Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Rosjanie wciąż mobilizują wojska na wschodzi Ukrainy. Według sztabu generalnego armii Ukrainy, Rosjanie chcą zmobilizować 70tys. żołnierzy w Donbasie. W ciągu ostatniej doby ostrzeliwany był m.in. Charków. Wczoraj wojska ukraińskie poważnie uszkodziły z broni rakietowej flagowy rosyjski krążownik Floty Czarnomorskiej.
• Wydarzenia polityczne: Wczoraj z wizytą w Kijowie i okolicznych miastach, które opuściły wojska rosyjskie, przebywał Prezydent A. Duda i prezydenci krajów bałtyckich. A. Duda określił to to co zobaczył jako zagładę, a działania Rosji jako terroryzm.
• Pomoc dla Ukrainy: Wczoraj Prezydent USA J. Biden zatwierdził nowy pakiet pomocy wojskowej o wartości $800mln, który obejmuje m.in. systemy artyleryjskie, pojazdy opancerzone oraz śmigłowce. Sprzęt wzmocni możliwości obronne armii ukraińskiej oraz wypieranie wojsk rosyjskich z zajętych przez nich terenów.
• Również UE uzgodniła kolejną transzę pomocy dla Ukrainy o wartości €500mln, która obejmuje m.in. dostawy sprzętu wojskowego.
• Sankcje na Rosję (i Białoruś): Szwajcaria przyjęła nowy pakiet sankcji przeciw Rosji i Białorusi w ślad za unijnym pakietem sankcji uzgodnionych tydzień temu (m.in. zakaz importu węgla, ale zakazy transportowe zostały wyłączone). Sankcje osobowe objęły kolejne 200 osób i podmiotów gospodarczych.

EBC: Dziś posiedzenie Rady Prezesów.

• Dzisiejsze posiedzenie EBC odbędzie się w kontekście rekordowo wysokiej inflacji w strefie euro tj. 7,5% r/r w marcu przy celu inflacyjnym EBC wynoszącym 2%. Inflacja jest napędzana w dużej mierze cenami surowców energetycznych oraz skutkami rosyjskiej agresji na Ukrainę. Jednak tak duży skok inflacji w marcu oznacza, że jeszcze w tym roku możemy zobaczyć nawet dwucyfrowy wskaźnik, a ostatnia prognoza ECB zakładająca średnią nieco ponad 5% wygląda kompletnie nierealnie. Z drugiej strony gospodarkę eurolandu czeka spowolnienie spowodowane wojną.
• Dzisiejsze posiedzenie nie przyniesie zmian parametrów polityki pieniężnej, ale dla rynków kluczowy będzie sygnał jaki popłynie z ECB, pokazujący kto ma obecnie przewagę: jastrzębie czy gołębie. Jastrzębie postulują szybsze zacieśnienie z uwagi na bardzo wysoką inflację i ryzyko efektów drugiej rundy i sugerują, aby mniej uwagi przywiązywać do spowolnienia PKB. Naszym zdaniem, ich głos może stopniowo zyskiwać na znaczeniu.

Wiadomości krajowe

Glapiński: NBP zdeterminowany do trwałego obniżenia inflacji w średnim terminie.

• Celem NBP jest doprowadzenie do trwałego obniżenia inflacji – powiedział Prezes NBP A. Glapiński podczas przesłuchania przed Komisją Finansów Publicznych Sejmu, która pozytywnie zaopiniowała jego kandydaturę na drugą kadencję w roli prezesa NBP. Obecna kadencja upływa 21 czerwca. A. Glapiński zapowiedział kontynuowanie zdecydowanych działań na rzecz obniżenia inflacji w średnim okresie. Prezes NBP wyraził nadzieję, że pod koniec 2023 inflacja zejdzie do celu NBP, a bank centralny będzie przymierzał się do obniżek stóp procentowych.

Deficyt obrotów bieżących pogłębił się w lutym do blisko €3mld. Przed nami dalsze pogorszenie.

• W lutym deficyt obrotów bieżących bilansu płatniczego wyniósł €2871mln (ING: €-2233mln; konsensus: €-2095mln). Rok wcześniej bilans CA zamknął się nadwyżką €276mln. Eksport towarów wzrósł w lutym o 10,4%r/r, a import o 21,6%r/r. Szacujemy, że w relacji do PKB w ujęciu 12-miesięcznym deficyt obrotów bieżących wzrósł do 1,8% z 1,2% w styczniu. Publikowane dziś dane mają w dużej mierze „historyczny” charakter, gdyż dotyczą okresu sprzed wybuchu wojny na Ukrainie, która z pewnością odbije się negatywnie na obrotach handlu zagranicznego.
• Nadchodzące miesiące przyniosą dalszy wzrost deficytu obrotów bieżących. Na eksport negatywnie wpłynie załamanie handlu ze Wschodem (Ukraina, Rosja, Białoruś), spowolnienie koniunktury w strefie euro, a także przestoje produkcyjne w branży motoryzacyjnej. Wartość importu będzie z kolei nadal podbijana przez wysokie ceny surowców przy wysoko nieelastycznym popycie na importowana energię.
• Saldo obrotów bieżących nie jest obecnie czynnikiem wpływającym istotnie na postrzeganie złotego, którego notowania są przede wszystkim kształtowane przez politykę pieniężną i fiskalną oraz otoczenie geopolityczne (wojna na Ukrainie, brak przełomu w sprawie odblokowania KPO). Poziom deficytu obrotów bieżących nie powinien być w najbliższych kwartałach źródłem presji na osłabienie złotego.

Zmiany w PIT będą kosztowały budżet PLN6,8mld w 2022 i PLN22mld w 2023.

• Rząd przedstawił projekt zmian w podatku PIT. Główne różnice w stosunku do obecnie obowiązującego systemu podatkowego to: (1) obniżenie stawki podatku w pierwszym progu skali podatkowej z 17% do 12%, (2) likwidację tzw. „ulgi dla klasy średniej”, (3) zmiany w odliczeniach składki na ubezpieczenie zdrowotne od podatku.
• Z oceny skutków regulacji projektu ustawy wynika, że proponowane zmiany uszczuplą wpływy do budżetu państwa i jednostek samorządu terytorialnego o PLN6,8mld PLN w 2022 i PLN23mld w 2023. Roczny koszt dla budżetu państwa i JST szacowany jest na ok. PLN15mld, przy czym w 2023 efektywny ubytek będzie wyższy, gdyż będzie wynikał zarówno z niższych zaliczek na poczet PIT (PLN15,6mld), jak i  z rozliczenia rocznego podatku za 2022 (PLN7,4mld).
• Przedstawiony projekt ustawy z jednej strony porządkuje część zmian, które zostały wprowadzone w ramach Polskiego Ładu, a  z drugiej dostarcza dodatkowej stymulacji fiskalnej poprzez obniżkę stawki PIT w pierwszym progu podatkowym. W praktyce nowe zasady mają wejść od połowy 2022, co oznacza, że ekspansja fiskalna nastąpi zarówno w 2022, jak i 2023. Doświadczenia z wdrażaniem Polskiego Ładu wskazują, że ważna będzie praktyczna implementacja nowych przepisów, a  w szczególności precyzyjne określenie zasad poboru składek od lipca 2022 oraz reguł rozliczenia rocznego podatku za 2022 w roku przyszłym.

Pod koniec kwietnia decyzja w sprawie ewentualnej nowelizacji budżetu państwa.

• Pod koniec kwietnia Ministerstwo Finansów opublikuje aktualizację programu konwergencji oraz wieloletni plan finansowy, co pozwoli na wyciągnięcie wniosków w kwestii ewentualnej nowelizacji ustawy budżetowej na 2022 – powiedział wiceminister A. Saboń.

Rośnie zainteresowanie Funduszem Wsparcia Kredytobiorców.

• BGK odnotowuje coraz większe zainteresowanie Funduszem Wsparcia Kredytobiorców, a od początku roku do 11 kwietnia zawarto 274 umowy na ponad PLN15mln – poinformował członek zarządu BGK T. Robaczyński. Dodał, że jego zdaniem jest przestrzeń na zmianę parametrów wsparcia, żeby mogło z niego skorzystać więcej osób.
• Fundusz Wsparcia Kredytobiorców pomaga w spłacie kredytów osobom w trudnej sytuacji finansowej np. kiedy jeden z kredytobiorców traci pracę, albo rata kredytu przekroczyła 50% miesięcznych dochodów gospodarstwa domowego.

Komentarz rynkowy

• Środa przyniosła wzrost €/US$, który z okolic 1,08 przesunął się powyżej 1,09 w oczekiwaniu na dzisiejszą decyzję EBC. Jednoznacznie jastrzębim sygnałom z Fed towarzyszyła w ostatnich tygodniach wstrzemięźliwość europejskich władz monetarnych co do kwestii zacieśniania polityki pieniężnej. Jednak pojawiają się coraz częstsze głosy krytyki obecnego kursu EBC, a postulaty jastrzębiego skrzydła Rady Prezesów coraz bardziej przebijają się w dyskusji. Na rynkach długu kontynuacja korekty. Rentowności 10letnich amerykańskich i europejskich benchmarków obniżyły się o ok. 2-3pb.
• Złoty konsolidował wczoraj w okolicach 4,64 względem €, a spadek €/$ daje szanse na umocnienie PLN do wspólnej europejskiej waluty w krótkim terminie. Po udanej wtorkowej aukcji POLGBs, na krajowym rynku obligacji miała miejsce znacząca korekta. Rentowność 10letnich papierów spadła o ok. 30pb i ponownie znalazła się wyraźnie poniżej 6%. Biorąc pod uwagę utrzymujące się ryzyka inflacyjne oraz wysokie prawdopodobieństwo dalszych znaczących podwyżek stóp NBP, powrót krajowych rentowności do tendencji wzrostowej wydaje się najbardziej prawdopodobnym scenariuszem.

Po wyraźnym zaostrzeniu kursu przez Fed rynki czekają na ruch EBC.

• Po dojściu w okolice 1,08, €/US$ odbił w górę, korygując część ostatnich spadków. Rynek wycenił znaczące zaostrzenie polityki pieniężnej w USA, natomiast ostatnie dane inflacyjne sugerują, że tempo wzrostu cen konsumpcyjnych w USA zbliża się do szczytu. Uwaga inwestorów przesuwa się obecnie na europejską politykę pieniężną. Dzisiejsze posiedzenie Rady Prezesów nie przyniesie istotnych decyzji, jednak retoryka EBC może ulec dalszemu zaostrzeniu pod naporem wysokiej inflacji, tworząc przeciwwagę dla silnych oczekiwań na podwyżki stóp w USA.
• Zwiększenie tempa podwyżek stóp procentowych Fed do 50pb na najbliższych posiedzeniach jest przesądzone, natomiast perspektywa konkretnych działań EBC to kwestia drugiej połowy tego roku. W efekcie oczekujemy, że €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się poniżej 1,10.
• W dalszym ciągu postrzegamy obecną korektę na bazowych rynkach długu jako chwilowy przystanek przed kontynuacją trendu wzrostowego, w szczególności w Europie. Pomimo ryzyk dla wzrostu gospodarczego i niepewności związanej z wpływem wojny na Ukrainie na koniunkturę w strefie euro, najbliższe tygodnie powinny przynieść kolejne sygnały, że w EBC do głosu zaczyna dochodzić jastrzębia frakcja. W obliczu wysokiej inflacji i podwyżek stóp przez inne główne banki centralne także europejskie stopy procentowe zaczną być podnoszone jeszcze w tym roku.
• Spodziewamy się również, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku. W 2poł22 liczymy przy tym na nieco większą skalę wzrostu dochodowości Bunda niż długoterminowych U.S. Treasuries. Perspektywy inflacyjne wyraźnie pogorszyły się, a sankcje i działania w celu ograniczenia uzależnienia europejskich gospodarek surowców z Rosji będą kosztowne i mogą sprzyjać uporczywości inflacji. W konsekwencji wojny na Ukrainie oczekujemy także istotnej stymulacji fiskalnej w strefie euro (wydatki na zbrojenia i dywersyfikację źródeł dostaw energii).

Poprawia się postrzeganie PLN, po korekcie rentowności SPW mogą powrócić do trendu wzrostowego.

• Inwestorzy spoglądają na PLN nieco przychylniejszym okiem w ostatnich dniach i widzimy szansę, że w perspektywie ok. tygodnia €/PLN może zbliżyć się do 4,60, zwłaszcza jeżeli €/US$ przesunie się na nieco wyższe poziomy. Wsparciem dla PLN cały czas pozostaje perspektywa kontynuacji zacieśniania polityki pieniężnej przez NBP. Ewentualne zaostrzenie retoryki EBC po dzisiejszym posiedzeniu może wzmocnić jastrzębi kurs RPP. Wchodzimy w okres świąteczny (jutro dzień wolny od pracy w wielu krajach europejskich), co może skutkować podwyższoną zmiennością złotego.
• Oceniamy, że wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP implikuje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50. Złoty może zbliżyć się do tego poziomu na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem prawnym rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
• Krajowe rentowności nadal mają przestrzeń do dalszych wzrostów. Poza czynnikami krajowymi (wysoka inflacja, determinacja NBP do jej ograniczenia) wsparciem dla trendu wzrostowego SPW mogą być bardziej jastrzębie komentarze ze strony EBC. Pomimo wyraźnej korekty wycen w ostatnich dniach, płynność krajowego rynku obligacji pozostaje ograniczona, a okres świąteczny może przynieść podwyższoną zmienność i przypadkowe ruchy cen papierów.
• Retoryka RPP nie daje jednoznacznego sygnału co do docelowego poziomu stop NBP. Deklarowany wcześniej jako bezpieczny poziom stóp już został osiągnięty, ale członkowie Rady i jej przewodniczący jednoznacznie deklarują dalsze podwyżki stóp procentowych. Po ostatniej korekcie pozostaje przestrzeń do wzrostów rentowności i gry na wyższy poziom docelowych stóp, niż wyceniany obecnie. Wciąż rynek gra na poluzowanie polityki NBP w 2023, chociaż w naszej ocenie jest to mało prawdopodobny scenariusz. Przyszły rok będzie stał pod znakiem wciąż wysokiej inflacji i luźnej polityki fiskalnej. Komunikaty ze strony RPP jasno wskazują, że ekspansywna polityka fiskalna rodzi potrzebę bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej.