rozpoczęte z końcem kwietnia. Szacujemy, że wzrost PKB w ujęciu r/r wyniósł 10,8% wobec 0,9% spadku kwartał wcześniej (konsensusu prognoz to 11%r/r). Dwucyfrowe tempo wzrostu to efekt niskiej bazy z ubiegłego wsparty przyspieszeniem wzrostu w ujęciu kw/kw do ponad 2% z 1,1% w 1kw21.
Równolegle do danych o PKB GUS opublikuje też ostateczny szacunek CPI za lipiec. Nie spodziewamy się zmian względem szacunku flash, w którym GUS wskazał na przyspieszenie inflacji CPI do 5,0%r/r z 4,4% w czerwcu.
Po południu z kolei NBP pokaże wyniki bilansu płatniczego w czerwcu. Szacujemy, że nadwyżka salda obrotów bieżących wzrosła do EUR771mln z EUR60mln w maju. Rynek jest nieco bardziej pesymistyczny zakładając EUR514mln.

Kropiwnicki z RPP w listopadzie zagłosuje za podwyżką stóp o 15pb.

Już wcześniej J.Kropiwnicki sugerował, że na ten termin dla pierwszej podwyżki stóp wskazuje rozkład głosów w RPP. O listopadzie, jako możliwym momencie zwrotu w polityce pieniężnej mówi ostatnio coraz więcej członków Rady, w tym również przedstawiciele jej najbardziej gołębiego skrzydła. Wczorajsza deklaracja Kropiwnieckiego jest jednak najdalej idącym wsparciem naszego scenariusza zmiany stóp w Polsce.

Zmienność na parze €/US$ była wczoraj bardzo niska. Inwestorzy nie chcą grać na zejście pary poniżej 1,17, ale brak też chętnych do zajmowania większych pozycji na osłabienie dolara. Stabilizacja dolara pozwoliła także wyhamować wzrost €/PLN. Mimo kilku prób kurs nie jest w stanie wybić się ponad 4,59. Złoty stopniowo traci jednak na tle walut regionu, co naszym zdaniem odzwierciedla łagodne nastawienie NBP.
Wyhamowały również wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na informacje o podniesieniu limitu zadłużenia w USA, czyli zapowiedź dużego wzrostu podaży Treasuries. W trendzie bocznym są także POLGBs, choć niska płynność skutkuje wyższą zmiennością jak na rynkach bazowych.

Dolar powinien kontynuować umocnienie.

W naszej ocenie brak większych prób korekty na €/US$ zapowiada dalszy spadek pary. Uważamy, że w ciągu około tygodnia przebije ona marcowe dołki (tj. okolice 1,17). Obraz pary fundamentalnie się nie zmienia. Dolara wspierają oczekiwania na szybkie zacieśnienie polityki FOMC, w tym spekulacje, że Fed zasugeruje wygaszenie QE już podczas konferencji w Jackson Hole pod koniec sierpnia. Dolarowi sprzyja również niepewność związana z przebiegiem pandemii, zwłaszcza w Azji.
Ponownego wzrostu pary oczekujemy jednak po wakacjach. Spodziewamy się, że pod koniec roku €/US$ powróci nawet do 1,23. Doświadczenia z UK pokazują, że gospodarcze skutki wariantu Delta Covid-19 w zaszczepionych gospodarkach są ograniczone. Gospodarki azjatyckie w poprzednich fazach kryzysu również dość sprawnie radziły sobie z ograniczeniem rozprzestrzeniania się pandemii. Odbicie światowej gospodarki przy wychodzeniu z zapaści po Covid-19 powinno także sprzyjać odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące.
Na rynku długu, szczególnie w USA, spodziewamy się ponownego wzrostu rentowności. Oczekiwania na szybki koniec QE nie spadły, a porozumienie ws. pakietu infrastrukturalnego w USA przybliża podniesienie limitu zadłużenia i wyższe podaże długu. Niskie podaże obligacji w wakacje i zakupy ze strony banków centralnych oznaczają jednak, że co najmniej do końca miesiąca wzrost rentowności będzie niewielki.

Złoty nadal pod presją. Stabilne SPW.

Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób dotarcia €/PLN do 4,60. Przeciw krajowej walucie przemawia zarówno ryzyko dalszego umocnienia dolara, jak i łagodne nastawienie NBP, szczególnie w relacji do innych banków centralnych w regionie. Po wakacjach spodziewamy się stopniowego umocnienia złotego, wraz ze zbliżającym się momentem pierwszej podwyżki stóp NBP. Kurs €/PLN prawdopodobnie utrzyma się jednak powyżej 4,50 do końca kwartału. Większego spadku kursu €/PLN oczekujemy raczej dopiero w 4kw21. Powinna wówczas znacząco spaść niepewność związana z 4 falą pandemii w gospodarkach rozwijających się. Walutom CEE powinien pomóc również m.in. oczekiwany przez nas wzrost kursu €/US$. Na koniec roku oczekujemy zejścia €/PLN do około 4,40-42.
Na przełomie tygodnia oczekujemy stabilizacji rentowności SPW lub ich niewielkiego wzrostu. Retoryka NBP wskazuje, że bieżące dane nie wpłyną na szybsze podwyżki stóp. W tym miesiącu odbędzie się tylko jeden przetarg zamiany. Z uwagi na rekordową poduszkę płynności Ministerstwa Finansów, nie spodziewamy się też większych emisji netto obligacji do końca roku. Trwałego wzrostu rentowności SPW oczekujemy raczej po wakacjach, w ślad za rynkami bazowymi. Powinien się wówczas wykrystalizować obraz 4 fali pandemii w gospodarce. Powinna temu jednak towarzyszyć kompresja spreadów do Bunda – to efekt ograniczenia nowych emisji netto SPW w tym roku.