Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sierpniowe payrolls sygnalizują początek soft landing zgodnie ze scenariuszem Fed. Większa podaż pracy, powoli spadający popyt. Podwyżka o 75pb we wrześniu wciąż możliwa. Potrzeba dalszych podobnych sygnałów, aby Fed stwierdził poprawę perspektyw inflacji.

• W sierpniu powstało 315tys. nowych miejsc pracy w gospodarce poza rolnictwem w porównaniu z 526tys. (niewielka rewizja w dół z 528tys.) w lipcu i przy konsensusie niespełna 300tys. Dane o zatrudnieniu za poprzednie 2 miesiące zostały zrewidowane w dół o 115tys. netto, co dotyczyło głównie czerwca. Niemniej jednak od początku roku gospodarka amerykańska stworzyła 3,5mln nowych miejsc pracy pomimo technicznej recesji od początku 2022, a poziom zatrudnienia jest powyżej okresu sprzed pandemii.
• Stopa bezrobocia wzrosła do 3,7% z 3,5% w poprzednim miesiącu, ale nastąpiło to przy wzroście wskaźnika aktywności zawodowej do 62,4% z 62,1% w lipcu. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 5,2%r/r i 0,3%m/m przy konsensusie odpowiednio 5,2% i 0,4%.
• Wzrost podaży pracy (prawie 800tys. ludzi), wynikający z wejścia na rynek pracy ludzi, szczególnie w grupach wiekowych tzw. prime age, którzy należeli do nieaktywnych zawodowo, będzie rozładowywać presję inflacyjną.
• Jednocześnie mniejszy przyrost zatrudnienia i umiarkowany wzrost płac sugeruje osłabienie presji popytowej.
• Mogą o tym świadczyć m.in. piątkowe dane o zamówieniach na dobra trwałe. Według finalnego odczytu spadły one o 0,1%m/m przy wstępnych szacunkach 0,0% i po wzroście o 2,0% w czerwcu. Wprawdzie inne dane o rosnących wakatach na rynku pracy JOLTS wskazują na wzrost presji na rynku pracy (wciąż 2 wakaty na 1 bezrobotnego), ale są obawy czy ten sygnał jest trwały.
• Piątkowe dane nie zmieniły istotnie wycen rynkowych odnośnie zmiany stóp procentowych Fed. Rynek symetrycznie wycenia podwyżkę o 50pb i 75pb. O decyzji Fed może przesądzić odczyt inflacji CPI w następnym tygodniu. Ze względu na przyśpieszenie wzrostu PKB w 3kw22 oraz inflację CPI powyżej 8%r/r spodziewamy się podwyżki o 75pb na posiedzeniu Fed w dniu 13 września i mniejszych podwyżek na kolejnych posiedzeniach.

UE: KE sygnalizuje wprowadzenie limitu ceny na rosyjski gaz dostarczany gazociągami, Rosja wstrzymuje dostawy przez Nord Stream 1.

• Przewodnicząca KE U. von der Leyen stwierdziła podczas wizyty w Niemczech, że nadszedł czas, aby ustalić limit cenowy na rosyjski gaz dostarczany do Europy gazociągami. Według niej byłaby to reakcja na rosyjskie manipulacje ceną gazu.
• W odpowiedzi Rosja całkowicie wstrzymały przesył gazu do Europy gazociągiem Nord Stream 1, który ostatnio był wykorzystywany zaledwie w około 20%. Jednocześnie rzecznik prasowy Kremla zapowiedział zaprzestanie sprzedaży ropy krajom, które nałożą limity cenowe na rosyjskie surowce energetyczne.

Eurostat: Inflacja PPI bliska 40%r/r.

• Eurostat poinformował, że w lipcu wskaźnik cen producenta PPI wzrósł o 4,0%m/m i 37,9%r/r, przy konsensusie odpowiednio 3,7% i 37,3%, oraz po wzroście o 1,3%m/m i 36,0%r/r w czerwcu. Na wzrost PPI istotny wpływ mają wzrosty cen energii, w tym rekordowe ceny gazu. Silny wzrost PPI wskazuje na nieuchronne przerzucanie rosnących kosztów produkcji na konsumenta. Według ostatniego odczytu, inflacja HICP wyniosła w strefie euro 9,1%r/r.

Niemcy: trzeci pakiet antyinflacyjny o wartości €65mld.

• Kanclerz Niemiec O. Scholz ogłosił porozumienie koalicji rządowej w spawie pakietu antyinflacyjnego o wartości €65mld (1,6%PKB). Poprzednie dwa pakiety miały łączną wartość €30mld i były skupione na pomocy finansowej dla biedniejszych gospodarstw domowych.
• Przewidziana jest pomoc dla gorzej sytuowanych obywateli i przedsiębiorstw energochłonnych z powodu wysokich cen energii, w tym m.in. poprzez zniżki biletów w transporcie publicznym oraz obniżkę podatków dla firm. Pakiet przewiduje m.in. wypłatę jednorazowych dodatków €300 euro dla emerytów i €200 dla studentów, rozszerzenie dodatku mieszkaniowego z 700tys. do 2mln odbiorców, obniżki składek na ubezpieczenia społeczne dla osób zarabiających poniżej €2000 miesięcznie, wzrost dodatków rodzinnych, obniżki stawki VAT dla restauracji i barów, wsparcie kredytowe dla firm.
• Pakiet ma zostać (częściowo) sfinansowany z podatku od ponadnormatywnych zysków firm energetycznych. Niemcy będą zachęcać do wprowadzenia takiego rozwiązania na poziomie UE. Jednocześnie rząd niemiecki ogłosił wprowadzenie pułapu cenowego na ceny energii elektrycznej oraz rozpoczęcie prac nad wprowadzeniem limitów na zużycie gazu ziemnego.
• Skala ogłoszonego pakietu i możliwe opóźnienia we wprowadzeniu poszczególnych rozwiązań dot. limitów cenowych, sugerują, że w niewielkim stopniu może on uchronić gospodarkę niemiecka przed recesją w 2poł22.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: nowy premier w Wielkiej Brytanii i posiedzenie EBC.

• Dziś kończy się procedura wyboru premiera w Partii Konserwatywnej. Faworytką jest była minister spraw zagranicznych Liz Truss, z którą rywalizował były minister skarbu Rishi Sunak. L. Truss zapowiedziała szeroki pakiet fiskalny w celu przeciwdziałania nadchodzącej recesji.
• W centrum uwagi uczestników rynków finansowych będzie czwartkowe posiedzenie EBC. Spodziewamy się podwyżki stóp procentowych ECB o 50pb, ale niewiele mniej realna jest podwyżka o 75pb. Konsensus zakłada podwyżkę o 75pb po podwyżce o 50pb w lipcu. Prawdopodobieństwo zdecydowanej podwyżki sugerują ostatnie wypowiedzi I. Schnabel z zarządu EBC. Wskazała na wysoką inflację i ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych i konieczność kontynuacji cyklu podwyżek stóp EBC, nawet gdyby strefa euro weszła w recesję. Wcześniej w jastrzębim tonie wypowiedział się Prezes Banku Francji F. Villeroy.
• Z innych wydarzeń w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Posiedzenie producentów ropy OPEC+ i najprawdopodobniej utrzymanie dotychczasowych kwot wydobycia lub ich niewielkie cięcie, które może wynikać z prawie 8% spadku ceny Brent w ubiegłym tygodniu do $93 za baryłkę.
  • Wtorek: Zamówienia przemysłowe w Niemczech ze lipiec. Spodziewamy się spadku o 1%m/m po spadku o 0,4% w czerwcu.
  • Środa: Produkcja przemysłowa w Niemczech w lipcu. Prognozujemy spadek o 1,0%m/m i spadek o 2,0%r/r po odpowiednio +0,4 i -0,4% w czerwcu. Na ten dzień zapowiedziane są wystąpienia przedstawicieli Fed.
  • Czwartek: Posiedzenie i decyzja EBC. Wystąpienia prezesa Fed J. Powella.
  • Piątek: Wystąpienia przedstawicieli Fed.

Wiadomości krajowe

W środę kolejna podwyżka stóp NBP.

• Na krajowym rynku kluczowym wydarzeniem tygodnia będzie środowa decyzja RPP w sprawie stóp procentowych. Ostatnie wypowiedzi ze strony członków Rady wskazują na gotowość do dalszych umiarkowanych podwyżek. Nasz scenariusz zakłada wzrost stopy referencyjnej o 25pb do 6,75%. Po wysokim odczycie inflacji za sierpień i PKB (pokazującym boom konsumpcyjny do 2kw22, dodatkowo głównym powodem spowolnienia w 2kw22 były jedynie zapasy) pojawiły się spekulacje, że RPP może podnieść stopy nawet o 50pb. Jednak w naszej ocenie w Radzie nie ma obecnie większości za takim ruchem. Także wywiad z prezesem dla Business Insidera wskazywał, że był on przygotowany na ewentualność wyższej inflacji we wrześniu.
• Jednocześnie podtrzymujemy opinię, że przy obecnej skali niepewności co do perspektyw inflacji przedwczesne są deklaracje o potencjalnym zakończeniu cyklu zacieśniania polityki pieniężnej, czy też ewentualnych obniżkach stóp w 2023. Uważamy, że w obecnym cyklu stopy wzrosną do 7,0-7,5% i nie spodziewamy się ich spadku przed końcem przyszłego roku. Tym bardziej że różne znaki na niebie i ziemi wskazują iż 2023 rok przyniesie dużą ekspansję fiskalną, a skala tego stymulusa może istotnie przekroczyć 3,5-4% z 2022 roku.

PFR: Inflacja poniżej 10% w drugiej połowie 2023, a obniżki stóp na przełomie 2023/24.

• Inflacja może spadać do końca tego roku, a  w 1kw23 może ponownie wzrosnąć – powiedział prezes PFR P. Borys. Borys uważa, że inflacja nie przekroczy 20%, a jej szczyt będzie się tworzył do marca przyszłego roku. Jego zdaniem spadek inflacji poniżej 10% może nastąpić w 3kw23 lub 4kw23, a pierwsze obniżki stóp NBP powinny mieć miejsce na przełomie 2023/24. Naszym zdaniem to także scenariusz abstrahujący od możliwość dużej ekspansji fiskalnej w 2023 roku, która mocno utrudni obniżki stóp.

Sejm: Ustawa o wsparciu odbiorców ciepła.

• W piątek Sejm przyjął ustawę, która ma na celu wsparcie odbiorców ciepła. W zakresie ciepła sieciowego zakłada ona ograniczenie wzrostów jego cen do maksymalnie 42% i rekompensaty dla dostawców, a  w zakresie indywidualnych źródeł ciepła jednorazowe dodatki do poszczególnych źródeł energii: pellet lub biomasa – PLN3tys, drewno kawałkowe – PLN1tys., LPG – PLN500, olej opałowy – PLN2tys. Jednorazowe dodatki dla gospodarstw domowych będą wypłacane w ciągu miesiąca od złożenia wniosku. Rząd szacuje, że całość rekompensat będzie sfinansowana kwotą PLN10mld z Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

Sejm: Tarcza Antyinflacyjna przedłużona do końca 2022.

• Sejm przyjął w piątek ustawę o zmianie ustawy o podatku dochodowym od osób prawnych, który m.in. wydłuża działanie tarczy antyinflacyjnej do 31 grudnia 2022. Rzecznik rządu P. Muller zapowiedział, że rząd jest gotowy przedłużać rozwiązania antyinflacyjne, jeżeli będzie to konieczne.

Sejm: Dodatkowe środki dla samorządów w 2022.

• Sejm uchwalił ustawę, która umożliwi przekazanie samorządom w 2022 kwoty PLN13,7mld, kosztem części subwencji ogólnej w 2023. Środki te mają m.in. zrekompensować ubytki w dochodach bieżących JST. Mogą służyć na inwestycje, w tym m.in. na poprawę efektywności energetycznej.

KNF: WIRD zastąpi WIBOR.

• Komitet Sterujący Narodowej Grupy Roboczej (KS NGR) podjął w piątek decyzję, że Warszawski Indeks Rynku Depozytowego (WIRD) zastąpi WIBOR i docelowo ma stać się wskaźnikiem kluczowym w rozumieniu europejskiego rozporządzenia BMR i podstawą oprocentowania kredytów na kolejne dekady – poinformowała Komisja Nadzoru Finansowego. Wskaźnik WIRD bazuje na transakcjach overnight instytucji kredytowych i finansowych oraz dużych przedsiębiorstw, a jego administratorem jest GPW Benchmark. Podczas wcześniejszych konsultacji prowadzonych przez GPW Benchmark uczestnicy rynku finansowego jako preferowany wskaźnik wskazywali WIRF (Warszawski Indeks Rynku Finansowego), który nie obejmuje depozytów dużych firm.

BGK sprzedał 5-letnie euroobligacje za €600mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego uplasował na rynku 5-letnie euroobligacje warte €600mln, przy popycie ponad €100mld. Obligacje wyceniono na 180pb powyżej średniej stopy swapowej. Przy rocznym kuponie w wysokości 4% uzyskano rentowność 4,056%. Emisja zasili Krajowy Fundusz Drogowy.

Komentarz rynkowy

• Piątek upłynął w oczekiwaniu na dane o zatrudnieniu w USA . Wyższy odczyt payrolls tylko chwilowo umocnił dolara. Po przedpołudniowym osłabieniu na koniec dnia kurs €/US$ powrócił w dolne granice range’u. Około 18 pojawiła się informacja o ponownym wstrzymaniu dostaw gazu przez Nord Stream 1, co mocno zaszkodziło euro. Złoty przez większość dnia umacniał się wraz z niemrawo rosnącym kursem €/US$. Ostatecznie skończyliśmy dzień na słabszych poziomach. Dzień na €/PLN zamknął się na poziomie 4,72.
• Na bazowych rynkach długu rentowności spadły. Solidne dane z USA poprawiły nieco nastroje na rynkach jednak oczekiwania zdecydowanej podwyżki stóp FED oraz ECB we wrześniu będą nadal negatywnie wpływać na sentyment na rynku akcji i obligacji. Zyskały też SPW kończąc dzień z niższymi rentownościami. Najwyraźniej inwestorzy nie wierzą że wysoki odczyt sierpniowej inflacji skłoni RPP do większych podwyżek stóp.

Payrolls nie zmieniły sytuacji na rynkach

• W ciągu dnia w piątek €/US$ wahał się w wąskim range 0,99-1,0070, nawet pomimo payrolli z USA które sugerowały soft landing a więc też mniejsze podwyżki. Większe osłabienie euro/umocnienie dolara nastąpiło po 18-ej kiedy pojawiła się informacja o wstrzymaniu dostaw gazu przez Nord Stream 1. Ta zniżka €/US$ była kontynuowana do dzisiaj rana kiedy €/US$ spadł do 0,9880 i  z tego poziomu zaczął odbijać.
• W oczekiwaniu na czwartkową decyzje ECB kurs €/US$ powinien odrabiać straty i wrócić do wcześniejszego przedziału wahań, jastrzębie komentarze ECB wskazują na podwyżkę o 75pb. Banki centralne w Europie mają świadomość, że muszą wyprzedzać oczekiwania aby euro albo funt nie były tak słabe wobec dolara. Z drugiej strony ograniczeniem dla większego umocnienia euro jest wojna energetyczna i jej zdecydowanie bardziej negatywny wpływ na gospodarkę europejską niż amerykańską.
• Dlatego kurs €/US$ prawdopodobnie zostanie dość blisko parytetu do końca roku, choć raczej z niewielką tendencją wzrostową. Rosną oczekiwania na 75pb podwyżki stóp EBC we wrześni, słabość euro i importowany charakter inflacji popychają europejskie banki (ECB i BoE) do podwyżek pomimo recesji, zaś sygnały pożądanego soft landing w USA stanowią limit dla oczekiwań na podwyżki Fed, które są już mocno wycenione. Jednak para może nie być w stanie dotrzeć do 1,05. Ryzykiem dla euro ciągle pozostaje sytuacja na rynku energii w Europie. Rynek co prawda wycenił silne spowolnienie na przełomie roku, ale skala kryzysu energetycznego w zimie jest trudna do oszacowania.
• Bazowe rynki długu pozostają pod presją. Rynek poznał już dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Na chwile poprawiły one sentyment na rynkach, bo pokazują pierwsze sygnały soft landing potrzebne do opanowania inflacji, ale jednocześnie wciąż gospodarka USA pozostaje mocna i potrzebujemy dalszego potwierdzenia poprawy tendencji inflacyjnych (punktem uwagi jest inflacja z USA za 1,5 tygodnia, przed posiedzeniem Fed). Tym bardziej trudno mówić o przestrzeni do umocnienia długu w Europie, gdzie dominują jastrzębia retoryka ECB i oczekiwaniach na decyzję o 75pb podwyżce na przyszłotygodniowym posiedzeniu ECB. Komunikacja ECB także spowodowała, że skoki cen gazu są interpretowane przed wszystkim jako zagrożenie inflacyjne, dopiero później recesyjne.
• Powrót do umocnienia rynków długu to dalsza perspektywa, potrzebujemy więcej danych o osłabianiu PKB w Eurolandzie. Mogą pojawić się nowe mutacje wirusa i powrót ograniczeń w Europie.

Pole do spadku €/PLN prawdopodobnie się wyczerpuje.

• Wstrzymanie dostaw gazu szybko zakończył wzrost €/US$ jaki nastąpił po payrollach. Odnowiła się presja na osłabienie PLN i walut CEE. €/PLN skoczył po zamknięciu rynku w Polsce do 4,7280.
• Także w dalszej części tygodnia perspektywy dla złotego są mniej korzystne. Po CPI wzrosły oczekiwania na 50pb podwyżki stóp NBP w tym miesiącu. My ciągle stawiamy raczej na 25pb. Również przekaz z Rady może nie być tak jastrzębi jak oczekiwałby tego rynek. Kombinacja łagodnej RPP i powrotu €/US$ poniżej parytetu sugerują osłabienie złotego. Nawet w okolice 4,80 we wrześniu - październiku.
• Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i po wakacjach znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Co do otoczenia międzynarodowego trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
• Za nami kolejny udany tydzień dla SPW. Ciągle wygląda, że na krajowy rynek napływają inwestorzy zagraniczni. Dlatego przez najbliższy tydzień-dwa spodziewamy się raczej utrzymania rentowności w trendzie bocznym, mimo ryzyka dalszego osłabienia na rynkach balowych. W dłuższym terminie nadal liczymy na wzrost rentowności SPW. Zapowiedzi interwencji fiskalnej rządu (pierwsze szczegóły prawdopodobnie poznamy w okolicach wrześniowego posiedzenia Sejmu) a także kalendarz sugerują duże ryzyko ekspansji fiskalnej w 2023 roku, co oznacza wysokie podaże długu i może także osłabić oczekiwania na obniżki stóp w kraju przed końcem 2023. Pogarszające się dane o koniunkturze w kraju i poza nim nie dają jednak dużego pola do osłabienia papierów w tym roku.