Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Solidna kondycja rynku pracy, dobre nastroje gospodarstw domowych.

• Dziś poznamy szacunkowe dane o zatrudnieniu w amerykańskim sektorze prywatnym, przygotowywane przez agencję ADP. Konsensus rynkowy sugeruje, że w sierpniu powstało tam 288tys. nowych miejsc pracy, wobec 128tys. przed miesiącem. Widzimy jednak ryzyko, że dane zaskoczą po niższej stronie. Tego samego spodziewamy się po piątkowych payrolls (250tys. wobec konsensusu na 300tys). Na słabszy wynik wskazuje m.in. zmniejszenie liczby otwartych wakatów oraz pogorszenie w badaniach nastrojów wśród przedsiębiorstw w poprzednim miesiącu. Kondycja amerykańskiego rynku pracy pozostaje jednak stosunkowo dobra, mimo technicznej recesji w USA w 1poł22. Wg nowej ankiety JOLTS liczba wakatów ponownie rośnie. To sugeruje, że rynek pracy USA pozostanie mocny także w 2poł22, mimo symptomów spowolnienia w innych obszarach.
• Solidna kondycja rynku pracy znajduje też odzwierciedlenie w nastrojach gospodarstw domowych. Opublikowany wczoraj wskaźnik zaufania konsumentów Conference Board wzrósł w sierpniu z 95,3pkt. do 103,2pkt. (konsensus 97,9pkt.). Problemem amerykanów jest jednak wysoka inflacja. Przekracza ona wysoką jak na USA dynamikę płac (około 5%r/r) niemal dwukrotnie.
• Układ danych z amerykańskiej gospodarki utrzyma Fed w trybie zacieśniania polityki pieniężnej. Naszym bazowym scenariuszem na wrzesień pozostaje podwyżka o 50pb, ale szanse na 75pb są niewiele niższe niż 50%.

Niemcy: Dalszy wzrost inflacji HICP.

• Według wstępnych szacunków inflacja CPI wzrosła w sierpniu w Niemczech do 7,9%r/r z 7,5%r/r w lipcu (ING: 8,0%; konsensus: 7,8%r/r). Inflacja HICP wzrosła do 8,8%r/r z 8,5%r/r w miesiąc wcześniej. Do wzrostu inflacji przyczyniły się głównie podwyżki cen gazu i energii elektrycznej, droższa żywność oraz wyższe ceny w rekreacji i kulturze, w tym droższe wycieczki zagraniczne. Wzrosty tych cen z nawiązką zrekompensowały spadek cen paliw i interwencje rządowe na rzecz ograniczenia presji ze strony cen energii (obniżki cen paliw i tanie bilety na transport publiczny), które wygasają z końcem sierpnia. W efekcie inflacja w Niemczech może w najbliższych miesiącach zbliżyć się do dwucyfrowych poziomów.
• Dziś poznamy wstępny szacunek inflacji dla całej strefy euro. Spodziewamy się zarówno przyspieszenia inflacji ogółem z 8,9% do 9,2%r/r (konsensus 9,0%), jak i komponentu bazowego z 4,0% do 4,1%r/r (konsensus 4,0%). W takim otoczeniu inflacyjnym EBC najprawdopodobniej podniesie w tym miesiącu stopy procentowe o 50pb, przy czym nie można również wykluczyć podwyżki o 75pb.

Węgry: Podwyżka stóp o 100pb i działania NBH na rzecz ograniczenia nadpłynności.

• Zgodnie z oczekiwaniami Narodowy Bank Węgier (NBH) podniósł wczoraj główną stopę procentową o 100pb do 11,75%. Ponadto zapowiedziano działania na rzecz ograniczenia nadmiernej płynności, które mają poprawić efektywność mechanizmu transmisji polityki pieniężnej. Powinny także one wspierać kurs forinta. Wspomniane działania obejmują:
• Podniesienie stopy rezerwy obowiązkowej z 1% do 5% i konieczność utrzymania minimalnego poziomu rezerwy każdego dnia.
• Wprowadzenie regularnych aukcji bonów pieniężnych.
• Wprowadzenie długoterminowych depozytów w celu ograniczenia płynności w dłuższych terminach.

Wiadomości krajowe

Dziś dane o inflacji w sierpniu (flash) i struktura wzrostu PKB w 2kw22.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w sierpniu. Prognozujemy, że ceny konsumpcyjne wzrosły o 15,4%r/r (konsensus: 15,5%r/r), przy wyraźnym spadku cen paliw względem lipca. Jednocześnie utrzymywała się presja na wzrost cen innych towarów i usług, a inflacja bazowa wzrosła wg. naszych szacunków w okolice 9,6%r/r.
• Także o 10:00 poznamy dane o wzroście PKB 2kw22 wraz z jego strukturą. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 5,3%r/r. Prognozujemy wzrost konsumpcji na ok. 5,5%r/r i inwestycji o ok. 5%r/r. Dodatni wkład zmiany stanu zapasów do rocznego wzrostu PKB był najprawdopodobniej wyraźnie niższy niż w poprzednich dwóch kwartałach, a skala negatywnego wkładu handlu zagranicznego obniżyła się.

Rząd przyjął projekt budżetu na 2023. Budżet na 2023 nie budzi wątpliwości po stronie dochodów, ale wydatki mogą być wyższe.

• Założenia makroekonomiczne: W projekcie ustawy budżetowej na 2023 rząd założył wzrost PKB o 1,7% oraz inflację CPI na poziomie 9,8%, wobec odpowiednio 4,6% i 13,5% w tym roku.
• Dochody budżetowe: Dochody budżetowe w 2023 zostały oszacowane na PLN604,4mld, co oznacza wzrost o 21,2% względem planowanego wykonania 2022.

Wpływy kasowe z głównych podatków mają wynieść odpowiednio:

• VAT: PLN286,3mld,
• Akcyza: PLN88,6mld,
• PIT: PLN78,4mld,
• CIT: PLN73,6mld.
• Wydatki budżetowe: Wydatki budżetowe mają wzrosnąć w przyszłym roku o ponad PLN147mld (28,3%), z czego największy wzrost (PLN40mld) będzie dotyczył kosztów obsługi długu. Premier M. Morawiecki zapowiedział, że nie jest zakładane bezpośrednie finansowanie projektów z KPO z budżetu państwa, a ich prefinansowanie ma zapewniać PFR. Dodał także, że budżet na 2023 ma bufory na ewentualne dalsze wsparcie obywateli w związku z cenami gazu. Ponadto rząd może wydłużyć na przyszły rok dopłaty do nawozów dla rolników.
• Wskaźniki fiskalne: Deficyt budżetu państwa w roku przyszłym jest planowany na ok. PLN65mld, wobec szacowanego wykonania 2022 w okolicach (PLN23mld), a deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2023 na 4,2-4,4% PKB. Państwowy Dług Publiczny na koniec przyszłego roku ma się obniżyć do 40,4% PKB z ok. 41% PKB na koniec tego roku. Rząd spodziewa się, że stopa referencyjna NBP wzrośnie w tym roku do 7%, a  w 4kw23 rozpoczną się obniżki stóp.
• Projekt budżetu na 2023 wydaje się bardzo zachowawczy. Zakłada implicite, że Polska otrzyma środki unijne na finansowanie KPO i budżet państwa nie będzie zmuszony ich pokrycia. Ponadto nie mamy informacji o skali planowanych rekompensat dla dystrybutorów energii, które będą konieczne w przypadku gdy wzrost cen taryfowanych nośników energii będzie niższy od wzrostu kosztów ich dostarczania. Sugestie, że wzrost cen gazu ma zostać zamrożony w 2023 wskazują, że rekompensaty mogą stanowić znaczące obciążenie budżetu w przyszłym roku. Biorąc pod uwagę przyjęte założenia makroekonomiczne prognozy wpływów z podatków bezpośrednich wyglądają realistycznie, podczas gdy nasze szacunki dochodów z VAT w 2023 są nieco ostrożniejsze.

MR: Ceny żywności nie spadną, a ceny nawozów nie wrócą do wcześniejszych poziomów.

• Ceny żywności nie spadną, a powinniśmy dbać o to, żeby dalej nie rosły – powiedział wicepremier i minister rolnictwa H. Kowalczyk. Dodał, że ceny nawozów również nie wrócą do poziomów sprzed roku. Zdaniem Kowalczyka dopóki trwa wojna na Ukrainie i rosną ceny surowców i energii, spadek cen żywności jest mało prawdopodobny.

Komentarz rynkowy

• Kurs €/US$ od początku tygodnia kontynuuje wzrost. Obecnie para jest przy 1,0040, czyli już blisko szczytów z ubiegłego tygodnia (1,0060). To w dużej mierze efekt wzrostu oczekiwań na 75pb podwyżki stóp na najbliższym posiedzeniu EBC. Słabszy dolar pozostaje wsparciem dla walut CEE. Kurs €/PLN wrócił już praktycznie do 4,72. To najniższy poziom od około dwóch tygodni. Wśród walut regionu wyróżnia się forint, który wczoraj zyskał najmocniej, dzięki kolejnej podwyżce stóp MNB.
• Zmiany na bazowych rynkach długu były wczoraj niewielkie. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na wskazówki, czy Fed i EBC we wrześniu zdecydują się faktycznie na podwyżki stóp po 75pb. Zmienność SPW była jednak wysoka. Rentowność 10latki obniżyła się o ponad 15pb. Na razie widać tu przede wszystkim niską płynność. Silny wzrost rentowności z połowy miesiąca ewidentnie jednak się zatrzymał.

Stopniowy wzrost €/US$.

• Powrót €/US$ ponad parytet powinien zachęcać do zajmowania kolejnych pozycji na umocnienie euro. Opublikowane wczoraj dane o inflacji z części gospodarek strefy euro potwierdzają, że presja cenowa jest silna. Można zakładać, że dane dla całej strefy, które poznamy dziś również będą wysokie, potwierdzając wysokie szanse na podwyżkę stóp o 75pb przez EBC. Uważamy również, że dolarowi nie pomogą także publikowane w tym tygodniu dane, m.in. piątkowe payrolls. Technicznie docelowym poziomem powinien dla pary być 1,01-0150.
• Perspektywy do obicia €/US$ do końca roku są ograniczone, nawet gdy rynek zacznie wyceniać odbicie po szoku energetycznym w Europie. Dlatego pod koniec roku spodziewamy się €/US$ w okolicach 1,05. Rynek wycenia podwyżkę stóp EBC o 75pb na około 50% - jest tu jeszcze potencjał do umocnienia euro, szczególnie gdyby pojawił się kolejny kontrolowany przeciek z EBC. Inwestorzy dość mocno wycenili już załamanie koniunktury w Europie. Z drugiej strony jednak, hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może być wolniejsze niż rynek zakładał. To sugeruje raczej nieco wyższą ścieżkę stóp Fed niż jest w cenach.
• W drugiej połowie tygodnia ciągle widzimy miejsce na niewielkie wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Wspomniane dane o inflacji ze strefy euro mają potencjał, żeby jeszcze wzmocnić oczekiwania na 75pb podwyżki EBC we wrześniu. Inwestorzy w dużym stopniu zdyskontowali już jednak przekaz z Fed i EBC, a wczorajsze dane np. z Niemiec sugerują raczej umiarkowane pole do zaskoczenia poziomem inflacji dla całej strefy euro. Z kolei dane z USA mogą w tym tygodniu rozczarować, ale powinno to mieć ograniczony wpływ na rynek z uwagi na bardzo zdecydowaną retoryk ę Fed.

Złoty kontynuuje umocnienie.

• Stopniowy wzrost €/US$ powinien w najbliższych dniach wspierać dalszy spadek €/PLN. Niekoniecznie pomogą w tym publikowane dziś dane z kraju, ale od dłuższego czasu region CEE grany jest głownie koszykowo i wydarzenia lokalne mają ograniczone znaczenie. Pierwszą poważną barierą dla €/PLN będą okolice 4,70-71. Jeżeli jednak €/US$ będzie rósł na początku września, to kurs może wrócić poniżej 4,70. Wrzesień może być jednak ryzykowny z punktu widzenia złotego. Jak pokazało zachowanie HUF po ostatniej decyzji MNB, polityka pieniężna pozostaje bardzo istotna. Po kilku miesiącach stabilizacji CPI w wakacje, RPP może mieć przekonanie, że sygnalizowanie bliskiego końca podwyżek było słuszne. Nie da się nawet wykluczyć braku zmian stóp na najbliższym posiedzeniu Rady. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN do lub nawet powyżej 4,80 we wrześniu jest istotne.
• Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i po wakacjach znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Co do otoczenia międzynarodowego trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
• Przejście rentowności SPW w trend boczny w ciągu ostatniego tygodnia traktujemy raczej jako przerwę po silnym osłabieniu papierów. Może się ona utrzymać także przez część września, w zależności od sygnałów z RPP. Osłabienie papierów powinno być kontynuowane po wakacjach. Inflacja pozostaje uporczywie wysoka i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem, nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek. Pole do tych wzrostów jednak się zmniejsza ze względu na słabe dane o koniunkturze.