Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

EBC pozostawił główne parametry polityki pieniężnej, ale stopniowo odchodzi od ultra gołębiej retoryki.

• Rada Prezesów EBC pozostawiła stopy procentowe bez zmian (refinansowa: 0,00%, depozytowa: -0.50%), potwierdzając jednocześnie zwiększenie skupu aktywów w ramach APP, zakończenie programu PEPP w marcu oraz politykę reinwestycji zapadających obligacji w ramach programu PEPP co najmniej do końca 2024.
• Najważniejszym elementem spotkania była konferencja prasowa i komentarze prezes wskazujące na zaostrzenie podejścia. C.Lagarde stwierdziła, że inflacja utrzyma się na podwyższonym poziomie dłużej niż oczekiwano, obniży się na przestrzeni tego roku, ale również tutaj bilans ryzyk wskazuje na wyższy przebieg inflacji niż wcześniej oczekiwano. Zdaniem Lagarde strefa euro jest coraz bliżej osiągnięcia średnioterminowego celu inflacyjnego (2%).
• Wydźwięk konferencji po posiedzeniu był wyraźnie mniej gołębi niż w ostatnich miesiącach. W szczególności prezes Lagarde nie potwierdziła swoich wcześniejszych ocen, że stopy procentowe najprawdopodobniej pozostaną bez zmian do końca 2022. Rada Prezesów odłożyła podjęcie jakichkolwiek decyzji do marca, kiedy będą dostępne zaktualizowane projekcje makroekonomiczne. Jeżeli sytuacja rynku energii nie odwróci się diametralnie, to EBC może przyspieszyć tempo wygaszania skupu aktywów i zakończyć program we wrześniu, co otworzyłoby przestrzeń do co najmniej jednej podwyżki stopy depozytowej przed końcem roku.

Bank Anglii drugi miesiąc z rzędu podniósł stopy procentowe i rozpoczyna ograniczanie bilansu.

• Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii podniósł główną stopę procentową o 25pb do 0,50%. Decyzja została podjęta stosunkiem 5 do 4, a mniejszość głosowała za podwyżką o 50pb. BoE podniósł stopy drugi miesiąc z rzędu po raz pierwszy od 2004. Jednogłośnie zadecydowano także o zakończeniu programu skupu aktywów i rozpoczęciu procesu ograniczania bilansu poprzez zaprzestanie reinwestowania zapadających aktywów. Bank centralny spodziewa się szczytu inflacji w kwietniu na poziomie ok. 7,2% tj. ok. 2pkt. proc. wyżej niż zakładano w listopadowej projekcji. Obecne jastrzębie nastawienie BoE powoduje, że należy oczekiwać kolejnych podwyżek w marcu i  w maju. Po osiągnięciu poziomu 1,00% możliwa jest przerwa w cyklu.

Szczyt fali omikron uderzył w sektor usług USA, co znajdzie odzwierciedlenie w dzisiejszych danych z amerykańskiego rynku pracy.

• Wskaźnik koniunktury ISM w amerykańskim sektorze usług spadł w styczniu do 59,9pkt. (konsensus 59,5pkt.) wobec 62,3pkt. miesiąc wcześniej. Słabszy wynik to m.in. efekty spadku bieżącej aktywności w usługach, wywołane bardzo wysokimi zachorowaniami na Covid-19 w USA w styczniu. Zamówienia pogorszyły się w porównaniu z grudniem tylko nieznacznie i nadal utrzymują się na wysokim poziomie. Sugeruje to, że branże usługowe dość szybko zregenerują się po przejściu szczytu pandemii. Na bardzo wysokim (choć nieco niższym niż w grudniu) poziomie utrzymał się subindeks cen, wskazując, ze presja inflacyjna w USA pozostaje silna.
• Dziś w USA poznamy styczniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem oraz stopie bezrobocia. Konsensus oczekuje wzrostu zatrudnienia o 150tys. etatów oraz stabilizacji stopy bezrobocia na 3,9%, jednak po rozczarowującym raporcie ADP ze środy (spadek zatrudnienia w sektorze prywatnym o 301tys. osób) nie można wykluczyć spadku zatrudnienia poza rolnictwem. W szczególności kolejna fala pandemii dotknęła rynek usług. Nie zmienia to faktu, że obecne pogorszenie sytuacji na amerykańskim rynku pracy jest przejściowe i nie zmieni nastawienia Fed, który rozpocznie zacieśnianie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że już w lutym FOMC zadecyduje o podwyżce stopy funduszy federalnych o 0,25pb.

Bank Czech kontynuuje cykl zacieśniania polityki pieniężnej.

• Narodowy Bank Czech podwyższył główną stopę procentową o 75pb do 4,50%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami analityków. Od rozpoczęcia cyklu podwyżek w czerwcu 2021 stopy procentowe w Czechach wzrosły o 425pb, a CNB prowadzi najbardziej restrykcyjną politykę pieniężną w Europie Środkowej i Wchodniej.
• Zaskoczeniem była jednak prognoza stóp jaką CNB opublikował razem z zestawem projekcji, wskazująca na bliski koniec podwyżek, co spowodowało osłabienie korony.

Wiadomości krajowe

Porozumienie Polski i Czech w sprawie kopalni Turów. Rzecznik TSUE podważa legalność koncesji na wydobycie węgla w Turowie.

• Rządy Polski i Czech osiągnęły porozumienie w sporze dotyczącym kopalni odkrywkowej w Turowie. Polska ma wypłacić Republice Czeskiej €45mln i wybudować podziemną barierę, która ograniczy straty środowiskowe. W zamian Czechy wycofają skargę do Trybunału Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE). Premier M.Morawiecki powiedział, że Polska będzie się odwoływać od kar nałożonych przez TSUE w związku z niezaprzestaniem wydobycia węgla brunatnego w kopalni Turów.
• Rzecznik TSUE wyraził opinię, że Polska naruszyła prawo UE przedłużając o 6 lat termin obowiązywania koncesji na wydobycie węgla brunatnego w kopalni Turów bez przeprowadzenia oceny oddziaływania na środowisko.

Prezydent A.Duda przedłożył projekt ustawy o Sądzie Najwyższym przewidujący m.in. likwidację Izby Dyscyplinarnej.

• Prezydent A.Duda poinformował, że skierował do Sejmu projekt zmiany ustawy o Sądzie Najwyższym, który zakłada m.in. likwidację Izby Dyscyplinarnej i powstanie Izby Odpowiedzialności Zawodowej.
• Porozumienie z Czechami w sprawie Turowa oraz projekt likwidacji Izby Dyscyplinarnej SN to kroki w kierunku załagodzenia sporu polskich władz z Unią Europejską, mające na celu akceptację przez KE Krajowego Programu Odbudowy i uruchomienie środków pomocowych. W ramach KPO Polska wnioskowała o €23,9mld € grantów i €11,4mld pożyczek. Jeżeli Polska nie osiągnie porozumienia z UE do końca 2022 może stracić dostęp do większości grantów z Funduszu Odbudowy UE, dlatego prace nad osiągnieciem kompromisu są istotne dla PLN i wzrostu gospodarczego w 2023.

Zdaniem prezesa URE ceny gazu nie wzrosną drastycznie po zaprzestaniu taryfowania.

• Prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE) powiedział, że nie spodziewa się, by zaprzestanie przedstawiania do zatwierdzenia taryf na gaz dla gospodarstw domowych mogło spowodować drastycznych wzrost cen dla tych odbiorców, gdyż decyzje URE odzwierciedlają sytuację rynkową. Zgodnie z obecnym stanem prawnym uwolnienie cen gazu ma nastąpić z początkiem 2024.

Komentarz rynkowy

• Posiedzenie EBC okazało się najważniejszym jak dotąd wydarzeniem tego tygodnia od strony rynków. Zmiana forward guidance podczas konferencji po posiedzeniu wywołała wzrost oczekiwań na podwyżki stóp w Europie już w tym roku. W efekcie kurs €/US$ wzrósł do szczytów ze stycznia, czyli nieco ponad 1,1450. Rentowność Bunda podniosłą się o blisko 10pb, a amerykańskiej 10latki o 2pb.
• Waluty CEE były wczoraj stabilne. Inwestorzy z dystansem podeszli do prezydenckiej ustawy o reformie Sądu Najwyższego. Musi ona przejść pełen proces legislacyjny, co najprawdopodobniej oznacza konieczność wsparcia opozycji w jej przegłosowaniu. Nie wiadomo też, czy zapisy spełnią wymogi stawiane przez UE. Rentowność 10latki podniosła się o 4pb, w ślad za krzywą niemiecką.

Zmiana retoryki EBC oznacza mocniejsze euro i wyższe rentowności.

• Dziś poznamy najprawdopodobniej słabe dane z amerykańskiego rynku pracy za styczeń, czyli ze szczytu pandemii w USA. Spodziewamy się wyniku dużo gorszego od konsensusu, ale po środowym ADP to prawdopodobnie jest już częściowo w cenach. Znacząca zmiana oczekiwań na podwyżki stóp w Europie powinna jednak wspierać dalszy wzrost €/US$ do 1,15 lub nieco powyżej. Większy wzrost pary może okazać się trudny. Od strony technicznej wskaźniki pokazują rosnące ryzyko korekty po silnym osłabieniu dolara w tym tygodniu. Fundamentalnie z kolei wsparciem dla dolara jest ciągle scenariusz 4-5 podwyżek stóp Fed w tym roku.
• Dlatego też oczekujemy, że para znajdzie się w trendzie bocznym do marcowego posiedzenia Fed, kiedy spodziewana jest pierwsza podwyżka stóp w tym cyklu. W naszej ocenie rozbieżność działań EBC i Fed ciągle jest na tyle duża aby uzasadnić spadek €/US$ w 2kw22. Wydaje się jednak mało prawdopodobne, aby para była w stanie dotrzeć do 1,10.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszego zawężenia spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką, przy wzroście rentowności. Spadają obawy przed eskalacją napięć na Ukrainie, co dla rynku długu jest niekorzystne. Przeciw Bundowi nadal przemawia też wzrost oczekiwań na podwyżki stóp w Europie. Z kolei osłabienie Treasuries powinny hamować dzisiejsze payrolls.
• Obserwujemy zaostrzenie retoryk głównych banków centralnych, coraz bardziej przekonanych o trwałym wzroście ryzyk inflacyjnych. Do tego grona dołącza właśnie EBC. Rynek powinien więc wyceniać szybsze wzrosty stóp w większości głównych gospodarek. Inwestorzy spodziewają się też powrotu gospodarki do normalnego funkcjonowania wraz z oczekiwanym przejściem pandemii w endemię po wygaśnięciu szczytu zachorowań związanego z omikronem. To wszystko przemawia za naszym scenariuszem dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych w tym roku. Bilans ryzyk sugeruje przy tym większe osłabienie niż zakładaliśmy dotychczas.

Złoty powinien kontynuować umocnienie, rentowności SPW wyżej.

• Na razie uwaga inwestorów skupiona jest na rynkach bazowych. Uważamy jednak, że rozpoczęcie prac nad reformą Sądu Najwyższego powinno stopniowo poprawiać perspektywy krajowych aktywów. Można to traktować jako wyraz woli politycznej aby konflikt z KE zakończyć. Wiarę w taki scenariusz może też wspierać porozumienie ws Turowa. To wszystko odbywa się w otoczeniu rosnących oczekiwań na podwyżki stóp NBP i EBC. Wskazuje to, że para €/PLN może w ciągu około tygodnia dotrzeć nawet do 4,50. Ponownej eskalacji napięć geopolitycznych nie da się wykluczyć, ale na rynkach dominuje pogląd, że optymalny moment na konflikt zbrojny Rosji z Ukrainą już minął.
• W naszej ocenie złoty będzie kontynuować umocnienie także w dłuższym okresie i pod koniec roku dotrze do 4,45 lub nawet nieco niżej. Wsparciem dla złotego jest przede wszystkim polityka NBP, podczas gdy EBC utrzymuje stopy na niezmienionym poziomie. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp przesuwa się bliżej 4,40. Rosną też nadzieje na wygaszenie konfliktu z KE, chociaż do tego jeszcze długa droga.
• Wzrost rentowności SPW wydaje się najbardziej prawdopodobnym scenariuszem co najmniej do przyszłotygodniowego posiedzenia RPP. Spadają obawy o konflikt na Ukrainie, a retoryka zarówno z NBP, jak i EBC wskazuje na szybsze podwyżki stóp. Zmienność SPW powinna przy tym pozostać wysoka. Dynamicznie zmieniający się docelowy poziom stóp NBP wydaje się zniechęcać inwestorów zagranicznych do powrotu na rynek.
• Ciągle widzimy też sporą przestrzeń do wzrostów rentowności w dalszej części roku, zwłaszcza na długim końcu. Rynek wycenia już podobny poziom stóp na końcu cyklu NBP jak zakładamy sami, ale naszym zdaniem NBP nie będzie mógł z zacieśnienia wycofać się tak szybko, jak obecnie sugeruje ścieżka swapów. Dodatkowym (i rosnącym) ryzykiem są dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.