Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działanie wojenne: Wojska rosyjskie przegrupowują się z okolic Kijowa na wschód Ukrainy lub wycofują się na Białoruś. Według Pentagonu, Rosjanie prawdopodobnie opuścili lotnisko w Hostomelu (na północ od Kijowa) wycofali się z terenu elektrowni atomowej w Czarnobylu. Jednocześnie Rosja zwiększyła liczbę bombardowań lotniczych przeprowadzając ponad 300 lotów dziennie na ukraińskie miasta, w tym Kijów. Na wschodzie Ukrainy wojska rosyjskie dążą do oderwania obwodu chersońskiego i utworzenia tam kolejnej republiki ludowej, aby stworzyć korytarz lądowy na Krym. Trwają tam walki, niektóre miejscowości w obwodzie chersońskim są pod kontrolą wojsk ukraińskich.
• Prezydent Rosji podpisał dekret nakazujący zagranicznym kontrahentom z tzw. nieprzyjaznych państw (kraje Zachodu) płatności za rosyjskich gaz w rublach od 1 kwietnia. W przeciwnym razie dostawy gazu mają być wstrzymane. Wymiany walut na ruble mają odbywać się przez konta w Gazprombanku, który ma sprzedać waluty na giełdzie w Moskwie. Wprowadzona procedura płatności nie powinna doprowadzić do zatrzymania dostaw gazu z Rosji do krajów UE, obowiązujące kontrakty mają obowiązywać.
• Do rosyjskiej armii powołano 134,5tys. poborowych w wieku 18-27 lat. Według rosyjskiego prawa, poborowi mogą zostać wysłani do walk po kilkumiesięcznym szkoleniu. Ukraiński wywiad twierdzi, że wiosenny pobór w Rosji jest przykrywką do mobilizacji rezerwistów, którzy mają być skierowani na wojnę na Ukrainie.
• Doradca Prezydenta Ukrainy W. Zełenskiego powiedział, że wojska rosyjskie zniszczyły większość ukraińskiego przemysłu zbrojeniowego.
• Negocjacje: Prezydent Turcji R. Erdogan wyraził gotowość organizacji spotkania prezydentów Ukrainy i Rosji. Jednocześnie Turcja jest gotowa być jednym z gwarantów bezpieczeństwa Ukrainy w przyszłym porozumieniu pokojowym. Szef NATO. J. Stoltenberg powiedział, że sojusz nie jest przekonany, że Rosja prowadzi negocjacje pokojowe za pośrednictwem Turcji w dobrej wierze, gdyż nie zmienił się cel militarny Moskwy od rozpoczęcia inwazji na Ukrainę.
• Sankcje na Rosję: USA ogłosiły sankcje na kolejne 21 firm i 13 osób z rosyjskiego sektora technologicznego, aby zapobiec omijaniu wcześniejszych sankcji w pozyskiwaniu zachodnich technologii. Sankcje obejmą m.in. największego producenta mikroelektroniki w Rosji, który opracował chipy do rosyjskiego systemu kart płatniczych.

USA: Deflator PCE w lutym 6,4%r/r.

• Wydatki konsumentów w USA wzrosły o 0,2%m/m przy konsensusie 0,5% i po wzroście o 2,7% w styczniu. Natomiast dochody Amerykanów wzrosły zgodnie z oczekiwaniami o 0,5%m/m. Deflator PCE, który jest preferowaną przez Fed miarą inflacji, wzrósł w lutym o 6,4%r/r przy konsensusie 6,5% i 6,0% w styczniu. Natomiast bazowy składnik tego wskaźnika (bez energii i żywności) zwiększył się o 5,4%r/r przy konsensusie 5,5% i 5,2% w styczniu.
• Liczba nowych bezrobotnych w USA zwiększyła się o 202tys. w ubiegłym tygodniu, co było odczytem bliskim konsensusu. Liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłków spadła do najniższego poziomu od 1969. Amerykański rynek pracy jest „bardzo rozgrzany”.
• Dziś zostaną opublikowane oraz dane payrolls za marzec w USA. Nasza prognoza przewiduje, że powstało 500tys. nowych miejsc pracy, po prawie 678tys. w lutym, konsensus zakłada 475tys.
• Luka między podażą pracowników a popytem na pracę to około 5 mln osób, obawy o dalszy wzrost presji płacowej to jedne z powodów dla których Fed tak bardzo zaostrzył język. Po ostatnich wzrostach rentowności obligacji w USA i oczekiwanych stóp w USA, dzisiaj może być trochę trudniej o zaskoczenia nawet jak dane z USA będą bardzo mocne. Punktem uwagi są płace.

Czechy: Podwyżka stóp procentowych o 50pb.

• Wczoraj Narodowy Bank Czech podniósł główną stopę procentową o 50pb do 5,0%. Była to szósta podwyżka w obecnym cyklu, w sumie o 425pb. Bank przedstawił bardzo jastrzębią retorykę, wskazującą na dalsze podwyżki i kolejnym wzrost ryzyka inflacyjnego jaki przyniosło rozpoczęcie wojny.

Wiadomości krajowe

Dzisiaj inflacja z Polski.

• Rosyjska agresja na Ukrainę spowodowała silną presję na dalszy wzrost cen. Spodziewamy się, że inflacja CPI wzrosła w marcu do 10,3%r/r z 8,5%r/r w lutym (konsensus: 10,1%r/r). Widzimy ryzyko po „wyższej stronie”.
• Do wzrostu inflacji przyczyniły się przede wszystkim wyższe ceny paliw na stacjach oraz dalszy wzrost cen żywności, ceny hurtowe niektórych produktów zanotowały bardzo duży skok w marcu.
• Szybciej drożeją także usługi, co znajdzie m.in. odzwierciedlenie w takich kategoriach jak „restauracje i hotele” oraz „rekreacja i kultura”. Inflacja bazowa wzrośnie do około 7%r/r, a więc będzie najwyższa od 2000.

Spadek PMI w przetwórstwie w marcu.

• PMI obniżył się w marcu do 52,7 z 54,7 w lutym (konsensus: 53,2). Wybuch wojny na Ukrainie to kolejna fala zaburzeń podażowych (problemy z dostawami), załamanie handlu ze wschodem, spadek produkcji i nowych zamówień. Od 10 marca wstrzymały produkcję m.in. dwie fabryki Volkswagena. Wyraźnie pogorszyła się ocena perspektyw gospodarczych przez managerów logistyki. Optymizm biznesowy przetwórców spadł do najniższego poziomu od 16 miesięcy.

PFR: W 2021 deficyt sektora finansów publicznych prawdopodobnie wyniósł ok. 2%PKB.

• Wstępne wynik wskazują, że deficyt sektora finansów publicznych obniżył się w 2021 do ok. 2%PKB z 7,1%%PKB w 2020 – napisał prezes PFR P. Borys. Wcześniej wiceminister finansów S. Skuza informował, że deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych był bliski 3%PKB.

Państwowy dług publiczny w 2021 obniżył się do 44.1%PKB, a dług sektora general govenrment do 54,2% PKB.

• Na koniec 2021 państwowy dług publiczny wyniósł PLN1,149bln (44,1%PKB), wobec PLN1,112bln (47,8%PKB) na koniec 2020. Zadłużenie krajowe (wg miejsca emisji) zwiększyło się o PLN35,1mld, a zagraniczne o PLN1,3mld.
• Zadłużenie sektora general government na koniec ubiegłego roku wyniosło PLN1,410bln (54,2%PKB), w porównaniu do PLN1,390bln (57,4%PKB) na koniec 2020. Zadłużenie Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 zwiększyło się w ubiegłym roku o PLN39,4mld, a zadłużenie PFR, wynikające z tarczy finansowej o PLN8,5mld.
• Spadek relacji długu publicznego do PKB w 2021 to przede wszystkim konsekwencja wzrostu mianownika. Nominalny PKB zwiększył się w ubiegłym roku o 11,9%.

MF planuje w 2kw22 sprzedać obligacje warte PLN20-35mld, a  w kwietniu uplasować na rynku papiery za PLN5-12mld. Planowany jest też przetarg gwarantowanych przez skarb państwa papierów BGK.

• Ministerstwo Finansów ogłosiło, że w 2kw2022 planuje 4-5 przetargów obligacji, na których chce sprzedać papiery za PLN20-35mld. Ponadto przewiduje się 1-2 aukcji zamiany, na których odkupowane będą serie zapadające w 2022 i 2023. W kwietniu nie jest planowany przetarg zamiany, a odbędą się dwie regularne aukcje (12go i 22go) z podażą na poziomie PLN5-12mld.
• Stan środków na rachunkach budżetowych na koniec marca wyniósł ok. PLN89mld, wobec PLN109,2mld na koniec lutego – poinformował wiceminister S. Skuza. Stopień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych wynosi ok. 61%. W lutym udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach spadł o PLN0,2mld względem stycznia i wyniósł PLN127,1mld.
• BGK zapowiedział, że w kwietniu może przeprowadzić jeden przetarg obligacji na potrzeby Funduszu COVID-19.

Deficyt obrotów bieżących bilansu płatniczego w 4kw21 wyniósł €4,7mld, a  w całym ubiegłym roku €3,5mld tj. 0,6%PKB, wobec nadwyżki w wysokości 2,9%PKB w 2020.

• Deficyt na rachunku obrotów bieżących w 4kw wyniósł €4,7mld.  NBP poinformował, że większy niż w poprzednich kwartałach wpływ na wzrost obrotów towarowych miał silny wzrost cen transakcyjnych. Za pogorszenie salda obrotów towarowych w 60% odpowiadały paliwa.
• Pogorszenie pozycji zewnętrznej polskiej gospodarki (pogorszenie salda obrotów bieżących o ponad 3 pkt. proc. PKB) to przede wszystkim konsekwencja silnych wzrostów importowanych surowców energetycznych. Po silnym wzroście w 2020, w roku ubiegłym roku wyraźnie niższa była stopa oszczędności gospodarstw domowych.
• Zadłużenie zagraniczne brutto na koniec ubiegłego roku wyniosło €320,4mld, a międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto Polski na koniec 2021 wyniosła minus €227,4mld. Zadłużenie zagraniczne zwiększyło się względem 2020 o €14,7mld, a międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto pogorszyła się o €2,9mld. W relacji do PKB zadłużenie obniżyło się z 60,6% w 2020 do 56,6% w 2021.

Komentarz rynkowy

• W czwartek doszło do spadku pary €/US$ ze szczytu ponad 1,11 do blisko 1,1050. Nie przełożyło się to jednak na osłabienie walut CEE, np. kurs €/PLN utrzymał się blisko 4,64. Sugeruje to, że umocnienie dolara to głównie zasługa oczekiwań na podwyżki stóp Fed, a nie pogorszenia nastrojów wywołanego spadkiem optymizmu co do przebiegu konfliktu na Ukrainie.
• Europejskie rynki długu w czwartek umocniły się, w ślad za spadkiem dochodowości Treasuries dzień wcześniej. Amerykańskie papiery były już jednak wczoraj stabilne. USA co prawda zdecydowały o rozwiązaniu części swoich rezerw strategicznych ropy naftowej, ale OPEC+ nie zgodził się na wzrost produkcji surowca. Oznacza to, że zastąpienie rosyjskiej ropy będzie trudne, utrzymując wysokie ceny surowca dłuższy czas.
• POLGBs były natomiast względnie stabilne, mimo umocnienia Bunda. Inwestorzy ciągle dostosowują się do scenariusza jeszcze wyższych stóp NBP. Rynek prawdopodobnie obawia się też kolejnego zaskoczenia inflacją z kraju, którą poznamy dziś rano.

Solidne payrolls pomogą dolarowi, ponowne wzrosty rentowności na rynkach bazowych.

• Oczekujemy, że na przełomie tygodnia para €/US$ pogłębi spadek do około 1,10. Dziś poznamy dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Spodziewamy się solidnego wyniku (powyżej konsnesusu), co wzmocni oczekiwania na podwyżki stóp Fed, w tym 50pb już na najbliższym posiedzeni Nastroje na rynkach pozostają jednak względnie dobre.
• W 2kw22 liczymy na stabilizację lub ograniczony spadek €/US$. Nawet jeżeli poprawa nastrojów na rynkach okaże się trwała, a wojna przejdzie do bardziej regionalnego konfliktu albo zakończy się, to jej konsekwencje gospodarcze (np. duża część sankcji) będą długoterminowe, szczególnie dla Europy. Co więcej, polityka pieniężna głównych banków centralnych nie wskazuje na osłabienie dolara. Obserwujemy wyraźne zaostrzenie retoryki Fed, który przygotowuje rynek na bardziej zdecydowany cykl podwyżek stóp i jest gotowy walczyć z inflacją nawet kosztem koniunktury.
• Na przełomie tygodnia liczymy na ponowny wzrost rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w przypadku Treasuries. OPEC+ nie zdecydował o zwiększeniu produkcji, więc decyzja USA o uwolnieniu części swoich rezerw strategicznych ropy naftowej może obniżać ceny surowca jedynie na krótko. Jednocześnie napływające dane powinny potwierdzić, że presja inflacyjna w głównych gospodarkach pozostaje wysoka, co wzmacnia oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed, czy ich rozpoczęcie przez EBC. Liczymy na mocne payrolls, a wczorajsze wyniki inflacji z np. Niemiec sugerują istotne zaskoczenie na plus na poziomie całej strefy euro (dane poznamy dziś).
• Oczekujemy także, że rentowności na rynkach bazowych będą rosnąć przez większą część tego roku. Rynki przekonują się do scenariusza uporczywie wysokiej inflacji, która wymusi bardziej zdecydowaną odpowiedź głównych banków centralnych. Ew. koniec wojny oznacza, że na nieco większą skalę zacieśnienia może zdecydować się również EBC. Unijne gospodarki czeka duży impuls fiskalny – decyzje o wzroście wydatków na zbrojenia, czy odejściu od rosyjskich źródeł energii już zapadły. Zmiany w energetyce powinny też skutkować długotrwale wyższymi cenami energii w gospodarkach zachodnich, dodatkowo potęgując presję inflacyjną jeszcze z czasów pandemii.

Mocniejszy dolar może ograniczyć spadek €/PLN.

• Złoty dobrze zniósł wczoraj umocnienie dolara. Krajowa waluta korzysta na rosnących nadziejach na deeskalację rosyjskiej agresji, a także oczekiwaniach na podwyżki stóp NBP. Na przełomie tygodnia spodziewamy się raczej stabilizacji kursu €/PLN z uwagi na oczekiwany spadek €/US$. W przyszłym tygodniu para €/PLN powinna dotrzeć jednak bliżej 4,60. Publikowane dziś dane o inflacji naszym zdaniem zaskoczą po wyższej stronie, wspierając nasz scenariusz podwyżek stóp NBP, który jest mocniejszy niż wycenia to obecnie rynek.
• Rosnące szanse na szybki koniec wojny i perspektywa podwyżek stóp NBP oznaczają, że złoty powinien kontynuować umocnienie również w dłuższym okresie. Krajową walutę wzmocni też wymiana środków pomocowych dla Polski na rynku, nie wykluczamy również porozumienia ws. KPO. Dlatego pod koniec 2kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się między 4,50 i 4,60. Zagrożeniem dla scenariusza umocnienia PLN jest ew. ponowne umocnienie dolara.
• Na krajowym rynku w najbliższych dniach spodziewamy się ponownych wzrostów rentowności. Z jednej strony publikowane dziś dane o CPI z kraju prawdopodobnie podniosą wycenianą ścieżkę stóp NBP. Z drugiej oczekiwane umocnienie dolara, czy domykanie pozycji w ryzykownych aktywach na weekend, mogą sprzyjać rozszerzeniu się asset swapów.
• Nadal liczymy też na dalsze osłabienie SPW w 2kw22. Sytuacja gospodarcza w kraju nadal sugeruje, że ścieżka stóp NBP będzie wyższa niż obecnie wycenia to rynek. Uważamy, że średnioroczny CPI w tym roku będzie dwucyfrowy, pomimo tarcz antyinflacyjnych. Odpowiadają za to nie tylko wyższe ceny surowców, ale i silnie oparta na konsumpcji struktura krajowego PKB. Nie podzielamy również wycenianego przez krzywą dochodowości spadku stóp w 2023. Oczekujemy silnego impulsu fiskalnego oraz odblokowania KPO. Solidny popyt wewnętrzny oznacza utrzymanie wysokiej inflacji także w przyszłym roku.