Dziennik ING: Rekordowo niska stopa bezrobocia w Polsce.

Wiadomości zagraniczne

USA: w poszukiwaniu wskazówek nt. funkcji reakcji Fed i innych banków centralnych.

Dzisiaj rozpocznie się trzydniowe sympozjum w Jackson Hole, z najbardziej wyczekiwanym piątkowym przemówieniem Prezesa Fed J. Powella. Za wrześniową podwyżką stóp procentowych o 75pb. stoją już tylko mocne payrols za lipiec, pozostałe wskaźniki CPI, PMI, transakcje zakupu nieruchomości sugerują niższą podwyżkę (50pb) ujawniając brak ożywienia w gospodarce USA.
Lipcowe dane o zamówieniach na dobra trwałe pozostały bez zmian m/m (wzrost o 2,2% w czerwcu po rewizji z 2%) wobec oczekiwanego spadku o 0,8%. Natomiast spadek liczby umów na sprzedaż domów był niższy niż zakładały prognozy; wskaźnik spadł 1%m/m (-8,9% w czerwcu) przy konsensusie -2,6%.

Wiadomości krajowe

Rząd: tarcza anty-inflacyjna możliwa także w 2023.

We wtorek rząd przyjął projekt ustawy przedłużającej działanie tarczy antyinflacyjnej – czasowe obniżki podatków pośrednich na nośniki energii, nawozy w rolnictwie – do końca grudnia. Według komunikatu KPRM przedłużenie tarczy o 2 miesiące oznacza ubytek dochodów budżetowych na poziomie PLN4,8mld (PLN2,4mld na miesiąc).
Jednocześnie w odpowiedzi na interpelację poselską, Ministerstwo Klimatu i Środowiska napisało, ze tarcza może być kontynuowana w przyszłym roku.
Decyzja rządu jest zbieżna z konsensusem, że tarcza nie zostanie wycofana w czasie podwyższonej inflacji i w kontekście wyborów na jesieni 2023. Decyzja o przedłużeniu tarczy będzie miała istotny wpływ na ścieżkę inflacji w krótkim i średnim okresie.

GUS: Rekordowo niska stopa bezrobocia w Polsce.

W badaniu aktywności ekonomicznej ludności (BAEL) stopa bezrobocia w Polsce w 2kw22 wyniosła rekordowo niskie 2,6% po 3,1% w 1kw22. W UE niższą stopę bezrobocia odnotowały jedynie Czechy. Jednocześnie współczynnik aktywności zawodowej wyniósł 57,9% wobec 58,0% w poprzednim kwartale.
Natomiast stopa bezrobocia rejestrowanego w lipca utrzymała się na poziomie z czerwca i wyniosła 4,9%, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem ministerstwa. W urzędach pracy było zarejestrowanych 810tys. bezrobotnych.

GUS: niewielki spadek oczekiwań inflacyjnych w badaniu gospodarstw domowych.

W badaniu oczekiwań konsumentów dot. tempa zmian cen towarów i usług konsumpcyjnych na 12 miesięcy naprzód, nieznacznie obniżyła się przewaga konsumentów przewidujących wzrost inflacji. Wskaźnik GUS przyjmuje wartości od -100 (przewaga osób przewidujących spadek inflacji) do 100 pkt (przewaga osób przewidujących wzrost inflacji). W sierpniu wskaźnik wyniósł 41,1pkt po 43,2pkt w lipcu.
Wyniki badania można wiązać z adaptacyjny charakterem oczekiwań gospodarstw domowych w Polsce i obniżkami cen paliw na stacjach benzynowych od początku wakacji. Inflacja CPI w lipcu (15,6%r/r) była nieznacznie wyższa niż w czerwcu (15,5%).

Komentarz rynkowy

Kurs €/US$ nie był w stanie wczoraj pogłębić spadków. Dziś z rana para znów próbuje wyłamać się ponad parytet. Wtorkowe dane z Europy (PMI) nie okazały się tak złe jak obawiał się tego rynek, pojawiają się też komentarze czy w takim razie kurs może kontynuować spadek na bazie samych oczekiwań na podwyżki Fed. Stabilizację widać także na walutach CEE. Kurs €/PLN nie był w stanie wczoraj kontynuować wzrostów, po raz kolejny próbował przebić się ponad 4,79. Po niepowodzeniu tego ruchu kurs cofnął się do 4,77.
Na bazowych rynkach długu trwały wczoraj wzrosty rentowności. Tym razem osłabienie dotyczyło głównie Treasuries (+5pb na długim końcu). Ale od początku tygodnia wzrost rentowności amerykańskich i niemieckich 10latek jest bardzo podobny. SPW po kilku dniach silnego wzrostu rentowności (40pb od poniedziałku) wczoraj się ustabilizowały.

Kolejna próba powrotu €/US$ ponad parytet.

Kolejna próba powrotu €/US$ ponad parytet odbywa się bez konkretnych danych / wydarzeń. Kurs nie jest w stanie zejść niżej, mimo mocnych oczekiwań na podwyżki stóp w USA. Spadek €/US$ poniżej parytetu może więc okazać się nawet krótszy niż zakładaliśmy. Nie ma jednak dużego pola do wzrostu kursu w tym tygodniu. Wybicie powinno zakończyć się w okolicach 1,01-0150. Przekaz z konferencji w Jackson Hole najprawdopodobniej potwierdzi kolejne podwyżki stóp Fed. Nie znikają też ryzyka recesji w Europie w 2poł22.
Perspektywy od obicia €/US$ do końca roku są ograniczone, nawet gdy rynek zacznie wyceniać odbicie po szoku energetycznym w Europie. Dlatego pod koniec roku spodziewamy się €/US$ w okolicach 1,05. Nie wykluczamy, że podwyżki EBC mogą być bardziej zdecydowane niż wycenia to rynek. Inwestorzy dość mocno wycenili już załamanie koniunktury w Europie. Z drugiej strony jednak, hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może być wolniejsze niż rynek zakładał. To sugeruje raczej nieco wyższą ścieżkę stóp Fed niż jest w cenach.
Nie widać powodów aby wzrost rentowności na rynkach bazowych miał się na razie zatrzymać. Dane o koniunkturze z Europy były lepsze / mniej negatywne od oczekiwań. Komentarze Fed podczas konferencji w Jackson Hole najprawdopodobniej utrzymają jastrzębi ton widoczny w poprzednich tygodniach. Wzrosty dochodowości tracą jednak tempo i do końca tygodnia nie będzie raczej wydarzeń mogących znów ten ruch przyspieszyć.

Ryzyko osłabienia SPW nadal przeważa.

Wczorajsze zachowanie złotego wydaje się potwierdzać, że przynajmniej do końca miesiąca opór na 4,80 powinien się wybronić. Zwracamy uwagę, że w wakacje sporo inwestorów prawdopodobnie wzięło stop lossy np. na US$/PLN i może być mniej chętna do zajmowania pozycji przeciw PLN. We wrześniu ryzyko wyłamania €/PLN ponad ten poziom jest jednak duże. Po kilku miesiącach stabilizacji CPI w wakacje, RPP może mieć przekonanie, że sygnalizowanie bliskiego końca podwyżek było słuszne. Nie da się nawet wykluczyć braku zmian stóp we wrześniu.
Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i po wakacjach znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Co do otoczenia międzynarodowego trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
Sytuacja na SPW pozostaje trudna. Obserwujemy zarówno wzrost swapów jak i rentowności obligacji. Część inwestorów (prawdopodobnie zagranicznych) realizuje wcześniejsze zyski, np. w obawie przed odbiciem inflacji w Polsce po wakacjach. Cały czas mamy też do czynienia z bardzo słabą płynnością. W otoczeniu lepszych od oczekiwań danych z Europy (PMI) i najprawdopodobniej utrzymania jastrzębiej retoryki Fed wskazuje to na większe ryzyko wzrostów rentowności w najbliższych dniach. Istotne dane z kraju poznamy dopiero na przełomie miesiąca - PMI i wstępny szacunek CPI, czyli ostatnie dane przed kolejną decyzją RPP.
Po wakacjach nadal widzimy duży potencjał do wzrostów rentowności. Inflacja pozostaje uporczywie wysoka i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem, nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek. Pole do tych wzrostów jednak się zmniejsza ze względu na słabe dane o koniunkturze.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}