Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

UE: Rada UE zatwierdziła dodatkową pomoc dla Ukrainy €1mld.

• Wczoraj Rada UE zatwierdziła w trybie pilnym dodatkową pomoc finansową dla Ukrainy €1mld. Dotychczas nadzwyczajna pomoc finansowa wynosiła €1,2mld. Zgodnie z oświadczeniem czeskiej prezydencji w UE, środki mają trafić na zaspokojenie pilnych potrzeb Ukrainy i zapewnić działanie infrastruktury krytycznej. Pomoc na formę preferencyjnej pożyczki na okres 1 roku.

Węgry: NBH zrównuje stopę referencyjną z depozytową poprzez podwyżkę o 200pb do 9,75%.

• Wczoraj Narodowy Bank Węgier podniósł 3-miesięczną stopę referencyjną o 200pb do poziomu 9,75%. Tym samym ponownie zrównał stopę referencyjną z 1-tygdniowa stopa depozytowa, która od ubiegłego tygodnia znajduje się na tym poziomie. Była to decyzja poza terminem standardowego posiedzenia. Było to czternaste z kolei posiedzenie NBH, na którym podniesiono stopę procentową. Radykalne podwyżki stóp mają na celu obniżenie presji na osłabienie forinta i obniżenie presji inflacyjnej.

Niemcy: ZEW dużo słabszy od oczekiwań.

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów indywidualnych spadł w komponencie oczekiwań z -28pkt w czerwcu do -53,8pkt w lipcu, przy konsensusie -40,5. Również komponent ocen obecnej sytuacji -45,8pkt był wyraźnie gorszy niż w czerwcu -27,6pkt i przy konsensusie -34,5pkt.
• Fatalne nastroje w gospodarce niemieckiej maja związek z rekordowymi cenami energii i ryzykiem wstrzymania dostaw gazu z Rosji, po zakończeniu planowego remontu gazociągu Nord Stream 1, który ma się zakończyć 21 lipca.

Wiadomości krajowe

Projekcja NBP: Uporczywość inflacji i wysokie oczekiwania inflacyjne, a nie szczyt CPI, przesądzą o końcu podwyżek. Słaby PLN pokazuje zaniepokojenie krótkowzrocznością polityki antyinflacyjnej w Polsce.

• NBP opublikował wczoraj lipcowy Raport o inflacji oraz zaprezentował szczegóły najnowszej projekcji makroekonomicznej. W scenariuszu bazowym, który zakłada utrzymanie Tarczy Antyinflacyjnej do października 2022, średnioroczny wzrost cen konsumpcyjnych jest prognozowany na 14,2% w 2022, 12,4% w 2023 i 4,1% w 2024. Z kolei wzrost PKB jest przewidywany na odpowiednio 4,7%, 1,4% i 2,2%.
• Dużo emocji na rynku wywołała lokalizacja szczytu inflacji, ze względu na zapowiedzi prezesa Glapińskiego mówiące, że RPP będzie podnosić stopy do czasu aż inflacja nie przestanie rosnąć.
• Przy założeniu którym posłużył się NBP (obowiązywanie tarczy do października) szczyt inflacji wypada w 4kw22 na poziomie 17,9%r/r oraz 18,8%r/r w 1kw23. Ale w bardziej realnym scenariuszu, zakładającym przedłużenie tarcz do 2023 roku, wówczas przebieg projekcji jest spójny z tym co mówił prezes NBP, a więc szczyt CPI wypada latem 2022 roku.
• Naszym zdaniem, nawet przy założeniu obowiązywania tarcz do jesieni 2023 (tj. bez efektu podbicia inflacji przez zakończenie obowiązywania tarcz pod koniec tego roku), inflacja i tak będzie rosła a swój szczyt osiągnie w 4kw22 lub 1kw23.
• Zresztą także projekcja NBP dla inflacji bazowej także pokazuje późniejszy szczyt inflacji bazowej na 10,4%r/r w 4kw22. Natomiast nie podzielamy opinii NBP zakładającej szybkie zejście bazowej do 5,5%r/r w 4kw23. Nasze modele pokazują większa uporczywość inflacji, dłuższy czas zajmuje przełożenie wysokich kosztów na ceny detaliczne. Zakładamy także, że impuls fiskalny oraz wydatki uchodźców podtrzymają presję popytową, co utrudnia tak szybkie spowolnienie inflacji bazowej w 2023 roku jak zakłada NBP. Ostatnie osłabienie PLN także przemawia za późniejszym szczyt bazowej.
• W Raporcie o inflacji widać obawy o rozlewanie się inflacji i skutki wysokich oczekiwań inflacyjnych. Naszym zdaniem to bardzo istotny element prognoz inflacji, który może przesądzić o wolniejszym spadku inflacji w 2023-24 roku.
• NBP nie pisze natomiast zbyt wiele o tym, że skuteczność działania podwyżek stóp istotnie zmniejsza jednoczesna duża ekspansja fiskalna oraz wakacje kredytowe. To czynniki, którymi Polska mocno różni się od innych krajów. Naszym zdaniem krótkowzroczność polityki inflacyjnej (spowodowana przez ekspansję fiskalną) jest powodem dla których rynki finansowe reagują osłabieniem PLN w ostatnim czasie. Powodem osłabienia PLN jest wzrost nierównowag gospodarczych, wysoka inflacja i szybkie zwiększanie deficytu C/A są tego dowodem.
• Nasz scenariusz bazowy zakłada utrzymanie Tarczy do jesieni 2023, co zgodnie z wyliczeniami NBP oznacza, że inflacja pozostanie wysoka także w 2024.
• W takim scenariuszu nie widzimy przestrzeni do obniżek stóp w 2023, a silne efekty drugiej rundy (przenoszenie wcześniejszych szoków na ceny detaliczne i utrwalanie się wysokich oczekiwań inflacyjnych), a także słaby PLN mogą wymagać dalszych podwyżek stóp w stronę 8,5% w 2022.

Kotłowski z NBP: Prawdopodobieństwo recesji w 2023 bardzo niskie.

• Prawdopodobieństwo recesji (spadku średniorocznego PKB) w 2023 jest bardzo niskie – powiedział wicedyrektor Departamentu Analiz i Badań Ekonomicznych Narodowego Banku Polskiego J. Kotłowski. Dodał, że możliwe jest wystąpienie technicznej recesji, czyli spadku PKB dwa kwartały z rzędu. Poinformował także, że wg szacunków NBP wzrost stóp o 100pb w krótkim okresie obniża inflację o 0,2pp, a  w długim o 0,4pp.

Szpunar z NBP: Dwucyfrowe wzrosty taryf na prąd i gaz w 2023.

• W najnowszej projekcji makroekonomicznej NBP zakłada duże, dwucyfrowe wzrosty cen regulowanych na prąd i gaz dla gospodarstw domowych – powiedział dyrektor Departamentu Analiz i Badań Ekonomicznych NBP P. Szpunar. Dodał, że są to techniczne założenia, których bank centralny nie chce upubliczniać, przy czym wyższe wzrosty są oczekiwane w przypadku gazu.

Kotecki z RPP: Projekcja NBP pokazuje scenariusz stagflacji.

• Nowa projekcja banku centralnego przestraszyła RPP, gdyż pokazuje jasno scenariusz stagflacji, który z punktu widzenia Rady jest najgorszym z możliwych – powiedział członek RPP L. Kotecki. Zwrócił uwagę, że mandat NBP większą wagę przykłada do inflacji niż do wzrostu gospodarczego.

Rośnie zatrudnienie obywateli Ukrainy na podstawie uproszczonych procedur.

• Od 24 lutego pracodawcy poinformowali o zatrudnieniu 307tys. obywateli Ukrainie na podstawie uproszczonych procedur – poinformowało Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej.

Ministerstwo Finansów potwierdziło podaż na jutrzejszym przetargu zamiany

• Na jutrzejszym przetargu zamiany zaoferuje cztery serie obligacji stałokuponowych i dwie serie papierów zmiennokuponowych w zamian za obligacje zapadające w tym roku i  w pierwszej połowie 2023.

Komentarz rynkowy

• We wtorek spadek pary €/US$ wyhamował. Kurs nie był w stanie zejść poniżej 1,00 i zatrzymał się przy 1,004. Widać jednak, że obawy o recesję w Europie pozostały silne, podczas gdy inwestorzy ciągle mocno liczą na zdecydowane podwyżki stóp Fed. Rentowność amerykańskiej 10latki zakończyła wtorek bez dużych zmian, ale już Bund umocnił się o blisko 10pb.
• Na krajowym rynku obserwowaliśmy dalsze osłabienie złotego. W ciągu dnia para €/PLN dotarła do okolic 4,85, ale handel zakończyła bliżej 4,82. To efekty nadal niekorzystnego otoczenia międzynarodowego (obawy o recesję w Europie i mocny dolar), ale także m.in. rozczarowania skalą ostatniej podwyżki NBP. Krajowa 10latka utrzymała się w szerokim trendzie bocznym. Stawki swap w PLN spadają w ślad za eurowymi. Niekorzystny sentyment dla aktywów CEE powoduje jednak rozszerzenie się asset swapów.

CPI z USA kolejnym argumentem za zdecydowanymi podwyżkami Fed.

• Dziś poznamy najprawdopodobniej najważniejsze w tym tygodniu dane – inflację z USA. W naszej ocenie potwierdzą one uporczywą presję inflacyjną. W połączeniu z ostatnimi mocnymi danymi z amerykańskiego rynku pracy (payrolls) powinno to wspierać oczekiwania na podwyżkę stóp Fed o 75pb pod koniec miesiąca oraz kontynuację cyklu na kolejnych posiedzeniach. Zachowanie rynku długu pokazuje też, że nie zmniejszyły się też ryzyka dla koniunktury w Europie. W efekcie widzimy istotne szanse, że w drugiej połowie tygodnia kurs €/US$ dotrze poniżej parytetu.
• Stop lossy znajdują się też wyłącznie powyżej obecnych poziomów. Dlatego kluczowa będzie prawdopodobnie decyzja EBC w przyszłym tygodniu. Jeżeli Bank zdecyduje się łagodnie rozpocząć swój cykl podwyżek (+25pb), mimo silnych ryzyk inflacyjnych, to szanse na większe odbicie €/US$ w najbliższym czasie nie są wysokie. W razie większej podwyżki €/US$ może zbliżyć się do 1,05. Wraz z rosnącym ryzykiem recesji w Europie pogarszają się jednak długoterminowe perspektywy euro. Spadają szanse, że pod koniec 3kw22 para €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07. EBC swój cykl podwyżek dopiero zacznie i może zmieniać swoją politykę szybciej niż bardzo zachowawczy scenariusz wyceniany obecnie przez rynek. To ciągle przemawia za lekkim wzrostem €/US$ w 2poł22. Para może jednak nie wrócić ponad 1,07 do końca roku.
• Rozszerzanie się spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką obligacji powinno pozostać dominującym trendem także w drugiej połowie tygodnia. Z jednej strony liczymy na wysoki odczyt CPI z USA, z drugiej z Europy poznamy raczej słabe dane z przemysłu, co dodatkowo powinno wzmacniać obawy przed recesją.
• W 2poł22 najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz spłaszczenia krzywych. Z jednej strony, ryzyka inflacyjne pozostają wysokie i coraz częściej mówi się o efektach drugiej rundy, także w Europie. Z drugiej, rynki coraz mocniej obawiają się recesji, zwłaszcza w Europie. To z kolei wspiera oczekiwania na szybki spadek inflacji, hamując jednocześnie wzrost rentowności na długim końcu krzywych.

Złoty pod presją, asset swapy mogą sięrozszerzać.

• Sytuacja na rynkach pozostaje niekorzystna dla walut europejskich, czego symptomem jest spadek €/US$, ale także równomierne osłabienie forinta i złotego. Co więcej ostatnie komentarze Prezesa NBP nie dały rynkowi jednoznacznej odpowiedzi, kiedy bank centralny gotów jest bronić złotego. Także publikowane jutro dane z kraju będą przypominać o rosnącej nierównowadze zewnętrznej Polski (spodziewamy się deficytu w rachunku obrotów bieżących większego niż konsensus). W efekcie spodziewamy się kolejnych prób wyłamania pary €/PLN ponad 4,85. Szanse na powodzenie takiego scenariusza są istotne, zwłaszcza, że oczekujemy również pogłębienia spadku przez €/US$.
• Uważamy, że w 2poł22 kurs €/PLN utrzyma się szerokim trendzie bocznym, kończąc rok bliżej 4,70 z ryzykiem po wyższej stronie. Chociaż nadal uważamy, że NBP doprowadzi stopy procentowe do około 8,5%, to może to zająć więcej czasu niż zakładaliśmy dotychczas. Znacznie pogorszył się też bilans handlowy Polski. Najprawdopodobniej nie skompensuje go napływ środków z KPO – nawet z rządu płyną informacje, że transfery Polska dostanie raczej w 2023. Jak pokazują doświadczenia regionu dla obrony waluty konieczne będą albo dalsze podwyżki, albo interwencje walutowe.
• W najbliższych dniach spodziewamy się stabilizacji SPW w ramach trendu bocznego. Sytuacja na bazowych rynkach długu powinna raczej wspierać spadek stawek swap również w Polsce. Jednocześnie jednak umacniający się dolar i słabnący złoty mogą prowadzić do dalszego rozszerzenia się asset swapów, podobnie jak obserwowaliśmy na przełomie tygodnia.
• W dłuższym terminie ciągle widzimy powrót do wzrostu rentowności SPW. Jesteśmy kilka miesięcy przed szczytem CPI w Polsce. Uważamy inaczej niż RPP, że w 2poł22 i 1kw23 inflacja będzie prawdopodobnie nadal rosnąć. Sugeruje to wyższy docelowy poziom stóp NBP (w naszej ocenie 8,5%) niż obecnie wycenia rynek. Nie spodziewamy się jednak, aby rentowność 10latki miała przekroczyć ostatni szczyt nieco ponad 8%. Zachowanie SPW pokazało, że są to już atrakcyjne poziomy z punktu widzenia zagranicy, szczególnie przy spadkach rentowności na rynkach bazowych.