Dziennik ING: Sygnały o poprawie koniunktury w USA w październiku.

Wiadomości zagraniczne

USA: Coraz więcej sygnałów o poprawie koniunktury w gospodarce.

Przed czwartkową publikacją danych o amerykańskim PKB w 3kw21, wczoraj mieliśmy kilka odczytów, które świadczą o poprawie koniunktury w gospodarce:
- We wrześniu, sprzedaż nowych domów wyniosłą 800tys. przy konsensusie 759tys. i 702tys. w sierpniu (dane za ostatni rok). Przekłada się to na wzrost o 14% m/m po spadku o 1,4% w sierpniu i jednocześnie spadek o 17,6% w ujęciu r/r. Wciąż bardzo szybko rosną ceny domów – według indeksu Case-Shiller średnie ceny domów w sierpniu były o 19,8% wyższe niż przed rokiem.
- W październiku, indeks zaufania konsumentów Conference Board wyniósł 113,8pkt przy konsensusie 108,3 (nasza prognoza wynosiła 110) i 109,8 w poprzednim miesiącu. Po zawirowaniach w 3kw21, wzrost może ponownie odbić w 4kw21. Po uporaniu się ze szczytem 4 fali pandemii w połowie września, nastroje konsumentów są coraz lepsze, a obawy z powodu wysokiej inflacji (konsumenci spodziewają się 7% inflacji w najbliższym roku, wzrost z 6,5% przed miesiącem), zostały skompensowane poprawą na rynku pracy (komponent o rynku pracy w tym badaniu był najwyższy od 21 lat).
- W październiku, wskaźnik aktywności w przemyśle Richmond Fed sięgnął 12pkt przy konsensusie 5 i -3 miesiąc wcześniej. Wzrost indeksu wynikał z lepszych ocen w szeregu kategorii, m.in. zatrudnienia czy nowych zamówień.
Dziś poznamy odczyt wskaźnika zamówień na dobra trwałe za wrzesień. Po wzroście o 1,8m/m w sierpniu, ekonomiści ankietowani przez Bloomberga spodziewają się spadku o 1,1% (w ujęciu odsezonowanym).

Wiadomości krajowe

Rząd: Kolejny fundusz ulokowany w BGK.

Rząd powołuje Fundusz Wsparcia Sił Zbrojnych. Ma on umożliwić zwiększenie wydatków na obronność znacznie powyżej 2%PKB (podczas prezentacji nie podano górnego limitu). Fundusz ma być prowadzony przed BGK, a wśród źródeł jego finansowania wymieniono: wpływy ze skarbowych papierów wartościowych, środki z obligacji wyemitowanych przez BGK objętych gwarancją Skarbu Państwa, wpływy z budżetu państwa oraz wpłaty z zysku NBP. Premier M.Morawiecki stwierdził, że nowe wydatki na obronność mają być rozłożone w czasie, by nie zagrozić finansom publicznym.
Pierwszy element finansowania FWSZ, przekazywanie obligacji, staje się ostatnio coraz bardziej popularnym mechanizmem zapewniania przez Rząd środków na różne wydatki. Wczoraj MinFin wyemitował obligacje OR0724 za PLN346mln na podwyższenie kapitału spółki Polskie Elektrownie Jądrowe. Literka „R” w nazwie serii jest już kolejną z alfabetu dla oznaczenia emisji specjalnych obligacji zerokuponowych, które potem zasymilują się do rynkowych serii „OK”. Emisje zerokuponowych obligacji dedykowanych konkretnym celom rozpoczęto od literki „B”, a większość z nich przeprowadzono w latach 2019-2021.

Komentarz rynkowy

Zmiany na rynkach bazowych były wczoraj niewielkie. Mimo wybicia z kilkudniowej konsolidacji spadek €/US$ zatrzymał się wczoraj w okolicach 1,16. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy dalsze spadki rentowności, ale w niewielkiej skali, 1-2pb na długim końcu.
Mimo stabilizacji €/US$ złoty był wczoraj w stanie lekko się umocnić. W ciągu dnia para €/PLN dotarła nawet poniżej 4,60, ale handel zakończyła na 4,61. Na krajowym rynku długu w końcu nastąpiło uspokojenie. Rentowność 10latki zakończyła dzień prawie bez zmian, mimo umocnienia Bunda. Nadal wskazuje to, że popyt na krajowy dług pozostaje słaby.

€/US$ wróci ponad 1,17 pod koniec tygodnia.

Nadal spodziewamy się, że w drugiej połowie tygodnia para €/US$ wybije się ponad 1,17. Liczymy też na rozczarowanie danymi z USA, m.in. o PKB. Nie wykluczamy także, że EBC w końcu odniesie się do wysokiej inflacji (posiedzenie w czwartek), wspierając oczekiwania, że normalizacja polityki pieniężnej w Europie nastąpi szybciej niż rynek w tej chwili wycenia. Oczekujemy, że kurs €/US$ utrzyma się blisko obecnych poziomów do końca roku. Rynek wycenił już normalizację polityki FOMC, w tym perspektywę podwyżek stóp procentowych nawet już w przyszłym roku. Problemy gospodarcze w Azji, szczególnie w Chinach, zniechęcają jednak przed przenoszeniem kapitałów na rynki wschodzące.
W naszej ocenie sytuacja na bazowych rynkach długu do końca tygodnia będzie wyglądać podobnie jak wczoraj. Sugeruje to albo stabilizację albo dalsze, choć niewielkie umocnienie obligacji, szczególnie w Europie. Zaburzenia w łańcuchach dostaw, czy wysokie koszty energii oznaczają problemy w przemyśle. To szczególnie niekorzystne dla Europy, gdzie udział przemysłu w gospodarce jest większy niż w USA. Zachowanie rynków długu na dalszą część roku prawdopodobnie zdeterminuje skala / tempo taperingu Fed. Dołożą się do tego wyższe podaże Treasuries. Spodziewamy się więc raczej dalszego wzrostu rentowności do nowych tegorocznych szczytów, szczególnie w USA.

Nadal widzimy ryzyko osłabienia złotego i POLGBs.

Waluty CEE po raz pierwszy od kilku dni dały sygnał zapowiadający umocnienie. Techniczne wskaźniki siły trendu opadły, co może zniechęcać krótkoterminowych inwestorów przed zajmowaniem pozycji na ich dalsze osłabienie. Nadal jednak widzimy ryzyko, że kurs €/PLN przetestuje 4,63, czyli poziom sprzed decyzji NBP o podwyżce stóp, choć raczej nie w tym tygodniu. Wysoka zmienność opcji na €/PLN i samego złotego na ogół zapowiada dalsze osłabienie. Nie wykluczamy również, że kurs €/PLN osiągnie nowe tegoroczne szczyty w listopadzie. Gdyby dolar znów zaczął się umacniać, to presja na waluty CEE pojawi się bez względu na poziom stóp w kraju. Oczekujemy też, że RPP może rozczarować rynki i w przyszłym miesiącu podnieść stopy o 25, a nie 50pb.
Sytuacja na krajowym rynku długu cały czas wygląda słabo. Z jednej strony mamy znikomą płynność, z drugiej utrzymujące się oczekiwania na podwyżki stóp w kraju. Rynki bazowe są jednak mocniejsze, co nie wskazuje na większy wzrost rentowności w kraju. POLGBs najprawdopodobniej nadal jednak będą radzić sobie gorzej niż np. Bund. Oczekujemy, że wzrost rentowności POLGBs i złotowych stawek swap będzie kontynuowany do końca roku. Zbliżająca się normalizacja polityki Fed pociągnie za sobą długie stopy w kraju. Z kolei bardzo wysoka inflacja nie pozwoli na zejście krótkiego końca, nawet jeżeli NBP nie podniesie stóp w listopadzie tak mocno jak oczekuje tego rynek.