Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

 

Covid-19 na świecie: Utrzymuje się tendencja spadkowa nowych zakażeń.

• Liczba nowych przypadków Covid-19 na świecie utrzymuje się w trendzie spadkowym od przełomu sierpnia i września. Wczoraj 7-dniowa średnia wyniosła około 415tys. dziennie i była o 25tys. niższa niż tydzień temu i 165tys. niż miesiąc temu. Poprawa sytuacji epidemicznej jest bardzo wyraźna w USA, na które przypada około ¼ zakażeń na świecie. W ostatnim tygodniu notowano tam niespełna 95tys. zakażeń dziennie, tj. 15tys. mniej niż tydzień temu. Uporczywie wysoki, choć relatywnie stabilny, poziom zachorowań występuje w Wielkiej Brytanii (36tys.), co stanowił 9% wszystkich zachorowań na świecie. Do krajów, na które przypada przynajmniej 5% globalnych zachorowań należały również: Turcja (7%), Rosja (6%) i Indie (5%).
• Choć liczba nowych zakażeń w Polsce wzrosła o ponad 50% w ujęciu tydzień do tygodnia, to jednak ich poziom wciąż możemy uznać za niski. W ubiegłym tygodniu rejestrowano średnio ponad 1,6tys. zakażeń dziennie, tydzień wcześniej było to niespełna 1,1tys. W szpitalu przebywało prawie 2,3tys. pacjentów z powodu Covid-19, z czego ponad 200 pod respiratorem. Przebieg 4 fali zakażeń jest inny niż poprzednich – przy obecnej notowane jest niemal dwukrotnie mniej hospitalizacji, co można wiązać z programem szczepień.
• Wciąż utrzymują się istotne różnice między krajami jeśli chodzi o wskaźnik zgonów i odsetek osób w pełni zaszczepionych. Wskaźnik zgonów średnio w UE w ubiegłym tygodniu wynosił 1,6 na 1mln mieszkańców, podobnie było w Wielkiej Brytanii. Istotnie wyższy był wskaźnik zgonów w niektórych krajach azjatyckich (np. Malezja 3,2), USA (5,3), na Ukrainie (5,7) i Rosji (6,1). Jeśli chodzi o odsetek w pełni zaszczepionych, to wynosi on obecnie m.in. 66% w Wielkiej Brytanii, 65% w Izraelu, 64% średnio w UE (w tym 52% w Polsce), 56% w USA, 54% w Turcji, 46% w Brazylii, 31% w Rosji i 14% na Ukrainie.
• Firmy Pfizer i BioNTech – jako pierwsi producenci szczepionek przeciw Covid-19 w USA - złożyły w ubiegłym tygodniu wniosek do amerykańskie Agencji Żywności i Leków o zgodę na stosowanie szczepionki u dzieci w wieku 5-11 lat. Według badań tych firm stosowanie 1/3 zwykłej dawki szczepionki jest bezpieczne i wywołuje podobną reakcję do pełnej dawki u osób dorosłych. Decyzja agencji jest spodziewana w listopadzie.

USA: rozczarowujący odczyt payrolls za wrzesień.

• We wrześniu liczba zatrudnionych w amerykańskiej gospodarce (poza rolnictwem) wzrosła zaledwie o 194 tys. wobec konsensusu 500 tys. i wzrostu o 366 tys. w sierpniu (po rewizji z 235 tys.). Stopa bezrobocia w USA wyniosła 4,8% przy konsensusie 5,1% i 5,2% w poprzednim miesiącu. Stawka godzinowa wynagrodzeń była o 4,6% wyższa niż rok temu (zgodnie z konsensusem).
• Poprawa sytuacji na rynku pracy okazuje się wolniejsza od oczekiwań, co można wiązać ze zmianą zachowań pracowników po pandemii i istotny wzrost osób biernych zawodowo. Zmiana zatrudnienia była wypadkową wzrostu liczby miejsc pracy netto w sektorze prywatnym o 317tys. i spadku w sektorze rządowym o 123tys.
• Dane wrześniowe nie wykluczają jednak spodziewanego na początek listopada ogłoszenia ograniczenia programu QE przez Fed.

W tym tygodniu: minutes Fed, niemiecki ZEW i inflacja i sprzedaż detaliczna w USA.

• W tym tygodniu, Fed w środę opublikuje protokół z wrześniowego posiedzenia. Inwestorzy będą wypatrywać wskazówek odnośnie rozpoczęcia ograniczania QE. Naszym zdaniem decyzja zostanie ogłoszona w listopadzie, mimo negatywnego zaskoczenia ostatnimi payrolls. W środę poznamy również dane o inflacji CPI w USA (nasza prognoza 0,4%m/m i 5,3%r/r), a  w piątek o sprzedaży detalicznej (nasza prognoza -0,5m/m przy konsensusie -0,3%). Ze strefy euro, istotnym odczytem będzie niemiecki ZEW we wtorek (prognoza ING 25pkt, poprzednio 26,1).

Wiadomości krajowe

Gatnar, RPP: Dla mnie ostatnia podwyżka to początek normalizacji polityki pieniężnej.  

• Zdaniem E.Gatnara z RPP październikowa podwyżka pokazała, że stopy w Polsce nie są ustanowione na wieczność. Uważa on, że skoro sfera realna gospodarki już działa normalnie, to polityka pieniężna powinna wrócić do sytuacji sprzed pandemii. Spodziewa się on, że w październiku inflacja „dotknie” 6%, a do końca roku jeszcze wzrośnie. W przyszłym roku jego zdaniem inflacja z uwagi na efekty bazy będzie spadać, ale w horyzoncie 4 kwartałów nie wróci do przedziału odchyleń od celu. Co do kolejnych kwartałów, ścieżkę pokaże listopadowa projekcja NBP.
• O początku normalizacji polityki pieniężnej przekonany jest też Ł.Hardt z RPP. Stwierdził, że tempo tej normalizacji nie jest przesądzone, będzie zależało m.in. od sygnałów płynących z gospodarki, w tym dotyczących oczekiwań inflacyjnych, a także od tego czy efekty drugiej rundy będą się nasilały. Jako normalność rozumie on stopę referencyjną na poziomie 1,5%, tj. tak jak przed pandemia.
• Nieco inaczej sytuację w zakresie stóp widzi J.Kropiwnicki z RPP. Stwierdził, że podwyżka stóp o 40 pb. miała stłumić oczekiwania na dalsze kroki ze strony RPP i ma nadzieję, że za swojej kadencji w Radzie nie będzie już musiał stóp podnosić. Powiedział też, że październikowa decyzja była jednomyślna.
• Naszym zdaniem kolejna podwyżka stóp w Polsce możliwa jest w listopadzie, przy okazji aktualizacji projekcji przez NBP. Już w październiku inflacja CPI w Polsce powinna przebić 6% z perspektywą zbliżenia się do 7% w końcu roku. Wysoka (średnio 4,5%) inflacja pozostanie też w 2022 i  w coraz większym stopniu będzie ona napędzana popytem przy wzroście PKB powyżej potencjału. To powinno skłonić Radę do kolejnego ruchu, choć naszym zdaniem nie będzie on duży, zakładamy, że w listopadzie stopy mogą wzrosnąć o 25pb.

Dzisiaj kolejna aukcja kasowa BGK, w środę operacja strukturalna NBP.

• Ostatnio zainteresowanie obligacjami na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19 pozostaje umiarkowane. Być może tego spodziewa się też BGK na dzisiejszej aukcji, gdyż zapowiedział sprzedaż obligacji za min. PLN0,5mld, zwykle było to min. PLN1,0mld.
• Do końca roku nie zobaczymy już najprawdopodobniej kasowych aukcji MinFin na rynku krajowym. Ministerstwo zamierza być jednak aktywne na rynkach zagranicznych. Dzisiaj zapowiedziało, że planuje w najbliższym czasie emisję obligacji na wewnętrznym rynku chińskim, nominowaną w juanie. Transakcja ma być przeprowadzona w zależności od sytuacji rynkowej. 
• W środę 13 października SPW i obligacje gwarantowane przez SP kupi NBP w ramach zapowiedzianej operacji strukturalnej. Prof. A.Glapiński na ostatniej konferencji zapowiedział, że nie spodziewa się dużych obrotów, my podzielamy w tym zakresie zdaniem prezesa NBP.

W czwartek wyniki bilansu płatniczego za sierpień.

• Już dane za lipiec pokazały, że odbicie popytu w Polsce przy ograniczeniach podażowych ciążących eksportowi to kombinacja, która prowadzi do szybkiego pogorzenia równowagi zewnętrznej. Naszym zdaniem podobnie było w sierpniu. Tak jak konsensus spodziewamy się, że deficyt w bilansie obrotów bieżących wyniósł €1,2mld wobec €1,8mld w lipcu.

W piątek GUS opublikuje ostateczny szacunek CPI za wrzesień. 

• Dane flash wskazały, że inflacja we wrześniu przyspieszyła do 5,8%r/r z 5,5%r/r w sierpniu. Nie spodziewamy się korekty szacunku. W Polsce utrzymuje się wysokie tempo wzrostu cen paliw, rosną też ceny żywności i energii. Uporczywie wysoka pozostaje też inflacja bazowa. Szacujemy, że we wrześniu przyspieszyła ona do 4,1%r/r z 3,9% w sierpniu. W piątek poznamy szczegóły zmian inflacji bazowej. Naszym zdaniem dalej rosły ceny towarów, silny popyt pozwalał producentom przenosić rosnące koszty na konsumentów. Wysokie pozostały też najprawdopodobniej ceny usług. 

Komentarz rynkowy

• W ubiegłym tygodniu doszło do istotnego wzrostu rentowności na rynkach bazowych, 7bp w przypadku Bunda i blisko 15pb w przypadku amerykańskich 10latek. To efekt oczekiwań na szybkie wygaszenie QE w USA oraz sinych wzrostów cen niektórych surowców, szczególnie gazu ziemnego. Kurs €/US$ wyhamował spadek blisko 1,16. Na umocnienie dolara nie pozwoliło m.in. rozczarowanie piątkowymi payrolls – więcej w wiadomościach z zagranicy.
• Zmienność złotego pozostała bardzo wysoka. Kurs €/PLN zanurkował po niespodziewanej podwyżce stóp NBP, z 4,60 do 4,54. W dalszej części tygodnia złoty oddał jednak całe umocnienie, z uwagi na komentarze Prezesa NBP sugerujące dłuższą przerwę w podwyżkach stóp oraz obawy przed eskalacją konfliktu z KE. Na krajowym rynku długu obserwowaliśmy silny wzrost rentowności, około 20pb na długim końcu. To efekt wspomnianej podwyżki stóp oraz sytuacji na rynkach bazowych.

€/US$ utrzyma się przy 1,16.

• Także w tym tygodniu kurs €/US$ powinien utrzymać się dość blisko 1,16. Publikowane w najbliższych dniach dane z USA (szczególnie sprzedaż detaliczna i inflacja) najprawdopodobniej będą dość bliskie konsensusowi i nie zmienią oczekiwań na moment zapowiedzi taperingu przez Fed. Co więcej, chociaż zmalały szanse na szybkie przeforsowanie kolejnego pakietu fiskalnego w USA, to dolara wspierać powinny obawy o rozlanie się problemów gospodarczych w Chinach na inne rynki wschodzące.
• W tym tygodniu presja na wzrost rentowności na rynkach bzowych powinna wyhamować. Rozczarowanie wynikiem payrolls nie powinno zmniejszyć oczekiwań na zapowiedź taperingu Fed w listopadzie, ale inwestorzy mogą spodziewać się, że potrwa on dłużej. Osłabienie obligacji na rynkach bazowych najprawdopodobniej potrwa jednak przez większą część tego kwartału. Na rozpoczęcie taperingu przez Fed najprawdopodobniej nałożą się wyższe podaże obligacji w USA i silne wzrosty cen na szeregu rynków surowcowych. Ryzykiem dla naszego scenariusza jest przede wszystkim rozlanie się problemów gospodarczych Chin. Już obecnie wiadomo, że zaburzenia w łańcuchach dostaw prawdopodobnie utrzymają się przez miesiące, osłabiając globalny wzrost.

€/PLN blisko 4,60. Konflikt z KE nie pomaga złotemu.

• W tym tygodniu kurs €/PLN prawdopodobnie utrzyma się blisko 4,60. Inwestorzy liczą na zdecydowany start cyklu podwyżek stóp przez RPP (np. 50bp w listopadzie). Stabilizować się powinien również dolar. Komentarze o nasileniu się konfliktu między Polską i KE i ryzyko zablokowania środków z Funduszu Odbudowy pogarszają jednak krótkoterminowe perspektywy złotego i prawdopodobnie nie pozwolą na umocnienie PLN w najbliższym czasie.
• Nadal spodziewamy się jednak, że RPP zdecyduje się ponownie podnieść stopy w przyszłym miesiącu, choć prawdopodobnie nieco mniej niż zakłada rynek (25pb). Powinno to wspierać oczekiwania na dalsze podwyżki w 2022. W naszej ocenie pozwoli to na stopniowe umocnienie złotego w kierunku 4,55-50 na koniec roku. Dużo będzie jednak zależeć od sytuacji na dolarze i ogólnego nastawienia inwestorów do walut rynków wschodzących.
• Krajowy rynek długu wycenił już dość agresywny scenariusz podwyżek stóp NBP. Naszym zdaniem nie ma wiele miejsca na wzrosty rentowności
  POLGBs w najbliższych dniach. Perspektywa dalszych podwyżek stóp w kraju jeszcze w tym roku i  w 2022, w połączeniu z rosnącymi rentownościami na rynkach bazowych, powinna jednak wspierać dalszy wzrost rentowności POLGBs pod koniec roku. Nakłada się na to wyższa podaż SPW w przyjętym przez rząd budżecie na 2022 – mają sfinansować projekty spoza budżetu w miejsce np. papierów BGK. Z wystąpienia Prezesa Glapińskiego wynika też, że skup aktywów praktycznie został wygaszony, choć NBP przeprowadzi jeszcze aukcję w tym tygodniu.