Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

 

Wojna na Ukrainie. Szczyt NATO.

• Działania wojenne: W ostatnich dniach osłabły działania wojenne, ale bombardowania miast były kontynuowane. Rosjanie skupili się na działaniach logistycznych – rotacji oddziałów i uzupełnieniu strat. Zaczęli budować bazę wojskową na południu Ukrainy, co sugeruje chęć długotrwałej okupacji. Wojska ukraińskie powstrzymują agresora na wszystkich kierunkach.
• Wydarzenia polityczne: Po szczycie NATO i grupy G7, Prezydent USA powiedział, że Zachód musi utrzymać sankcje i jedność nie tylko przez kolejny miesiąc ale i do końca tego roku. Opowiedział się za wykluczeniem Rosji z grupy G20, a  w przypadku sprzeciwu innych krajów, w spotkaniach tej grupy powinna brać udział również Ukraina. J. Biden zapowiedział proporcjonalną reakcję ze strony NATO jeśli Rosja użyje na Ukrainie broni chemicznej.
• Biden powiedział, że ostrzegł Prezydenta Chin Xi Jinpinga, że jeśli Chiny pomogą Rosji w wojnie na Ukrainie, to narażą na ryzyko swoje relacje handlowe z Zachodem. Według Bidena są one ważniejsze dla przyszłości Chin niż te z Rosją. USA zabiegają na forum krajów G7 o utrzymanie skoordynowanej presji na Chiny, aby nie dopuścić do dostarczenia pomocy Rosji w wojnie na Ukrainie.
• USA ogłosiły przeznaczenie dodatkowego $1mld pomocy humanitarnej dla Ukrainy i plan przyjęcia 100tys. uchodźców z tego kraju. Jednocześnie USA ogłosiły wdrożenie kolejnego pakietu sankcji wobec Rosji, które obejmują firmy zbrojeniowe, deputowanych Dumy Państwowej i prezesa Sbierbanku.
• Sankcje na Rosję: Grupa G7 postanowiła ograniczyć przeprowadzanie transakcji w złocie przez Rosyjski Bank Centralny. Rosja dysponuje rezerwami złota o wartości około $130mld. Powinno to utrudnić dostęp Rosji do tych rezerw i finansowanie wojny z jego użyciem.
• Wczoraj rozpoczął się 2-dniowy szczyt przywódców UE, ale nie ma oczekiwań na uzgodnienie nowych sankcji na Rosję. Rozmowy skupią się propozycjach złagodzenia szoku energetycznego i skutków gospodarczych dla krajów UE. Wczoraj EU porozumiały się z USA w sprawie zapewnienia dodatkowych dostaw gazu LNG.

USA: dobry odczyt PMI za marzec.

• Wczorajszy odczyt PMI w USA za marzec (composite 58,5 przy 55,9 poprzednio, na co złożył się PMI w usługach 58,9 przy konsensusie 56 i 56,5 w lutym oraz PMI w przemyśle 58,5 przy konsensusie 56,3 i 57,3 w lutym) wskazuje na utrzymanie silnego ożywienia w gospodarce amerykańskiej. Dane te wspierają oczekiwania na zdecydowane zacieśnienie polityki pieniężnej Fed w najbliższych miesiącach.

Europa Zachodnia: solidne odczyty PMI za marzec.

• Wczoraj opublikowane wskaźniki PMI w strefie euro i Wielkiej Brytanii również wskazują na mocną koniunkturę w gospodarkach w marcu:
  • w strefie euro, PMI composite wyniósł 54,5 pkt., przy konsensusie 53,8 i 55,5 w lutym; usługowe PMI sięgnął 54,8 przy konsensusie 54,3 i 55,5 w lutym, a przemysłowe PMI 57,0 pkt. przy konsensusie 56,0 i 58,2 w lutym. PMI dla Niemiec ukształtował się w okolicach 55pkt (usługi) lub powyżej (przemysł). We Francji odwrotnie – powyżej 55pkt w usługach i 54,8pkt w przemyśle;
  • w Wielkiej Brytanii, PMI composite wyniósł 59,7 pkt. przy konsensusie 57,5 i 59,9 w lutym; w usługach PMI wyniósł 61,0 przy konsensusie 58,0 i 60,5 w lutym; w przemyśle 55,5pkt przy konsensusie 57,0 i 58,0 w lutym.

Wiadomości krajowe

Rząd zapowiada kolejne zmiany w PIT.

• Rząd proponuje obniżenie stawki PIT z 17% do 12% dla osób płacących podatek dochodowy wg skali podatkowej. Próg podatkowy PLN120tys. i kwota wolna od podatku PLN30tys. mają pozostać bez zmian. Ponadto planowana jest likwidacja tzw. ulgi dla klasy średniej oraz wyłączenie składki na ubezpieczenie zdrowotne z podstawy opodatkowania dla przedsiębiorców na podatku liniowym, ryczałcie i karcie podatkowej. Nowe przepisy miałyby wejść w życie od 2023, ale obowiązywać wstecznie od lipca tego roku.
• Według Ministerstwa Finansów na takim rozwiązaniu ma zyskać blisko 13mln podatników, a jego koszty dla budżetu są szacowane na PLN15mld rocznie. Premier M. Morawiecki poinformował, że w konsekwencji deficyt może wzrosnąć o 0,5 pkt. proc. PKB. Z oceny skutków regulacji dołączonej do projektu ustawy wynika, że koszt zmian podatkowych dla sektora finansów publicznych w 2022 to PLN6,8mld, a  w 2023 wzrośnie do PLN23,8mld.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wchodzimy w okres specyficznego policy-mix, gdzie zacieśnianiu polityki pieniężnej będzie towarzyszyło luzowanie polityki fiskalnej. Po stronie wydatkowej za wzrost deficytu będzie odpowiadał m.in. wzrost wydatków związanych z przyjęciem uchodźców (wyższe wydatki socjalne oraz na edukację i ochronę zdrowia), zbrojeniami oraz tzw. „Tarczą Antyputinowską”. Z kolei po stronie dochodowej mamy obniżki podatków pośrednich w związku z „Tarczą Antyinflacyjną”, a obecnie także plany obniżek podatków bezpośrednich.
• Szacujemy, że w 2022 deficyt general governemnt wyniesie ok. 4,5%PKB, a  w 2023 pozostanie powyżej 4%PKB.

MF: na przetargu zamiany uplasowano papiery za PLN3mld. Celem wymiany walut na rynku nie jest osiągnięcie określonego poziomu kursu PLN.

• Na wczorajszym przetargu zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 5 serii obligacji za PLN3mld. Popyt wyniósł PLN4mld. Największy udział w sprzedaży miał pięcioletni benchmark. Po przetargu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych na 2022 wynosi ok. 57% - poinformował resort finansów.
• Wymiana środków walutowych na rynku przez Ministerstwo Finansów na rynku może wywierać stabilizujący wpływ na kurs złotego, ale jej celem nie jest osiągnięcie pożądanego jego poziomu – napisało ministerstwo w odpowiedzi na interpelację poselską. W ocenie MF w dłuższym terminie PLN powinien się umocnić.

Komentarz rynkowy

• Dane o koniunkturze (PMI) z Europy okazały się wczoraj lepsze od oczekiwań, dając nadzieję, że przynajmniej pierwsze uderzenie wojny w gospodarkę strefy euro było ograniczone. W połączeniu z nieco lepszymi nastrojami na światowych rynkach przełożyło się to na powrót €/US$ ponad 1,10. Para waha się wokół tego poziomu praktycznie cały tydzień. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy dalsze wzrosty rentowności, 2pb w przypadku amerykańskiej 10latki, 5pb w przypadku Bunda.
• Na krajowym rynku było jednak nerwowo, mimo np. słabnącego dolara. Inwestorzy nadzwyczaj mocno zareagowali prawdopodobnie na wiadomość o dymisji Ministra Rozwoju P.Nowaka, który chwilę wcześniej informował, że negocjacje ws. KPO są już praktycznie sfinalizowane. Rynki mogły odebrać to jako zapowiedź, że droga do uzyskania tych środków przez Polskę jest jeszcze długa. W efekcie złoty wyraźnie osłabił się zarówno wobec głównych walut (€/PLN dotarł do 4,78), jak i na tle regionu. Na krajowym rynku długu miała miejsce kolejna wyprzedaż. Podniosły się zarówno oczekiwania na podwyżki stóp NBP, jak i asset swapy.

€/US$ w trendzie bocznym, wzrosty rentowności.

• Oczekujemy, że na przełomie tygodnia kurs €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym wokół 1,10. Okres silnego odreagowania na rynkach (np. wzrostów na giełdach akcji) po okresie paniki wywołanym wojną już minął. Ważniejsze dane z rynków bazowych poznamy też dopiero pod koniec przyszłego tygodnia (marcowe payrolls z USA). Na bazowych rynkach w najbliższych dniach powinny natomiast dominować niewielkie wzrosty rentowności, w oczekiwaniu na zacieśnienie polityk Fed, czy EBC. Ceny surowców pozostają wysokie, a dane o koniunkturze sugerują jak na razie ograniczony wpływ wojny i sankcji na główne gospodarki.
• Naszym bazowym scenariuszem na drugą połowę roku pozostaje powrót €/US$ nawet do 1,12. Stopniowa poprawa nastrojów na rynkach oznacza spadek popytu na bezpieczne aktywa, w tym na dolara. Wyceniana obecnie ścieżka stóp Fed i EBC także sugeruje powrót €/US$ do poziomów ponad 1,10. Ryzyka dla tego scenariusza jednak rosną. Wynika to ze stopniowej zmiany / zaostrzenia retoryki Fed. FOMC wysyła obecnie podobne sygnały jak w latach 80tych, gdy Komitet zdecydował się walczyć z inflacją nawet kosztem dobrej koniunktury. Bardziej jastrzębio komunikuje się również EBC, ale trudno zakładać, aby w dotkniętej konsekwencjami wojny Europie wzrost stóp miał być w najbliższych kwartałach nawet zbliżony do USA.
• Nadal uważamy natomiast, że rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA, będą rosnąć przez większa część tego roku. Rynki przekonują się do scenariusza uporczywie wysokiej inflacji, która wymusi bardziej zdecydowaną odpowiedź głównych banków centralnych. To dotyczy szczególnie Fed, gdyż USA zdecydowanie słabiej odczują skutki rosyjskiej agresji i związanych z nią sankcji niż Europa. Jednak także w strefie euro buduje się scenariusz szybszych podwyżek stóp EBC. Unijne gospodarki czeka duży impuls fiskalny - na zbrojenia czy odejście od rosyjskich źródeł energii. Zmiany w energetyce powinny też skutkować długotrwale wyższymi cenami energii w gospodarkach zachodnich, dodatkowo potęgując presję inflacyjną jeszcze z czasów pandemii.

Słaby złoty i dalsze wzrosty rentowności SPW na przełomie tygodnia.

• Skala wczorajszego osłabienia złotego zdecydowanie nas zaskoczyła. Naszym zdaniem tak wyraźne osłabienie PLN jest nieuzasadnione, ale na przełomie tygodnia raczej nie pojawią się informacje mogące tą sytuację zmienić. W naszej ocenie pogorszenie sentymentu wobec złotego powinno jednak dość szybko minąć. Rosną oczekiwania na podwyżki stóp NBP, wkrótce do kraju napłyną też środki na wsparcie uchodźców, które na rynku zostaną wymienione na złote. W ciągu tygodnia-dwóch kurs €/PLN powinien znów dotrzeć poniżej 4,70.
• Nadal też spodziewamy się wyraźnego umocnienia PLN w 2kw22. Wciąż liczymy, że kurs €/PLN zbliży się wówczas nawet do 4,50, choć szanse na to spadły. Złotego wzmocni wymiana środków pomocowych dla Polski na rynku, nie wykluczamy też porozumienia ws. KPO. W mocy pozostaje także scenariusz dalszych podwyżek stóp NBP. W naszej ocenie wzrosną one nie tylko silniej niż zakłada to obecnie rynek, ale i zostaną utrzymane na dłużej. Wciąż jednak możliwe są liczne zwroty akcji na froncie i  w negocjacjach Rosji z Ukrainą. Zagrożeniem dla scenariusza umocnienia PLN jest wyżej wspomniany scenariusz mocnego dolara.
• Ryzyko dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych na przełomie tygodnia jest duże. Prawdopodobnie podtrzyma to presję na osłabienie również SPW. Płynność na rynku pozostaje słaba, więc zmienność będzie raczej nadal wysoka.
• Mimo silnych wzrostów rentowności SPW w ostatnim czasie, nadal liczymy na dalsze osłabienie SPW w 2kw22. Ostatnie zaskoczenia inflacją sugerują, że średnioroczny CPI w tym roku będzie dwucyfrowy, pomimo tarcz antyinflacyjnych. Europę czeka duży impuls fiskalny na zbrojenia, czy odejście od rosyjskich źródeł energii. W kraju dodatkowo pojawią się koszty utrzymania uchodźców. To oznacza utrzymanie wysokiej inflacji na długo. Dlatego naszym zdaniem wyceniany przez rynek docelowy poziom stóp NBP jeszcze wzrośnie. Nie podzielamy także oczekiwań na cięcie stóp w 2023 roku wyceniane obecnie przez krzywą dochodowości.