Serwis ekonomiczny ING

Dziś poznamy szczegóły najnowszej projekcji NBP.

Wiadomości zagraniczne

KE: Polska proponuje wprowadzenia cła na rosyjską ropę w ramach 7go pakietu sankcji.

• W przyszłym tygodniu Komisja Europejska ma zaprezentować siódmy pakiet sankcji przeciw Rosji. Mają one objąć złoto i produkty wysokich technologii, a sankcje osobowe około 50 osób powiązanych z rosyjskimi władzami. Z uwagi na wyłączenie Węgier, Czech i Słowacji z embarga na dostarczaną ropociągami ropę naftową z Rosji, co prowadzi do przewag konkurencyjnych rafinerii z tych krajów, Polska proponuje wprowadzenie na nią unijnych ceł. Polską propozycję popierają kraje bałtyckie oraz kraje z północy UE. Polska proponuje również uszczelnienie obowiązujących sankcji (m.in. przy technologiach rafinacji ropy naftowej i skraplaniu gazu i  w transporcie morskim), sankcje na nowe grupy towarów (ICT, cyberbezpieczeństwo, elektronika) oraz zakaz współpracy z Rosją w energetyce jądrowej. Polska postuluje także odłączenie kolejnych rosyjskich i białoruskich banków, w tym Gazprombanku, od systemu SWIFT, zakaz przyjmowania finansowania rosyjskiego przez media i thinktanki w UE oraz zakaz posiadania europejskich klubów sportowych przez Rosjan.

Niemcy: dziś index ZEW.

• Dziś poznamy lipcowe nastroje ekonomiczne w Niemczech w indeksie ZEW (konsensus -38pkt po -28pkt w czerwcu).
• Na nastroje gospodarcze w Niemczech silnie wpływają obawy o dostawy gazu z Rosji. Wczoraj rozpoczęła się przerwa remontowa gazociągu Nord Stream 1, która ma planowo potrwać do 21 lipca. Istnieją jednak obawy, czy Rosjanie wznowią dostawy surowca, po tym jak już pod koniec czerwca ograniczyli dzienny przepływ gazu o około 60%. Cena europejskiego benchmarku gazowego (TTF 1M) sięga obecnie około €160 / MWh, miesiąc temu wynosiła około €100.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły lipcowej projekcji makroekonomicznej NBP.

• Dziś o 9:00 NBP opublikuje lipcowy Raport o inflacji wraz z najnowszą projekcją makroekonomiczną. Z kolei o 11:00 będzie miała miejsce prezentacja Departamentu Analiz Ekonomicznych (DAE) NBP, omawiająca wyniki najnowszych projekcji banku centralnego.
• Projekcja inflacji w najnowszej projekcji NBP jest zbliżona do naszej prognozy. Z uwagą będziemy natomiast śledzili jakie założenia przyjął DAE w kwestii długości obowiązywania Tarczy Antyinflacyjnej oraz jaka jest oczekiwana struktura wzrostu cen (żywność, energia, inflacja bazowa). Z zainteresowaniem będziemy także analizowali kwartalną ścieżkę PKB. Nasze oczekiwania są nieco mniej pesymistyczne w kwestii wzrostu gospodarczego w 2023, chociaż widzimy znaczące ryzyka w dół dla naszego scenariusza na przyszły rok.

Kightley z NBP: W 2023 możliwe obniżki stóp procentowych.

• NBP oczekuje, że inflacja osiągnie szczyt na poziomie nieco powyżej 15,6%r/r w czasie wakacji, a następnie zacznie się obniżać, co pozwoli bankowi centralnemu na obniżki stóp procentowych pod koniec 2023 – powiedziała wiceprezes NBP M. Kightley. Dodała, że pod koniec 2024 inflacja może wejść w pasmo odchyleń od celu NBP.
• Przedstawiony przez wiceprezes NBP scenariusz inflacyjny jest w naszej ocenie obarczony szeregiem istotnych czynników ryzyka. Po pierwsze, należy się liczyć z ponowną presją na wzrost cen nośników energii (węgiel, gaz płynny, prąd) z rozpoczęciem tegorocznego sezonu grzewczego. Po drugie, z początkiem 2023 czeka nas kolejna fala znaczących podwyżek cen regulowanych. W efekcie, oceny, że szczyt inflacji nastąpi latem tego roku mogą okazać się zbyt optymistyczne. Spodziewamy się, że RPP będzie zmuszona kontynuować cykl podwyżek stóp procentowych w 2022, a  w przyszłym roku nie będzie warunków do ich obniżania.

GfK: Poprawa nastrojów konsumentów w czerwcu.

• Barometr Nastrojów konsumenckich GfK, ilustrujący nastroje Polaków w zakresie postaw konsumenckich, wzrósł w czerwcu o 2,7 pkt. proc. względem maja i wyniósł -13,1. Pomimo zawirowań gospodarczych i utrzymującej się dwucyfrowej inflacji w ubiegłym miesiącu Polska była jednym z nielicznych krajów Unii Europejskiej, gdzie nie odnotowano załamania w zakresie postaw nabywców.
• Za utrzymującą się na wysokim poziomie skłonnością do konsumpcji w Polsce może stać ekspansja fiskalna, w szczególności obniżki podatków pośrednich i bezpośrednich, które łagodzą negatywny wpływ inflacji na realne dochody do dyspozycji i ceny.

Muller: Możliwe dalsze przedłużenie Tarczy Antyinflacyjnej.

• Przedłużyliśmy Tarczę Antyinflacyjną do końca października i zapewne przedłużymy ją dalej – powiedział rzecznik rządu P. Muller. Główne elementy tarczy to obniżka VAT na żywność (0%), gaz (0%), energię elektryczną (5%) i ciepło (5%) oraz paliwa (8%). Ponadto obejmuje obniżki akcyzy na część nośników energii oraz zwolnienie paliw z podatku handlowego.
• Nasz scenariusz bazowy zakłada, że obniżki podatków pośrednich (akcyza, VAT) zostaną utrzymane do jesieni 2023.

Spadek indeksu CLI w czerwcu.

• Wyprzedzający wskaźnik Composite Leading Indicator (CLI) dla Polski obniżył się w czerwcu o 0,80%r/r (-0,37%m/m) i wyniósł 99,91 pkt. – poinformowała Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). Wskaźnik powyżej 100 pkt. wskazuje na ekspansję gospodarczą, a poniżej 100 pkt. na spadek koniunktury.

Komentarz rynkowy

• Poniedziałek na rynku walutowym wyglądał podobnie do tego co obserwowaliśmy w ubiegłym tygodniu. Oczekiwania na kolejną podwyżkę o 75pb w USA i obawy o recesję w Europie, wywołaną brakiem dostaw gazu z Rosji, pociągnęły €/US$ w dół. Para z rana znalazła się prawie na parytecie. To najniższe poziomy od ponad 20lat. Przełożyło się to na osłabienie walut CEE, choć w stosunkowo niewielkiej skali. Kurs €/PLN wybił się w końcu ponad 4,80, ale zatrzymał już przy 4,81.
• Obawy o koniunkturę w Europie i gorsze nastroje m.in. na rynkach akcji wsparły natomiast rynki długu. Amerykańskie i niemieckie papiery zyskały w podobnej skali - około 10pb na długim końcu. Analogiczny ruch widać było również na SPW, choć w ciągu dnia krajowe obligacje miały większą zmienność, wskutek ciągle słabej płynności rynku.

Dolar ciągle zyskuje, ale korekta może być już blisko.

• Kurs €/US$ praktycznie dotarł już od parytetu. Wydaje się dość prawdopodobne, że może ten poziom przebić. Wsparciem dla dolara powinny być m.in. publikowane jutro dane o inflacji z USA. Spodziewamy się, że uporczywie wysoka dynamika cen wymusi kolejną podwyżkę o 75pb przez Fed. Nie zmniejszyły się też ryzyka dla koniunktury w Europie. Korekta po tym ruchu może być jednak znaczna. Wskaźniki techniczne sugerują, że spadek kursu w ostatnich tygodniach był zbyt silny. Stop lossy znajdują się też wyłącznie powyżej obecnych poziomów. Dlatego kluczowa będzie prawdopodobnie decyzja EBC w drugiej połowie miesiąca. Jeżeli Bank zdecyduje się łagodnie rozpocząć swój cykl podwyżek (+25pb), mimo silnych ryzyk inflacyjnych, szanse na większe odbicie €/US$ w najbliższym czasie nie są wysokie. W razie większej podwyżki €/US$ może zbliżyć się do 1,05.
• Wraz z rosnącym ryzykiem recesji w Europie pogarszają się też długoterminowe perspektywy euro. Spadają szanse, że pod koniec 3kw22 para €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07. EBC swój cykl podwyżek dopiero zacznie i może zmieniać swoją politykę szybciej niż bardzo zachowawczy scenariusz wyceniany obecnie przez rynek. To ciągle przemawia za lekkim wzrostem €/US$ w 2poł22. Para może jednak nie wrócić ponad 1,07 do końca roku.
• Oczekujemy, że w dalszej części tygodnia dojdzie do rozszerzenia się spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Scenariusz zdecydowanych podwyżek stóp Fed powinna wesprzeć CPI z USA. Z kolei z Europy poznamy raczej słabe dane z przemysłu, co dodatkowo powinno wzmacniać obawy przed recesją.
• W 2poł22 najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz spłaszczenia krzywych. Z jednej strony, ryzyka inflacyjne pozostają wysokie i coraz częściej mówi się o efektach drugiej rundy, także w Europie. Z drugiej, rynki coraz mocniej obawiają się recesji, zwłaszcza w Europie. To z kolei wspiera oczekiwania na szybki spadek inflacji, hamując jednocześnie wzrost rentowności na długim końcu krzywych.

Złoty nadal pod presją.

• Oczekujemy, ze w tym tygodniu para €/PLN wyłamie się także ponad 4,81. Spodziewamy się jej wzrostu do około 4,85. Komentarze Prezesa NBP nie dały rynkowi jednoznacznej odpowiedzi, czy bank centralny gotów jest bronić złotego blisko obecnych poziomów. Generalnie niekorzystna pozostaje sytuacja międzynarodowa, szczególnie ryzyko recesji w Europie i spadający €/US$. Także dane z kraju będą w tym tygodniu przypominać o rosnącej nierównowadze zewnętrznej Polski (spodziewamy się deficytu w rachunku obrotów bieżących większego niż konsensus).
• Uważamy, że w 2poł22 kurs €/PLN utrzyma się szerokim trendzie bocznym, kończąc rok bliżej 4,70 z ryzykiem po wyższej stronie. Chociaż nadal uważamy, że NBP doprowadzi stopy procentowe do około 8,5%, to może to zająć więcej czasu niż zakładaliśmy dotychczas. Znacznie pogorszył się też bilans handlowy Polski. Najprawdopodobniej nie skompensuje go napływ środków z KPO – nawet z rządu płyną informacje, że transfery Polska dostanie raczej w 2023. Jak pokazują doświadczenia regionu dla obrony waluty konieczne będą albo dalsze podwyżki, albo interwencje walutowe.
• W tym tygodniu spodziewamy się raczej stabilizacji SPW. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju i Europy nie powinny mocno zmienić oczekiwań na kolejne posunięcia EBC i NBP. W razie ew. pogorszenia nastrojów na rynkach możliwe są spadki stawek swap, w tym w PLN. Najprawdopodobniej skompensuje to jednak wzrost asset swapów, tj. tak jak obserwowaliśmy pod koniec ubiegłego tygodnia.
• W dłuższym terminie ciągle widzimy powrót do wzrostu rentowności SPW. Jesteśmy kilka miesięcy przed szczytem CPI w Polsce. Uważamy inaczej niż RPP, że w 2poł22 i 1kw23 inflacja będzie prawdopodobnie nadal rosnąć. Sugeruje to wyższy docelowy poziom stóp NBP (w naszej ocenie 8,5%) niż obecnie wycenia rynek. Nie spodziewamy się jednak, aby rentowność 10latki miała przekroczyć ostatni szczyt nieco ponad 8%. Zachowanie SPW pokazało, że są to już atrakcyjne poziomy z punktu widzenia zagranicy, szczególnie przy spadkach rentowności na rynkach bazowych.