Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Dziś posiedzenie Fed i jastrzębia retoryka. TSUE ogłosi werdykt w sprawie mechanizmu warunkowości w połowie lutego.

Wiadomości zagraniczne

Covid-19: Wciąż nie widać spłaszczenia krzywej zachorowań na świecie. Prawie 1mln Polaków w kwarantannie.

  • Od kilku dni globalna liczba nowych przypadków Covid-19, liczona jako 7-dniowa średnia ruchoma, utrzymuje się na poziomie około 3,3mln dziennie. To 0,4mln więcej niż tydzień temu i 2,6mln więcej niż miesiąc temu. Do głównych ognisk zakażeń w ujęciu absolutnym (USA, Francja, Indie, Włochy, Hiszpania) dołączają m.in. kraje Europy Środkowo-Wschodniej, w tym Polska. Średnia liczba dobowych zakażeń w Wielkiej Brytanii przestała się zmniejszać i jest porównywalna z sytuacją tydzień temu (niespełna 0,1mln nowych infekcji dziennie).
  • W Polsce w ostatnich 7 dniach średnia liczba zakażeń (34,5tys. na 104 tys. testów) wzrosła 2,2-krotnie w porównaniu z sytuacją tydzień temu. Hospitalizacja z powodu Covid obejmuje 14,2tys. i zaczęła ponownie rosnąć. Liczba zgonów (średnia 7-dniowa równa 201) pozostaje podwyższona, choć w trendzie spadkowym. Wczoraj rekordowe 947tys. osób było objętych kwarantanną, w ciągu tygodnia liczba ta wzrosła około 3-krotnie. W obliczu lawinowego wzrostu zakażeń omikronem, rząd podjął decyzję o wprowadzeniu nauki zdalnej w klasach 5-8 szkół podstawowych oraz szkołach ponadpodstawowych do końca lutego.

MFW obniżył prognozę wzrostu dla gospodarki światowej w 2022 o 0,5pp do 4,4%.

  • W związku z nieustającą pandemią, MFW obniżył prognozę wzrostu światowego PKB z 4,9% do 4,4% w 2022, ale prognozę dla 2023 podniósł z 3,6% do 3,8%. W 2021 gospodarka światowa rosła w tempie 5,9%. Korekta w dół dla 2022 objęła wszystkie regiony, lecz w szczególności USA (-1,2pp) i Chiny (-0,8pp), w mniejszym stopniu strefę euro (-0.4pp). Niemniej jednak po tych korektach gospodarka USA ma rosnąć w 2022 (4%) w zbliżonym tempie do gospodarki strefy euro (3,9%).
  • MFW tłumaczy obniżenie prognozy PKB dla 2022 wysoką falą zakażeń omikronem, która powoduje ograniczenia mobilności, rosnącymi cenami energii oraz większym zasięgiem zakłóceń w globalnych łańcuchach dostaw. Bilans ryzyk dla wzrostu PKB jest negatywny i oprócz wspomnianych czynników, Fundusz wymienia lokalną presję płacową i niepewność dot. inflacji, napięcia geopolityczne i kryzys klimatyczny, który podnosi prawdopodobieństwo klęsk żywiołowych.
  • Fundusz spodziewa się wzrostu inflacji w 2022 i jej spadku w 2023, co ma wynikać ze złagodzenia napięć w handlu międzynarodowym, zaostrzenia polityki pieniężnej i przesunięcia popytu z towarów na usługi oraz spowolnienia wzrostu cen paliw. Rynki wschodzące będą pod presją ze względu na oczekiwany wzrost stóp procentowych w USA i wzrost kosztów obsługi długów.

Niemcy: lekki powiew optymizmu z indeksu Ifo.

  • Indeks nastojów wśród niemieckich przedsiębiorców poprawił się z 94,8pkt w grudniu do 95,7pkt w styczniu, przy konsensusie na poziomie 94,5. Badanie obejmuje 9tys. podmiotów z przemysłu, usług i budownictwa. Indeks Ifo poprawił się w ujęciu m/m po raz pierwszy od czerwca 2021. Komponent ‘ocena sytuacji bieżącej’ pogorszył się wprawdzie 5 miesiąc z rzędu, lecz komponent oczekiwań wzrósł silnie, po raz pierwszy od połowy ub.r.
  • Styczniową poprawę można wiązać ze stosunkowo płaską 5 falą zakażeń omikronem w Niemczech w porównaniu z innymi krajami Europy Zachodniej na przełomie roku i  w 1 połowie stycznia. Wyraźny wzrost zachorowań w ostatnim tygodniu (średnia 7-dniowa wczoraj prawie 125tys.) odbije się na wynikach gospodarczych w 1kw22.

Ósma podwyżka stóp procentowych na Węgrzech od połowy 2021.

  • Narodowy Bank Węgier (NBH) podniósł wczoraj główną stopę procentową (3-miesięczna stopa depozytowa) o 50pb do 2,90%. Analitycy spodziewali się wzrostu o 30bp. Od początku cyklu stopa podstawowa wzrosła łącznie o 230pb. Oznacza to, że NBH pozostaje o krok do przodu w porównaniu z cyklem zacieśnienia polityki pieniężnej w Polsce (stopa referencyjna wynosi obecnie 2,25%).

USA: dziś posiedzenie FED i możliwa decyzja o szybszym wygaszeniu QE.

  • W świetle inflacji najwyżej od 40 lat, rynki oczekują wygaszenia programu QE przez FED w najbliższych miesiącach i pierwszej podwyżki stóp procentowych w marcu i wyceniają w sumie cztery podwyżki do końca 2022. W ostatnich wypowiedziach publicznych członkowie Fed sygnalizowali, że zmniejszenie sumy bilansowej Fed (quantitative tightening) nastąpi szybciej niż oczekują uczestnicy rynku.
  • Podczas dzisiejszego posiedzenia Fed usłyszymy komentarze o przejściowym osłabieniu PKB w 1kw22 z powodu Omicrona (co może sygnalizować m.in. wczorajszy indeks zaufania konsumentów Conference Board – 113,8 pkt przy konsensusie 111,1pkt i 115,2 miesiąc temu), ale tez długoterminowym zagrożeniu inflacyjnym. Jeżeli Fed może czymś zaskoczyć to zdecydowanie nie wcześniejszą podwyżką, ale ewentualnymi komentarzami nt. QE albo QT.

Wiadomości krajowe

L.Kotecki z RPP: Wysoka inflacja w Polsce jest efektem narastania nierównowag gospodarczych, a pierwszym zadaniem nowej RPP będzie okiełznanie presji popytowej.

  • Zdaniem L.Koteckiego z RPP inflacja jest na poziomie 8-9%, a wzrost gospodarczy w 4kw21 był blisko 8%r/r, a  w całym 2021 ok. 6%, co oznacza, że mamy rozpędzoną gospodarkę, w której narastają nierównowagi gospodarcze, co prowadzi do inflacji. Podczas webinaru INE PAN Kotecki ocenił, że pierwszym zadaniem nowej Rady będzie okiełznanie presji popytowej. W opublikowanym dziś wywiadzie dla Dziennika Gazety Prawnej członek RPP stwierdził, że już styczniowa inflacja może być dwucyfrowa, a jej podwyższony poziom utrzyma się bardzo długo, może do 2024. Kotecki objął dziś obowiązki członka RPP.

Ł.Hardt z RPP: Wpływ kursu walutowego na inflację wzrósł w ostatnich latach.

  • Według badań eksportów NBP przełożenie kursu walutowego na inflację zwiększyło się w ostatnich latach – powiedział członek RPP Ł.Hardt podczas webinaru INE PAN. Wskazując na znaczenie pass-through ze strony kursu walutowego, podkreślił, że największy wpływ na inflację w Polsce mają czynniki krajowe. Kadencja Hardta w Radzie kończy się 20 lutego. W ocenie członka Rady założenia polityki pieniężnej NBP w obecnym kształcie marginalizują rolę RPP. W szczególności odnosił się do faktu, że działania na długi koniec krzywej rentowności poprzez narzędzia ilościowe są w gestii zarządu NBP, a nie Rady.

E.Gatnar: Na początku 2022 inflacja ok. 9,5%r/r. Stopy powinny wzrosnąć do ponad 3%.

  • Stopy procentowe w Polsce powinny wzrosnąć do nieco ponad 3%, co schłodziłoby wzrost PKB do ok. 4% - powiedział E.Gatnar, którego kadencja w RPP wygasła wczoraj. W jego ocenie w styczniu i lutym inflacja może wzrosnąć do ok. 9,5%r/r, a reforma podatkowa może wywołać spiralę cenowo-płacową. Zwrócił też uwagę, że prognozy eksperckie inflacji NBP były bliższe rzeczywistości niż projekcje.

Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) 16 lutego wyda wyrok w sprawie zastosowania mechanizmu warunkowości wobec Polski i Węgier.

  • Trybunał Sprawiedliwości UE wyda wyrok w sprawie mechanizmu warunkowości, który pozwala organom UE na uzależnienie wypłat środków z budżetu UE od przestrzegania zasad praworządności. Reguły te zostały zaskarżone do TSUE przez Polskę i Węgry. W opinii wydanej 2 grudnia 2021 rzecznik generalny TSUE ocenił, że skargi Polski i Węgier należy oddalić. Wyroki Trybunału są zwykle zgodne z wcześniejszymi opiniami rzecznika generalnego.
  • Werdykt TSUE i spodziewana reakcja polskiego rządu może mieć wpływ na harmonogram przepływów środków unijnych do Polski w br. i notowania złotego. W scenariuszu bazowym zakładamy uruchomienie środków z KPO w połowie 2022, ale – w obliczu pata politycznego – rośnie prawdopodobieństwo dalszych opóźnień.

Branża hotelowa sygnalizuje podwyżki cen w 2022.

  • Wszystkie hotele objęte badaniem Izby Gospodarczej Hotelarstwa Polskiego wskazują na konieczność podniesienia cen usług w 2022 z uwagi na wzrost kosztów działalności, w tym kosztów mediów, podatków oraz wynagrodzeń. Jedna trzecia badanych spodziewa wzrost cen o 11-15%, a kolejna 1/3 respondentów o 16-20%. Rosnące ceny nośników energii i pracy coraz szerszym echem odbijają się na wzrostach cen szeregu towarów i usług. Zjawisko to będziemy obserwowali na przestrzeni 2022.

Dziś dane o stopie bezrobocia rejestrowanego w grudniu.

  • Szacujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 5,5% z 5,4% w listopadzie. Konsensus rynkowy wskazuje na stabilizację na listopadowym poziomie.

Komentarz rynkowy

  • Obawy o konflikt Rosji z Ukrainą pozostały wczoraj dominującą siłą na rynkach. Obserwowaliśmy dalsze osłabienie złotego, wzrost €/PLN do 4,58. Kurs €/US$ nie był jednak w stanie wyłamać się z aktualnej konsolidacji. W ciągu dnia para dotarła do 1,1270, ale handel zakończyła przy 1,13.
  • Na rynkach długu w ciągu dnia obserwowaliśmy trend boczny. Rentowność Bunda podniosła się o 2pb. Po zamknięciu handlu w Europie rynki długu jednak zyskały, amerykańska 10latka o 3pb. Zmienność SPW pozostała wysoka. 10latka umocniła się o 5pb, ale już na środku krzywej było to prawie 10pb.

Umocnienie US$ i stabilizacja obligacji.

  • Dziś wyczekiwane przez rynki posiedzenie Fed. W naszej ocenie FOMC potwierdzi swoją determinację do walki ze wzrostem cen. Dodatkowym wsparciem dla dolara powinny być obawy o konflikt z Rosją oraz gorsze nastroje na rynkach akcji. Dlatego spodziewamy się, że kurs €/US$ w tym tygodniu będzie podążał do dołków z końcówki 2021, czyli okolic 1,12.
  • Perspektywa podwyżek stóp w USA będzie w naszej ocenie wspierać dalszy spadek €/US$ w tym półroczu. Oczekujemy, że para €/US$ dotrze co najmniej do 1,10. Presja na spadek pary powinna jednak wygasnąć w 2poł22, gdy zaczną rosnąć oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej także ze strony EBC.
  • Na rynkach długu w dalszej części tygodnia oczekujemy stabilizacji. Sądzimy, że obawy o sytuację w Europie zrównoważą jastrzębi przekaz z Fed. W naszej ocenie powrót rentowności do wzrostów jest jednak kwestią czasu. Fed najprawdopodobniej wkrótce nie tylko podniesie stopy, ale również rozpocznie redukcję swojego bilansu. To zdecydowanie zmieni układ popytu i podaży na rynkach długu. W 1poł22 dotyczyć to będzie przede wszystkim Treasuries. Pod koniec roku spodziewamy się również zmiany retoryki EBC, co powinno spowodować przyspieszenie wzrostów rentowności np. Bunda.

Obawy o wojnę z Rosją szkodzą PLN. Duża zmienność SPW.

  • Obawy o konflikt z Rosją na razie powinny zdeterminować sytuację na złotym. Naszym zdaniem para €/PLN w najbliższych dniach utrzyma się blisko 4,60. Oczekiwania na podwyżki stóp, szczególnie po ostatnim komentarzu prezesa NBP, znacząco ograniczają pole do osłabienia złotego.
  • Gdy napięcia na Wschodzie zmaleją, oczekujemy powrotu złotego do umocnienia. Dużym wsparciem dla złotego jest obecnie polityka NBP. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp to 4,45 lub nawet poniżej. To ciągle poziom który spodziewamy się zobaczyć na koniec roku.
  • Na SPW oczekujemy utrzymania wysokiej zmienności. Ostatni komentarz prezesa NBP przemawia za wzrostem rentowności, ale obawy o konflikt na Ukrainie najprawdopodobniej nie pozwolą na to w najbliższym czasie.