Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

 

Pogorszenie koniunktury w USA w szczycie pandemii. Omikron odciśnie piętno na danych ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym oraz kondycji sektora usług.

• W styczniu wskaźnik koniunktury w przemyśle USA (ISM) obniżył się do 57,6pkt. (konsensus 57,5pkt.) wobec 58,8pkt. miesiąc wcześniej. Najniższy wynik indeksu od listopada 2020 to efekt szczytu wariantu omikron w USA. Wyraźnie pogorszyły się m.in. oceny nowych zamówień, czy produkcji. Poprawiły się jednak oceny zatrudnienia, co ogólnie wpisuje się w trend solidnej koniunktury w światowym przemyśle. Dane pokazują również silny wzrost presji cenowej - subindeks cen podniósł się z 68,2pkt. do 76,1pkt.
• Jutro poznamy wyniki indeksu dla usług. W naszej ocenie zostały one dotknięte pandemią silniej niż przemysł. Tygodniowe dane z rynku pracy wskazują na wyraźny spadek aktywności zawodowej Amerykanów podczas uderzenia omikronu. Dlatego oczekujemy, że publikowane dziś wyniki badania zatrudnienia w sektorze prywatnym ADP będą niższe od oczekiwań (150tys, konsensus 208tys.). Widzimy nawet ryzyko w dół dla tej prognozy.

Stopa bezrobocia w strefie euro na koniec 2021 poniżej poziomów sprzed pandemii.

• Stopa bezrobocia w strefie euro obniżyła się w grudniu do 7,0% z 7,2% w listopadzie – poinformował Eurostat. Tym samym strefa euro zakończyła ubiegły rok ze stopą bezrobocia poniżej poziomów sprzed pandemii. Sytuacja w poszczególnych krajach jest zróżnicowana. W Niemczech stopa bezrobocia wyniosła 3,2%, a  w Hiszpanii 13%. Kraje z niską stopą bezrobocia borykają się z coraz większymi problemami z dostępnością pracowników. Po ustąpieniu pandemii może to generować większą niż w przeszłości presję na wzrost płac, dostarczając argumentów za normalizacją polityki pieniężnej EBC.

Wysoka inflacja w strefie euro trudnym orzechem do zgryzienia dla EBC.

• Dziś o 11:00 poznamy wstępne dane o styczniowej inflacji HIPC w strefie euro. Rynek oczekuje spadku z 5,0%r/r w grudniu do 4,4%r/r w styczniu, jednak po zaskakująco wysokim odczycie inflacji w Niemczech zaskoczenie w górę jest niemal przesądzone. Oznacza to, że przy najbliższej rundzie prognoz eksperci EBC będą zmuszeni do wyraźnej rewizji w górę prognoz inflacji. Nie oznacza to, że Rada Prezesów wkrótce rozpocznie podwyżki stóp procentowych, ale zwiększy niepewność co do scenariusza przejściowości inflacji w Europie. W trosce o utrzymanie wiarygodności EBC będzie zmuszony odnotować rosnące zagrożenia inflacyjne i wykazać gotowość do szybszego ograniczenia ekspansji monetarnej poprzez skup aktywów.

Wiadomości krajowe

Spadek optymizmu polskich przetwórców w styczniu.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w styczniu do 54,5pkt. z 56,1pkt. Rynek oczekiwał stabilizacji na poziomie 56,1pkt. Spadek wskaźnika wynikał przede wszystkim z wolniejszego wzrostu produkcji oraz nowych zamówień. Były to odpowiednio najniższe odczyty od października i września ubiegłego roku). Ankietowani przetwórcy wskazywali na znaczące wydłużenie czasów dostaw oraz rosnące koszty i ceny.

Ministerstwo Finansów szacuje, że tarcze antyinflacyjne zredukują inflację w 2022 i podbiją ja w roku przyszłym.

• Tarcze antyinflacyjne obniżą inflację CPI o ok. 2pkt. proc. w 2022, a  w 2023 podbiją w podobnej skali – napisał wiceminister finansów Piotr Patkowski w odpowiedzi na interpelację poselską. Wiceminister poinformował, że celem tarcz jest obniżenie społecznych kosztów inflacji i zapobieżenie osiągnięciu przez inflację dwucyfrowego poziomu, ewentualnie utrzymania się jej na dwucyfrowych poziomach przez kilka miesięcy. Nasze szacunki wskazują, że najprawdopodobniej nie uda się uniknąć dwucyfrowej inflacji, którą możemy zobaczyć już w styczniu, a koszty społeczne wzrostu cen będą na tyle istotne, że ograniczą tempo wzrostu konsumpcji. Zakładamy również, iż Tarcze zostaną przedłużone do końca roku. Gdyby skończyły się w lipcu, sierpień przyniósłby drugi szczyt inflacji powyżej 10%, stąd bardziej realne jest ich wydłużenie albo kończenie stopniowo różnych elementów. W scenariuszu obowiązywania Tarcz do lipca średnia inflacja w 2022 wyniesie około 9%, w scenariuszu obowiązywania tarcz do końca roku 8%. W pierwszym scenariuszu średnia inflacja w 2023 wyniesie 6,1%, w drugim 7,1%.

Raport NBP o koniunkturze przedsiębiorstw wskazuje na braki kadrowe, presję płacową i kosztową oraz silne pogorszenie kondycji sektora firm i spowolnienie aktywności inwestycyjnej w 1kw22.

• Prognozy firm ankietowanych przez NBP wskazują na pogorszenie kondycji sektora przedsiębiorstw, szczególnie silne w 1kw22 – wynika z najnowszego badania NBP „Szybki Monitoring. Analiza sytuacji sektora przedsiębiorstw.”. W ocenie badanych firm spowolnienie aktywności inwestycyjnej może być wyraźne. Firmy spodziewają się także spadku rentowności.
• Przedsiębiorstwa wskazują na napiętą sytuację na rynku pracy. Odsetek firm raportujących wakaty wzrósł w 4kw21 do historycznego maksimum (48,5%), a udział firm prognozujących podwyżkę przeciętnej płacy w kolejnym kwartale zwiększył się do 47%. Ok. 60% przedsiębiorców planujących podwyżki w kolejnym kwartale stwierdziło, że kluczowym czynnikiem zmiany płac są żądania pracowników motywowane inflacją.
• Wyniki badania wskazują także na wzrost oczekiwań inflacyjnych firm, głównie ze względu na dynamicznie rosnące ceny zaopatrzenia oraz dużą zmienność czynników podażowych (m.in. problemy z dostępnością i cenami surowców i materiałów do produkcji).

Kandydatka Sejmu G.Masłowska do RPP z rekomendacją Komisji Finansów Publicznych. C.Kochalski i R.Sura z RPP polemizują z Ł.Hardtem i E.Gatnarem.

• Sejmowa Komisja Finansów Publicznych zarekomendowała kandydaturę G.Masłowskiej do Rady Polityki Pieniężnej – poinformował przewodniczący Komisji W.Janczyk, który także jest kandydatem Sejmu do RPP. Podczas przesłuchania przed Komisją Masłowska powiedziała, że inflację należy sprowadzić do celu w taki sposób, aby nie zadusić gospodarki. W jej ocenie możliwe są dalsze niewielkie podwyżki stóp, jednak Rada powinna działać ostrożnie. Zdaniem Masłowskiej korzyści z pozostania przy własnej walucie zdecydowanie przeważają korzyści, które Polska osiągnęłaby z przyjęcia euro. Wniosek o powołanie innego kandydata J.Borowskiego będzie głosowany przez Komisję 7 lutego.
• Urzędujący członkowie RPP nie powinni kontestować decyzji Rady, gdyż dyskredytowanie podjętych działań źle służy realizacji podstawowego celu NBP, czyli zapewnianiu stabilności cen – napisali w artykule dla „Rzeczpospolitej” członkowie Rady C.Kochalski i R.Sura, polemizując z wcześniejszym artykułem innych członków RPP Ł.Hardta i E.Gatnara. W ich ocenie nie ma żadnych problemów kompetencyjnych między Radą i zarządem NBP, a RPP w komunikacji nie sugerowała rzekomej preferencji dla słabego kursu złotego.

Stopa bezrobocia wg metodologii Eurostatu spadła w Polsce w grudniu do 2,9%.

• Liczba bezrobotnych obniżyła się w Polsce w grudniu do 504tys. z 515tys. osób w listopadzie, a stopa bezrobocia spadła do 2,9% z 3,0% - poinformował Eurostat. Niższą stopę bezrobocia niż w Polsce odnotowano tylko w Czechach (2,4%).

Komentarz rynkowy

• We wtorek obserwowaliśmy dalszy wzrost €/US$, z 1,1230 na 1,1270. Odbyło się to mimo nieznacznie lepszego od oczekiwań ISM z amerykańskiego przemysłu. Doszło także do niewielkiego wzrostu rentowności Bunda i amerykańskiej 10latki (2pb). Naszym zdaniem to nadal efekt ostatniego zaskoczenia danymi o inflacji z Niemiec, które wzmocniło obawy przed utrwaleniem się podwyższonej inflacji w Europie.
• Złoty umocnił się wczoraj (€/PLN spadł z 4,58 na 4,57), wsparty spadkiem obaw przed konfliktem na Wschodzie, czy słabnącym dolarem. Rentowność krajowej 10latki zakończyła dzień ok 7pb niżej.

Dalszy wzrost €/US$ i rentowności.

• Dziś inwestorzy będą przede wszystkim szukać potwierdzenia zaskoczenia inflacyjnego z Niemiec w danych dla całej strefy euro. Spodziewamy się również pewnego rozczarowania wynikiem ADP z USA. Powinno to potwierdzić, że negatywny wpływ pandemii na amerykański rynek pracy był w styczniu większy od oczekiwań, ograniczając nieco wyceniane przez rynek podwyżki Fed. Podobnie negatywnego zaskoczenia oczekujemy w przypadku payrolls. Dlatego w naszej ocenie kurs €/US$ będzie w tym tygodniu kontynuować wzrost do 1,1350.
• To jednak najprawdopodobniej nadal tylko korekta w większym trendzie na spadek €/US$. Oczekujemy, że determinacja Fed do podnoszenia stóp nie zmaleje ze względu na chwilowe zaburzenia wywołane szczytem pandemii na początku tego roku. Spodziewamy się również, że gotowość do zaostrzania polityki EBC może być słabsza niż sugeruje to sama inflacja. Dlatego w 1poł22 oczekujemy zejścia pary €/US$, choć skala tego ruchu może być mniejsza niż zakładaliśmy dotychczas – już dotarcie do 1,10 może być problemem. Dane o inflacji z Niemiec pokazują bowiem, że problem wysokiej dynamiki cen w Europie jest poważniejszy niż zakładano, podtrzymując oczekiwania na podwyżki stóp EBC, nawet gdyby nie wskazywała na to retoryka Banku.
• Również dla rynku długu kluczowe powinny okazać się dzisiejsze dane o inflacji ze strefy euro. W naszej ocenie wzrost obaw przed inflacją i szybszymi podwyżkami stóp w Europie będzie nadal ciągnąć w górę dochodowość Bunda. Z kolei podnoszenie się dochodowości Treasuries powinny hamować ww. dane z USA.
• Uważamy, że trend wzrostów rentowności na rynkach bazowych będzie dominujący w 2022. Fed najprawdopodobniej zdecyduje się rozpocząć redukcję swojego bilansu blisko początku cyklu podwyżek stóp. Dość mocno zmieni to bilans popytu i podaży długu. Długie stopy procentowe w strefie euro powinny się z kolei podnosić nawet szybciej niż zakładaliśmy, biorąc pod uwagę ryzyko inflacyjne w Europie.

Spadek obaw o konflikt na Ukrainie wspiera PLN.

• Ryzyko eskalacji napięć na Wschodzie w ocenie rynków słabnie, zyskuje np. rosyjski rubel. Stopniowo traci też dolar. Dlatego nadal spodziewamy się, że kurs €/PLN może w tym tygodniu kontynuować spadek do około 4,55. Nie wykluczamy, że para przebije się ponad 4,60 w tym miesiącu o ile konflikt na Ukrainie będzie znów eskalować.
• Uważamy też, że w dłuższym okresie polityka NBP i ogólnie dobra sytuacja gospodarcza w kraju pozwolą na aprecjację złotego. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp to 4,45 lub nawet poniżej. Przeciągający się konflikt z UE prawdopodobnie nie pozwoli jednak na większy spadek €/PLN niż 4,45 w tym roku.
• Choć wyniki PMI z Polski były słabsze niż zakładaliśmy, to nadal spodziewamy się wzrostów rentowności SPW w tym tygodniu. Wskazują na to zarówno sytuacja na rynkach bazowych, jak i rosnące oczekiwania na podwyżki stóp w kraju. Zmienność na krajowym rynku powinna pozostać wysoka z uwagi na niską płynność. Dane z MF potwierdziły, że inwestorzy zagraniczni ciągle z krajowego rynku odpływają.
• Ciągle widzimy też sporą przestrzeń do wzrostów rentowności w dalszej części roku, zwłaszcza na długim końcu. Rynek wycenia już podobny poziom stóp na końcu cyklu NBP jak zakładamy sami, ale naszym zdaniem NBP nie będzie mógł z zacieśnienia wycofać się szybko. Dodatkowym ryzykiem są dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.