Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Mocne payrolls za maj.

• W maju zatrudnienie w amerykańskiej gospodarce poza rolnictwem wzrosło o 390tys. przy konsensusie 320tys. i 436tys. w kwietniu (po rewizji w górę z 428tys.). W ostatnich dwóch latach gospodarka amerykańska „odzyskała” 21,2mln miejsc pracy z 22mln utraconych na początku pandemii Covid-19 w marcu i kwietniu 2020.
• Stopa bezrobocia wyniosła 3,6%, podobnie jak w kwietniu. Wzrost wynagrodzeń godzinowych był umiarkowanie mocny (5,2%r/r i 0,3%m/m), bliski konsensusu – odpowiednio 5,2% i 0,4%. Zatrudnienie w sektorze prywatnym wzrosło o 333tys. Nieznacznie podniosła się stopa aktywności zawodowej do 62,3% w maju po 62,2% w kwietniu.
• Z innych danych o rynku pracy - w kwietniu na każdego bezrobotnego w USA przypadało prawie dwie oferty pracy (11,4mln wakatów). Oznacza, że rynek pracy jest napięty i stanowi hamulec dla wzrostu PKB i źródło presji inflacyjnej. W sektorze małych przedsiębiorstw rekordowe 51% firm (badanie NFIB – National Federation of Independent Buinesses) nie było w stanie zapełnić istniejących wakatów. Jednocześnie 25% netto małych firm spodziewa się podwyżek wynagrodzeń w najbliższych 3 miesiącach, po szczycie 32% w grudniu 2021.
• W uzupełnieniu do danych o rynku pracy - indeks koniunktury ISM nieznacznie się obniżył w maju, ale wciąż kształtuje się wyraźnie powyżej granicy 50pkt wskazującej na fazę ożywienia działalności gospodarczej. ISM w usługach wyniósł w maju 55,9pkt (konsensus 56,5pkt i 57,1pkt w kwietniu).
• Piątkowe dane wspierają naszą prognozę przyśpieszenia wzrostu do ponad 4% w ujęciu z anualizowanym w 2kw22 (po spadku o 1,5% w 1kw22) i scenariusz podwyżek stóp procentowych po 50pb na posiedzeniach Fed w czerwcu i lipcu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: posiedzenie EBC i inflacja w USA.

• W najbliższy czwartek Rada Prezesów EBC podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych. Inwestorzy nie spodziewają się zmian w tym miesiącu. Wypowiedzi przedstawicieli EBC w ostatnich tygodniach przemawiają z podwyżką o 25pb w lipcu, choć dyskutowana będzie zapewne również podwyżka o 50pb. Z danych gospodarczych, w piątek poznamy inflację CPI za maj oraz produkcję przemysłową w Niemczech za kwiecień oraz PKB w strefie euro w 1kw22. Główne wydarzenia w kalendarzu w najbliższym tygodniu:
  • środa: produkcja przemysłowa w Niemczech w kwietniu (konsensus 1,0%m/m po -3,9% w marcu); PKB w strefie euro w 1kw22 (konsensus 0,3%kw/kw i 5,1%r/r, podobnie jak w 4kw21);
  • czwartek: decyzja EBC o stopach procentowych. Konsensus nie przewiduje zmian;
  • piątek: inflacja CPI w maju (konsensus 8,3%r/r i 0,7%m/m, po 8,3%r/r i 0,3%m/m w kwietniu).

Wiadomości krajowe

W środę kolejna znacząca podwyżka stóp NBP.

• W środę RPP po raz kolejny zaostrzy parametry polityki pieniężnej. Spodziewamy się podwyżki stopy referencyjnej o 100pb (konsensus: 75pb). Jednym z głównych powodów dla których Rada zdecyduje się na znaczący wzrost kosztu pieniądza są coraz bardziej widoczne efekty wtórne, na które wskazuje utrzymujący się wzrost inflacji bazowej w tempie +1,0%m/m w ostatnich miesiącach. Rodzi to ryzyko utrwalenia się samonapędzającej się inflacji. Źródłem zaniepokojenia dla władz monetarnych powinna być także nasilająca się presja płacowa. W kwietniu przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 14,1%r/r. Prawdopodobnie w piątek zostanie zorganizowana konferencja prasowa prezesa NBP A. Glapińskiego, na której poznamy diagnozę sytuacji gospodarczej w Polsce i jej perspektyw.

Rzecznik rządu: nie ma decyzji o waloryzacji świadczenia 500+.

• Na chwilę obecną nie ma decyzji o podwyżce świadczenia 500+ do PLN700 – powiedział rzecznik rządu P. Müller. Rzecznik zastrzegł, że nie można wykluczyć modyfikacji wysokości świadczeń na dzieci w przyszłości. Szacujemy, że ewentualna indeksacja świadczenia 500+ o PLN200 to roczny koszt dla budżetu państwa w wysokości ok. PLN15-16mld.

Od stycznia wzrost taryf przesyłowych za gaz. Wysokie ceny ograniczają zapotrzebowanie na gaz w Polsce.

• Zapotrzebowanie na gaz w Polsce spada z powodu wyższych cen i  w tym roku może wynieść ok. 18mld m3, wobec ok. 20mld m3 w ubiegłym roku – powiedział prezes Gaz-System T. Stępień. W szczególności spada zapotrzebowanie ze strony dużych odbiorców.
• Prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE) zatwierdził podwyżkę taryfy przesyłowej dla spółki Gaz-System. W efekcie od początku 2023 stawki w punktach wejścia dla gazu wysokometanowego (grupa E) oraz zaazotowanego (podgrupa L) wzrosną o odpowiednio 30,3% i 30,9% w stosunku do roku 2022. W punktach wyjścia stawki będą wyższe o 19,2% dla gazu E i  o 9,1% dla gazu L.
• Wzrost opłat dystrybucyjnych operatora gazociągów przesyłowych przyczyni się do wzrostu cen gazu dla odbiorców indywidualnych, które także są regulowane przez URE.

Komentarz rynkowy

• Para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 1,07 już ponad tydzień. Na rynku brakuje przekonania, że perspektywa dalszych podwyżek stóp Fed wystarczy do ponownego spadku pary, szczególnie, ze wkrótce swój cykl podwyżek rozpocznie EBC. W przypadku kursu €/PLN w ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy szereg prób zejścia poniżej 4,57, wszystkie dość szybko kończyły się niepowodzeniem. Umocnienie złotego hamowały przede wszystkim wskaźniki techniczne, sugerujące, że dotychczasowe zejście €/PLN było zbyt duże. Trudno też jednak mówić o większej korekcie / osłabieniu złotego.
• Na rynkach bazowych długu obserwowaliśmy dalsze wzrosty rentowności, szczególnie w Europie, gdzie dochodowość Bunda wzrosła o blisko 30pb. To w dużym stopniu efekt kolejnego zaskoczenia danymi o inflacji z Europy. Rentowność amerykańskiej 10latki zwiększyła się o nieco ponad 10pb. Dane z USA pozostały mocne, ale trudno mówić o dużych niespodziankach na plus. POLGBs poradziły sobie relatywnie najlepiej. Krajowa 10latka zakończyła tydzień praktycznie bez zmian. To naszym zdaniem efekt oczekiwań na szybkie uruchomienie KPO i niższe podaże SPW w 2poł22 i 2023.

€/US$ w trendzie bocznym, słabsze rynki długu.

• Początek tygodnia jest ubogi w dane makro z głównych gospodarek. Dopiero w czwartek odbędzie się posiedzenie EBC, gdzie rynek będzie szukać wskazówek co do pierwszej podwyżki stóp. Rada Prezesów dość jasno zakomunikowała już jednak, czego w lipcu powinniśmy oczekiwać (+25pb). Dzień później inflacja z USA prawdopodobnie potwierdzi, że dynamika cen za oceanem jest już po szczycie. Dlatego dość prawdopodobne wydaje się utrzymanie pary €/US$ w trendzie bocznym wokół 1,07 również w tym tygodniu. Ew. ryzyka widzimy raczej na krótkoterminowy wzrost kursu, choć prawdopodobnie nie dalej jak do okolic 1,09.
• Również w 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się blisko 1,07. Także w tym przypadku jednak widzimy raczej ryzyko odchylenia kursu w górę od tego poziomu niż w dół. Kondycja gospodarki USA pozostaje dobra, ale podwyżki Fed są w cenach. Rosną natomiast szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. EBC prawdopodobnie zacznie swój cykl powoli, ale np. rosnące oczekiwania inflacyjne, czy słabe euro, to ryzyka podkreślane w ostatnich wystąpieniach członków Rady Prezesów.
• Na bazowych rynkach długu w tym tygodniu spodziewamy się raczej stabilizacji lub dalszego, ale niewielkiego wzrostu rentowności. Słabsze perspektywy dotyczą szczególnie papierów europejskich, biorąc pod uwagę ostatnie zaskoczenia inflacyjne. Wysokie pozostają też ceny ropy naftowej mimo zwiększenia produkcji przez OPEC+ w ubiegłym tygodniu. Wciąż mamy niepewną podaż z Rosji i możliwe odbicie popytu z Chin, bo tamtejsze władze podejmują desperackie kroki, aby ożywić swoją gospodarkę, co oznacza odbicie popytu w 2poł22. Także pamiętamy, że w ostatnich miesiącach kartel nie był w stanie wypełnić swoich celów produkcji.
• Niezmiennie też uważamy, że rentowności, zarówno na niemieckim, jak i amerykańskim rynku, są też ciągle przed szczytem. Fed już rozpoczął redukcję bilansu, a EBC najprawdopodobniej wygasi swój program QE przed posiedzeniem w lipcu. Dlatego podaż papierów trafiająca do inwestorów będzie rosnąć. Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Podwyżka NBP wsparciem dla złotego, słabsze SPW.

• W tym tygodniu kluczowym wydarzeniem na krajowym rynku powinno być posiedzenie RPP. Spodziewamy się podwyżki stóp o 100pb, tj. więcej niż wycenia rynek. Złotemu pomagają też informacje o zaakceptowaniu krajowego KPO i perspektywie napływu zaliczek w 2poł22. Przy stabilnym lub lekko rosnącym €/US$ powinno to pozwolić na zejście pary €/PLN nawet poniżej 4,55.
• Przed końcem roku para powinna dotrzeć do okolic 4,50, z ryzykiem większego spadku. Im dalej od rozpoczęcia wojny na Ukrainie, tym mniej wrażliwe na to ryzyko powinny być rynki. Złotego wspierać powinny też dalsze podwyżki stóp NBP, silniejsze niż wycenia to rynek i najprawdopodobniej zdecydowanie większe niż EBC – tzn. korzystny dla złotego dysparytet wobec euro tylko wzrośnie. Dodatkowym wsparciem będzie ew. wypłata pierwszych zaliczek z KPO, które po zmianie strategii MF będą wymieniane na rynku tworząc dodatkowy popyt na PLN.
• W tym tygodniu spodziewamy się osłabienia SPW, głownie na krótkim końcu. Bardzo silna presja inflacyjna sugeruje, że Rada podniesie stopy znów o 100pb, więcej niż wycenia rynek. Komentarze po posiedzeniu powinny też wspierać oczekiwania, że stopa NBP na końcu cyklu będzie również wyższa. Na długim końcu wzrosty będzie hamować perspektywa uruchomienia KPO, czy prawdopodobnie istotnie mniejsze jak w ubiegłym tygodniu zmiany na rynkach bazowych.
• Nadal uważamy też, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024. Zmiana wycenianej ścieżki stóp na 2023-2024 uzasadnia naszym zdaniem wzrost rentowności SPW na całej krzywej.