Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie:

• Działania wojenne: Wojska rosyjskie wydają się zmieniać taktykę i skupiać na kontroli wschodniej Ukrainy. Nie przestają jednak bombardować ukraińskich miast, a  w Mariupolu dochodzi do katastrofy humanitarnej.
• Negocjacje: FT donosi, że – w podczas dzisiejszej rundy negocjacji między wysłannikami Ukrainy i Rosji, tym razem w Turcji – Rosja może zrezygnować z trzech żądań: „denazyfikacji”, demilitaryzacji i ochrony prawnej języka rosyjskiego na Ukrainie. Szef MSZ Ukrainy D. Kułeba powiedział, że negocjatorzy ukraińscy „nie przehandlują ludzi, terytorium ani suwerenności Ukrainy”.
• Prezydent Ukrainy W. Zełenski zwrócił się wczoraj do Zachodu o nałożenie embarga na import rosyjskiej ropy i gazu. Stwierdził, że to co robią rosyjscy żołnierze na Ukrainie zasługuje na takie embargo. Zapowiedział powołanie grupy ekspertów ukraińskich i międzynarodowych, którzy będą analizować skutki sankcji wobec Rosji i możliwości ich omijania.
• Sankcje na Rosję: Japonia wprowadzi od 5 kwietnia zakaz eksportu dóbr luksusowych, w tym samochodów premium i biżuterii. Podczas przemówienia video w japońskim parlamencie w ubiegłym tygodniu, W. Zełenski wezwał do wprowadzenia embarga handlowego przeciw Rosji. Premier Japonii F. Kishida zapowiedział kroki w celu pozbawienia Rosji statusu najwyższego uprzywilejowania w relacjach handlowych oraz uszczelnienie sankcji finansowych.

USA: Wzrost wydatków na wojsko w propozycji budżetu J. Bidena o 4%.

• Projekt przyszłorocznego budżetu (rok fiskalny w USA obowiązuje od października do września), zgłoszony przez J. Bidena, zakłada przeznaczenie $6,7mld na Europejską Inicjatywę Odstraszania – programu finansującego stacjonowanie i szkolenie wojsk USA w Europie. To niemal dwukrotnie więcej niż w obecnym budżecie. Około $0,7mld ma być przeznaczone na pomoc dla Ukrainy. Ogólny budżet Pentagonu wyniesie $773 mld, tj. o 4% więcej niż rok wcześniej. Istotnie ma wzrosnąć również budżet Pentagonu na siły USA w rejonie Indo-Pacyfiku oraz budżet sił kosmicznych.
• W uzasadnieniu zmian w budżecie Prezydent J. Biden powiedział, że świat się zmienił i USA muszą inwestować więcej w obronę w obliczu zwiększonej rywalizacji ze strony Chin i Rosji.

KE: Sankcje na surowce energetyczne z Rosji a unijna polityka klimatyczna.

• Wiceszef KE F. Timmermans powiedział, że sankcje powinny bardziej szkodzić Rosji, a nie samej UE. Uznał, że trzeba szybko uniezależnić się od rosyjskich surowców i to może wymagać zmian w planie, ale nie zmiany celów. Dodał, że niektóre kraje mogą od razu przejść z węgla na odnawialne źródła energii. Stwierdził, że jeśli Polska zostanie przy węglu, to będzie działać przeciwko ochronie powietrza i przeciwko klimatowi. Przedłużenie korzystania z tego paliwa w energetyce jest możliwe tylko, jeśli przyspieszymy rozwój OZE.
• W naszej ocenie, zmiany w polskiej polityce energetycznej w kontekście wojny na Ukrainie, powinny dopuszczać przejściowe „wydłużenie życia” elektrowni węglowych przy jednoczesnym zobowiązaniu przyśpieszenia inwestycji w OZE, atom i efektywność energetyczną.

Wiadomości krajowe

KSF: Wyższy koszt obsługi kredytów mieszkaniowych nie powinien zagrozić terminowym spłatom.

• Według Komitetu Stabilności Finansowej dotyczącego nadzoru makro-ostrożnościowego dotychczasowy wzrost kosztów obsługi kredytów mieszkaniowych nie powinien stanowić zagrożenia dla terminowego regulowania zobowiązań przez kredytobiorców. Taka ocena wynika m.in. z konserwatywnej polityki banków w zakresie oceny zdolności kredytowej klientów oraz systematycznego wzrostu wynagrodzeń. Według KNF, największym zagrożeniem dla stabilności systemu finansowego pozostaje ryzyko prawne mieszkaniowych kredytów walutowych.

EBC: Linia swapowa dla NBP.

• EBC ustanowił linię swapową dla NBP na kwotę do €10mld do 15 stycznia 2023. Celem jest zapewnienie instytucjom finansowym w Polsce płynność w euro. Maksymalny termin zapadalności każdej transakcji to 3 miesiące.

Uchodźcy z Ukrainy zaczynają zasilać polski rynek pracy.

• Do piątku 25 marca pracę w Polsce znalazło ok. 17tys. uchodźczyń z Ukrainy – poinformowała minister rodziny i polityki społecznej M. Maląg. Ukrainki były zatrudniane w oparciu o oświadczenia o powierzeniu pracy cudzoziemców. Według obecnych przepisów obywatele Ukrainy mogą podjąć pracę w Polsce bez zezwolenia na pracę, przy czym pracodawca musi zgłosić ten fakt w ciągu 13 dni.
• Obecna fala imigracji z Ukrainy jest odmienna od migracji zarobkowych obserwowanych w poprzednich latach. Wśród uchodźców dominują kobiety z dziećmi. Ich aktywizacja zawodowa wymaga zapewnienia opieki nad dziećmi (przedszkola, szkoły). Ukrainki znajdą głównie zatrudnienie w handlu i usługach, rolnictwie oraz niektórych branżach przetwórstwa.

Komentarz rynkowy

• Od ponad tygodnia para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, blisko 1,10. Z jednej strony dolara wspierają rosnące oczekiwania na podwyżki stóp Fed. Z drugiej jednak poprawia się ogólny sentyment na rynkach, m.in. za sprawą doniesień o dalszym złagodzeniu stanowisk Rosji i Ukrainy podczas negocjacji pokojowych. To z kolei hamuje popyt na bezpieczne aktywa, czyli m.in. dolara. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy wczoraj spadki rentowności (2-3pb na długim końcu). Skala ruchu byłą jednak niewielka biorąc pod uwagę jak mocno dochodowości podniosły się od wybuchu wojny (około 50pb w przypadku amerykańskiej 10latki).
• Presja na wzrost rentowności SPW nadal jednak trwała. Inwestorzy ciągle dostosowują się do scenariusza wyższych stóp w kraju, co skutkuje także wypłaszczeniem się krzywej. Zloty zaczął dzień od osłabienia (€/PLN dotarł blisko 4,74), ale gdy spadek €/US$ wyhamował wrócił blisko otwarcia wobec euro.

Dalsze umocnienie dolara, spadają szanse na odbicie €/US$ w 2kw22.

• Oczekujemy, że w tym tygodniu para €/US$ zejdzie poniżej 1,09, nawet do 1,08. Spodziewamy się kolejnych udanych danych z amerykańskiej gospodarki w piątek, tym razem m.in. z rynku pracy (payrolls). Będzie to wspierać już obecnie mocne oczekiwania na dalsze podwyżki stóp Fed, w tym 50pb na najbliższym posiedzeniu. Nie zakładamy jednak, aby para €/US$ miała dotrzeć do dołków z początku miesiąca, gdyż popyt inwestorów na bezpieczne aktywa zdecydowanie osłabł. Optymizm inwestorów mogą budzić m.in. ostatnie doniesienia o dalszym złagodzeniu stanowisk Rosji i Ukrainy podczas negocjacji pokojowych.
• Rośnie też ryzyko, że w najbliższych miesiącach para €/US$ nie będzie w stanie istotnie wybić się ponad 1,10. Obserwujemy wyraźne zaostrzenie retoryki Fed, który przygotowuje rynek na bardziej zdecydowany cykl podwyżek stóp. FOMC wysyła obecnie podobne sygnały jak w latach 80tych, gdy Komitet zdecydował się walczyć z inflacją nawet kosztem dobrej koniunktury. Bardziej jastrzębio komunikuje się również EBC, ale trudno zakładać, aby w dotkniętej konsekwencjami wojny Europie wzrost stóp miał być w najbliższych kwartałach nawet zbliżony do USA.
• W tym tygodniu duże znaczenie dla rynków długu może mieć czwartkowy szczyt OPEC+, na którym dyskutowane będzie większe podniesienie produkcji niż planowane dotychczas. Gdyby podjęto decyzję o podniesieniu produkcji ropy naftowej, a ceny ropy naftowej spadły, to w najbliższych dniach presja na wzrost rentowności na rynkach bazowych mogłaby się zatrzymać. Pozostałe czynniki wskazują jednak na dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Spada popyt na bezpieczne aktywa, a dane z USA powinny tylko wzmocnić oczekiwania na zacieśnienie polityki Fed.
• Oczekujemy także, że rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA, będą rosnąć przez większą część tego roku. Rynki przekonują się do scenariusza uporczywie wysokiej inflacji, która wymusi bardziej zdecydowaną odpowiedź głównych banków centralnych. To dotyczy szczególnie Fed, gdyż USA zdecydowanie słabiej odczują skutki rosyjskiej agresji i związanych z nią sankcji niż Europa. Jednak także w strefie euro buduje się scenariusz szybszych podwyżek stóp EBC. Unijne gospodarki czeka duży impuls fiskalny - na zbrojenia czy odejście od rosyjskich źródeł energii. Zmiany w energetyce powinny też skutkować długotrwale wyższymi cenami energii w gospodarkach zachodnich, dodatkowo potęgując presję inflacyjną jeszcze z czasów pandemii.

Mocny dolar może zaszkodzić złotemu, SPW nadal pod presją.

• Zachowanie złotego w najbliższych dniach powinno być wypadkową mocnego dolara i ew. wzrostu oczekiwań na porozumienie rozmów pokojowych między Rosją i Ukrainą. Inwestorzy słyszeli jednak o zbliżeniu stanowisk już kilkukrotnie, a inne doniesienia mówią o przygotowywaniu mobilizacji w Rosji. Dlatego oczekujemy raczej utrzymania pary €/PLN ponad 4,70 w tym tygodniu, ale nie spodziewamy się, aby kurs €/PLN miał dotrzeć do zeszłotygodniowych szczytów.
• Nadal oczekujemy wyraźnego umocnienia PLN w 2kw22. Wciąż liczymy, że kurs €/PLN dotrze wówczas nawet poniżej 4,60, choć szanse na to spadają z uwagi np. na mocnego dolara. Złotego wzmocni wymiana środków pomocowych dla Polski na rynku, nie wykluczamy też porozumienia ws. KPO. W mocy pozostaje także scenariusz dalszych podwyżek stóp NBP. W naszej ocenie, wzrosną one nie tylko silniej niż zakłada to obecnie rynek, ale i zostaną utrzymane na dłużej. Wciąż jednak możliwe są liczne zwroty akcji na froncie i  w negocjacjach Rosji z Ukrainą. Zagrożeniem dla scenariusza umocnienia PLN jest wyżej wspomniany scenariusz mocnego dolara.
• W tym tygodniu spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności SPW. Oczekujemy dalszego wzrostu wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP. W piątek poznamy marcowe PMI z kraju. Naszym zdaniem spadek wskaźnika będzie ograniczony, a inflacja może okazać się dwucyfrowa mimo tarcz antyinflacyjnych.
• Nadal liczymy też na dalsze osłabienie SPW w 2kw22. Ostatnie zaskoczenia inflacją sugerują, że średnioroczny CPI w tym roku będzie dwucyfrowy, pomimo tarcz antyinflacyjnych. Europę czeka duży impuls fiskalny na zbrojenia, czy odejście od rosyjskich źródeł energii. W kraju dodatkowo pojawią się koszty utrzymania uchodźców. To oznacza utrzymanie wysokiej inflacji na długo. Dlatego naszym zdaniem wyceniany przez rynek docelowy poziom stóp NBP jeszcze wzrośnie. Nie podzielamy również wycenianego przez krzywą dochodowości spadku stóp w 2023. Oczekujemy silnego impulsu fiskalnego oraz odblokowania KPO. Te czynniki będą wspierać PKB poprzez popyt wewnętrzny. Struktura wzrostu oparta o konsumpcję sugeruje, że w otoczeniu wysokich cen surowców inflacja w Polsce będzie wciąż bardzo wysoka, więc NBP będzie kontynuował zacieśnienie w 2023.