Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie:

• Działania wojenne: Wojska rosyjskie mobilizują się do ofensywy na wschodzie i południu Ukrainy. Trwa wyścig zbrojeń po obu stronach, bo stracie na wschodzie Ukrainy to jedno z ważniejszych w czasie tej wojny. W ciągu ostatniej doby silnie ostrzeliwane były Charków i Mikołajów.
• Wydarzenia polityczne: W ubiegły piątek przewodnicząca KE U. von der Leyen przybyła do Kijowa, odwiedziła Buczę, gdzie ujawniono rosyjskie zbrodnie na cywilach. Na spotkaniu z Prezydentem Ukrainy W. Zełenskim obiecała przyśpieszenie procedowania wniosku Ukrainy o przyjęcie do UE.
• Premier Ukrainy D. Szmyhal oświadczył, że Ukraina liczy na $300-500 mld pochodzących z zamrożonych kont rosyjskich oraz nacjonalizacji rosyjskiego majątku za granicą jako rekompensatę za dotychczasowe i wciąż powodowane przez Rosję szkody na Ukrainie.
• Sankcje na Rosję (i Białoruś): W piątek weszły w życie kolejne unijne sankcje na Rosję, obejmujące 217 osób i zakazujące im wjazd do UE i zamrożenie ich aktywów. Sankcje objęły również 18 podmiotów gospodarczych, w tym 4 duże banki (łącznie mają około ¼ udziału w rosyjskim rynku) oraz firmy zbrojeniowe. Unijne sankcje objęły również import rosyjskiego węgla, począwszy od sierpnia 2022. Rosyjscy i białoruscy przewoźnicy drogowi mają zakaz przejazdu na terenie UE, wyjątkiem przewożenia produktów farmaceutycznych, medycznych, rolnych i spożywczych. UE wprowadziła zakaz eksportu do Rosji zawansowanych technologii oraz takich produktów jak drewno, cement, nawozy, owoce morza i alkohol. Firmy rosyjskie będą wykluczone z unijnych zamówień publicznych.
• W piątek USA rozszerzyły ograniczenia eksportowe wobec Rosji i Białorusi o towary przemysłu maszynowego, rafineryjnego i chemicznego. Będzie wymagana specjalna licencja na zakup tych towarów wyprodukowanych w USA oraz w krajach trzecich przy pomocy amerykańskiego oprzyrządowania.
• Japonia wprowadziła nowe sankcje na import towarów z Rosji (m.in. węgiel, maszyny, drewno, alkohol) oraz zamroziła aktywa dwóch dużych rosyjskich banków. Japonia ma ograniczyć import rosyjskiej ropy naftowej i stopniowo wycofywać nowe inwestycje w tym kraju. Jednocześnie wydalono z Japonii 8 rosyjskich dyplomatów.
• Agencja ratingowa S&P po raz kolejny obniżyła rating kredytowy Rosji do poziomu selektywnej niewypłacalności (selective preview). Wynika to z rosnącego ryzyka, ze Rosja nie będzie w stanie lub nie będzie chciała spłacać zagranicznych wierzycieli w walutach obcych. Według informacji agencji tydzień temu Rosja wypłaciła odsetki i nominał obligacji w US$ w rublach. Wierzyciele nie są w stanie zamienić rubli na dolary i odzyskać oryginalną wartość.
• Rosyjski bank centralny obniżył główną stopę procentową o 300pb z 20% do 17%. Po inwazji Rosji na Ukrainę i wprowadzeniu sankcji na Rosję, bank centralny podniósł stopy z 9,5% do 20%.

Francja: E. Macron wygrywa pierwszą turę wyborów prezydenckich

• Zgodnie z przedwyborczymi sondażami, w pierwszej turze wyborów prezydenckich we Francji najwięcej głosów uzyskał urzędujący prezydent E. Macron (uzyskał 28,5% głosów wg danych wstępnych) i M. Le Pen (24,2% głosów) i zmierzą się ze sobą w drugiej turze za dwa tygodnie. Wstępne sondaże wskazują na bardziej prawdopodobne zwycięstwo E. Macrona (53% vs 47%), jednak różnica między kandydatami jest bardzo mała i €/US$ oraz europejski dług może podlegać zwiększonej zmienności w najbliższym czasie.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych:

• Najważniejszym wydarzeniem dla rynków finansowych w tym tygodniu będzie czwartkowe posiedzenie EBC. W tym tygodniu swoje posiedzenia będą miały również Bank Kanady i Bank Nowej Zelandii (rynki spodziewają się podwyżek odpowiednio o 50pb i 25pb). Zapowiedziano również kilka wystąpień przedstawicieli Fed.
• Posiedzenie EBC w czwartek odbędzie się w kontekście rekordowo wysokiej inflacji w strefie euro tj. 7,5% r/r w marcu. Jest ona napędzana w dużej mierze cenami surowców energetycznych oraz skutkami rosyjskiej agresji na Ukrainę. Jednak tak duży skok inflacji w marcu oznacza, że jeszcze w tym roku możemy zobaczyć nawet dwucyfrowy wskaźnik, a  ostatnia prognoza ECB zakładająca średnią nieco ponad 5% wygląda kompletnie nierealnie.
• Z drugiej strony gospodarkę eurolandu czeka spowolnienie spowodowane wojną.
• Najbliższe posiedzenie nie dostarczy decyzji dotyczący parametrów polityki pieniężnej, ale dla rynków kluczowe jest sygnał jaki popłynie z ECB, pokazujący czy dominują glosy jastrzębi czy gołębi. Jastrzębie postulują szybsze zacieśnienie z uwagi na bardzo wysoką inflację i ryzyko efektów drugiej rundy i sugerują, aby mniej uwagi przywiązywać do spowolnienia PKB. Ich głos może stopniowo zyskiwać na znaczeniu.
• Jeśli chodzi o dane makro, to we wtorek poznamy finalne dane o inflacji CPI w Niemczech i  w USA (konsensus 8,5% r/r po 7,9% w lutym). W czwartek poznamy dane o marcowej sprzedaży detalicznej (konsensus 0,6% m/m po 0,3% w lutym) , a  w piątek o produkcji przemysłowej w USA (konsensus 0,4%m/m po 0,5% w lutym).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu bilans płatniczy za luty i szczegóły marcowej inflacji.

• W tym tygodniu poznamy lutowe dane o bilansie płatniczym (środa) i pełne dane o marcowej inflacji (piątek). Prognozujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €2233mln (konsensus: €2072mln). Wzrost importu (25,1%r/r) był nadal wyraźnie wyższy od wzrostu eksportu (13,9%r/r) za sprawą wysokich cen importowanych surowców, w tym surowców energetycznych (ropa, gaz).
• Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku inflacji CPI za marzec na poziomie 10,9%/r. Wiemy, że za wzrostem inflacji w marcu stały skokowy wzrost cen paliw (28%m/m) oraz cen nieregulowanych nośników energii. Jednocześnie utrzymuje się presja na wzrost cen żywności i nadal szybko rośnie inflacja bazowa, co wskazuje że efekty drugiej rundy silnie działają. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w marcu w okolice 7%r/r.

Na wtorkowym przetargu oferta obligacji za PLN1-4mld.

• Na przetargu 12 kwietnia Ministerstwo Finansów zaoferuje 6 serii obligacji za PLN1-4mld. W miesięcznym planie podaży długu wysokość oferty była wstępnie określona na PLN2-4mld.
• Ministerstwo Finansów poinformowało, że na koniec marca na rachunkach budżetowych znajdowała się równowartość PLN95,3mld, wobec PLN109,2mld na koniec lutego. Wcześniej oceniano stan środków na koniec marca na ok. PLN89mld.
• Według stanu na koniec marca do wykupu w 2022 pozostaje dług o wartości PLN108,6mld, w tym obligacje hurtowe za PLN93,2mld.

PiS poprze A. Glapińskiego na drugą kadencję w roli prezesa NBP. W. Buda nowym ministrem rozwoju i technologii.

• Prezes PiS J. Kaczyński powiedział, że partia rządząca poprze wniosek o powołanie A. Glapińskiego na drugą kadencję w roli prezesa NBP. Prezes NBP jest powoływany na 6-letnią kadencją, a ta sama osoba może pełnić tą funkcję tylko przez dwie kadencje.
• Na wniosek premiera M. Morawieckiego prezydent A. Duda powołał W. Budę na stanowisko ministra rozwoju i technologii. Buda zastąpił zdymisjonowanego P. Nowaka.

Minutes z marcowego posiedzenia RPP wspiera nasz scenariusz ostrzegawczy zakładający, iż stopa docelowa to raczej 5-10% (nasza prognoza punktowa to 6,5% w 2022 i 7,5% w 2023). RPP jest chętna do dalszych podwyżek i mniej zaniepokojona PKB.

• Z opisu dyskusji na posiedzeniu RPP w marcu, kiedy stopy zostały podniesione o 75pb, wynika, że w ocenie Rady inflacja CPI w 2022 będzie podwyższona, a dalsze decyzje będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw CPI i PKB. Większość członków wskazywała na utrzymanie się relatywnie korzystnej koniunktury. W ocenie Rady sytuacja na rynku pracy jest dobra, a uchodźcy zwiększą podaż pracy.
• Priorytetem dla RPP jest obecnie walka z inflacją, a utrzymywanie się solidnej koniunktury stwarza istotną przestrzeń do podwyżek stóp procentowych. Ekspansywna polityka fiskalna jest dodatkowym argumentem za zacieśnianiem polityki pieniężnej. Zakładamy, że w 2022 stopa referencyjna wzrośnie do 6,5%, a  w 2023 może sięgnąć 7,5%.

Bank Światowy obniża prognozę wzrostu gospodarczego dla Polski.

• Bank Światowy szacuje, że polski PKB wzrośnie w 2022 o 3,9%, podczas gdy w styczniu prognoza wynosiła 4,7%. Ekonomiści banku uzasadniają to negatywnym wpływem rosyjskiej inwazji na Ukrainę na gospodarki Europy i Azji Środkowej. Szczególnie znaczące będą skutki uboczne dla krajów Europy Środkowej, a kluczowe kanały transmisji to napływ uchodźców, wyższe ceny surowców, niższy popyt zewnętrzny ze strefy euro oraz pogorszenie zaufania. W 2023 Bank Światowy oczekuje wzrostu gospodarczego w Polsce na poziomie 3,6%.

Komentarz rynkowy

• Ubiegły tydzień przyniósł dalsze umocnienie dolara (€/US$ spadł z 1,1050 do 1,09). To efekt oczekiwań na dalsze szybkie podwyżki stóp Fed, wzmocnione m.in. ostatnimi minutes FOMC. Widać to również na bazowych rynkach długu. Rentowność amerykańskiej 10latki w ubiegłym tygodniu podniosła się o 30pb, a Bunda o połowę tego.
• Złoty zniósł umocnienie dolara relatywnie dobrze, kurs €/PLN w ubiegłym tygodniu utrzymał się w trendzie bocznym ponad 4,60. Krajowej walucie pomogła m.in. większa od oczekiwań skala podwyżki stóp NBP (100pb zamiast wycenianych 75pb). Złoty wyraźnie umocnił się też np. na tle węgierskiego forinta (prawie 3%, to najniższy poziom HUF/PLN w historii). Węgierska waluta wyraźnie traci, gdyż inwestorzy obawiają się utraty przez ten kraj dostępu do środków z UE.
• Na krajowym rynku długu trwało natomiast agresywne dostosowanie do wyższej ścieżki stóp NBP. W skali tygodnia rentowność 10latki podniosłą się o 70pb.

Umocnienie dolara powinno hamować, podobnie wzrosty rentowności, zwłaszcza w USA.

• Wyniki I tury wyborów prezydenckich we Francji sugerują nieco wyższe poparcie dla E. Macrona i jego przewagę nad M. Le Pen niż sugerowały sondaże. To nadal wynik niekomfortowy dla nielubiących zmian rynków, ale nie powinien skłaniać do pozbywania się euro. Dolara wciąż jednak wspierają oczekiwania na istotnie większą skalę podwyżek stóp niż w EBC. Dlatego na początku tygodnia widzimy istotne szanse na atak €/US$ na 1,08. Widzimy jednak spore szanse na zaostrzenie retoryki EBC na posiedzeniu we czwartek. Powinno to zatrzymać próby głębszego zejścia €/US$ w drugiej połowie tygodnia.
• Oczekujemy, że przez dużą część 2-3kw22 para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym wokół 1,08. Na odbicie euro jest naszym zdaniem ciągle zbyt wcześnie, rynek wycenia wzrost stop w EUR do około 1,5% ale potrzebuje dalszego potwierdzenia, że jastrzębie zyskują przewagę w ECB. Rynek wycenia też dość zbliżony scenariusz podwyżek stóp Fed do wycenianego przez nas. Zachowanie rynku np. akcji pokazuje też, że inwestorzy zaadoptowali się do wojennych realiów i np. nowe sankcje nie generują już równie wysokiej zmienności co w marcu.
• W tym tygodniu oczekujemy wyhamowania wzrostów rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Do posiedzenia EBC we czwartek nie ma szczególnie istotnych danych i wydarzeń z głównych gospodarek, a po zeszłotygodniowych minutes Fed w cenach jest już zarówno większa skala podwyżek FOMC, jak i relatywnie szybki redukcja bilansu Fed. W drugiej połowie tygodnia liczymy jednak na nieco większy wzrost rentowności, ale głównie w Europie. Przekaz po posiedzeniu EBC powinien stopniowo budować wśród inwestorów przekonanie, że retoryka EBC stopniowo się zaostrza.
• Spodziewamy się również, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku. W 2poł22 liczymy przy tym na nieco większą skalę wzrostu dochodowości Bunda niż amerykańskiej 10latki. Rośnie ryzyko uporczywie wysokiej inflacji (np. wywołanej odejściem od rosyjskich źródeł energii). Ponadto UE czeka istotny impuls fiskalny w postaci wzrostu wydatków na zbrojenia oraz dywersyfikację źródeł dostaw surowców energetycznych.

Umocnienie złotego, wyhamowanie przeceny SPW.

• W tym tygodniu oczekujemy próby wyłamania się kursu €/PLN poniżej 4,60. Wyhamowanie umocnienia dolara powinno poprawić popyt na waluty CEE. Dodatkowo złotego wspierają rosnące oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Inwestorzy zaczęli też wyraźnie oddzielać złotego od forinta. Jeszcze w marcu obie waluty zachowywały się bardzo podobnie. Obecnie rynek zakłada, że o ile ryzyko utraty dostępu do środków z UE przez Węgry jest wysokie, to w przypadku Polski raczej należy oczekiwań opóźnienia wypłaty w ramach KPO.
• Duża skala wycenianego prze stawki rynku pieniężnego zacieśnienia polityki NBP będzie naszym zdaniem wspierać złotego także w dłuższym okresie. Widzimy szanse, że kurs €/PLN może zbliżyć się do 4,50 już w horyzoncie najbliższych miesiąca-dwóch. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że pojawiają się sygnały wyhamowania spadku €/US$. Czynnikiem ograniczającym aprecjację PLN pozostaje jednak przeciągający się konflikt Warszawy z Brukselą w sprawie KPO.
• W tym tygodniu oczekujemy wyhamowania wzrostów rentowności SPW. Najważniejsze z punktu widzenia rynku wydarzenia w tym miesiącu (CPI, posiedzenie RPP) są już za nami, a wyższa ścieżka stóp NBP jest już w cenach.
• Nadal jednak widzimy pole do wzrostu rentowności w dłuższym okresie. Nadal część rynku wierzy w obniżki stóp już w przyszłym roku. To naszym zdaniem mało prawdopodobny scenariusz, podyktowany raczej oczekiwaniami na otoczenie międzynarodowe, a nie sytuację w kraju. Trudno nam wyobrazić sobie redukcję stóp NBP w sytuacji gdy wdrażany będzie kolejny impuls fiskalny w kraju, który tylko wzmocni proinflacyjną strukturę PKB, opartą o konsumpcję.
• Nie da się też wykluczyć wzrostu asset swap spreadów, choć nie jest to nasz scenariusz bazowy. Nie ma sygnałów sugerujących szybkie odblokowanie KPO, a koszty związane z opieką nad uchodźcami pojawiają się już obecnie. W połączeniu z innymi planami wydatkowymi rządu (np. zbrojenia) oznacza to wysokie potrzeby pożyczkowe. Niekoniecznie jednak muszą one być finansowane wyłącznie przez SPW, ale także np. dług BGK. Widzimy też szanse, że finansowanie ułatwi ponowny skup papierów przez NBP.