Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Rosja uznała niepodległość samozwańczych republik ludowych w Donbasie. Zachód zapowiedział sankcje, na razie o charakterze punktowym.

• Rosja uznała wczoraj niepodległość republik ludowych Doniecka i Ługańska na południowo-wschodniej Ukrainie. Dzisiaj nastąpi ratyfikacja tego aktu w rosyjskim parlamencie. Jednocześnie ten akt zawiera udzielenie republikom pomocy gospodarczej, finansowej oraz w zakresie bezpieczeństwa, dlatego pojawiły się informacje o obecności wojsk rosyjskich w pobliżu Doniecka.
• USA i UE zapowiedziały wprowadzenie sankcji. Mają one jednak charakter ograniczony, punktowy i dotyczą urzędników i nowych republik ale nie państwa rosyjskiego.
• Sankcje amerykańskie mają objąć wybrane osoby w samozwańczych republikach (ale nie z Rosji), które stoją za naruszeniem prawa międzynarodowego. Są to odrębne sankcje od tych przygotowywanych na ewentualność szerokiej rosyjskiej inwazji na Ukrainę. Decyzję Rosji potępili przewodnicząca KE U. von der Leyen oraz szef RE C. Michel i również zapowiedzieli nałożenie sankcji na osoby (a nie banki rosyjskie albo zakaz inwestowania w rosyjski dług rządowy) związane z uznaniem tych republik ludowych.
• Trudno przewidzieć dalsze ruchy po stronie Rosji. Możliwe jest zwiększenie kontroli nad całym regionem Donbasu, a nie tylko obszarem dwóch republik ludowych, które zamieszkuje około połowa ludności całego regionu. Wciąż nie można wykluczyć szerokiej inwazji Rosji na Ukrainę, chociaż zakładamy że ten scenariusz będzie mniej realny niż gra na destabilizację Ukrainy przez konflikt zbrojny we wschodniej części Ukrainy.

Strefa euro i UK: Silna poprawa PMI w usługach w lutym w związku z poluzowaniem restrykcji epidemicznych. Dane pokazują, że wpływ wariantu Omicron na gospodarkę będzie ograniczony.

• Opublikowane wczoraj wskaźniki PMI dla strefy euro, w tym Francji i Niemiec, i Wielkiej Brytanii wskazują na zaskakująco szybką poprawę koniunktury w usługach przy utrzymaniu dobrej koniunktury w przemyśle.
• W strefie euro, PMI w usługach wzrósł do 55,8pkt z 51,1pkt w styczniu i przy konsensusie 52,1pkt. PMI w przemyśle utrzymał się na wysokim poziomie: 58,4pkt wobec 58,7 w styczniu. Wyraźnie poprawiły się PMI w usługach w Niemczech (56,6pkt, wzrost o 4,4pkt) i Francji (57,9pkt, wzrost o 4,8pkt). W tym drugim kraju poprawa dotyczyła także przemysłu (57,6pkt w lutym), a spadek w Niemczech był nieznaczny (58,5pkt wobec 59,8pkt w styczniu) i wciąż sugeruje mocną koniunkturę w branżach przemysłowych.
• W Wielkiej Brytanii, usługowy PMI wzrósł w lutym do 60,8pkt. z 54,1pkt w styczniu i przy konsensusie 55,1. Natomiast przemysłowy PMI utrzymał się tam na poziomie nieznacznie powyżej 57pkt.
• Odczyty PMI wskazują na utrzymanie się silnego popytu zarówno wewnętrznego jak i zewnętrznego oraz złagodzenie zawirowań w łańcuchach dostaw po stronie podaży. Jednocześnie sygnalizują przyśpieszenie wzrostu cen w związku z wysokimi cenami energii i presją płacową. Łagodniejsze spowolnienie w zimie przy wysokiej presji cenowej powinno wpłynąć na wzmocnienie jastrzębiej retoryki EBC na marcowym posiedzeniu.

Wiadomości krajowe

Styczniowe dane sugerują dynamiczny wzrost PKB w 1kw22.

• Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w styczniu o 10,6%r/r (konsensus: 10,5%, ING BSK: 13,0%). Rosną szanse na 7% wzrost PKB w 1kw22. Utrzymuje się głęboki spadek sprzedaży w branży automotive, obniżyła się także sprzedaż paliw. Imponujące wzrosty odnotowano w sprzedaży odzieży i obuwia oraz pozostałych niewyspecjalizowanych sklepach, co wynika z niskiej bazy odniesienia. Przed rokiem sytuacja pandemiczna skłoniła rząd do zamknięcia galerii handlowych. Początek roku przyniósł kontynuację boomu konsumpcyjnego przy utrzymującej się presji na wzrost cen.
• Produkcja budowlano-montażowa wzrosła w styczniu o imponujące 20,8%r/r (konsensus: 4,3%, ING BSK: 12,0%). Sugeruje to mocne ożywienie inwestycji prywatnych - wznoszenie budynków w górę o 39%, wzrost robót budowlanych specjalistycznych o 14,7%. Wyraźnie mniej zwiększyła się budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej (7,6%r/r), co wskazuje na umiarkowany wzrost inwestycji publicznych.
• Styczniowe dane ze sfery realnej (przemysł, budownictwo, handel) wpisują się w scenariusz dynamicznego wzrostu gospodarczego na początku 2022. Rosną szanse na 7% wzrost PKB w 1kw22. W takim otoczeniu RPP będzie nadal zacieśniać politykę pieniężną. W marcu spodziewamy się kolejnej podwyżki stóp o 50pb, a do końca roku stopa referencyjna NBP może wzrosnąć do 4,50%.

URE zatwierdził zerową akcyzę na energię elektryczną.

• Prezes Urzędu Regulacji Energetyki zatwierdził wszystkim czterem sprzedawcom z urzędu energii elektrycznej (PGE Obrót, Enea, Energa Obrót, Tauron Sprzedaż) taryfy dla gospodarstw domowych, zawierające zerową stawkę akcyzy. Zawarty w taryfach na ten rok podatek akcyzowy w wysokości PLN5 za MWh został zawieszony na okres od 1 stycznia do 31 maja. Nie uległy natomiast zmianom stawki dotyczące dystrybucji energii. URE nie wyklucza przedłużenia zwolnienia z akcyzy. Z punktu widzenia CPI obniżka akcyzy na prąd ma pomijalny wpływ na ceny konsumpcyjne ogółem.

Komentarz rynkowy

• Początek tygodnia upływał pod znakiem utrzymujących się obaw o konflikt Ukraina-Rosja, przy niskiej aktywności rynkowej z uwagi na nieobecność amerykańskich inwestorów (święto w USA). Brak entuzjazmu władz rosyjskich dla spotkania Biden-Putin schłodził nieco nadzieje na dyplomatyczne ograniczenie napięć wokół potencjalnego konfliktu zbrojnego na wchodzie Ukrainy. Początkowy optymizm inwestorów słabł w ciągu dnia.
• Po początkowym spadku awersji do ryzyka, dalsza część dnia przyniosła stopniowy wzrost obaw inwestorów, co spowodowało, że po wzroście €/US$ w okolice 1,1390, nastąpił spadek notowań głównej pary walutowej w okolice 1,1330. Pod nieobecność amerykańskich inwestorów rentowności niemieckich wzrosły i 1-2pb, przy czym skala tych wzrostów wyraźnie ograniczyła się na przestrzeni sesji. Nie handlowano amerykańskimi papierami skarbowymi. Ceny polskich SPW wzrosły nieznacznie, a PLN był handlowany w szerokim przedziale 4,51-4,54 względem €.

Podważanie integralności terytorialnej Ukrainy przez Rosję generuje wzrost awersji do ryzyka. Wpływ tego czynnika na €/US$ czy bazowe rynki długu będzie przejściowy. Większe znacznie mają fundamenty

• Wczorajsza wieczorna decyzja W. Putina o uznaniu niepodległości Donieckiej i Ługańskiej Republiki Ludowej to wzrost napięć na linii Rosja-Ukraina i rosnące ryzyko interwencji rosyjskich sił zbrojnych na wschodzie Ukrainy. Oznacza to wzrost awersji do ryzyka i zwrot inwestorów w stronę bezpiecznych przystani. €/US$ ponownie znalazł się blisko 1,13, a  w przypadku dalszej eskalacji sytuacji na Wschodzie możliwe jest umocnienie dolara w kierunku styczniowych dołków (poniżej 1,12).
• Zwracamy uwagę, że wrażliwość rynku na geopolitykę spadła. Rynki finansowe zakładają, że wojna Rosji z Ukrainą będzie miała raczej niewielki wpływ na gospodarkę Eurolandu i może spowodować tylko przejściowe zakłócenia dostaw gazu. Istotniejsze znaczenie dla €/US$ i bazowych rynków długu mają fundamenty, które wskazują że spowolnienie spowodowane przez Omicron będzie płytkie i przejściowe, a banki centralne w USA i Eurolandzie sygnalizują dalsze zaostrzenie swojego nastawienia. Powrót na rynek inwestorów z USA może także przełożyć się na bardziej zdecydowaną reakcję rynków obligacji na geopolitykę w postaci spadków rentowności Bundów i U.S. Treasuries, ale wciąż uznajemy to za ruch przejściowy.
• W centrum uwagi pozostaje geopolityka, jednak rynek będzie także śledził dzisiejsze odczyty indeksów PMI w amerykańskim przetwórstwie i usługach. Po solidnych wynikach wstępnych lutowych indeksów w Europie, także w USA oczekiwana jest dalsza poprawa nastrojów gospodarczych. Wzmacnia to oczekiwania na podwyżkę stóp Fed o 50pb w marcu i szybkie zaostrzenie polityki pieniężnej przez FOMC. O ile €/US$ nie obniży się trwale poniżej 1,12 i nie nastąpi inwazja Rosji na Ukrainę w dużej skali, to w średnim terminie wciąż widzimy szanse na powrót do przedziału konsolidacji powyżej 1,13.
• Rynek oswoił się ze scenariuszem szybkiego zacieśniania polityki pieniężnej w USA, a obecnie języczkiem uwagi jest dokonujący się jastrzębi zwrot EBC. Marcowe prognozy ekonomistów EBC najprawdopodobniej przyniosą wyraźną rewizję w górę ścieżki inflacji i wskażą na rosnące ryzyko jej utrwalenia się na podwyższonym poziomie w średnim terminie. Rośnie prawdopodobieństwo rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych w strefie euro przed końcem 2022.

Geopolityka powstrzymuje umocnienie PLN.

• Utrzymująca się na podwyższonym poziomie niepewność związana z sytuacją na Wschodzie pozostaje głównym czynnikiem słabości PLN, który w naszej ocenie ma potencjał do aprecjacji. Obecne otoczenie geopolityczne uniemożliwia parze €/PLN spadek poniżej 4,50. Deeskalacja otworzyłaby przestrzeń do testu poziomu 4,50, a potencjalnie nawet umocnienia w okolice 4,48. W przypadku dalszej intensyfikacji konfliktu kurs może kierować się powyżej 4,60.
• Wsparciem dla PLN są cały czas solidne dane makro, wskazujące na dynamiczny wzrost gospodarczy, który sprzyja utrzymywaniu się presji cenowej. W takim otoczeniu RPP będzie kontynuować zacieśnienie polityki pieniężnej. Spodziewamy się podwyżki stóp o 50pb w marcu i stopy referencyjnej na koniec 2022 na poziomie 4,50%. Biorąc pod uwagę, że Tarcza Antyinflacyjna przejściowo obniża inflację, a  w kolejnych latach wydłuża okres podwyższonej presji cenowej, widzimy duże ryzyko, iż także w 2023 NBP będzie zmuszony do dalszych podwyżek.
• Nie podzielamy scenariusza wycenionego w krzywej dochodowości, który zakłada obniżki NBP już w 2023 roku (podobnie jak w Czechach), w czasie kiedy ECB i inne banki krajów rozwiniętych będą prowadzić zacieśnienie polityki pieniężnej. NBP celuje w umocnienie kursu PLN i chce wykorzystać ten instrument, do walki z inflacją. Cięcie stóp w Polsce, w czasie kiedy ECB będzie podnosić stopy będzie niespójne z obecnym działaniem NBP (próbą umocnienia PLN), a także długoterminowym zagrożeniem inflacyjnym jakie niosą Tarcze Antyinflacyjne. Raczej przeciwnie, widzimy duże szanse na dalsze (ograniczone) podwyżki w 2023 roku. Sugeruje to przestrzeń do dalszych wzrostów rentowności SPW w średnim i dłuższym segmencie krzywej.
• Nastawienie banków centralnych w regionie także pozostaje jastrzębie. Dziś decyzja Banku Węgier. Rynek oczekuje podwyżki głównej stopy o 50pb do 3,40%.
• Otoczenie makroekonomiczne powoduje, że naszym scenariuszem bazowym jest umocnienie PLN względem € w średnim terminie, z celami w okolicach 4,40-4,45 pod koniec 2022. Obok sytuacji gospodarczej wsparciem dla PLN w dłuższej perspektywie może być też porozumienie rządu z UE, które pozwoliłoby uniknąć scenariusza utraty 70% grantów z KPO w końcu 2022 i ograniczyć skalę spowolnienia koniunktury w 2023. Kluczowym czynnikiem ryzyka jest sytuacja na wschodzie Ukrainy.
• Biorąc pod uwagę perspektywy dla polityki pieniężnej NBP, uważamy że ostatnie umocnienie rynku długu i spadek oczekiwań na podwyżki stóp w Polsce jest przejściowe. Tarcza Antyinflacyjna może zostać przedłużona na kolejne miesiące (obecnie obowiązuje do końca lipca), co w efekcie oznacza ogromną skalę wsparcia strony popytowej gospodarki (w formie Tarcz Antyinflacyjnych 1,2 i prawdopodobnej 3, cięcia podatków PIT, 14-tej emerytury, wyższej waloryzacji rent i emerytur, etc.), co istotnie podnosi ryzyko efektów drugiej rundy i wydłużającego się okres podwyższonej inflacji na 2023.