Dziennik ING: Wzrost PKB Polski w 2kw22 mocno wyhamował.

Wiadomości zagraniczne

USA: Protokół z posiedzenia Fed sugeruje mniejsze tempo podwyżek stóp procentowych po osiągnięciu odpowiedniej restrykcyjności polityki pieniężnej.

Minutes z lipcowego posiedzenia Fed, podczas którego stopy procentowe zostały podniesione o 75pb do przedziału 2,25-2,50%, sugerują przejście do mniejszych podwyżek po osiągnięciu restrykcyjnego nastawienia polityki pieniężnej. Powinno to ocenić wpływ dotychczasowych podwyżek na inflację i aktywność gospodarczą. W kontekście podwyższonej niepewności i szybkich zmian w gospodarce, członkowie FOMC widziało ryzyko nadmiernego zacieśnienia warunków pieniężnych. Jest to zgodne z głosem Prezesa Fed J. Powella, który po ostatnim posiedzeniu wspomniał o przejściu na mniejsze podwyżki, ale jednocześnie nie wykluczył dużej podwyżki w zależności od danych.
Większość członków FOMC uznała, że spadki cen ropy naftowej i innych surowców w ostatnich tygodniach nie gwarantują trwałego obniżenia inflacji. Ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych postrzegają jako znaczące, co będzie wymagać determinacji Fed w zacieśnieniu polityki pieniężnej.
Kolejne posiedzenie FOMC odbędzie się 20-21 września, analitycy spodziewają się podwyżki o 50-75pb. Za mniejszą podwyżką przemawia m.in. spadek tempa inflacji w lipcu, natomiast wyjątkowo silne dane o rynku pracy payrolls wspierają kolejną podwyżkę o 75pb. Wczorajsze dane o sprzedaży detalicznej w lipcu (brak zmiany w ujęciu miesięcznym 0,0%m/m) były blisko konsensusu (wzrost o 0,1%m/m) i miały niewielki wpływ na zmiany na rynku. Dane za czerwiec zostały skorygowane w z 1% na 0,8%m/m.

Strefa euro: Wzrost PKB w 2kw22 o 0,6% kw/kw.

PKB strefy euro zwiększył się w 2kw22 o 0,6%kw/kw po wstępnym odczycie 0,7% i wzroście o 0,5% w 1kw22. W ujęciu rocznym wzrost PKB wyniósł 3,9%r/r po 5,4% w 1kw22.

Wielka Brytania: Dwucyfrowa inflacja w lipcu.

Ceny konsumpcyjne mierzone indeksem CPI wzrosły w lipcu o 10,1% przy konsensusie prognoz 9,8% i wzroście o 9,4% w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,6%m/m (konsensus 0,4%) oraz po 0,8% w czerwcu. Istotnie wzrosła inflacja bazowa – do 6,2%r/r w lipcu z 5,8% w czerwcu.

Wiadomości krajowe

GUS: Wzrost PKB mocno wyhamował w 2kw22.

Według wstępnego szacunku, PKB w 2kw22 wzrósł o 5,3%r/r w porównaniu z 8,5%r/r w 1kw22. To zdecydowanie słabszy wynik od oczekiwań (6% wg ankiety Parkietu). PKB wyrównany sezonowo spadł o 2,3% kw/kw w porównaniu ze wzrostem o 2,5% w 1kw22. Recesja techniczna (spadek PKB w dwóch kolejnych kwartałach) staje się prawdopodobna. Składowe PKB poznamy dopiero pod koniec sierpnia, ale najprawdopodobniej słabo wypadły inwestycje i eksport netto. Konsumpcja utrzymuje się na wysokim poziomie, ale to w dużym stopniu zasługa napływu ponad 2 mln uchodźców z Ukrainy.
Dane o sprzedaży detalicznej pokazują generalnie słabszy popyt np. na dobra trwałego użytku, a silny na towary pierwszej potrzeby. Dzisiejszy odczyt, jak i napływające dane np. z Niemiec znacząco podnoszą ryzyko, że w 4kw22 i 1kw23 dynamika PKB w ujęciu r/r spadnie poniżej zera.
Słaby wynik PKB za 2kw22 w połączeniu z przejściową stabilizacją inflacji w wakacje znacząco podnosi ryzyko, że we wrześniu RPP nie zdecyduje się na podwyżkę stóp. Naszym bazowym scenariuszem nadal pozostaje jednak zacieśnienie o 25pb.

Prezes NBP: Presja inflacyjna ustabilizuje się w wakacje, później zacznie słabnąć, ale za wcześnie na dyskusję o obniżkach stóp procentowych.

Prezes NBP A. Glapiński powiedział w wywiadzie prasowym, ze presja infalcyjna ustabilizuje się w wakacje i będzie spadać w kolejnych kwartałach. Spodziewa się, że dopiero pod koniec 2023 inflacja może być jednocyfrowa, być może nawet do poziomu bliskiego 3,5%. Na przebieg inflacji w istotny sposób wpłynie czas obowiązywania tarczy antyinflacyjnej – rząd tego jeszcze nie ogłosił, ale możliwe – według prezesa NBP – że będzie ona obowiązywać do końca 2023, a jej wycofywanie będzie stopniowe.
Glapiński stwierdził, że dyskusja o obniżkach stóp procentowych nie wydaje się bliską perspektywą. Nie wykluczył technicznej recesji w Polsce w br. tj. spadku PKB w dwóch kolejnych kwartałach.

Prezes PFR: Inflacja właśnie osiągnęła szczyt i będzie silnie spadać.

Według Prezesa PFR P. Borysa inflacja w Polsce właśnie osiągnęła szczyt, wzrośnie jeszcze w 1kw23, ale od 2kw23 powinna silnie spadać. Wzrost inflacji w 1kw23 będzie wynikał m.in. z efektów bazy. Prezes PFR odnotował wygasanie pierwotnego impulsu cenowego na światowych rynkach energii i żywności. Podwyższoną inflację podtrzymuje napięty rynek pracy i wysoka dynamika wynagrodzeń, ale nie widać ryzyka spirali płacowo-cenowej.
Naszym zdaniem, scenariusz szybkiej dezinflacji w najbliższych miesiącach jest mało prawdopodobny. W naszej ocenie, będzie to proces powolny obarczony istotnymi ryzykami, stagnacja gospodarcza w ograniczonym stopniu wpłynie na obniżenie inflacji ze względu na olbrzymią skalę pierwotnych wzrostów cen energii na rynkach światowych i w Europie. Przykładowo, w porównaniu do początku 2021, ceny gazy na rynkach europejskich wzrosły prawie 10-krotnie, a ceny węgla czy hurtowe ceny energii elektrycznej – około 5-krotnie.

RPP: P. Litwiniuk widzi przestrzeń do podwyżek stóp procentowych.

Członek RPP P. Litwiniuk stwierdził widzi przestrzeń do kolejnych podwyżek stóp procentowych, ale w świetle napływających danych, nie jest ona duża. Za dalszym zacieśnieniem przemawia, przede wszystkim, uporczywie wysoka inflacja bazowa i luźna polityka fiskalna w kontekście nadchodzącego roku wyborczego.

Komentarz rynkowy

Drugi dzień z rzędu para €/US$ się ustabilizowała. Spadek obaw geopolitycznych i oczekiwania na podwyżki stóp Fed jak na razie się kompensują. Para utrzymała się bardzo blisko 1,0170. Na walutach CEE widać jednak osłabienie. Kurs €/PLN wrócił wczoraj ponad 4,70. Nie pomogły słabe dane o krajowym PKB za 2kw22 (więcej w wiadomościach krajowych), ale presję na słabsze waluty widać było w całym regionie.
Na rynkach długu obserwowaliśmy wzrosty rentowności. Dochodowość zarówno Bunda jak i amerykańskiej 10latki podniosła się o niecałe 10pb. W ślad za tym podniosły się również rentowności SPW (i to aż 20pb na długim końcu), w oderwaniu od dość słabych danych z kraju i rosnącymi szansami na brak podwyżki stóp NBP we wrześniu.

Powrót €/US$ ponad 1,0350 odroczony.

Nadal spodziewamy się, że słabnące napięcia geopolityczne okażą się decydujące w końcówce tygodnia. To raczej przemawia za powrotem €/US$ do wzrostu, chociaż pod naporem słabych danych i obaw o recesję w Europie, ryzyko powrotu pary ponad 1,0350 w najbliższym czasie spadło.
Perspektywy €/US$ na końcówkę roku pozostają niepewne. Hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może nie być tak silne jak sugerowały to ostatnie dane, a koniunktura w amerykańskiej gospodarce w 3kw22 powinna się poprawić. Tym niemniej, szanse na wzrost pary €/US$ ponad 1,05 jeszcze w tym roku wzrosły, w naszej ocenie do ponad 50%. Głównym problemem pozostają niepewne perspektywy euro. Recesja w Europie wywołana brakiem dostaw gazu z Rosji to bardzo realny scenariusz. Rosja stara się też eskalować konflikt na Ukrainie, np. odstrzeliwując największą elektrownię atomową. Na razie rynek te czynniki ignoruje, ale po wakacjach może się to zmienić.
Wzrost rentowności na rynkach bazowych z wczoraj to raczej efekt niskiej płynności w wakacje niż mocnego przekonania inwestorów o silnych podwyżkach stóp. Nawet dane z USA nie są jednoznacznie pozytywne, a w Europie zdecydowanie dominuje ryzyko recesji. To sugeruje wyhamowanie wzrostów dochodowości w końcówce tygodnia lub ich niewielkie spadki.

Znów widać presję na waluty CEE.

Presja na waluty CEE pojawiła się szybciej niż zakładaliśmy. Kurs €/PLN wrócił ponad 4,68, co wskazuje na dalszy wzrost do około 4,73. Pod koniec wakacji spodziewamy się dalszego odbudowywania pozycji przeciw walutom CEE. Problemem pozostaje nastawianie NBP, który sugeruje szybki koniec cyklu podwyżek. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN do 4,80 we wrześniu jest istotne. Szanse na większy ruch jednak zdecydowanie spadły. Obniżyły się bowiem oczekiwania na podwyżki stóp również głównych banków centralnych, a krajowy bilans płatniczy zaczyna się poprawiać.
Sytuacja na rynkach bazowych powinna na razie pozostać kluczowa dla wycen SPW. Po sporym wzroście rentowności z wczoraj widzimy większe szanse na umocnienie papierów.
W dłuższej perspektywie, najprawdopodobniej po wakacjach lub nawet dopiero w październiku, widzimy przestrzeń do ponownych wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja pozostaje uporczywie wysoka i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem, nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek. Pole do tych wzrostów jednak się zmniejsza. Dane o koniunkturze w kraju i UE zaskakują na ogół na minus. Nieznana jest też skala problemów z energią w zimie. Dlatego wzrost rentowności po wakacjach będzie prawdopodobnie istotnie mniejszy niż zakładaliśmy jeszcze kilka tygodni temu.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}