Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Produkcja w lipcu wzrosła o 1,0%m/m, szybciej niż oczekiwał rynek.  

• Konsensu prognoz rynkowych wskazywał, że wzrost produkcji przemysłowej będzie niższy ok. 0,8%m/m po 1,0% spadku w czerwcu (po korekcie z -1,3%m/m). Choć miękkie wskaźniki koniunktury pokazują negatywny wpływ zakłóceń w globalnych łańcuchach dostaw, niemiecki przemysł wciąż radzi sobie dość dobrze. Jest to m.in. efekt utrzymującego się wysokiego popytu. W lipcu zamówienia w niemieckim przemyśle wzrosły o 3,4%m/m po 4,6% wzroście w czerwcu, podczas gdy konsensus prognoz wskazywał na spadek zamówień o 0,7%.

Chiny: Handel w sierpniu pozytywnie zaskoczył.

• W sierpniu eksport Chin wzrósł 25,6%r/r, a import o 33,1%. To znacznie wyżej niż oczekiwał rynek (wzrosty o odpowiednio 17,3% i 26,9%). Głównym czynnikiem wzrostu w eksporcie były samochody i stal. Problemy w dostępie do półprzewodników w coraz mniejszym stopniu ciążą producentom w Chinach. Wzrost importu z kolei napędzały węgiel i LNG. Rośnie zapotrzebowanie gospodarki chińskiej na na surowce energetyczne, aby zwiększać produkcję.

Wiadomości krajowe

NBP:  Czwartkowa konferencja prezesa NBP w trybie stacjonarnym.  

• NBP zapowiedział, że kolejna konferencja Prezesa NBP A.Glapińskiego po posiedzeniu RPP odbędzie się w czwartek o godz. 15. W konferencji będą mogli wziąć udział dziennikarze. To duża zmiana, ostatnio mogli oni jedynie przysyłać pytania wcześniej, a prezes odpowiadał na nie podczas konferencji organizowanych w formie online.

E. Łon, RPP:  Podwyżka stóp w listopadzie nie jest przesądzona.   

• Zdaniem E.Łona z RPP możliwy jest scenariusz, że stopy w Polsce pozostaną na obecnym poziomie do końca tego roku. Stwierdził, że obecnie priorytetem polityki pieniężnej w Polsce jest nie szkodzić wzrostowi PKB. Uważa, że listopadowe posiedzenie RPP będzie istotne, ale nic jeszcze nie jest przesądzone. Jego zdaniem, kluczowe będą nastroje konsumentów, ryzyko ich pogorszenia będzie przemawiać za utrzymaniem stóp. Z drugiej strony, perspektywa trwałego wzrostu inflacji bazowej do poziomu budzącego niepokój zwiększy jego skłonność do myślenia o podwyżce.
• Naszym scenariuszem bazowym wciąż pozostaje podwyżka stóp już w listopadzie. Widzimy ryzyko dalszego przyspieszenia inflacji CPI, która w końcu roku może być już blisko 6%, dodatkowo w Polsce na wysokim poziomie utrzymuje się inflacja bazowa. Szacujemy, że w sierpniu wzrosła do 3,9%r/r i nie widać perspektyw na jej istotny spadek w horyzoncie kolejnych kwartałów. To właśnie wysoka inflacja bazowa, którą widać też w lipcowej projekcji NBP, powinna być argumentem za zmianą nastawienia w polityce pieniącej. Tym bardziej, gdy okaże się , że kolejna fala Covid-19 nie wyhamuje mocno odbicia PKB. 

Komentarz rynkowy

• Ze względu na Święto Pracy w USA wczorajsze zmiany wskaźników rynkowych były niewielkie. Notowania €/US$ utrzymały się nieznacznie poniżej 1,19, również kursy walut CEE pozostały w okolicach piątkowego zamknięcia. Po zejściu €/PLN z 4,58 do 4,50-4,51 w ubiegłym tygodniu, wczorajszy wywiad Prezesa NBP i podtrzymanie generalnie gołębiej retoryki przyczynił się do osłabienia złotego do 4,52.
• Notowania papierów dłużnych rozpoczynają się dzisiaj od osłabienia amerykańskich o niespełna 2pb w stosunku do piątkowego zamknięcia (poziom 1,34%) i stabilnych rentowności niemieckich Bundów na poziomie -0,37%. Wystudzenie oczekiwań na rychłe podwyżki stóp procentowych przez A. Glapińskiego pomogło krajowym SPW, które po stracie prawie 20bp i zbliżeniu się do 2% w ubiegłym tygodniu, wczoraj zyskały 4pb w przypadku 10latek i 2bp w przypadku obligacji 2letnich (poziom 0,5%).

Zmiany €/US$ i notowania długu uzależnione od decyzji EBC.

• Dane w ubiegłym tygodniu i komunikacja ze strony Fed i EBC wpłynęły na najwyższe notowania €/US$ od końca lipca. W naszej ocenie są szanse na dalszy wzrost pary, ale nie spodziewamy się przełamania granicy 1,20. Oczekiwania na nieco późniejszy tapering w USA przyczyniają się do osłabienia dolara, szczególnie przy możliwym szybszym powrocie do niższej skali skupu aktywów przez EBC na posiedzeniu w tym tygodniu. Przez USA przechodzi 4 fala zakażeń koronawirusem z relatywnie duża liczbą hospitalizacji, co również nie służy dolarowi. Wciąż nie ma porozumienia o podniesieniu limitu zadłużenia.
• W tym tygodniu na zmiany pary €/US$ będą mogą wpłynąć odczyty wskaźników koniunktury w Niemczech (dziś ZEW i opublikowany rano dobry odczyt produkcji przemysłowej), ale przede wszystkim komunikat po posiedzeniu Rady Prezesów EBC w czwartek. W piątek zostanie opublikowany odczyt PPI w USA.
• Biorąc pod uwagę ostatnie komentarze władz monetarnych i spadek zmienności pary €/US$ do końca roku spodziewamy się notowań w granicach 1,17-1,20.
• Miesiące jesienne cechują się tradycyjnie wyższymi emisjami papierów dłużnych, więc spodziewamy się presji na wzrost rentowności na rynkach bazowych. Taka presja w przypadku obligacji niemieckich pojawiała się regularnie w dwóch tygodniach po amerykańskim Święcie Pracy w ostatnich 5 latach i zwyżki rentowności sięgały nawet 20bp. Efekt ten nie wystąpił jednak w roku pandemii 2020. Póki co, presji tej nie widać jeszcze w tym tygodniu, gdyż rynek amerykański otwiera się po długim weekendzie i apetyt na ryzyko osłabł w oczekiwaniu na posiedzenie ECB. Dodatkowo, w odróżnieniu od lat poprzednich, w tym roku wzrost rentowności o około 10bp dokonał się już w ostatnich dwóch tygodniach. Na rynku pierwotnym warto odnotować pionierską emisję 20-letnich zielonych obligacji skarbowych w Hiszpanii i plany uplasowania obligacji o wartości €5mld.

Notowania złotego w tym tygodniu pod wpływem interwencji werbalnych Prezesa NBP.

• Wczorajszy wywiad Prezesa NBP A. Glapińskiego przyczynił się do osłabienia złotego z 4,50 do 4,52 w stosunku do euro. W środę i czwartek pojawią się kolejne „okazje” do wymazania 8-groszowego umocnienia złotego w ubiegłym tygodniu. W środę uczestnicy rynku będą wnikliwie czytać komunikat po posiedzeniu RPP, a na czwartek ogłoszono konferencję Prezesa NBP.. Wystudzenie oczekiwań na podwyżkę stóp NBP w listopadzie może przełożyć się na wzrost €/PLN do 4,55 pod koniec tygodnia.
• W 4kw21 spodziewamy się stopniowego umocnienia walut CEE. Oczekujemy spadku niepewności związanej z przebiegiem 4 fali pandemii. Doświadczenia Wielkiej Brytanii sugerują, że przy stosunkowo wysokim odsetku zaszczepionych, gospodarka nieźle sobie radzi pomimo wysokiej liczby zakażeń. Naszym zdaniem, ostatnie wypowiedzi A. Glapińskiego, choć pozostają w łagodnym tonie, to nie wykluczają podwyżki stóp procentowych w listopadzie. W naszej ocenie, wysoka inflacja w najbliższych miesiącach może skłonić większość RPP do rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, już wczoraj nastąpiła istotna korekta po zeszłotygodniowym osłabieniu POLGBs o prawie 20bp. Dodatkowe sygnały ze strony Prezesa NBP oddalające podwyżki stóp procentowych mogą sprzyjać umocnieniu notowań SPW do końca tygodnia.
• Spodziewamy się wzrostów dochodowości SPW w 4kw21 w ślad za rynkami bazowymi, gdzie sezonowo pojawią się wyższe emisje papierów dłużnych. Spodziewamy się dalszej kompresji spreadów wobec krzywej niemieckiej w związku z oczekiwanym brakiem podaży netto SPW do końca roku.