Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Jednak bez oznak deeskalacji ze strony Rosji w napięciu wokół Ukrainy.

• Wbrew zapowiedziom ze strony rosyjskiej, informacje wywiadowcze ze strony państw NATO wskazują na zwiększanie liczebności wojsk rosyjskich przy granicy ukraińsko-rosyjskiej. Według sekretarza generalnego NATO J.Stoltenberga, Rosja utrzymuje potężne siły inwazyjne, gotowe do ataku i otaczają Ukrainę od Krymu po Białoruś. Wciąż wierzy jednak w pokojowe rozwiązanie konfliktu. Państwa NATO rozważają utworzenie nowych grup bojowych, które mogłyby stacjonować w Rumunii i regionie Morza Czarnego, a Francja mogłaby jej przewodzić. Podobne grupy stacjonują obecnie w Polsce i krajach bałtyckich.

USA: Minutes ze styczniowego posiedzenia Fed wskazuje na rychłe zacieśnienie monetarne.

• Opublikowany wczoraj protokół z posiedzenia FOMC w dniu 26 stycznia wskazuje, że podwyżka stóp procentowych w USA może być wkrótce konieczna, a program QE zakończony. Wynika to m.in. z utrzymywania się inflacji znacznie powyżej 2% oraz podwyższonych ryzyk dla przyszłej inflacji. Według członków FOMC wynika to m.in. z: polityki zerowej tolerancji wobec Covid-19 w Chinach, która przyczynia się do zakłóceń w łańcuchach dostaw, oraz zawirowań geopolitycznych, które mogą podbić globalne ceny energii i pogłębić niedobory podażowe. Członkowie FOMC spodziewają się gwałtownego wzrostu aktywności gospodarczej po ustaniu fali zakażeń wywołanych przez wariant omikron. Wielu członków FOMC postrzega sytuację na rynku pracy jako już osiągnięty lub bardzo zbliżony stan pełnego zatrudnienia. Minutes wskazuje, że wkrótce powinien zostać zakończony program skupu aktywów.
• Spodziewamy się, że Fed rozpocznie cykl podwyżek stóp procentowych w marcu (posiedzenie 15-16 marca), możliwa jest podwyżka o 25pb lub 50pb, a  w całym roku dojdzie do 5 podwyżek. Jednocześnie QE zostanie wstrzymane do marca, a program redukcji bilansu Fed rozpocznie się w 2poł22.

USA: produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna w styczniu powyżej konsensusu.

• W styczniu produkcja przemysłowa w USA wzrosła o 1,4%m/m przy konsensusie 0,4% i -0,1% w grudniu. Wykorzystanie mocy produkcyjnych sięgnęło 77,6% po 76,6% w grudniu.
• Silniej od oczekiwań wzrosła również sprzedaż detaliczna – o 3,5%m/m przy konsensusie 2,0% i spadku o 2,5% w grudniu. Nawet odbicie sprzedaży samochodów nie zaburzyło istotnie tych statystyk. Bez tej kategorii wzrost wyniósł 3,3%m/m przy oczekiwanym 0,8%.
• Dane te potwierdzają silną koniunkturę w amerykańskiej gospodarce pomimo wysokiej fali zakażeń omikronem i przemawiają za rychłym zacieśnieniem polityki pieniężnej przez Fed.

Wiadomości krajowe

TSUE sankcjonuje mechanizm warunkowości UE. Rośnie presja na porozumienie Warszawy z Brukselą.

• Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) oddalił wczoraj skargi Polski i Węgier na mechanizm warunkowości. Tym samym Trybunał usankcjonował mechanizm „pieniądze za praworządność”.
• Naszym zdaniem, Polska ma czas do końca 2022 na porozumienie z UE, aby nie utracić 70% grantów z Funduszu Odbudowy (€17mld). Brak takiego porozumienia może także grozić utratą funduszy spójności z budżetu UE na lata 2021-27, gdyż mechanizm warunkowości dotyczy także tych środków. W takim pesymistycznym scenariuszu zagrożone byłyby wypłaty €76mld środków z funduszy spójności (niekoniecznie dopłaty dla rolników).

Prezes NBP przeciwko pomysłowi zamrożenia stawek WIBOR. Zapowiada dalsze podwyżki stóp.

• NBP jednoznacznie negatywnie ocenia pomysły zamrożenia stawki WIBOR – powiedział prezes NBP A.Glapiński. Cześć obserwatorów zgłasza taki pomysł, aby ulżyć osobom spłacającym złotowe kredyty mieszkaniowe. W ocenie prof. Glapińskiego takie działanie stanowiłoby niedopuszczalną ingerencję w prywatne stosunki prawne oraz zasadniczo utrudniałoby walkę z inflacją. Zamrożenie rat kredytów o zmiennym oprocentowaniu na pół roku wprowadzono wcześniej na Węgrzech.
• W ocenie prezesa NBP dzięki Tarczy Inflacyjnej do lipca inflacja obniży się, a działania rządu i ich efekty dla inflacji mogą zostać przedłużone. Pomimo to w 2022 inflacja będzie powyżej 3,5%, a NBP będzie podejmować wszystkie niezbędne kroki w kierunku trwałego obniżenia inflacji w średnim terminie. Zdaniem Glapińskiego przy obecnej sytuacji na rynku pracy (niskie bezrobocie, rosnąca liczba ofert pracy) podwyżki stóp nie będą powodować dotkliwego wzrostu bezrobocia, a raczej zapobiegną nadmiernemu wzrostowi presji płacowej. Spodziewamy się, że NBP będzie kontynuował cykl podwyżek stóp procentowych, a poziom 4,50% zobaczymy jeszcze w tym roku.

Komentarz rynkowy

• W środę nie doszło do istotnych zmian na rynkach. Inwestorów nie zaskoczył przekaz z minutes Fed, słaba była także reakcja na lepsze od oczekiwań dane ze strefy euro. Kurs €/US$ utrzymał się blisko 1,1350 i średniej EMA 15, a Treasuries zakończyły handel bez większych zmian. Spadła jednak rentowność Bunda (4pb), co prawdopodobnie wynikło ze wzrostu obaw przed eskalacją napięć na Ukrainie.
• Kurs €/PLN utrzymał się blisko 4,50. Nie widać większej reakcji na odrzucenie przez TSUE skargi Polski na tzw. mechanizm warunkowości. Inwestorzy nadal zakładają, że projekty reform Sądu Najwyższego pozwolą na deeskalację konfliktu z UE i dostęp do środków z Funduszu Odbudowy. Dziś rano widać jednak presję na PLN z uwagi na sytuację na Wschodzie. Na POLGBs dalsze spadki rentowności, 2-4pb. Wycenom pomogło zarówno umocnienie Bunda, jak i spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP ponad 4% po ostatnich danych o inflacji.

Lekki wzrost €/US$ i rentowności.

• Zachowanie rynków w końcówce tygodnia prawdopodobnie zdeterminują wystąpienia członków Fed i EBC. O ile jednak podwyżka stóp w marcu w USA jest już w cenach, to inwestorzy nie są przekonani czy stopy w Europie wzrosną jeszcze w tym roku. Przynajmniej teoretycznie sugeruje to większe szanse na wzrost €/US$ pod koniec tygodnia. W tym kierunku powinien też oddziaływać spadek ryzyka eskalacji napięć między Rosją i Ukrainą, a od strony technicznej wcześniejszy powrót kursu ponad EMA 15. Dlatego w ciągu około tygodnia spodziewamy się raczej powrotu pary do 1,1450-1,15.
• Uważamy, ze w obecnej konsolidacji (1,12-1,15) para €/US$ może pozostać na dłużej, nawet do końca półrocza. Spodziewamy się, że w ciągu miesiąca kurs zbliży się do dolnej granicy tego zakresu, dzięki oczekiwaniom na 50pb podwyżki stóp przez Fed już w marcu. Jednocześnie jednak scenariusz szybkich podwyżek stóp w USA jest na tyle mocno wyceniony, że nie zakładamy głębszego ruchu.
• Wystąpienia członków Fed i EBC powinny również wspierać wzrosty rentowości, zarówno w USA i Niemczech. Za takim scenariuszem przemawiają także komentarze analityków politycznych i wojskowych sugerujące spadek ryzyka wojny między Rosją i Ukrainą. Również scenariusz makro, szczególnie perspektywa podwyżek stóp i redukcji bilansu Fed, powinny wspierać wyższe dochodowości.
• W naszej ocenie osłabienie na głównych rynkach długu to także scenariusz na większą część tego roku. Do grona banków centralnych obawiających się utrwalenia wysokiej inflacji dołączył EBC, a Fed sugeruje szybsze wzrosty stóp w USA. Inwestorzy spodziewają się też powrotu gospodarki do normalnego funkcjonowania wraz z oczekiwanym przejściem pandemii w endemię po wygaśnięciu obecnej fali zachorowań.

Dalsze umocnienie złotego, możliwy lekki spadek rentowności SPW.

• Na przełomie tygodnia oczekujemy, że para €/PLN dotrze do wsparcia na 4,48. Z jednej strony liczymy raczej na osłabienie dolara, co na ogół wzmacnia popyt na waluty CEE. Zachowanie rynków sugeruje też spadek obaw o konflikt na Wschodzie. Liczymy także na mocne dane z kraju jakie poznamy jutro. Większy ruch €/PLN wydaje się na razie mało prawdopodobny. Ostatnie zaskoczenie wynikiem CPI z kraju istotnie ograniczyło oczekiwania na wzrost stóp NBP ponad 4%. Nie zakładamy natomiast, aby w najbliższym czasie konflikt z UE miał skupić uwagę rynków, gdyż inwestorzy zakładają, ze obecne prace nad reformą Sądu Najwyższego zakończą konflikt z UE.
• W naszej ocenie, złoty będzie kontynuować umocnienie w dłuższym okresie i pod koniec roku dotrze do 4,40-4,45. Naszym zdaniem uporczywie wysoka inflacja bazowa i istotne ryzyko wystąpienia spirali płacowo-cenowej wymuszają większą skalę podwyżek ze strony RPP niż aktualnie wycenia to rynek. Z kolei EBC podniesie swoje stopy najwcześniej pod koniec roku, utrzymując duży dysparytet na korzyść PLN. Zwracamy jednak uwagę na ryzyko związane z konfliktem z UE – brak porozumienia do końca roku może oznaczać, że Polska utraci 70% z grantowej części KPO. Jeżeli konflikt potrwa do 2poł22, to powinien wrócić na radary inwestorów.
• Również dziś liczymy na niewielkie spadki rentowności SPW, związane z osłabieniem się oczekiwań na podwyżki stóp NBP po zaskoczeniu ostatnim odczytem CPI. Jednocześnie jednak liczymy na wzrosty dochodowości na rynkach bazowych, co powinno wpływać głównie na długi koniec krajowej krzywej. Oczekujemy, że rentowności, szczególnie na krótkim końcu, powrócą do wzrostu po jutrzejszych danych z kraju. Liczymy na spore zaskoczenia na plus, np. z rynku pracy.
• Spodziewamy się, że wzrost rentowności SPW potrwa co najmniej do końca 1poł22. Uważamy, że wysoki poziom inflacji bazowej, czy duże ryzyko wystąpienia spirali płacowo-cenowej wymuszą większe podwyżki stóp NBP niż wycenia to rynek. Jednakże, naszym zdaniem NBP nie będzie mógł wycofać się z zacieśnienia szybko, gdyż powody wysokiej inflacji są w Polsce głębsze niż np. w Czechach, gdzie bank centralny faktycznie sugeruje nieodległe obniżki stóp.