Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA-Rosja: Pisemna odpowiedź na żądania Rosji odrzuca zamknięcie otwartych drzwi NATO. 

• Sekretarz stanu USA A. Blinken powiedział, że w przekazanej w środę pisemnej odpowiedzi na rosyjskie żądania tzw. gwarancji bezpieczeństwa, USA odrzuca zamknięcie otwartych drzwi NATO dla nowych członków i wycofania wojsk z państw wschodniej flanki sojuszu. Jednocześnie zaproponowano większą transparentność wojskową oraz kontrolę zbrojeń i ćwiczeń wojskowych w Europie.
• Blinken zaapelował do Amerykanów na Ukrainie o rozważenie opuszczenia tego kraju ze względu na ryzyko rosyjskiej agresji.

USA: Fed użyje podwyżek stóp (pierwsza prawdopodobnie już w marcu) jako głównego sposobu zacieśnienia polityki pieniężnej.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, na wczorajszym posiedzeniu nie zmienił stóp procentowych. Zapowiedział jednak, że podwyżki nastąpią wkrótce, jeśli warunki będą odpowiednie i będzie to główne narzędzie zacieśnienia polityki pieniężnej. W komunikacie po posiedzeniu potwierdzono zakończenie programu QE z początkiem marca. Od stycznia Fed skupuje aktywa za US$60mld miesięcznie. Najważniejsze wnioski z konferencji Prezesa Fed J.Powella są następujące:
  • decyzja o podwyżce stóp procentowych zapadnie w marcu przy założeniu, że wystąpią odpowiednie warunki, biorąc pod uwagę bilans ryzyk, które obecnie skierowane w obydwie strony,
  • Fed spodziewa się przejściowego spowolnienia gospodarczego w USA w 1kw22 z powodu omikrona, ale stałe wsparcie polityki pieniężnej na wysokim poziomie nie jest potrzebne ze względu na sytuację na rynku pracy i inflację powyżej celu długoterminowego. Inflacja może być bardziej uporczywa niż oczekiwano do tej pory, ale Fed spodziewa się jej spadku w ciągu roku, m.in. poprzez złagodzenie napięć w łańcuchach dostaw,
  • dyskusja o zmniejszaniu bilansu Fed będzie kontynuowana na forum Fed co najmniej do maja,
  • bilans Fed musi się zmniejszyć znacząco, co będzie długotrwałym procesem, FOMC nie podjął jeszcze decyzji odnośnie jego skali, harmonogramu, tempa i innych szczegółów. Przyjął jednak wytyczne, które stanowią, że stopy procentowe będą głównym narzędziem zacieśnienia polityki pieniężnej i zmniejszanie bilansu Fed nastąpi po rozpoczęciu cyklu podwyżek stóp procentowych. Będzie to przeprowadzane w sposób przewidywalny, aby uniknąć nadmiernej zmienności na rynkach finansowych, głównie przez reinwestycje zapadających papierów, a  w dłuższym okresie Fed utrzyma głównie papiery skarbowe.
  • redukcja bilansu Fed nastąpi szybciej i wcześniej niż w przeszłości, gdyż bilans Fed jest znacznie większy, skupione papiery wartościowe mają krótszy termin zapadalności, a gospodarka jest znacznie silniejsza.
• Decyzja i retoryka Fed okazały się zbieżne z naszymi oczekiwaniami, choć widzimy niespójność między zapowiedzią ograniczenia bilansu Fed przy kontynuacji QE do marca. W tym roku spodziewamy się przynajmniej czterech podwyżek stóp procentowych w USA. Pierwszej podwyżki o 25bp spodziewamy się w marcu. Podczas konferencji Prezes Fed nie wykluczył podwyżek stóp procentowych na każdym posiedzeniu FOMC w tym roku. Spodziewamy się, że redukcja bilansu nastąpi od relatywnie małych kwot około US$10mld obligacji skarbowych i US$8 obligacji zabezpieczonych hipotekami od 2poł22. W kolejnych miesiącach skala redukcji będzie zwiększana. Obecnie bilans Fed wynosi US$8,75bln, co odpowiada 36%PKB. Zakładamy, że obniżenie o połowę zajmie około 5 lat.
• Dziś poznamy wstępne dane o PKB w USA w 4kw21. Konsensus zakłada wzrost PKB o 5,6%kw/kw w 4kw21 po wzroście o 2,3% w poprzednim kwartale (dane zannualizowane). Dane o zakażeniach w USA sugerują, że szczyt zakażeń prawdopodobnie już minął. W ostatnich 7 dniach rejestrowano średnio 0,6mln nowych przypadków dziennie i było to o 0,16mln mniej niż tydzień temu.

Wiadomości krajowe

E.Ostrowska nie jest już kandydatem sejmu do RPP. Były członek Rady J.Kropiwnicki doradcą prezesa NBP.  G.Ancyparowicz i J.Żyżyński z RPP za ostrożnym podejściem w polityce pieniężnej.

• Strona internetowa Sejmu poinformowała, że E.Ostrowska zrezygnowała z kandydowania do RPP. W ubiegłym tygodniu jej kandydatura została pozytywnie zaopiniowana przez Komisję Finansów Publicznych. Jedynym kandydatem sejmowym do RPP pozostaje W.Janczyk, którego kandydatura będzie poddana pod głosowanie w dniu dzisiejszym.
• J.Kropiwnicki, którego kadencja w RPP wygasła 25 stycznia br., będzie doradzał prezesowi NBP w zakresie światowego rynku ropy i gazu. Umowa o pracę została zawarta na czas określony tj. do końca obecnej kadencji prezesa A.Glapińskiego (21 czerwca 2022), który będzie się ubiegał o reelekcję.
• Pochopne zacieśnianie polityki pieniężnej może skruszyć równowagę między wzrostem i stabilnością finansów – napisali we wspólnym artykule dla Rzeczpospolitej G.Ancyparowicz i J.Żyżyński z RPP.

BIK prognozuje spadek sprzedaży kredytów mieszkaniowych w 2022. Widzi niewielki wzrost kredytów gotówkowych.

• Biuro Informacji Kredytowej spodziewa się, że w 2022 wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych spadnie o 9,8%r/r do 80mld PLN, sprzedaż kredytów gotówkowych wzrośnie o 3,6%r/r do 69mld PLN, a kredytów ratalnych zwiększy się o 5,6%r/r do 19mld PLN. Wśród czynników ograniczających popyt na kredyt BIK wymienia dalsze podwyżki stóp procentowych, wysoką inflację i zmniejszenie zdolności kredytowej.

MFW prognozuje wzrost PKB w Polsce w 2022 na 4,6%.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozuje wzrost PKB w Polsce w 2022 na 4,6%, a  w roku 2023 na 3,7%. W grudniu ubiegłego roku fundusz prognozował wzrost gospodarczy w naszym kraju na odpowiednio 4,5% i 3,9%. Nasze aktualne prognozy zakładają wzrost PKB w 2022 na 4,5%, a  w 2023 na 4,2%.

Stabilizacja stopy bezrobocia w grudniu 2021. Podaż pieniądza (M3) wzrosła w ubiegłym roku o 8,9%.

• Na koniec grudnia 2021 stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła 5,4%, pozostając na tym samym poziomie co w listopadzie. Liczba bezrobotnych obniżyła się w ostatnim miesiącu o ponad 3,6tys. osób m/m. Był to pierwszy miesięczny spadek liczby bezrobotnych w grudniu od co najmniej dwóch dekad.
• Podaż pieniądza wzrosła w grudniu o 8,9%r/r, po wzroście o 10,1%r/r w listopadzie. W ujęciu transakcyjnym depozyty gospodarstw domowych zwiększyły się o 6,8%r/r, a depozyty przedsiębiorstw o 9,9%r/r. Wartość portfela kredytów dla gospodarstw domowych wzrosła w grudniu o 4,9%r/r, a portfela kredytów dla firm o 4,8%r/r. Grudzień tradycyjnie był okresem niskiej akcji kredytowej.

Komentarz rynkowy

• Fed potwierdził wczoraj, ze podwyżki stóp nastąpią wkrótce i będą głównym narzędziem walki z inflacją. Efektem był spadek €/US$ w pobliże 1,12. Nie miało to jednak przełożenia na złotego. Kurs €/PLN utrzymał się blisko 4,59. Inwestorzy prawdopodobnie patrzą na konflikt z Rosją jako główny czynnik określający popyt na aktywa w regionie.
• Skutkiem retoryki Fed był też wzrost rentowności Treasuries (7pb w segmencie 10lat). Odbył się już jednak po zakończeniu handlu w Europie. Dlatego zmiany Bunda były niewielkie. W kraju zmienność pozostała wysoka na krótkim końcu i środku krzywej. To jednak nadał gównie efekt ostatnich wypowiedzi prezesa NBP.

Przerwa w umocnieniu dolara.

• W naszej ocenie para €/US$ ustabilizuje się teraz w okolicach 1,12 na co najmniej tydzień. Znaczna część cyklu podwyżek Fed jest już w cenach. Inwestorzy obawiają się też wielu czynników, które mogą ograniczyć skalę zacieśnienia polityki pieniężnej w USA.
• Uważamy jednak, że kurs €/US$ będzie kontynuować spadek w dalszej części półrocza. Wsparciem dla dolara będą kolejne podwyżki stóp Fed. Oczekujemy, że para €/US$ dotrze co najmniej do 1,10. Presja na spadek notowań powinna jednak wygasnąć w 2poł22, gdy zaczną rosnąć oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej także ze strony EBC.
• Dziś handel na rynkach długu w Europie zacznie się osłabieniem w ślad za ruchem Treasuries wczoraj wieczorem. Przestrzeń do wzrostu rentowności powinna jednak okazać się niewielka. Sądzimy, że obawy o sytuację w Europie zrównoważą jastrzębi przekaz z Fed. W naszej ocenie powrót rentowności do wzrostów jest jednak kwestią czasu. Fed najprawdopodobniej wkrótce nie tylko podniesie stopy, ale również rozpocznie redukcję swojego bilansu. To zdecydowanie zmieni układ popytu i podaży na rynkach długu. W 1poł22 dotyczyć to będzie przede wszystkim Treasuries. Pod koniec roku spodziewamy się również zmiany retoryki EBC, co powinno spowodować przyspieszenie wzrostów rentowności np. Bunda.

€/PLN nadal blisko 4,60. Dalsze osłabienie SPW.

• Krótkoterminowo perspektywy złotego zależą głównie od sytuacji na Wschodzie. Naszym zdaniem para €/PLN w najbliższych dniach utrzyma się blisko 4,60. Oczekiwania na podwyżki stóp, szczególnie po ostatnim komentarzu prezesa NBP, znacząco ograniczają pole do osłabienia złotego.
• Gdy napięcia na Wschodzie zmaleją, oczekujemy powrotu złotego do umocnienia. Dużym wsparciem dla złotego jest obecnie polityka NBP. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp to 4,45 lub nawet poniżej. To ciągle poziom który spodziewamy się zobaczyć na koniec roku.
• Dziś wzrosty rentowności SPW powinny przesunąć się z krótkiego końca na długi, w reakcji na wczorajszy ruch na Treasuries. Zamienność pozostanie raczej wysoka. Ostatni komentarz prezesa NBP przemawia za dalszym wzrostem rentowności, ale obawy o konflikt na Ukrainie najprawdopodobniej nie pozwolą na to w najbliższym czasie.