Dziennik ING: Słabnie koniunktura w Europie. Tylko Litwiniuk przeciwko podwyżce stóp NBP o 100pb w kwietniu.

Wiadomości zagraniczne

USA: pozytywne sygnały o koniunkturze w maju.

Departament Handlu USA podał w końcowym wyliczeniu, że zamówienia na dobra trwałe wzrosły w maju o 0,8%m/m po 0,4% wzroście w kwietniu. Z wyłączeniem środków transportu zamówienia wzrosły o 0,7%m/m, po 0,2% w poprzednim miesiącu. Dobrze wypadły również zamówienia w przemyśle, które wzrosły w maju o 1,6%m/m przy konsensusie 0,5% i wzroście w kwietniu o 0,3%.

USA-Chiny: rozmowy gospodarcze podsycają oczekiwania na zniesienie niektórych ceł na Chiny.

Wczoraj doszło do rozmowy sekretarz skarbu USA J. Yellen z wicepremierem Chin L. He, co zwiększyło oczekiwania na zniesienie części amerykańskich ceł na import z Chin, które rozważa J. Biden w celu przeciwdziałania inflacji. Wystarczy przy tym nieodnawianie niektórych ceł wprowadzonych jeszcze przez D. Trumpa, które wkrótce przestaną obowiązywać.

Strefa euro: Parlament Europejski poparł wejście Chorwacji do strefy euro od 1 stycznia 2023.

Parlament Europejski zdecydowaną większością głosów poparł kandydaturę Chorwacji do członkostwa w strefie euro od 1 stycznia 2023. Ostateczną zgodę na przyjęcie euro w Chorwację wydadzą państwa strefy euro.

Europa: finalne odczyty PMI potwierdzają pogorszenie koniunktury, ale wciąż powyżej 50pkt.

Finalne odczyty PMI za czerwiec okazały się bliskie wstępnym szacunkom i potwierdziły pogorszenie koniunktury w Europie. Wciąż jednak indeksy utrzymują się powyżej 50pkt, czyli wskazują na fazę ożywienia w cyklu koniunkturalnym. Wyniki PMI w czerwcu były następujące (w nawiasach dane za maj):
- strefa euro: usługi 53,0 (56,1), composite 52,0 (54,8)
- Niemcy: usługi 52,4pkt (55,0), composite 51,3 (53,7)
- Francja: usługi 53,9pkt (58,3), composite 52,5 (57,0)
- Włochy: usługi 51,6pkt (53,7), composite 51,3 (52,4)
- Wielka Brytania: usługi 54,3pkt (53,4), composite 53,7 (53,1).

Wiadomości krajowe

RPP: W kwietniu przeciw podwyżce stóp o 100pb tylko P. Litwiniuk.

Podczas kwietniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej przeciwko podwyżce stóp NBP o 100pb głosował tylko P. Litwiniuk – wynika z Monitora Sądowego i Gospodarczego. Podwyżka o 100pb była zaskoczeniem dla rynku, który oczekiwał podwyżki 50-75pb.
Wraz z ujawnianiem wyników kolejnych głosowań rynek będzie stopniowo próbował ocenić nowych członków RPP w kwestii ich nastawienia w polityce pieniężnej.

GPW & NBP: WIBOR na dłużej, a zmiana benchmarku w stopniowym tempie.

GPW opowiada się za tym, a by WIBOR pozostał do 2025, a może nawet 2027, zanim się nie wykształci rynek instrumentów pochodnych na nową stopę procentową – powiedział prezes GPW M. Dietl w rozmowie z Business Insider Polska. Dodał, że produkcja nowych kredytów i innych instrumentów finansowych powinna odbywać się już na podstawie nowego wskaźnika, WIBOR powinien umrzeć śmiercią naturalną, aby nie doprowadzić do poważnych zaburzeń na rynku.
Zdaniem członka zarządu NBP P. Szałamachy opracowanie nowych ram dla wyznaczania wskaźnika WIBOR jest zasadne, ale bank centralny opowiada się za stopniowym tempem zmian w tym obszarze. Chodzi o taki harmonogram zmian, który zapewniłby, że zmiana będzie bardziej uporządkowana, zapewniała komunikację z uczestnikami rynku, ze wszystkim interesariuszami, w tym zagranicznymi. Wymaga to okresu przygotowawczego.
W ramach pakietu pomocy kredytobiorcom rząd proponuje zastąpienie WIBORu jako stawki referencyjnej dla kredytów hipotecznych nowym benchmarkiem od 1 stycznia 2023.

Komentarz rynkowy

Sytuację na rynkach od kilku dni dominują obawy o globalne spowolnienie wywołane wysokimi cenami surowców i rosnącymi stopami procentowymi. Dotyczy to szczególnie Europy, gdzie ryzyko recesji jest szczególnie duże wobec niepewnych dostaw gazu z Rosji. Skutkiem tego jest spadek €/US$, para wczoraj dotarła poniżej 1,03 – to najniższe poziomy od wczesnych lat 2000-nych. Mocny dolar i obawy o koniunkturę w Europie tradycyjnie odbiły się na walutach CEE. Kurs €/PLN dotarł wczoraj do 4,77, handel kończąc na 4,75 – to najwyższe poziomy od czasu początkowej paniki wywołanej rosyjską agresją. PLN radził sobie nieco lepiej niż HUF, ale widać, że waluty CEE straciły koszykowo.
Ten sam układ ryzyk wywołał wczoraj dalsze umocnienie na rynkach bazowych obligacji. Niemieckie i amerykańskie 10latki zyskały wczoraj po około 15pb. Krajowe 10latki straciły wczoraj natomiast blisko 20pb. Słaby złoty to argument za szybszymi podwyżkami stóp. Ryzyka gospodarcze skupiają się też na Europie co nie zachęca do zakupu długoterminowego długu.

Obawy o recesję w Europie wspierają dolara.

Technicznie spadek €/US$ jest już zbyt duży, ale w okresach napięć na ogół ma to drugorzędne znaczenie. Dlatego ryzyko pogłębienia ruchu €/US$ w dół, nawet w pobliże parytetu, pozostaje istotne. Dolara prawdopodobnie wspierać będą też dzisiejsze minutes Fed, które naszym zdaniem wpiszą się w scenariusz 75pb podwyżki stóp Fed pod koniec miesiąca. Liczymy także na solidne (choć słabsze niż przed miesiącem) payrolls. Kluczowy pozostaje jednak ogólny sentyment na rynkach i obawy o kolejne działania Rosji. Dalsza eskalacja napięć będzie premiować dolara.
Perspektywy €/US$ na drugą połowę miesiąca prawdopodobnie zdeterminuje zachowanie EBC podczas lipcowego posiedzenia. Jeżeli Bank zdecyduje się łagodnie rozpocząć swój cykl podwyżek (+25pb), mimo silnych ryzyk inflacyjnych, szanse na większe odbicie €/US$ w najbliższym czasie nie są duże. Wraz z rosnącym ryzykiem recesji w Europie pogarszają się też długoterminowe perspektywy euro. Spadają szanse, że pod koniec 3kw22 para €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07, choć cykl podwyżek stóp Fed zbliża się do końca. Tym niemniej, EBC swój cykl podwyżek dopiero zacznie i może zmieniać swoją politykę szybciej niż bardzo zachowawczy scenariusz wyceniany obecnie przez rynek. To ciągle przemawia za lekkim wzrostem €/US$ w 2poł22. Para może jednak nie wrócić ponad 1,07 do końca roku.
Zachowanie bazowych rynków długu to obecnie głównie wypadkowa obaw o rynki surowców i globalną recesję. Dlatego szczególnie w Europie w najbliższym czasie mniejsze znaczenie będą mieć dane makro, a większe spekulacje co do dostaw rosyjskiego gazu. Rośnie ryzyko, że oczekiwany przez nas solidny wynik payrolls może nie wystarczyć, aby obecne spadki rentowności zatrzymać.
Wciąż ścierają się poglądy czy to koniec wzrostów rentowności. Ryzyka inflacyjne pozostają wysokie i coraz częściej mówi się o efektach drugiej rundy, także w Europie. Jednocześnie jednak ryzyka recesji narastają i będą hamować wzrosty rentowności na długim końcu. Sugeruje to więc raczej scenariusz na spłaszczenie krzywych.

Waluty CEE pod presją, SPW tracą mimo umocnienia Bunda.

Zachowanie złotego w drugiej połowie tygodnia prawdopodobnie zdeterminuje €/US$ i RPP. Waluty CEE tracą przez obawy koniunkturę w Europie i dopóki ogólny sentyment dla regionu się nie poprawi nawet RPP może mieć problemy z zahamowaniem przeceny PLN. Naszym bazowym scenariuszem na decyzję Rady pozostaje 75pb, czyli zdecydowanie za mało aby skompensować odpływ kapitału z regionu, zwłaszcza, że Prezes NBP raczej utrzyma łagodną retorykę podczas konferencji.
Obecne osłabienie złotego jest większe niż sugerują to fundamenty krajowej gospodarki, czy poziom stóp NBP. Niestety pogarszają się średnioterminowe perspektywy PLN, przede wszystkim psuje się równowaga zewnętrzna Polski. Rośnie też ryzyko że środki z KPO nie trafią do kraju w tym roku. Sugeruje to niewielkie pole do umocnienia złotego w 2poł22, w głównie zależności od ogólnego nastawienia inwestorów do gospodarek CEE oraz nastawienia RPP (Rada musi kontynuować podwyżki mimo pogarszających się perspektyw dla PKB). W efekcie szanse na powrót €/PLN poniżej 4,60 jeszcze w 2022 są poniżej 50%.
Perspektywy SPW na końcówkę tygodnia są mieszane. Z jednej strony rynki zagraniczne mogą jeszcze zyskać, z drugiej obawy o recesję w Europie nie zachęcają do zakupów obligacji mniejszych gospodarek. To sugeruje raczej szeroki trend boczny dla rentowności krajowych 10latek, choć ich spready wobec krzywej niemieckiej mogą jeszcze wzrosnąć.
W dłuższym terminie ciągle widzimy raczej wzrost rentowności SPW. Jesteśmy też ciągle kilka miesięcy przed szczytem CPI w Polsce. Wbrew komentarzom z RPP, po wakacjach inflacja będzie prawdopodobnie nadal rosnąć. Sugeruje to wyższy docelowy poziom stóp NBP (w naszej ocenie 8,5%) niż obecnie wycenia rynek. Nie spodziewamy się jednak, aby rentowność 10latki miała przekroczyć ostatni szczyt nieco ponad 8%. Zachowanie SPW pokazało, że są to już atrakcyjne poziomy z punktu widzenia zagranicy, szczególnie przy spadkach rentowności na rynkach bazowych.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}