Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Rosja przygotowuje się do ofensywy na wschodzie Ukrainy. Oddziały rosyjskie są przemieszczane do obwodu biełgrodzkiego i woroneskiego, a lotnictwo jest przemieszczane w pobliże wschodnich granic Ukrainy. W Donbasie siły ukraińskie odpierają ataki na Popasną oraz Mariupol. Armia Ukraińska wyzwoliła ponad 15 miejscowości w obwodzie chersońskim, przesuwając linię frontu z rejonu Krzywego Rogu.
• Negocjacje pokojowe: Rozmowy między Moskwą, a Kijowem trwają, ale są niezwykle trudne, powiedział doradca prezydenta W. Zełeńskiego i członek delegacji negocjacyjnej M. Podolak.
• Sankcje: Prezydent USA J. Biden i premier Wielkiej Brytanii B. Johnson rozmawiali o zwiększeniu presji gospodarczej na Rosję oraz zakończeniu zależności Zachodu od rosyjskiej ropy i gazu. Omawiano także kwestię przyspieszenia pomocy gospodarczej i wojskowej dla Ukrainy.

USA: Żywność i paliwa napędzają wzrost inflacji, ale szczyt CPI prawdopodobnie wkrótce.

• W marcu inflacja CPI wyniosła 8,5%r/r (konsensus 8,4%), wobec 6,4%r/r miesiąc wcześniej. To najszybsze tempo wzrostu cen w USA od 1981. Inflacja bazowa przyspieszyła natomiast do 6,5%r/r (konsensus 6,6%) wobec 6,4%r/r miesiąc wcześniej. Na wyższej dynamice cen konsumenta zaważyły w dużym stopniu ceny paliw oraz żywności, które silnie wzrosły od rozpoczęcia wojny przeciw Ukrainie. Inflacja w USA prawdopodobnie zbliża się do szczytu. Jednym z kluczowych czynników odpowiadających za wzrost cen w poprzednich miesiącach były ceny używanych aut. Z uwagi na przestoje producentów aut przez zaburzenia w dostawach popyt na auta przesunął się na rynek wtórny. Dostępne dane m.in. z serwisów aukcyjnych sugerują jednak, że efekt trend stopniowo wygasa i dynamika cen używanych aut słabnie. Badania ankietowe sugerują jednak wzrost oczekiwań inflacyjnych, czy napiętą sytuację na rynku pracy. Sugeruje to, że spadek inflacji po szczycie będzie relatywnie powolny.
• Silna presja inflacyjna w naszej ocenie wymusi przyspieszenie cyklu podwyżek stóp Fed. Na najbliższych posiedzeniach spodziewamy się podwyżek po 50pb oraz rozpoczęcia redukcji bilansu Fed (quantitative tightening). Uważamy, że docelowy poziom stóp w USA (około 3%) zostanie osiągnięty na przełomie roku.

Fed kontynuuje wysyłanie jastrzębich sygnałów.

• Zdaniem prezesa Fed w Richmond T. Barkina najlepszym krótkoterminowym podejściem byłoby szybkie podniesienie stóp procentowych do neutralnego poziomu i obserwowanie, czy presja z okresu pandemii wygasa i jak uporczywa stała się inflacja.
• Polityka pieniężna powinna być zacieśniona do takiego poziomu, żeby zacząć ograniczać wzrost gospodarczy – powiedział prezes Fed w St. Louis J. Bullard. Jego zdaniem jeżeli to nie nastąpi, to władze monetarne ryzykują utratę wiarygodności. Bullard opowiada się za podwyżką stóp o 50pb w maju i dalszymi zdecydowanymi podwyżkami w kolejnych miesiącach. W ocenie Bullarda podniesienie stopy Fed do neutralnego poziomu nie wystarczy do ograniczenia inflacji.
• Dokonujemy metodycznego zacieśniania polityki pieniężnej poprzez serię podwyżek stóp procentowych oraz ograniczenie bilansu Fed – powiedziała wiceprezes Fed L. Brainard.

WTO tnie prognozy obrotów w światowym handlu.

• Światowa Organizacja Handlu (WTO) prognozuje, że obroty w handlu międzynarodowym wzrosną w tym roku o 3%, zamiast wzrostu o 4,3%, jak oczekiwano przed rosyjską inwazją na Ukrainę. WTO zwraca uwagę na nałożenie się problemów wynikających z wojny i pandemii. W szczególności istnieje wysoka niepewność co do eksportu żywności z Rosji i Ukrainy oraz skali negatywnego wpływu pandemii na światową gospodarkę, zwłaszcza wskutek lockdownów w Chinach.

Umiarkowane pogorszenie indeksu ZEW w Niemczech.

• Skala pogorszenia nastrojów niemieckich inwestorów mierzona indeksem ZEW okazała się mniejsza od oczekiwań rynku. Indeks oczekiwań pogorszył się z -39,3pkt. w marcu do -41,0pkt. w kwietniu, a wskaźnik oceny bieżącej z odpowiednio -21,4pkt. do -30,8pkt. Oczekiwano -48,5pkt. i -35,0pkt.
• Oceny sytuacji bieżącej i oczekiwań znalazły się na zbliżonych poziomach jak w marcu 2020, kiedy wybuchła pandemia COVID-19. Pozytywnym czynnikiem jest wyraźny spadek oczekiwań inflacyjnych, jednak wciąż utrzymuje się ryzyko stagflacji na przestrzeni najbliższych 6 miesięcy.

Wiadomości krajowe

Dziś dane o bilansie płatniczym za luty.

• Prognozujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €2233mln (konsensus: €2095mln). Wzrost importu (25,1%r/r) był nadal wyraźnie wyższy od wzrostu eksportu (13,9%r/r) za sprawą wysokich cen importowanych surowców, w tym surowców energetycznych (ropa, gaz).

Udana aukcja obligacji skarbowych. Ministerstwo Finansów ocenia, że rynek SPW funkcjonuje efektywnie, a resort realizuje swoje cele.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów sprzedało 5 serii obligacji za PLN4,0mld PLN, przy popycie na poziomie PLN5,9mld. Za blisko ¾ sprzedaży odpowiadały stałokuponowe benchmarkowe papiery 5-letnie i 10-letnie. Na aukcji dodatkowej uplasowano ponadto papiery warte PLN0,6mld.
• Na profilu na Twitterze Ministerstwo Finansów oceniło, że wynik aukcji obligacji był zgodny z założeniami, a rynek SPW funkcjonuje w sposób efektywny. Główny ekonomista resortu Ł. Czernicki ocenił, że inwestorzy na rynku długu dostosowują się do cyklu podwyżek stóp procentowych w Polsce i geopolityki. Dodał, że wtorkowa aukcja pokazuje, że ministerstwo realizuje swoje cele.

Komisja Finansów Publicznych zaopiniuje kandydaturę A. Glapińskiego na prezesa NBP. L. Kotecki i R. Sura z RPP za dalszymi podwyżkami stóp NBP.

• Dziś o 12:00 Komisja Finansów Publicznych Sejmu zaopiniuje kandydaturę A. Glapińskiego na drugą kadencję prezesa NBP, którą zgłosił prezydent A. Duda.
• Im luźniejsza polityka fiskalna w warunkach wysokiej inflacji, tym bardziej zdecydowana musi być reakcja władz monetarnych, więc podwyżki stóp procentowych się nie zakończyły – powiedział członek RPP R. Sura. Zwrócił także uwagę, że inflacja w 2022 i 2023 będzie dalece odbiegać od celu NBP, a rządowe tarcze antyinflacyjne tylko chwilowo łagodzą, inflację, a  w perspektywie 2023 i 2024 będą utrudniać sprowadzenie inflacji do celu.
• W podobnym duchu do R. Sury wypowiadał się wczoraj inny członek RPP L. Kotecki, który także zwracał uwagę na wpływ luźnej polityki fiskalnej na restrykcyjność polityki pieniężnej. Kotecki stwierdził, że kwietniowa podwyżka stóp procentowych nie jest ostatnią w tym cyklu i prawdopodobnie będą kolejne. Zdaniem Koteckiego inflacja w Polsce jest niedoszacowana i będzie prawdopodobnie wyższa niż zakładał to NBP w marcowej projekcji. W marcowej projekcji BBP przewidywał średnioroczny wzrost CPI w 2022 na poziomie 10,8%.

Główny ekonomista MF: Polityka fiskalna powinna odegrać rolę w ograniczeniu inflacji i współgrać z działaniem NBP.

• Zdaniem głównego ekonomisty Ministerstwa Finansów Ł. Czernickiego inflacja jest obecnie znacznym problemem, a dwucyfrowy wzrost cen może zakłócać procesy realne w gospodarce. Przyznał, że budżet ponosi wydatki związane z pomocą uchodźcom oraz na cele militarne, jednak co do zasady polityka fiskalna powinna odgrywać także rolę w ograniczeniu inflacji i współgrać z działaniami NBP.

Rząd, KNF i NBP pracują nad wsparciem dla kredytobiorców w związku z podwyżkami stóp procentowych.

• Premier M. Morawiecki poinformował, że rząd wraz z KNF i NBP pracuje m.in. nad ułatwieniem korzystania z Funduszu Wsparcia Kredytobiorców. Celem jest pomoc kredytobiorcom dotkniętym przez podwyżki stóp procentowych. Na koniec 2021 w funduszu zgromadzono PLN607mln. Ma on wspierać kredytobiorców znajdujących się w trudnej sytuacji finansowej, którzy zaciągnęli kredyt mieszkaniowy.

Komentarz rynkowy

• We wtorek doszło do dalszego spadku €/US$, a dziś rano para znalazła się bardzo blisko 1,08. Wsparciem dla dolara pozostają oczekiwania na podwyżki stóp Fed, podczas gdy inwestorzy nie są przekonani co do determinacji EBC do walki z inflacją. Na rynkach długu obserwowaliśmy jednak korektę po wcześniejszych wzrostach rentowności. Amerykańska 10latka zyskała około 8pb, Bund mniej niż połowę tego. Skala ruchu nie byłą jednak duża, biorąc od uwagę wcześniejsze osłabienie papierów. Np. Bund od początku miesiąca stracił 40pb.
• Złoty dobrze zniósł wczoraj umocnienie dolara. Para €/PLN spadła z 4,66 do 4,64. Wyraźnie umocniły się też SPW, około 10pb na długim końcu. W samym kwietniu dochodowość papierów z długiego końca podniosła się już jednak o ponad 100pb. Dominujące znaczenie dla krajowych aktywów ciągle mają oczekiwania na podwyżki stóp NBP.

Stabilizacja lub wzrost €/US$ w drugiej połowie tygodnia.

• Uważamy, że w drugiej połowie tygodnia para €/US$ wyhamuje spadek przy 1,08 lub zanotuje niewielką korektę / wzrost. Duże podwyżki stóp w USA są już w cenach. Jednocześnie struktura wczorajszej inflacji z USA sugeruję, że dynamika cen w amerykańskiej gospodarce zbliża się do szczytu. Z kolei retoryka EBC po czwartkowym posiedzeniu może ulec dalszemu zaostrzeniu pod naporem rosnącej inflacji, tworząc przeciwwagę do silnych oczekiwań na podwyżki stóp w USA. Inwestorzy mieli też już okazję zareagować na wyniki pierwszej tury wyborów prezydencjach we Francji, gdzie przewaga urzędującego E. Macrona była wyższa niż w sondażach, ale nie na tyle duża, aby rynki podchodziły do drugiej tury wyborów komfortowo.
• Trudno jednak zakładać, aby EBC miał zdecydować się na podwyżki stóp w tym kwartale. Z kolei Fed prawdopodobnie przyspieszy swoje podwyżki do 50pb co posiedzenie. Dlatego oczekujemy, że para €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się w trendzie bocznym blisko 1,08.
• Uważamy, że wczorajsza korekta / umocnienie na rynkach długu okaże się krótkotrwała, szczególnie w Europie. Przekaz po jutrzejszym posiedzeniu EBC powinien stopniowo budować wśród inwestorów przekonanie, że w Radzie Prezesów przewagę zyskują jastrzębie i mimo ryzyka związanego z wojną i sankcjami podwyżki stóp w strefie euro nastąpią najpóźniej pod koniec roku.
• Spodziewamy się również, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku. W 2poł22 liczymy przy tym na nieco większą skalę wzrostu dochodowości Bunda niż amerykańskiej 10latki. Rośnie ryzyko uporczywie wysokiej inflacji (np. wywołanej odejściem od rosyjskich źródeł energii). Ponadto UE czeka istotny impuls fiskalny w postaci wzrostu wydatków na zbrojenia oraz dywersyfikację źródeł dostaw surowców energetycznych.

Umocnienie złotego, SPW mogą nadal tracić.

• Oczekujemy, że w ciągu około tygodnia para €/PLN zbliży się do 4,60. Oczekiwana przez nas korekta po spadku €/US$ powinna wesprzeć waluty CEE. Wsparciem dla złotego pozostają również oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Wiarę rynku w scenariusz zdecydowanych podwyżek stóp NBP powinna też wzmocnić retoryka na czwartkowym posiedzeniu EBC. W okresie świątecznym (czyli niższej płynności) widzimy jednak ryzyko podwyższonej zmienności złotego, zwłaszcza, gdyby doszło do zaostrzenia konfliktu na Ukrainie.
• Według naszych szacunków przy wycenianej obecnie ścieżce stóp EBC i NBP poziom równowagi dla €/PLN to nie więcej niż 4,50. Spodziewamy się, że para może zbliżyć się do tego poziomu już na przełomie 2-3kw22. Duże zależy tu jednak od sytuacji geopolitycznej, zwłaszcza rozwoju konfliktu na Ukrainie. Czynnikiem ograniczającym aprecjację PLN pozostaje też przeciągający się konflikt Warszawy z Brukselą w sprawie KPO. Uzyskanie dostępu do środków z KPO byłoby dużym impulsem dla wzmocnienia złotego, biorąc pod uwagę, ze środki te zostałyby wymienione na rynku na PLN.
• Ciągle widzimy przestrzeń do wzrostów rentowności na krajowym rynku. Krótkoterminowo widzimy duże szanse na zaostrzenie tonu komentarzy EBC we czwartek. To powinno wzmocnić oczekiwania na bardziej zdecydowane posunięcia wszystkich banków centralnych w Europie. Nakłada się na to bardzo słaba płynność, która w okresie przedświątecznych tylko się pogorszy. Sugeruje to utrzymanie wysokiej ziemności.
• Ryzyko dalszej wyprzedaży SPW w kolejnych tygodniach pozostaje istotne. Utrzymuje się niska płynność, a retoryka RPP znacząco utrudnia ocenę gdzie może ostatecznie znaleźć się docelowy poziom stóp NBP. Na to nakłada się niska płynność. Obecne poziomy rentowności SPW wyceniają już jednak wysoki poziom stóp NBP, dość bliski zakładanemu przez nas. Nadal jednak spora część inwestorów liczy na poluzowanie polityki NBP w 2023. Trudno nam jednak wyobrazić sobie redukcję stóp w sytuacji gdy wdrażany będzie kolejny impuls fiskalny w kraju, który tylko wzmocni proinflacyjną strukturę PKB, opartą o konsumpcję.