Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

ONZ widzi postęp w rozmowach w odblokowaniu eksportu ukraińskiego zboża.

• Po spotkaniu delegacji Turcji, Ukrainy i Rosji w Stambule, Sekretarz Generalny ONZ A. Guterres powiedział, że udało się zrobić istotny krok naprzód w sprawie odblokowania eksportu ukraińskiego zboża przez Morze Czarne. Transport jest blokowany przez rosyjskie okręty wojenne. Strona turecka poinformowała, że m.in. powstanie centrum koordynacji w celu zagwarantowania bezpiecznych szlaków transportu zboża. Formalna umowa ma zostać podpisana podczas kolejnego spotkania delegacji przyszłym tygodniu.

USA: negatywna niespodzianka inflacyjna. Ceny wzrosły w czerwcu o 9,1%.

• Indeks cen CPI wzrósł w czerwcu o 9,1%r/r, najwięcej od listopada 1981 roku, przy konsensusie zakładającym wzrost o 8,8% i 8,6% w maju. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 1,3%m/m przy oczekiwanych 1,1%. Inflacja bazowa (CPI z wyłączeniem cen energii i żywności) wyniosła 5,9%r/r (0,7%m/m) przy konsensusie zakładającym spadek do 5,8% (0,6%m/m) po 6% w maju. W ujęciu miesięcznym ceny paliw wzrosły o 11,2%m/m, ceny używanych samochodów o 1,6%, ceny żywności o 1%, ubrań o 0,8%, a utrzymania mieszkania o 0,6%. Jedynym istotnym komponentem, w którym odnotowano spadek m/m (o 1,8%) były ceny biletów lotniczych, ale nastąpiło to po trzech miesiącach wzrostów dwucyfrowych. Generalnie silnie dalej rosły ceny usług w sektorach: rozrywka, hotele, restauracje, turystyka.
• Wydaje się, że czerwiec był miesiącem szczytu inflacji. W lipcu ceny paliw spadły już o około 5%, choć nie można wykluczyć innego szoku podażowego np. na rynku żywności.
• Przy inflacji powyżej oczekiwań i silnych payrolls opublikowanych w ubiegły piątek, wiąż najbardziej prawdopodobna jest podwyżka stóp procentowych o 75pb, choć pojawiły się spekulacje o możliwej podwyżce o 100pb na posiedzeniu Fed 27 lipca. Wciąż prognozujemy podwyżkę o 75pb, ale uważamy kolejne nastąpią szybciej i  w większej skali (po 50pb we wrześniu i listopadzie i  o 25pb w grudniu). Na koniec roku stopy Fed powinny wynosić 3,5-3,75%.

Kanada: Niespodziewana podwyżka stopy referencyjnej o 100pb do 2,5%.

• Wbrew opinii analityków zakładających podwyżkę o 75pb, Bank Kanady podniósł wczoraj stopę referencyjna o 100pb do 2,5%. Była to czwarta z rzędu podwyżka od marca, dotychczasowe wyniosły łącznie 225pb. Do końca roku spodziewamy się dalszego zacieśnienia o 125pb do poziomu 3,75%.

Węgry: rząd wprowadza stan zagrożenia energetycznego.

• Rząd Węgier wprowadził stan zagrożenia energetycznego i m.in. zakazał eksportu surowców energetycznych od sierpnia oraz wprowadził dodatkowe opłaty od ponad przeciętnego zużycia gazu lub prądu. Jednocześnie wprowadzono dopłaty do cen energii dla gospodarstw domowych. Plan przewiduje także zwiększenie krajowej produkcji gazu i wydobycia węgla kamiennego oraz wydłużenie czasu eksploatacji elektrowni atomowej. Plan ma na celu zabezpieczenie wystarczającej ilości energii na sezon grzewczy.

Wiadomości krajowe

Dziś dane o bilansie płatniczym w maju.

• Dziś o 14:00 NBP opublikuje dane o bilansie płatniczym w maju. Szacujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €3670mln (konsensus rynkowy na poziomie €3500mln), przy nadal wysokim deficycie handlowym. Wartość importu nadal silnie podbijają wysokie ceny surowców energetycznych. Pogarszająca się skala nierównowagi zewnętrznej jest jednym z czynników ciążących na notowaniach PLN.

Henryk Wnorowski z RPP: Podwyżka stóp o 50pb w lipcu wynikała z obaw o koniunkturę.

• Lipcowa podwyżka stóp procentowych o 50pb wynikała z obaw o możliwe schłodzenie gospodarki i pokazuje obecny sposób myślenia RPP – powiedział członek Rady H. Wnorowski.

Związki zawodowe za większym wzrostem płacy minimalnej.

• Strona związkowa proponuje wzrost płacy minimalnej w 2023 do PLN3450 (14,6%) od stycznia i do PLN3600 (kolejne 4,3%) od lipca przyszłego roku – poinformowano w komunikacie po posiedzeniu zespołu do spraw budżetu, wynagrodzeń i świadczeń socjalnych Rady Dialogu Społecznego. Tym samym od połowy przyszłego roku wynagrodzenie minimalne byłoby o 19,6% wyższe niż obecnie (PLN3010), a średnioroczny wzrost wyniósłby 17,1%. Wcześniej rząd proponował wzrost płacy minimalnej w przyszłym roku do PLN3383 (13,5%) od stycznia i PLN3450 (kolejne 2%) od lipca.
• Oczekiwania związków zawodowych potwierdzają rosnącą presję płacową i uruchamianie mechanizmów indeksacyjnych, które sprzyjają utrwaleniu inflacji na wysokim poziomie. Silny wzrost płacy minimalnej wpłynie na całą siatkę płac w gospodarce. To jeden z naszych argumentów przemawiających na wyższym przebiegiem inflacji bazowej w 2023 roku niż pokazał to NBP w swojej projekcji. Nowa projekcja zakłada spadek inflacji bazowej z 10,4%r/r w 4kw22 do 5,5%r/r w 4kw23. Naszym zdaniem wysoka inflacja bazowa pozostanie przez większość 2023 roku, pokazując problem uporczywej inflacji, którego nie rozwiąże samo spowolnienie gospodarcze.

Nadwyżka sektora rządowego i samorządowego w 1kw22.

• W 1kw22 sektor instytucji rządowych i samorządowych odnotował nadwyżkę budżetową w wysokości PLN995mln – poinformował GUS. W 1kw21 odnotowano deficyt PLN5,3mld.

W czerwcu MF sprzedało obligacje detaliczne za PLN14,1mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w czerwcu wyniosła PLN14,1mld, wobec PLN2,4mld w maju – poinformowało Ministerstwo Finansów. Największym zainteresowaniem nabywców cieszyły się nowo wyemitowane w ubiegłym miesiącu roczne papiery o zmiennym oprocentowaniu (ROR), których udział w strukturze sprzedaży wyniósł 40%.

Komentarz rynkowy

• Wydarzeniem dnia były wczoraj dane o inflacji z USA, które ponowie zaskoczyły po wyższej stronie, wspierając oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed. Okazało się to jednak niewystarczające, aby zepchnąć parę €/US$ poniżej parytetu. Także zmiany cen długoterminowych obligacji niemieckich i amerykańskich były stosunkowo małe. Tu pomogło prawdopodobnie pogorszenie nastrojów na rynkach akcji, które wsparło popyt na dług.
• Wyhamowanie spadków na €/US$ pomogło też ustabilizować waluty CEE. Kurs €/PLN nie dotarł wczoraj do szczytów z wtorku (okolice 4,85). Złoty był też względnie stabilny na tle np. forinta. SPW radziły sobie wczoraj gorzej od rynków bazowych. Rentowność krajowej 10latki podniosła się o ponad 10pb, docierając do szczytów obecnej konsolidacji.

Korekta na €/US$ może być blisko.

• Brak wyraźnej reakcji ze strony dolara na wczorajsze dane z USA, wspierające zdecydowane podwyżki stóp Fed, może być sygnałem do korekty / wzrostu €/US$. Wskaźniki techniczne od kilku dni pokazywały, że dynamika dotychczasowego spadku €/US$ była zbyt silna. Stop lossy znajdują się też wyłącznie powyżej obecnych poziomów. Technicznie zasięg takiego ruchu powinien wynieść co najmniej 1,0250. Fundamentalnie sytuacja jednak się nie zmienia i nadal premiuje dolara. Gospodarka USA pozostaje relatywnie mocna i mierzy się z wysoką inflacją. Z kolei ryzyko recesji w Europie jest wysokie z uwagi na możliwe zatrzymanie dostaw gazu z Rosji. Dodatkowym negatywnym czynnikiem dla euro są duże szanse na wcześniejsze wybory we Włoszech, jedna z partii koalicyjnych wycofała poparcie dla premiera Draghiego, może on przegrać głosowanie nad wotum zaufania ale raczej wcześniej złoży swój mandat u prezydenta. Ponieważ szanse na sformowanie nowej większości są małe prezydent może ogłosić nowe wybory. Dlatego na większe osłabienie dolara do euro na razie nie liczymy.
• Dla zachowania pary w drugiej połowie miesiąca kluczowa prawdopodobnie będzie decyzja EBC w przyszłym tygodniu. Jeżeli Bank zdecyduje się łagodnie rozpocząć swój cykl podwyżek (+25pb), mimo silnych ryzyk inflacyjnych, to szanse na większe odbicie €/US$ w najbliższym czasie nie są wysokie. W razie większej podwyżki €/US$ może zbliżyć się do 1,05. Wraz z rosnącym ryzykiem recesji w Europie pogarszają się jednak długoterminowe perspektywy euro. Spadają szanse, że pod koniec 3kw22 para €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07. EBC swój cykl podwyżek dopiero zacznie i może zmieniać swoją politykę szybciej niż bardzo zachowawczy scenariusz wyceniany obecnie przez rynek. To ciągle przemawia za lekkim wzrostem €/US$ w 2poł22. Para może jednak nie wrócić ponad 1,07 do końca roku.
• W końcówce tygodnia oczekujemy raczej stabilizacji na bazowych rynkach długu. Nadal spodziewamy się jednak rozszerzania spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Nawet w razie dalszego pogorszenia nastrojów na rynkach akcji i napływu kapitału na dług wyższe rentowności w USA powinny wspierać dane z amerykańskiej gospodarki, m.in. jutrzejsze ze sfery realnej. Z Europy poznamy natomiast raczej słabe dane z przemysłu, co dodatkowo powinno wzmacniać obawy przed recesją.
• W 2poł22 najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz spłaszczenia krzywych. Z jednej strony, ryzyka inflacyjne pozostają wysokie i coraz częściej mówi się o efektach drugiej rundy, także w Europie. Z drugiej, rynki coraz mocniej obawiają się recesji, zwłaszcza w Europie. To z kolei obniża długoterminowe oczekiwania inflacyjne, hamując jednocześnie wzrost rentowności na długim końcu krzywych.

Przejściowy spadek na €/PLN, fundamenty nadal niekorzystne dla złotego.

• Jeżeli dojdzie do korekty na €/US$, powinna się poprawić również sytuacja na złotym. Zachowanie walut CEE w ostatnim czasie pokazuje, że złoty traci razem z forintem, co jest bardzo niepokojące. Węgierska waluta traci pomimo kolejnej dużej podwyżki stóp węgierskiego banku centralnego. Ewentualna korekta na €/PLN prawdopodobnie nie dotrze jednak dalej niż do 4,78-80. Po tym ruchu kurs prawdopodobnie znów zbliży się do ostatnich szczytów w okolicach 4,85. Problemem pozostaje niekorzystna sytuacja w kraju, szczególnie pogarszająca się nierównowaga zewnętrzna (co prawdopodobnie potwierdzą publikowane dziś dane o bilansie obrotów bieżących). Inwestorzy wydają się też traktować ostatnią podwyżkę stóp NBP jako nieadekwatną do silnych ryzyk inflacyjnych.
• Uważamy, że w 2poł22 kurs €/PLN utrzyma się szerokim trendzie bocznym, kończąc rok bliżej 4,70 z ryzykiem po wyższej stronie. Chociaż nadal sądzimy, że NBP doprowadzi stopy procentowe do około 8,5%, to może to zająć więcej czasu niż zakładaliśmy dotychczas. Znacznie pogorszył się też bilans handlowy Polski. Najprawdopodobniej nie skompensuje go napływ środków z KPO – nawet z rządu płyną informacje, że transfery Polska dostanie raczej w 2023. Jak pokazują doświadczenia regionu, dla obrony waluty konieczne mogą być albo dalsze podwyżki stóp, albo interwencje walutowe.
• Zachowanie SPW pod koniec tygodnia prawdopodobnie zdeterminuje sytuacja na rynkach bazowych. To sugeruje raczej stabilizację wycen. W razie dalszego pogorszenia nastrojów na giełdach i umocnienia np. Bunda oczekujemy rozszerzenia krajowych asset swapów, co powinno skompensować ew. niższe IRS w PLN.
• W dłuższym terminie ciągle widzimy powrót do wzrostu rentowności SPW. Ryzyka inflacyjne w kraju pozostają bardzo istotne, a mniej zdecydowana polityka NBP odbija się negatywnie na złotym. W naszej ocenie jesteśmy także kilka miesięcy przed szczytem CPI w Polsce. Uważamy inaczej niż RPP, że w 2poł22 i 1kw23 inflacja będzie prawdopodobnie nadal rosnąć. Sugeruje to wyższy docelowy poziom stóp NBP (w naszej ocenie około 8,5%) niż obecnie wycenia rynek. Nie spodziewamy się jednak, aby rentowność 10latki miała przekroczyć ostatni szczyt nieco ponad 8%. Zachowanie SPW pokazało, że są to już atrakcyjne poziomy z punktu widzenia zagranicy, szczególnie przy spadkach rentowności na rynkach bazowych.