Dziennik ING: Inflacja straszy również na rynkach bazowych. Kolejne jastrzębie wypowiedzi z Fed. Ojcowie założycie euro przestrzegają ECB przed inflacja.

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

Działania wojenne: Wojska rosyjskie uzupełniają zaopatrzenie i koncentrują siły w Donbasie. Według Pentagonu rosyjska ofensywa rozpocznie się od miasta Izium około 100km na południowy wschód od Charkowa. Nawet po wycofaniu się z północnej i zachodniej Ukrainy, Rosjanie wciąż mogą nękać tam ludność cywilną i atakować infrastrukturę cywilną. Wojska rosyjskie zaminowują opuszczane tereny. Według władz Ukrainy, żołnierze ukraińscy muszą rozminowywać kilka tysięcy ładunków każdego dnia.
Brytyjska MSZ L. Truss poinformowała, że władze brytyjskie pilnie sprawdzają informacje o użyciu przez Rosjan broni chemicznej w atakach na cywilów w Mariupolu. Na taką możliwość wskazywali w ostatnich dniach urzędnicy administracji amerykańskiej. Mer Mariupola powiedział, że w mieście zginęło ponad 10tys. cywili w dotychczasowych atakach wojsk rosyjskich.

Niemcy i USA: Inflacja straszy.

Dziś rano został opublikowany finalny odczyt inflacji CPI w Niemczech za marzec. Został potwierdzony wzrost o 2,5%m/m i o 7,3%r/r. Jednocześnie indeks cen hurtowych wzrósł o 6,9%m/m i 22,6%r/r, wyraźnie więcej niż w lutym – odpowiednio 1,7%m/m i 16,6%r/r. Za skokowy wzrost cen w marcu odpowiadają w dużej mierze ceny surowców energetycznych z powodu rosyjskiej inwazji na Ukrainę.
Dziś poznamy dane o inflacji CPI w USA. Konsensus (i nasza prognoza) zakłada 8,4% r/r po 7,9% w lutym. Będzie to najwyższy odczyt od 40 lat. Według naszej prognozy inflacja bazowa wzrosła o 6,7%r/r (konsensus 6,6%) z 6,4%r/r w lutym.

Kolejne jastrzębie wypowiedzi z Fed. Ojcowie założycie euro przestrzegają ECB przed inflacją.

Wczoraj usłyszeliśmy kolejne jastrzębie komentarze z obu stron Atlantyku. Zwykle gołębio nastawiony Evans nawoływał do podwyżki o 50pb oraz szybkie doprowadzenie stóp do poziomu neutralnego. Rynki finansowe takie wypowiedzi interpretują następująco - skoro jeden z głównych gołębi chce szybko podwyżek stóp do poziomu neutralnego, to inni bardziej jastrzębio nastawieni mogą przekonywać że skala rozgrzania rynku pracy wymaga podwyżek poza poziom neutralny. Stąd amerykańskie obligacje doświadczyły kolejnej fali wyprzedaży.
Z kolei Otmar Issing pierwszy główny ekonomista ECB powiedział, że ECB jest spóźnione w walce z inflacją oraz ostro skrytykował prognozy inflacyjne ECB które nie doceniają zmian strukturalnych dziejących się gospodarce globalnej, co prowadzi do błędnej diagnozy zagrożeń inflacyjnych. Rosną szanse, że właśnie takie głosy zyskają na znaczeniu w ECB, pierwsze sygnały możemy usłyszeć na najbliższym posiedzeniu ECB w czwartek.

Wiadomości krajowe

Aukcja obligacji testem popytu na polski dług.

Na dzisiejszym przetargu Ministerstwo Finansów zaoferuje 6 serii obligacji za PLN1-4mld. Aukcja przeprowadzona będzie w trudnym otoczeniu głębokiej przeceny polskich papierów skarbowych, rosnących obaw o inflację i skalę podwyżek stóp NBP oraz perspektyw wzrostu deficytu i potrzeb pożyczkowych. W tym kontekście wyniki dzisiejszego przetargu pokażą skalę zainteresowania inwestorów nabywaniem POLGBs w obecnych warunkach rynkowych.

Pogarszają się wskaźniki koniunktury dla polskiej gospodarki.

Wyprzedzający wskaźnik Composite Leading Indicator (CLI) dla Polski obniżył się w marcu o 0,53%r/r do 99,99 pkt. – poinformowała Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). Poziom 100 pkt. odpowiada długoterminowej średniej wskaźnika. CLI w trendzie spadkowym i poniżej 100 pkt. oznacza spowolnienie.

Pogorszenie salda obrotów bieżących bilansu płatniczego w 4kw21 przy słabym eksporcie branży motoryzacyjnej i silnym wzroście cen importowanych surowców.

W 4kw21 saldo obrotów bieżących bilansu płatniczego zamknęło się deficytem w wysokości €4,7mld, wobec nadwyżki rzędu €3,6mld w 4kw20 – poinformował Narodowy Bank Polski. W ujęciu r/r saldo handlowe pogorszyło się o €8,1mld.
Ostatni kwartał był ponownie trudny dla branży motoryzacyjnej, gdzie odnotowano spadek eksportu o 2,7%r/r. Wynikało to z zakłóceń w łańcuchach dostaw oraz niedoborów półprzewodników. W ujęciu rocznym wyraźnie wyhamował także wzrost eksportu akumulatorów litowo-jonowych.
W ubiegłym roku Polska odnotowała najwyższy deficyt handlowy z Rosją od 2014. Wynikało to z silnego wzrostu wartości importowanych surowców energetycznych, w tym ropy naftowej i gazu ziemnego.

Komentarz rynkowy

Tydzień rozpoczął się od wyraźnego pogorszenia nastrojów na globalnych rynkach. Obserwowaliśmy spadki cen akcji, czy słabszy popyt na aktywa rynków wschodzących. Powodem były rosnące oczekiwania na zacieśnienie polityk głównych banków centralnych i dalsza wyprzedaż na rynkach długu, np. amerykańskie i niemieckie 10latki straciły po ponad 5pb. To z kolei rodzi obawy o pogorszenie koniunktury, zwłaszcza w gospodarkach dotkniętych gospodarczymi skutkami wojny na Ukrainie i związanych z nią sankcjami.
Pod presją znalazły się również krajowe aktywa. Kurs €/PLN wzrósł ponad 4,66, czyli do poziomów sprzed ostatniej decyzji RPP. Złoty był przy tym stabilny na tle forinta, co sugeruje, że powodem była redukcja pozycji w całym regionie. Trwała również intensywna wyprzedaż SPW. Podniosła się cała krajowa krzywa, choć głownie na krótkim końcu i środku (po około 20pb).

Stabilizacja €/US$, retoryka EBC zagrożeniem dla Bunda.

Do czwartkowego posiedzenia EBC oczekujemy stabilizacji lub spadku pary €/US$ nie dalej jak do 1,08. Dolarowi powinny pomagać oczekiwania na podwyżki stóp i redukcję bilansu Fed, które raczej wzmocnią publikowane dziś dane o inflacji z USA. Popyt na euro mogą też hamować obawy o wynik drugiej tury wyborów prezydenckich we Francji. Wyniki po pierwszej turze są lepsze dla urzędującego E. Macrona niż sugerowały sondaże, ale przewaga nie jest na tyle duża, aby rynki podchodziły do drugiej tury wyborów komfortowo. W drugiej połowie tygodnia widzimy natomiast pole do odbicia €/US$. Naszym zdaniem retoryka EBC może ulec dalszemu zaostrzeniu pod naporem rosnącej inflacji, tworząc przeciwwagę do silnych oczekiwań na podwyżki stóp w USA.
Trudno jednak zakładać, aby EBC miał zdecydować się na podwyżki stóp w tym kwartale. Fed z kolei prawdopodobnie przyspieszy swoje podwyżki do 50pb co posiedzenie. Dlatego oczekujemy, że para €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się w trendzie bocznym blisko 1,08.
Do czwartkowego posiedzenia EBC sytuacja na rynkach długu powinna się stopniowo uspokajać. W kalendarium jest mniej istotnych danych i wydarzeń, choć jak pokazał poniedziałek nawet ich brak nie musi przeszkadzać w dalszym pozbywaniu się papierów. W drugiej połowie tygodnia liczymy na większy wzrost rentowności w Europie niż w USA. Przekaz po posiedzeniu EBC powinien stopniowo budować wśród inwestorów przekonanie, że w Radzie Prezesów przewagę zyskują jastrzębie i mimo ryzyka związanego z wojną i sankcjami podwyżki stóp w strefie euro nastąpią najpóźniej pod koniec roku.
Spodziewamy się również, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku. W 2poł22 liczymy przy tym na nieco większą skalę wzrostu dochodowości Bunda niż amerykańskiej 10latki. Rośnie ryzyko uporczywie wysokiej inflacji (np. wywołanej odejściem od rosyjskich źródeł energii). Ponadto UE czeka istotny impuls fiskalny w postaci wzrostu wydatków na zbrojenia oraz dywersyfikację źródeł dostaw surowców energetycznych.

Otoczenie międzynarodowe szkodzi aktywom CEE.

Słabsze nastroje na rynkach jak na razie nie pozwalają na umocnienie złotego, mimo rosnących oczekiwań na podwyżki stóp NBP. Oczekujemy jednak, że w kolejnych dniach sytuacja na rynkach będzie się stabilizować, co powinno pozwolić inwestorom znów bardziej skupić się na sytuacji w kraju, a nie czynnikach globalnych. Wiarę rynku w scenariusz zdecydowanych podwyżek stóp NBP powinna też wzmocnić retoryka na czwartkowym posiedzeniu EBC. Dlatego na przełomie tygodnia para €/PLN powinna dotrzeć w okolice 4,60.
Duża skala wycenianego prze stawki rynku pieniężnego zacieśnienia polityki NBP będzie naszym zdaniem wspierać złotego także w dłuższym okresie. Widzimy szanse, że kurs €/PLN może zbliżyć się do 4,50 już w horyzoncie najbliższych miesiąca-dwóch. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że pojawiają się sygnały wyhamowania spadku €/US$. Czynnikiem ograniczającym aprecjację PLN pozostaje jednak przeciągający się konflikt Warszawy z Brukselą w sprawie KPO.
Od dłuższego czasu ruchy na krajowym rynku są mocno jednokierunkowe. Rynek wycenia coraz wyższy docelowy poziom stóp NBP, stopniowo słabną też oczekiwania na ich obniżki w przyszłym roku. Najważniejsze wydarzenia z punktu widzenia rynku i polskiej gospodarki (CPI, posiedzenie RPP) są już w tym miesiącu jednak za nami, więc w kolejnych dniach nadal liczymy raczej na przejściowe uspokojenie sytuacji. Wyzwaniem będzie jednak dzisiejszy przetarg SPW. Płynność pozostaje jednak bardzo słaba, co w okresach słabszych nastrojów (np. wczoraj) skutkuje dużymi przesunięciami. Problemem jest relatywnie mała aktywność inwestorów zagranicznych, którzy jak dotychczas nie wrócili w większej skali na rynek, mimo teoretycznie atrakcyjnych rentowności.
Ryzyko dalszej wyprzedaży SPW w kolejnych tygodniach pozostaje istotne. Utrzymuje się niska płynność, a retoryka RPP znacząco utrudnia ocenę gdzie może ostatecznie znaleźć się docelowy poziom stóp NBP. Na to nakłada się niska płynność. Obecne poziomy rentowności SPW wyceniają już jednak wysoki poziom stóp NBP, dość bliski zakładanemu przez nas. Nadal jednak spora część inwestorów liczy na poluzowanie polityki NBP w 2023. Trudno nam jednak wyobrazić sobie redukcję stóp w sytuacji gdy wdrażany będzie kolejny impuls fiskalny w kraju, który tylko wzmocni proinflacyjną strukturę PKB, opartą o konsumpcję.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.