Dziennik ING: Początek 3kw22 w Europie lepszy od oczekiwań. Rynki czekają na konferencję szefa Fed.

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: bez wyraźnych sygnałów bliskiej recesji.

Indeks Ifo, odzwierciedlający nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców, w sierpniu wyniósł 88,5pkt w porównaniu z 88,7 (po korekcie z 88,6) miesiąc wcześniej i przy konsensusie 86,8pkt. To najniższy poziom wskaźnika od czerwca 2020. Niemniej spadek wskaźnika ifo wyhamował i nie jest tak wyraźny jak prognozowany. Podobne wyhamowanie spadku obserwujemy dla indeksu oczekiwań – 80,3pkt w sierpniu wobec 80,4 (po korekcie z 80,3) w poprzednim miesiącu oraz dla wskaźnika ocen bieżącej sytuacji który również obniżył się nieznacznie do 97,5pkt z 99,7 w lipcu. Badanie Ifo obejmuje około 9tys. firm ze wszystkich branż.
PKB Niemiec w 2kw22 wzrósł o 0,1% kw/kw, po uwzględnieniu czynników sezonowych. Przy odczycie +0,8% w 1kw22 spodziewano się braku zmiany dla tego wskaźnika. W ujęciu r/r PKB Niemiec wzrósł w 1kw22 o 1,7%. Tu szacowano wzrost o 1,4%, po wzroście w 1kw22 na poziomie 3,6%. Po odzesonowaniu PKB Niemiec wzrósł o 1,8% w 2Q22 r/r przy konsensusie +1,5% wobec +3,9% w poprzednim kwartale.
Koniunktura w Europie zachodniej w 2kw22 generalnie zaskakiwała na plus. Pomogło w tym odblokowanie łańcuchów dostaw, czy odbicie w usługach po zimowej fali pandemii. Obawiamy się jednak, że 3kw22 przyniesie wyraźne spowolnienie, wywołane m.in. szokiem energetycznym.

USA: spadek PKB nieco niższy od oczekiwań, pozytywnie na rynku pracy.

Drugi szacunek PKB w USA w 2kw22 (pierwszy odczyt wskazał na spadek o 0,9% kw/kw w ujęciu SAAR) pokazał spadek o 0,6% (oczekiwano -0,7%). Bazowy deflator PCE (preferowana przez amerykańską Rezerwę Federalną miara inflacji) wyniósł w 2 kw. 4,4% kw/kw w ujęciu zanualizowanym, wobec 5,2% w poprzednim kwartale.
Liczba nowych osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu w USA wyniosła 243 tys. Ekonomiści spodziewali się, że liczba nowych bezrobotnych wyniesie 252 tys. wobec 245 tys. poprzednio, po korekcie z 250 tys.

Strefa euro: Poznaliśmy minutes z lipcowego posiedzenia EBC.

Opublikowano protokół z lipcowego posiedzenia EBC. EBC zaskoczył wówczas analityków skalą podwyżki – o 50pb przy oczekiwanych 25pb, ale retoryka podczas konferencji po posiedzeniu była dość gołębia. Pokazuje to dylemat EBC balansowania między koniecznością walki z wysoką inflacją a wsparciem koniunktury gospodarczej. Część członków Rady Prezesów opowiedziała się za podniesieniem stóp o 25pb, ponieważ taki ruch wskazywany był na czerwcowym posiedzeniu i zachowałby spójność z wcześniejszym komunikatem. Z protokołu wynika, że członkowie EBC jednogłośnie poparli stworzenie nowego instrumentu ochrony transmisji polityki pieniężnej (TPI).
Zarówno przekaz z minutes, jak i wypowiedzi członków Rady Prezesów wskazują, że EBC szykuje się na szybki, ale krótki cykl podwyżek stóp. Widzimy ryzyko, że wobec nadchodzącej recesji po wrześniowej podwyżce stóp (najprawdopodobniej kolejne 50pb) nastąpi długa przerwa.

Wiadomości krajowe

Minutes z lipcowego posiedzenia RPP

Wczoraj NBP opublikował protokół z posiedzenia RPP z 7 lipca. Wynika z niego, że niektórzy członkowie Rady oceniali, że proces dezinflacji może przebiegać wolniej m.in. ze względu na możliwe poluzowanie polityki fiskalnej. Zwracano także uwagę na ryzyko znaczących podwyżek regulowanych taryf na energię elektryczną i gaz ziemny na początku 2023. Wskazywano także na wpływ niekorzystnych warunków agrometeorologicznych oraz czynników kosztowych w rolnictwie, które podnoszą ceny żywności. Członkowie Rady podkreślali przy tym, że wysoka inflacja wynika głównie z wcześniejszego silnego wzrostu światowych cen surowców energetycznych i rolnych – w znacznej części będącego konsekwencją rosyjskiej agresji przeciw Ukrainie – oraz wcześniejszych wzrostów regulowanych krajowych taryf.
Protokół jest zgodny z dotychczasową linią RPP. Cały czas akcent kładziony jest na czynniki proinflacyjne pozostające poza kontrolą RPP, np. ceny globalne. Uważamy jednak, że czynniki popytowe będą powodem dalszego wzrostu inflacji bazowej w 4kw22. Będzie to jeden z elementów ponownego wzrostu CPI po wakacjach. Dlatego też nadal uważamy, że RPP będzie zmuszona kontynuować podwyżki stóp, doprowadzając stopę referencyjną ponad 7%.

Podstawowe stawki VAT bez zmian.

Wiceminister finansów A.Soboń ocenił, że podstawowe stawki VAT na poziomie 8% i 23% powinny zostać utrzymane, dopóki wydatki na obronność będą przekraczały 3% PKB

Rząd pracuje nad programem pomocowym dla firm energochłonnych.

Wsparcie ma mieć formę dopłat z budżetu. Nie podano szczegółów tego pakietu, ani zakładanej daty jego wejścia w życie.

Komentarz rynkowy

Kurs €/US$ utrzymał się wczoraj blisko parytetu. W ciąg dnia trwały próby wyciągnięcia go wyżej, ale ostatecznie bez powodzenia. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na wystąpienia podczas konferencji Fed, przede wszystkim dzisiejsze J.Powell’a, przed większymi zmianami pozycji. Nieudana próba powrotu pary €/PLN ponad 4,79 i stabilizacja €/US$ zachęciły wczoraj do dalszych zakupów złotego. Kurs cofnął się z 4,77 na 4,74.
Na bazowych rynkach długu trwało wczoraj umocnienie, szczególnie widoczne pod koniec dnia, już po zakończeniu handlu w Europie. Rentowność amerykańskiej 10latki obniżyła się o około 7pb, ale traktujemy to na razie jako korektę po sporym wzroście dochodowości trwającym od początku miesiąca. Wraz z rynkami bazowymi zyskały również SPW. Zmienność pozostałą wysoka, rentowność 10latki spadła o około 15pb.

Rynki czekają na konferencję szefa Fed

Nie spodziewamy się, aby wystąpienie szefa Fed (dziś o 16:00) dostarczyło nowych pro-dolarowych informacji. Od kliku tygodni członkowie FOMC jasno komunikują dalsze podwyżki stóp. Dlatego na przełomie tygodnia oczekujemy kolejnych prób powrotu €/US$ ponad parytet. Nadal jednak uważamy, ze w najbliższym czasie nie ma jednak dużego pola do wzrostu kursu. Wybicie powinno zakończyć się w okolicach 1,01-0150. Scenariusz dalszych podwyżek stóp w USA pozostaje w mocy. Nie znikają też ryzyka recesji w Europie w 2poł22.
Perspektywy do obicia €/US$ do końca roku są ograniczone, nawet gdy rynek zacznie wyceniać odbicie po szoku energetycznym w Europie. Dlatego pod koniec roku spodziewamy się €/US$ w okolicach 1,05. Nie wykluczamy, że podwyżki EBC mogą być bardziej zdecydowane niż wycenia to rynek. Inwestorzy dość mocno wycenili już załamanie koniunktury w Europie. Z drugiej strony jednak, hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może być wolniejsze niż rynek zakładał. To sugeruje raczej nieco wyższą ścieżkę stóp Fed niż jest w cenach.
Dzisiejszy przekaz szefa Fed powinien potwierdzić dalsze podwyżki stóp, w tym najbliższą we wrześniu. Dane o koniunkturze z Europy były też lepsze / mniej negatywne od oczekiwań. Sugeruje to, ze rentowności na rynkach bazowych na przełomie tygodnia wrócą do wzrostu. Osłabienie obligacji traci jednak tempo i na początku września może przejść w trend boczny.

Złoty może kontynuować umocnienie.

Udany odwrót z okolic 4,79 powinien zachęcać do dalszych zakupów złotego pod koniec miesiąca. Inwestorzy są wyraźnie mniej chętni do gry na osłabienie walut CEE niż przed wakacjami. W poprzednich tygodniach sporo inwestorów prawdopodobnie wzięło stop lossy np. na US$/PLN i teraz ogranicza budowanie nowych pozycji przeciw walutom CEE. Technicznie widzimy możliwość zejścia €/PLN do 4,70-71. Ryzyko powrotu €/PLN do lub nawet powyżej 4,80 we wrześniu jest jednak duże. Otoczenie międzynarodowe pozostaje niepewne. Po kilku miesiącach stabilizacji CPI w wakacje, RPP może mieć przekonanie, że sygnalizowanie bliskiego końca podwyżek było słuszne. Nie da się nawet wykluczyć braku zmian stóp na najbliższym posiedzeniu Rady.
Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i po wakacjach znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Co do otoczenia międzynarodowego trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
SPW powinny na przełomie tygodnia podążać za rynkami bazowymi, utrzymując przy tym wysoką zmienność. Zarówno ostatnie dane z Europy, jak i przekaz z Fed powinny wspierać powrót rentowności do wzrostów. Potencjał do osłabienia SPW widzimy zwłaszcza po wakacjach. Inflacja pozostaje uporczywie wysoka i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem, nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek. Pole do tych wzrostów jednak się zmniejsza ze względu na słabe dane o koniunkturze.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}