Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Chiny: Ludowy Bank Chin dostarcza płynność, aby uspokoić rynki z powodu problemów dewelopera Evergrande.

• W celu uspokojenia nastrojów na rynku z powodu obaw o bankructwo dużego chińskiego dewelopera Evergrande, Ludowy Bank Chin dostarczył w ostatnich pięciu dniach roboczych dodatkową płynność do systemu bankowego o wartości CNY460mld (US$71mld) netto.
• Firma Evergrande nie wydała żadnego komunikatu dotyczącego obsługi zobowiązań i przypadających na czwartek kuponu odsetkowego o wartości US$83,5mln od obligacji denominowanych w US$, wg doniesień prasowych nie dokonała jednak płatności. Chiński regulator finansowy zachęcił Evergrande do podjęcia wszelkich możliwych działań, aby uregulować zapadające zobowiązania.
• Evergrande to jeden z największych deweloperów na świecie, grupa ma aktywa o wartości około 2,2% chińskiego PKB, a oprócz głównej działalności deweloperskiej posiada także bank, biznes asset managment. Upadek tak dużej i powiązanej z różnymi sektorami chińskiej i światowej gospodarki firmy miałoby duże konsekwencje. To nie leży w interesie chińskich władz, które już w 2kw21 zorientowały się, że zbyt szybko zmniejszyły skalę stymulacji fiskalnej i monetarnej, co spowodowało spowolnienie gospodarki i pojawiły się doniesienia, że mogą wrócić do stymulacji. Dlatego bardzo szybko podjęto działania mające na celu dokonanie restrukturyzacji firmy i długu Evergrande. Naszym zdaniem chińskie władze są w stanie dużo zrobić, aby zapobiec rozlaniu się problemów Evergrande na sektor nieruchomości Chin, który w ostatnich latach był jednym z kanałów stymulowania koniunktury.

Banki centralne: Bank Norwegii podnosi stopy, Bank Anglii sygnalizuje podwyżkę w 2022, a Bank Szwajcarii nie ma takiej potrzeby.

• Zgodnie z oczekiwaniami rynku, Bank Norwegii podniósł wczoraj główną stopę procentową o 25bp z poziomu 0% w odpowiedzi na rosnącą presję inflacyjną. Jednocześnie zasygnalizował kolejne podwyżki w grudniu tego roku i przynajmniej dwie w przyszłym roku.
• Na zmiany parametrów polityki pieniężnej nie zdecydowały się jeszcze władze monetarne Anglii i Szwajcarii. Komunikat po posiedzeniu RPP w Banku Anglii sugeruje jednak, że podwyżka się zbliża, choć Rada wydaje się podzielona w ocenie trwałości rosnącej inflacji. Choć rynek wycenia pierwszą podwyżkę już w lutym 2022, spodziewamy się takiej decyzji dopiero w drugiej połowie 2022 i prawdopodobnie pierwsza podwyżka wyniesie 15bp, a nie zwyczajowe 25bp. Zgodnie z harmonogramem, program QE skończy się w grudniu, na posiedzeniu RPP pojawiły się głosy, aby zakończyć go wcześniej, ale nie przełożyły się na decyzje.
• Najniższe na świecie stopy procentowe (-0,75%) zostały utrzymane wczoraj przez Bank Szwajcarii na niezmienionym poziomie. W najnowszej prognozie inflacyjnej tempo wzrostu cen na lata 2021-22 zostało podniesione tylko nieznacznie o 0,1pp, odpowiednio do 0,5% i 0,7%. W dużej mierze dzięki wysoko wycenianej walucie, Szwajcaria wciąż pozostaje w warunkach niskiej inflacji i oczekuje się, że taka sytuacja utrzyma się w średnim terminie. Nie spodziewamy się zmian stóp w Szwajcarii przed pierwszą podwyżką przez EBC, której oczekujemy dopiero w 2024-25.

USA: Odczyt PMI w przemyśle i usługach nieznacznie poniżej oczekiwań, słabsze dane tygodniowe o rynku pracy.

• Wczorajszy odczyt PMI – 60,5pkt w przemyśle i 54,4pkt w usługach okazał się nieznacznie niższy od konsensusu, który zakładał odpowiednio 61pkt i 54,9pkt. Pogorszenie nastrojów przedsiębiorców można wiązać ze skutkami wysokiej liczby nowych przypadków Covid-19 w ostatnich tygodniach. Wyniki w przemyśle odzwierciedlają również zawirowania w handlu międzynarodowym i problemy w dostępie do komponentów.
• Również tygodniowe dane o nowych zasiłkach okazały się gorsze od konsensusu. W ostatnim tygodniu zarejestrowano około 350tys. nowych wniosków o zasiłki, a konsensus spodziewał się liczby niższej o 30tys. W poprzednim tygodniu pobieranie zasiłków kontynuowało 2845tys. osób, konsensus zakładał 2600tys.

Wiadomości krajowe

Rośnie nadwyżka w budżecie państwa. 

• Zgodnie z szacunkowymi danymi MinFin po sierpniu nadwyżka budżetu państwa wyniosła PLN43,4mld wobec PLN35,3mld po lipcu. To najlepszy wynik po sierpniu w ostatnich 20 latach, tj. odkąd zbieramy dane. Pomogło przesuniecie części tegorocznych wydatków na ubiegły rok i kontynuacja finansowania istotnej części wydatków poza budżetem, głównie przez BGK. Dodatkowo, lepsze od planowanych są dochody. W okresie styczeń-sierpień VAT wzrósł o 22%r/r, PIT o 16%r/r, CIT o 26%r/r, a  w samym sierpniu tempa wzrostu wyniosły odpowiednio 7%, 9% i 79%r/r.
• Rząd podjął decyzję o nowelizacji budżetu państwa. Obecnie rząd zakłada, że w tym roku budżet państwa zamknie się deficytem PLN40,4mld. Pierwotnie planował deficyt na poziomie PLN82,3mld, jednak bez nowelizacji i przy realizacji wszystkich zaplanowanych wydatków przewidywał realizację deficytu w wysokości PLN13mld. Naszym zdaniem, nawet po nowelizacji nie uda się zrealizować wszystkich wydatków, a ostatecznie deficyt budżetu państwa w tym roku wyniesie około PLN25mld. Budżet państwa to jednak tylko część sektora finansów publicznych, ostatnio coraz mniejsza. Deficyt całego sektora rządowego i samorządowego w tym roku może być bliski 4,5%PKB.

Komentarz rynkowy

• Kurs €/US$ wczoraj rano na krótko utrzymał się poniżej wsparcia na 1,17, a  w dalszej części dnia wzrósł do 1,1740, tj. poziomu sprzed posiedzenia Fed. Sugeruje to, że tak jak się spodziewaliśmy, zaostrzenie retoryki FOMC w dużej mierze było już w cenach. Na bazowym rynku długu doszło jednak do relatywnie dużych zmian. Rentowność amerykańskiej 10latki podniosła się o ponad 10pb, a Bunda o około 6pb. Pomogły w tym doniesienia o tym, że rząd Chin może pomóc chińskiemu gigantowi Evergrande, którego bankructwa obawiały się rynki.
• Tak jak się spodziewaliśmy mała reakcja złotego na umocnienie dolara po posiedzeniu Fed zapowiadała korektę PLN po sporym osłabieniu krajowej waluty we wrześniu. Wczoraj kurs €/PLN obniżył się z 4,6250 do 4,61. Krajowe papiery osłabiły się natomiast w ślad za rynkami bazowymi, choć w zdecydowanie niższej skali. 10latka straciła około 3pb.

€/US$ powinien utrzymać się przy 1,17. Dalsze osłabienie Treasuries.

• W naszej ocenie kurs €/US$ powinna utrzymać się blisko 1,17 co najmniej do końca tygodnia. Widzimy jednak większe szanse na wzrost pary niż na jej spadek. Rynek otrząsnął się po niepewności związanej z sytuacją chińskiego dewelopera Evergrande, zdyskontował także perspektywę szybszych podwyżek stóp Fed.
• Nadal nie wykluczamy jednak, że para €/US$ może pogłębić spadek na przełomie miesiąca, docierając nie dalej jak do 1,16. Kluczowe znaczenie będą mieć tu najbliższe dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Dolara w dalszym ciągu wspiera też solidna koniunktura w USA, jak i oczekiwania na szybkie rozpoczęcie taperingu przez Fed. Ciężarem dla koniunktury w Europie w najbliższym czasie prawdopodobnie będą m.in. problemy w globalnych łańcuchach dostaw.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych, choć w zdecydowanie mniejszej skali jak wczoraj. Większe pole do wzrostu widzimy w USA. W Europie problemem jest osłabienie koniunktury po kolejnej fali pandemii, co pokazały wczorajsze PMI.
• Dalszego dużego osłabienia papierów spodziewamy się dopiero w 4kw21. Z jednej strony powinniśmy wówczas obserwować dalszą odbudowę koniunktury po pandemii, zwłaszcza w Europie. Z drugiej, oczekujemy wówczas silnego wzrostu podaży Treasuries, po osiągnięciu porozumienia dot. limitu zadłużenia w USA.

Kolejne próby powrotu €/PLN poniżej 4,60.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób powrotu pary €/PLN poniżej 4,60. Nastroje na rynkach poprawiły się, zachęcając do zakupu walut rynków wschodzących. Na tym tle złoty jest stosunkowo atrakcyjny, gdyż w poprzednich tygodniach silnie się osłonił. Według naszych szacunków ciągle jest też silnie niedowartościowany do euro. Dlatego jeszcze w tym miesiącu oczekujemy powrotu pary €/PLN do 4,57.
• W 4kw21 spodziewamy się dalszej aprecjacji złotego, wraz z odbudową koniunktury na rynkach wschodzących po pandemii. Skala spadku pary €/PLN może jednak być mniejsza niż zakładaliśmy jeszcze kilka tygodni temu. Pole do wzrostu €/US$ w końcówce roku może być niewielkie. Retoryka RPP prawdopodobnie przekonała rynki, że mimo podwyższonej inflacji tempo wzrostu stóp NBP będzie niewielkie. Dodatkowo, podejście RPP kontrastuje ze zdecydowaną reakcją władz monetarnych na Węgrzech i  w Czechach. Dlatego oczekujemy, że kurs €/PLN pod koniec roku znajdzie się w okolicach 4,47.
• Zachowanie POLGBs na przełomie tygodnia najprawdopodobniej pozostanie zdeterminowane zmianami na rynkach bazowych. Nadal sugeruje to wzrost rentowności SPW, szczególnie na długim końcu. Skala zmian powinna być jednak zdecydowanie mniejsza niż na rynkach bazowych, tak jak obserwowaliśmy wczoraj.
• W 4kw21 dojdzie prawdopodobnie jednak do większego osłabienia papierów. Z jednej strony oczekujemy przeceny na rynkach bazowych wraz ze wzrostem emisji w USA. Z drugiej, czynnikiem ryzyka jest rozluźnienie w polityce fiskalnej w kraju w związku z niespodziewaną nowelizacją budżetu państwa i wzrostem deficytu w tym roku względem przewidywanego wykonania.