Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Amerykański przemysł się trzyma.

• Sierpniowe dane o aktywności gospodarczej z USA są pozytywne i lepsze od oczekiwań. Pokazują, że amerykańska gospodarka, która przeszła techniczną recesję w 1poł22, nie hamuje dalej.
• Dwa barometry koniunktury wskazują na dobrą koniunkturę w amerykańskim przemyśle w sierpniu. ISM wyniósł 52,8 pkt. przy konsensusie 52,0 oraz 52,8 w lipcu. Natomiast finalny odczyt PMI wyniósł 51,5 pkt. przy wstępnym odczycie 51,3 i 52,2 w lipcu. Przy obu indeksach wartość powyżej 50 pkt. oznacza ożywienie w sektorze. Dane sugerują złagodzenie presji w globalnych łańcuchach dostaw, co może okazać się jednak nietrwałe po ogłoszeniu nowych lockownów w Chinach.
• Dane tygodniowe o liczbie nowych bezrobotnych (232tys.) również okazały się bliskie oczekiwaniom analityków (248 tys.) po 237 tys. nowych bezrobotnych w poprzednim tygodniu.

USA: Dziś payrolls za sierpień - hamowanie rynku pracy może być niewystarczające dla opanowania inflacji. Takie sygnały płyną z Fed ostatnio.

• Dziś zostaną opublikowane dane o amerykańskim rynku pracy, na których analitycy skupili uwagę w tym tygodniu. Po silnym odczycie payrolls za lipiec (ponad 0,5 mln nowych miejsc pracy, od początku roku 3,2mln pomimo technicznej recesji w 1poł22) i przekroczeniu poziomów zatrudnienia sprzed pandemii, spodziewamy się, że w sierpniu powstało 250tys. nowych miejsc pracy. Konsensus zakłada wzrost o niecałe 300tys. przy niezmienionej stopie bezrobocia (3,5%) oraz wzroście płac (stawki godzinowej) o 0,3%m/m i 5,3%r/r.
• Wyniki opublikowanej w środę ankiety ADP o rynku pracy, która po zmianach ma być bardziej spójna z payrolls, wskazały na 132tys. nowe miejsca pracy po 268tys. w lipcu. Ale ADP nie jest dobrym wskaźnikiem sytuacji na rynku pracy, inne dane alternatywne pokazują, że spadek tempa zatrudnienia (payrolls) może być nawet mniejszy niż sugeruje konsensus. Szczególnie optymistycznie wyglądają dane o ofertach pracy JOLTS, które po paru miesiącach spowolnienia ponownie poprawiły się.
• Jeśli dzisiejsze dane okażą się jednak lepsze od konsensusu, to wzmocnią argumenty za trzecią z rzędu podwyżką stóp Fed o 75pb na wrześniowym posiedzeniu. Takie są nasze oczekiwania, że Fed podniesie stopy o 75% i doprowadzi ich poziom do 4% w kolejnych miesiącach.

Strefa euro: rekordowo niska stopa bezrobocia.

• Stopa bezrobocia w strefie euro w sierpniu spadła rekordowo niskiego poziomu 6,6% z 6,7% w lipcu pomimo osłabienia aktywności gospodarczej. Nie widać przy tym istotnej presji na wzrost płac z powodu silnego podbicia inflacji w wielu krajach strefy euro.

Chiny: Lockown w 21-milionowym Chengdu.

• Po wykryciu około 150 nowych przypadków Covid-19 w ciągu doby i prawie 800 w ciągu tygodnia, władze ogłosiły od czwartku lockdown w Chengdu, stolicy prowincji Syczuan w południowo-zachodnich Chinach. Mieszkańcy nie mogą wychodzić z domów. Lockdown ma potrwać co najmniej do niedzieli, dalsze kroki będą zależeć od wyników masowych testów.
• Władze chińskie trzymają się sztywno strategii zero Covid, co powoduje nagłe zatrzymania mobilności ludzi i aktywności gospodarczej na obszarze objętych restrykcjami. W ostatnim czasie ograniczenia (zamknięcie instytucji rozrywki i ograniczenia działalności restauracji) wprowadzono w Shenzen na południu Chin (hub technologiczny) oraz w Dalian na północnym wschodzie kraju.

Wiadomości krajowe

PMI: Silne pogorszenie nastrojów firm, ale skala spowolnienia w przetwórstwie nie będzie tak duża.

• We wrześniu koniunktury PMI obniżył się po raz kolejny do 40,9pkt. z 42,1pkt. (konsensus 41,8pkt.). Poza okresem pandemii to najniższy wynik od kryzysu finansowego. Zarówno oceny produkcji jak i nowe zamówienia spadły w najszybszym tempie od pierwszej fali Covid-19 (maj 2020). Ankietowane firmy wskazują, ze wysoki wzrost cen osłabił popyt ze strony klientów. Szósty miesiąc z rzędu spadły również zamówienia eksportowe. Zwracamy jednak uwagę, że wyniki krajowego PMI od miesięcy wskazują na zbyt pesymistyczny obraz koniunktury w przetwórstwie przemysłowym. Wskazywana przez badanie tendencja hamowania gospodarki jest poprawna, ale tempo pogorszenia widoczne w PMI nie potwierdza się w danych o produkcji, a skala faktycznego spowolnienia jest zdecydowanie słabsza.
• Badane firmy wskazały, że tempo wzrostu kosztów było najniższe od 21 miesięcy, a ceny wyrobów gotowych od 19 miesięcy, chociaż oba wskaźniki utrzymały się na historycznie wysokim poziomie. Firmy mimo słabszego popytu nadal zmuszone były przenosić rosnące ceny na odbiorców.
• Mniejsza produkcja oraz mniejsza liczba zamówień doprowadziły do najostrzejszej redukcji aktywności zakupowej polskich producentów od czerwca 2020. Firmy starały się korzystać z zapasów (3 miesiąc redukcji stanu zapasów). Taką tendencję wydają się potwierdzić również m.in. dane o bilansie płatniczym, gdzie widać słabnący import komponentów i surowców. Ankietowane firmy raportowały również dalsze pogorszenie ocen zatrudnienia i redukcję etatów 3 miesiąc z rzędu. Ostatnie dane o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw pokazywały mniej pesymistyczne tendencje, tj. stabilizację zatrudnienia w przemyśle.
• Wrześniowe wyniki PMI potwierdzają słabnącą koniunkturę w branżach przetwórczych oraz ciągle trwające przenoszenie rosnących kosztów na konsumentów. Potwierdzają to dane z początku 3kw22, wskazujące na słabnięcie dotychczasowych lokomotyw polskiego przemysłu. W naszych prognozach zakładamy spadek tempa PKB z 5,5%r/r w 2kw22 do około 3%r/r w 3kw22 i poniżej 1% w 4kw22. W 1kw22 gospodarka rosła 8,5%r/r. To jednak duża zasługa efektów bazowych, kwartalne dynamiki PKB nie wyglądają aż tak źle.

Członkowie RPP za dalszymi podwyżkami stóp procentowych, nieco mniej gołębio.

• We wrześniu i październiku nadal jest przestrzeń do podwyżek stóp procentowych – powiedział członek RPP. L. Kotecki. Jego zdaniem nie ma natomiast w tej chwili miejsca na dyskusję o ewentualnych obniżkach stóp, czy też definitywnym zakończeniu cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. Dodał, że inflacja ma w coraz większym stopniu podłoże w czynnikach krajowych i kontynuuje trend wzrostowy.
• W ocenie C. Kochalskiego z Rady nadal jest przestrzeń do ewentualnych podwyżek stóp procentowych, ale w mniejszej niż dotychczas skali. Zdaniem Kochalskiego nie można wykluczyć perspektywy obniżek stóp w 2023, ale będzie to m.in. uzależnione od skali spowolnienia gospodarczego.

MF: Tegoroczny szczyt inflacji nastąpi w 3kw22.

• Prognozy Ministerstwa Finansów zakładają, że tegoroczny szczyt inflacji przypadnie na 3kw22 – powiedział wiceminister finansów S. Skuza. Stwierdził również, że jeszcze na początku 2023 możliwy jest wzrost inflacji, a  w dalszej części przyszłego roku nastąpi jej wyraźne wyhamowanie. Zaznaczył jednocześnie, że niepewność co do prognoz w tym zakresie jest wysoka.

Komentarz rynkowy

• Kurs €/US$ testował dziś dołek z poprzedniego tygodnia. Dzień rozpoczął się z górnego poziomu range’u, jednak pogarszający się sentyment na rynkach akcji wzmocnił bazowe rynki długu i dolara. Mocno słabnący JPY (para USD/JPY ustanowiła 24-letni szczyt) ostatecznie pomógł zepchnąć €/USD poniżej parytetu i późnym popołudniem para ustanowiła nowe lokalne minimum na poziomie 0,9912. Złoty nieznacznie osłabiał się wraz z umocnieniem dolara w stosunku do głównych walut. €/PLN zakończył jednak dzień na poziomie 4,72, nieco poniżej otwarcia.
• Na bazowych rynkach długu dalej rosły rentowności. Oczekiwania zdecydowanej podwyżki stóp FED oraz przecieki o podwyżce stóp ECB o 75 bp we wrześniu negatywnie wpływają na sentyment na rynku akcji i obligacji. Mocno rosła zwłaszcza rentowność amerykańskiej 10cio latki (+10pb) ciągnąc za sobą Bunda. SPW poradziły sobie zadziwiająco dobrze kończąc dzień z niższymi rentownościami. Najwyraźniej inwestorzy nie wierzą że wysoki odczyt sierpniowej inflacji skłoni RPP do większych podwyżek stóp.

Rynki czekają na dzisiejsze payrolls

• W oczekiwaniu na dzisiejsze payrolls kurs €/US$ powinien utrzymać się w trendzie bocznym. Payrolls mogą być słabsze niż przed miesiącem, ale ogólny obraz rynku pracy wskazuje raczej że jego schłodzenie jest niezadowalające dla Fed, który wciąż potrzebuje większego hamowania aby zapanować nad inflacją. Stąd USD może nie ucierpieć nawet po słabszych danych niż miesiąc temu.
• Kurs €/US$ prawdopodobnie zostanie dość blisko parytetu do końca roku, choć raczej z niewielką tendencją wzrostową. Para może nie być w stanie dotrzeć do 1,05. Rosną oczekiwania na 75pb podwyżki stóp EBC we wrześniu. Równolegle podnoszą się jednak również oczekiwania na zacieśnienie polityki Fed. Hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może być wolniejsze niż do tej pory zakładano. Ryzykiem ciągle pozostaje też sytuacja w Europie. Rynek co prawda wycenił silne spowolnienie na przełomie roku, ale skala kryzysu energetycznego w zimie jest trudna do oszacowania.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się wyhamowania wzrostów rentowności na bazowych rynkach długu. Rynek poznał już wysokie dane o inflacji z Europy. Z USA spodziewamy się natomiast raczej rozczarowujących wyników z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Tym niemniej przy zdecydowanie jastrzębiej retoryce Fed, nie zakładamy aby w znaczący sposób ograniczyło to oczekiwania na decyzję o 75pb podwyżce na wrześniowym posiedzeniu FOMC.

Pole do spadku €/PLN prawdopodobnie się wyczerpuje.

• Dzisiejsze payrolls wprowadzić trochę zamieszania na €/US$. Jednak zdecydowane parcie Fed do podwyżek raczej wspierają USD długoterminowo. Dlatego w dalszej części miesiąca obawiamy się jednak ponownej presji na waluty CEE, szczególnie PLN. Dodatkowo pojawiły się oczekiwania na 50pb podwyżki stóp NBP w tym miesiącu. My ciągle stawiamy raczej na 25pb. Również przekaz z Rady może nie być tak jastrzębi jak oczekiwałby tego rynek. Jeżeli dołoży się do tego trwały powrót €/US$ poniżej parytetu, to presja na osłabienie złotego powróci. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN w okolice 4,80 we wrześniu - październiku jest istotne.
• Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i po wakacjach znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Co do otoczenia międzynarodowego trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
• Za nami kolejny udany dzień dla SPW. Ciągle wygląda, że na krajowy rynek napływają inwestorzy zagraniczni. Dlatego przez najbliższy tydzień-dwa spodziewamy się raczej utrzymania rentowności w trendzie bocznym, mimo ryzyka dalszego osłabienia na rynkach balowych. W dłuższym terminie nadal liczymy na wzrost rentowności SPW. Zapowiedzi interwencji fiskalnej rządu (szczegóły prawdopodobnie poznamy w okolicach wrześniowego posiedzenia Sejmu) sugerują większe podaże długu i powinny osłabić oczekiwania na obniżki stóp w kraju przed końcem 2023. Pogarszające się dane o koniunkturze w kraju i poza nim nie dają jednak dużego pola do osłabienia papierów w tym roku.