Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Covid-19 na świecie: silny wzrost zakażeń w Wielkiej Brytanii. Pfizer z optymizmem o leku Paxlovid.

• Globalna liczba nowych zakażeń koronawirusem ustabilizowała się na poziomie około 610tys. dziennie (średnia 7-dniowa). Dużym ogniskiem zakażeń jest Wielka Brytania, gdzie wczoraj zarejestrowano prawie 60tys. nowych przypadków, najwięcej od początku stycznia. Średnia 7-dniowa wzrosła o 6tys. w porównaniu z poprzednim tygodniem – do 53tys. Nie podano ile przypadków stanowiło zakażenie omikronem, dzień wcześniej Minister Zdrowia S.Javid stwierdził, że łącznie może być ich już 200tys. W związku z tym ryzykiem w ubiegłym tygodniu zaostrzono restrykcje, w tym m.in. maseczki w zamkniętych pomieszczeniach publicznych, zalecenie pracy z domu i certyfikat covidowy w dostępie do imprez masowych.
• Pfizer poinformował o pomyślnych testach laboratoryjnych swojego leku Paxlovid przeciw Covid-19, które wykazały, że jest on skuteczny w prawie 90% w zapobieganiu hospitalizacji i zgonom u pacjentów wysokiego ryzyka przy podaniu leku w ciągu 3-5 dni od wystąpienia objawów. Koncern twierdzi, że lek jest także skuteczny przeciw omikronowi. W listopadzie Pfizer złożył wniosek do amerykańskiej Agencji Żywności i Leków o zatwierdzenie leku, decyzja jest spodziewana do końca grudnia.

USA: Fed zapowie przyspieszenie taperingu, zasugeruje szybsze podwyżki stóp, prawdopodobnie dwie już w 2022 roku.

• Kluczowym wydarzeniem będzie dziś posiedzenie FOMC. W naszej ocenie Komitet zapowie przyspieszenie tempa taperingu, czyli redukcji skali zakupów aktywów. Wielkość skupów spadnie do US$60mld miesięcznie w styczniu, do US$30mld w lutym i nastąpi wygaszenie programu w marcu. Zacieśnienie polityki Fed podczas ostatniej wypowiedzi sugerował Prezes J.Powell. Od tamtej pory widzieliśmy potwierdzenie mocniej koniunktury i wysokiej inflacji w USA, a także spadek obaw przed wariantem omikron.
• Fed opublikuje również nowy zestaw projekcji gospodarczych oraz nową ścieżkę oczekiwanych przez członków FOMC stóp procentowych. Marcowa projekcja pokazywała pierwsze podwyżki dopiero w 2024, czerwcowa w 2023, a wrześniowa jedną podwyżkę już w 2022. Silniejsza presja inflacyjna, przy utrzymaniu silnej koniunktury w gospodarce, sugeruje, że w tej edycji członkowie FOMC powinni wskazać na dwie podwyżki w przyszłym roku. To prawdopodobnie kluczowy element z punktu widzenia reakcji rynków finansowych na wyniki posiedzenia.
• Utrzymanie solidnej koniunktury w USA powinny potwierdzić publikowane dziś dane o sprzedaży detalicznej za listopad. Spodziewamy się wyników zgodnych z konsensusem (0,8m/m), więc same w sobie dane nie powinny mieć kluczowego znaczenia dla rynków. Na tyle wysokie wyniki sugerują, że PKB USA za 4kw21 wyniesie około 6%kwkw SAAR, nawet gdyby wariant omikron odbił się na wydatkach gospodarstw domowych w grudniu.

USA: Kongres podniósł limit zadłużenia o US$2,5bln.

• Limit podniesiono do US$31,4bln. Umożliwi to normalne funkcjonowanie rządowi USA nawet do wczesnego 2023. Decyzja została podjęta praktycznie w ostatnim możliwym momencie. Wg szefowej Departamentu Skarbu J.Yellen środki na bieżące funkcjonowanie sektora publicznego (np. obsługę zadłużenia) wyczerpałyby się już w tym tygodniu. Podniesienie limitu zadłużenia zaaprobowały obie izby Kongresu.
• Podniesienie limitu zadłużenia oznacza, że znacząco podniosą się emisje Treasuries. Nałoży się to na niższy skup obligacji ze strony Fed (w naszej ocenie QE skończy się już w 1kw22). Jest to jeden z kluczowych elementów naszego scenariusza wzrostu rentowności w USA i innych rynkach bazowych na przełomie roku.

Węgry: Kolejna podwyżka stopy depozytowej i koniec QE.

• Węgierski bank centralny po raz siódmy w tym roku podniósł wczoraj główną stopę, o 30pb do 2,4% (łącznie 180pb), oraz stopę depozytów overnight o 80pb. To stopa depozytowa ma obecnie kluczowe znacznie więc efektywne podwyżki na Węgrzech obecnie to znacznie więcej niż 180pb.
• Bank centralny zdecydował się również zakończyć program skupu aktywów QE, zarówno w przypadku obligacji skarbowych, jak i korporacyjnych. Zaznaczył przy tym, że może decydować się na pojedyncze operacje w razie destabilizacji rynku.
• Wycofanie QE, podwyżka stóp oraz zapowiedziane wcześniej środki mające zmniejszyć nadmierną płynność w forincie (swapy w euro) powinny wpłynąć na umocnienie węgierskiej waluty w grudniu. Bank centralny wydaje się zaniepokojony słabością węgierskiej waluty oraz uporczywie wysoką inflacją. Nowe projekcja wskazała, że inflacja bazowa będzie rosnąć przez 1poł22, a do celu wróci dopiero w 2023.

Wiadomości krajowe

NBP: Rachunek obrotów bieżących już wykazuje deficyt w ujęciu 12-miesięcznym, po raz pierwszy od 2 lat.

• Deficyt w obrotach bieżących w październiku wyniósł €1,7mld – wyraźnie powyżej konsensusu (€1,2mld) i naszej prognozy (€0,9mld). Wynik ten był wypadkową deficytu €0,8mld w obrotach towarowych, i tradycyjne: nadwyżki w usługach €1,7mld, deficytu w dochodach pierwotnych €2,3mld i deficytu w obrotach wtórnych €0,3mld. Różnica między roczną dynamiką importu towarów (20,4%) a dynamiką eksportu (6,6%) powiększyła się z 9,2pp we wrześniu do 13,8pp.
• Rachunki za import rosną z powodu odbicia popytu krajowego oraz wysokich cen surowców energetycznych. Możliwości ekspansji eksportu hamują zakłócenia w globalnych łańcuchach dostaw, które szczególnie dotykają naszego największego partnera handlowego – Niemcy.
• Zgodnie z komunikatem NBP, w październiku – po stronie importu – najsilniej rosły wydatki na paliwa - gaz ziemny, ropę naftową i produkty jej rafinacji. Wzrósł też import towarów zaopatrzeniowych, zwłaszcza metali i produktów chemicznych. Natomiast spadła dynamika wydatków na samochody z powodu niedoborów mikroprocesorów w europejskim sektorze automobile. Według NBP, po stronie eksportu, silnie spadły wpływy z wszystkich grup pojazdów drogowych i części samochodowych. Branża motoryzacyjna ma większy udział w eksporcie niż w imporcie, więc kryzys przekłada się na pogorszenie salda obrotów w tej grupie towarowej.
• W skumulowanym ujęciu 12-miesięcznym, szacujemy, że rachunek obrotów bieżących z nadwyżki na poziomie 0,4%PKB po wrześniu, po październiku osiągnął deficyt na poziomie 0,2%PKB. Ostatnio deficyt w obrotach bieżących w tym ujęciu był obserwowany w październiku 2019. Przy utrzymaniu ożywienia gospodarczego i wysokich cenach surowców energetycznych spodziewamy się dalszego pogorszenia tych sald. Prognozujemy, że w całym 2021 deficyt na rachunku obrotów bieżących może sięgnąć 1,5%PKB. W pandemicznym roku 2020 nadwyżka wynosiła 2,9%PKB.
• Szybkie pogorszenie salda obrotów bieżących w 2021 oznacza mniejsze wsparcie dla notowań złotego, które w coraz większym stopniu jest informacją istotną dla decyzji RPP.

Ministerstwo Funduszy: minimalna szansa na zaliczkę z KPO do końca roku.

• Dołowiec z Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej powiedziała, że ministerstwo liczy, że KPO zostanie zaakceptowane przez Radę UE w ciągu 2-3 tygodni, ale szanse na zaliczkę z KPO są minimalne. Polska zamknęła dyskusje techniczne z KE, w tym m.in. przesunięto terminy realizacji projektów o pół roku ze względu na opóźnienie w akceptacji KPO oraz podniesiono koszty realizacji ze względu na wzrost kosztów inwestycji.
• Wciąż pozostaje jednak do rozwiązania spór polityczny związany ze zmianami w sądownictwie, w tym likwidacją izby dyscyplinarnej. Przedstawicielka MFiPR potwierdziła, ze pierwsza płatność z KPO jest uzależniona od wdrożenia reformy sądownictwa.

Premier zapowiada kontynuację lub wzmocnienie tarczy antyinflacyjnej jeśli inflacja nie wróci do trendu spadkowego.

• Premier M.Morawiecki zapowiedział kontynuację lub rozwijanie tarczy anty-inflacyjnej, jeśli dotychczasowe rozwiązania nie doprowadzą do powrotu inflacji do trendu spadkowego. Do tej pory czasowo obniżono VAT i akcyzę na energię elektryczną, paliwa i gaz oraz zaplanowano nowy zasiłek dla niżej uposażonych gospodarstw domowych.
• Dziś GUS opublikuje szczegóły wskaźnika CPI za listopad. Według szybkiego szacunku inflacja wyniosła 7,7%r/r.

MFW rekomenduje Polsce unikanie ekspansywnej polityki fiskalnej po pandemii i kontumację podwyżek stóp procentowych NBP.

• Po konsultacjach z rządem, Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikował raport z rekomendacją unikania ekspansywnej polityki fiskalnej po pandemii ze względu na ryzyko przegrzania gospodarki. Fundusz szacuje koszt Polskiego Ładu na około 1%PKB (około PLN28mld), który tylko częściowo skompensują inne czynniki. MFW zalecił NBP kontynuację cyklu podwyżek stóp procentowych oraz przedstawienie planu zarządzania obligacjami zakupionymi w programie QE. Spodziewa się powrotu inflacji blisko celu NBP pod koniec 2023 (3,7% w grudniu 2023). MFW zwrócił uwagę na podwyższoną inflację bazową, co sugeruje, że dalsze podwyżki stóp procentowych będą konieczne, by zminimalizować efekty drugiej rundy i przeciwdziałać ryzyku przegrzania gospodarki.
• Fundusz prognozuje 4,5% wzrost PKB w 2022, co jest zbieżne z naszą prognozą. W średnim okresie deficyt finansów publicznych ma się ustabilizować w okolicy 2,5%PKB (2,6%PKB w 2022). Jednakże w ocenie MFW, deficyt około 1%PKB dałby Polsce większą przestrzeń na szoki gospodarcze w przyszłości czy wyzwania starzenia się społeczeństwa i konieczność reformy energetyki. W naszej ocenie, deficyt sektora general government w 2022 będzie raczej wyższy (nasza prognoza 3,5-4%PKB) ze względu na wprowadzenie kolejnych programów społecznych czy zapowiedziami przedłużenia rozwiązań z tarczy anty-inflacyjnej.

Komentarz rynkowy

• We wtorek obserwowaliśmy lekkie wzrosty rentowności na rynkach bazowych (1-2pb w segmencie 10lat). Inwestorzy z większymi zmianami w portfelach czekają prawdopodobnie na dzisiejsze posiedzenie Fed. Na krajowym rynku długu zmienność była jednak wysoka, choć nie na długim końcu. Po sporym umocnieniu SPW na środku krzywej w ubiegłym tygodniu, wczoraj obserwowaliśmy wysokie wzrosty rentowności (w zależności od źródła nawet 10pb). Pokazuje to, że płynność w kraju pozostaje niska i rynek może mocno przesuwać się w zasadzie bez konkretnych powodów.
• Kurs €/US$ utrzymał się wczoraj w ramach doczasowej konsolidacji, blisko 1,13. Lekko umocnił się natomiast złoty – kurs €/PLN cofnął się z 4,64 na 4,63. Krajowej walucie pomogła kolejna podwyżka stóp na Węgrzech i wygaszenie programu QE przez tamtejszy bank centralny, wzmacniające oczekiwania na dalsze zdecydowane podwyżki stóp także po stronie NBP.

Fed wsparciem dla dolara.

• Dziś odbędzie się najprawdopodobniej najważniejsze rynkowo wydarzenie w tym tygodniu – posiedzenie Fed. Oczekujemy, że zgodnie z wcześniejszymi sugestiami J.Powella FOMC może zapowiedzieć dziś przyspieszenie taperingu, a nowe projekcje Rezerwy Federalnej wskażą na szybsze podwyżki stóp w USA. Nie spodziewamy się natomiast, aby równie zdecydowane stanowisko miał jutro przedstawić EBC. W Europie pandemia jest w szczytowej fazie. Wariant omikron koronawirusa oznacza też ryzyko kolejnych lockdownów w Azji i ponownego wzrostu zaburzeń w łańcuchach dostaw. Dlatego naszym zdaniem kurs €/US$ będzie w tym tygodniu kontynuować spadek do ostatnich dołków w okolicach 1,12 lub lekko poniżej.
• Dziś i jutro spodziewamy się wzrostu rentowności obligacji na rynkach bazowych w reakcji na decyzję Fed. To prawdopodobnie ostatni tydzień w miarę normalnego handlu w tym roku. Po posiedzeniach Fed, EBC, Banku Anglii i Banku Japonii, normalny handel wróci dopiero po nowym roku. Perspektywy rynków długu na przełomie roku są jednak niejednoznaczne. Kluczowym ryzykiem jest wariant omikron pandemii. Już obecnie Chiny zdecydowały się zamknąć dwa duże porty, co oznacza ryzyko ponownego zaostrzenia zaburzeń w dostawach. Podobnie zdecydowanej reakcji nie można wykluczyć w innych azjatyckich gospodarkach. W dużym stopniu może to skompensować, przynajmniej na przełomie roku, oczekiwania na podwyżki stóp w USA, szybszy tapering Fed, czy wyższe podaże Treasuries po podniesieniu limitu zadłużenia.

Złoty słaby w końcówce roku

• Oczekujemy, ze kurs €/PLN pod koniec tygodnia dotrze do 4,65-67 i utrzyma się w tych okolicach do końca roku. Złotemu i innym walutom CEE nie pomaga ani umocnienie dolara, ani obawy przed ponownym pogorszeniem koniunktury w Azji z uwagi na pandemię. Z kolei dalsze podwyżki stóp NBP są już w cenach i czynnik ten powinien raczej hamować presję na krajową walutę. Co więcej obserwujemy dalsze pogorszenie w krajowym bilansie obrotów bieżących (więcej w wiadomościach z kraju), co dodatkowo pogarsza długoterminowe perspektywy krajowej waluty. W efekcie rozważamy podniesienie ścieżki €/PLN na 2022.
• Zachowanie SPW w końcówce roku będzie prawdopodobnie wypadkową sytuacji na rynkach bazowych i niskiej płynności w kraju. Oczekujemy, że zaostrzenie polityki Fed skutkować będzie umiarkowanym wzrostem rentowności SPW na długim końcu i środku krzywej. Na krótkim końcu nie spodziewamy się większych zmian. Ostatnie działania i komentarze z NBP sugerują, ze cykl podwyżek będzie nieco wolniejszy niż wyceniał to rynek, ale to jest już w cenach. Dodatkowym ryzykiem, szczególnie na długim końcu, jest zwiększona podaż obligacji z uwagi na odsuwający się w czasie moment otrzymania przez Polskę środków z Funduszu Odbudowy. MF ma jednak bardzo dużą poduszkę płynności i schodząc z niej powinno skompensować ew. wzrost podaży papierów na finansowanie KPO.