Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Solidny ISM w usługach w sierpniu.

• Indeks ISM w usługach w USA wzrósł w sierpniu do 56,9 pkt. przy konsensusie 55,4 i 56,7 w lipcu. Poprawę koniunktury w usługach można wiązać z dobrą sytuację na rynku pracy i obniżeniem inflacji m.in. z powodu wyraźnego spadku cen paliw samochodowych.

EBC: M. Kazaks sugeruje spowolnienie tempa podwyżek stóp procentowych przy głębokiej recesji.

• Członek Rady Prezesów EBC M. Kazaks stwierdził w artykule na konferencję, że EBC może spowolnić tempo podwyżek stóp procentowych jeśli głęboka recesja osłabi inflację. Z drugiej strony zaznaczył, że przy dalszym wzmocnieniu presji cenowej, szczególnie widoczne w inflacji bazowej i jej wpływie na oczekiwania inflacyjne oraz w dynamice płac, EBC utrzyma szybkie tempo podnoszenia stóp. Konsensus zakłada podwyżkę o 75pb na jutrzejszym posiedzeniu EBC.

Niemcy: Produkcja przemysłowa spada, ale wolniej od konsensusu.

• Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła w lipcu o 0,3%m/m przy konsensusie -0,6% oraz po wzroście o 0,8% w czerwcu (korekta w górę z 0,4%). W ujęciu rocznym produkcja przemysłowa spadła o 1,1%r/r po spadku o 0,1%r/r w czerwcu (korekta w górę z -0,5%). Przed głębszym spadkiem agregatu uchroniły wzrosty w produkcji energii (o 2,8%m/m) i budownictwie (1,4%m/m).
• Z dodatkowych danych urzędu statystycznego wynika, że produkcja w przemysłach energochłonnych spadła o 1,9%r/r w lipcu, a od lutego o 6,9%.
• W związku z kryzysem energetycznym oraz w połączeniu z wczorajszymi słabymi danymi o nowych zamówieniach w przemyśle, spodziewamy się recesji w gospodarce Niemiec w 3kw22. Nie będzie raczej gwałtowna zmiana, tylko stopniowy spadek PKB.

Rosja: Sankcje Zachodu spowodują w Rosji długą i głęboką recesję.

• Z ujawnionego przez agencję Bloomberg raportu przygotowanego przez rosyjskich urzędników wynika, że sankcje Zachodu w związku z jej inwazją na Ukrainę wywołają znacznie głębsze skutki dla gospodarki rosyjskiej niż to przedstawia oficjalna retoryka Kremla. Według raportu, Rosji grozi długa i głęboka recesja, spadek eksportu i drenaż mózgów. Raport sugeruje najgłębsze załamanie PKB w 2023 lub 2024 roku i powrót do PKB dopiero pod koniec dekady.
• Wskazuje, że sankcje dotyczą około ¼ rosyjskiego handlu zagranicznego i oznaczają blokady środków transportu, ograniczenia technologiczne i finansowe, ze skutkami szczególnie dla przemysłu naftowego, gazowego, metalowego, chemicznego i drzewnego. Do 2025 roku z kraju może wyjechać nawet 200tys. informatyków. Według raportu, odcięcie dostaw gazu do Europy będzie oznaczać utratę prawie US$7mld wpływów podatkowych, gazu nie da się przekierować w średnim okresie na inne rynki. Ograniczenia w dostępie do zachodniej technologii może cofnąć Rosję o 1-2 pokolenia wstecz wobec obecnych standardów, co dotknie wiele branż w szczególności przemysł lotniczy, maszynowy, farmaceutyczny, elektroniczny czy spożywczy.

Wiadomości krajowe

Dziś kolejna podwyżka stóp procentowych NBP.

• Dziś RPP podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych. Podobnie jak większość rynku oczekujemy wzrostu stopy referencyjnej o 25pb, do 6,75%, chociaż pojawiają się także opinie, że NBP może podnieść stopy nawet o 50pb, lub też pozostawić je bez zmian. Przed publikacją sierpniowego szacunku inflacji CPI w wypowiedziach członków Rady dominowały opinie, że we wrześniu należy podnieść stopy o 25pb, lub pozostawić je na dotychczasowym poziomie. W związku z tym, że inflacja znacząco zaskoczyła w górę, wśród analityków pojawiły się spekulacje, że RPP może podnieść stopy nawet o 50pb.
• Naszym zdaniem podwyżka o 25pb będzie z jednej strony sygnałem, że decydenci odnotowali wzrost inflacji do nowego szczytu w 2022 i widzą ryzyka dalszego wzrostu cen, a  z drugiej odzwierciedleniem obaw o pogarszające się perspektywy wzrostu gospodarczego. Ewentualne deklaracje o gotowości do zakończenia wkrótce cyklu zacieśniania polityki pieniężnej byłyby w naszej ocenie przedwczesne i Rada najprawdopodobniej będzie chciała pozostawić sobie otwartą furtkę do dalszych podwyżek.
• Spodziewamy się, że docelowo stopy procentowe wzrosną do 7,5%, a  w 2023 nie będzie warunków do złagodzenia polityki pieniężnej, zwłaszcza jeżeli dojdzie do dalszej ekspansji fiskalnej. Konsensus zakłada szczyt stóp na 7%. Podkreślamy, że perspektywy inflacyjne są obarczone bardzo wysoką niepewnością, a gospodarka musi zaabsorbować nowy szok energetyczny, więc szczyt CPI jest wciąż przed nami. Utrzymująca się presja na wzrost inflacji bazowej, która w sierpniu najprawdopodobniej wzrosła do blisko 10%r/r, sugeruje, że gospodarka już absorbuje wzrost cen nośników energii. Przekłada się to na wzrosty cen w coraz szerszej grupie towarów i usług (efekty wtórne).
• Rynek walutowy spodziewa się większej podwyżki niż 25pb, stopa procentowa wycenia także nieco większą podwyżkę niż 25pb. Podwyżka o 25pb wg naszego scenariusza nie spowodują natychmiastowego osłabienia PLN, bo zmienne komentarze RPP przygotowały inwestorów na różne scenariusze, ale łagodna retoryka Rady jakiej się spodziewamy sugeruje stopniowe osłabienie RPP w kolejnych tygodniach.

Prof. J. Tyrowicz: RPP powinna obniżyć inflację i usprawnić komunikację.

• Dwa podstawowe priorytety RPP to obniżenie CPI i usprawnienie komunikacji – powiedziała kandydatka Senatu do Rady J. Tyrowicz podczas posiedzenia Komisji Budżetu i Finansów Publicznych. Zdaniem Tyrowicz nie można wyjść z dwucyfrowej inflacji bez ograniczenia zagregowanego popytu, co będzie się wiązało z kosztami.
• Komisja pozytywnie zaopiniowała kandydaturę Tyrowicz. Ma ona zostać poddana pod głosowanie na dzisiejszym posiedzeniu izby wyższej parlamentu, które ma się rozpocząć o 11:00.

PFR: RPP nie musi już podnosić stóp, żeby walczyć z inflacją. PFR ma środki na finansowanie KPO.

• Zdaniem prezesa Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borysa RPP nie musi już podnosić stóp procentowych, aby walczyć z inflacją, gdyż dotychczasowa skala zacieśniania polityki pieniężnej jest już bardzo duża. Ewentualną przesłanką za podwyżką może być kurs złotego. Jego zdaniem istotnego spadku inflacji należy spodziewać się w 2poł23. P. Borys uważa, że wzrost gospodarczy Polski może w 2023 wynieść ok. 2%, a  w 2022 ok. 4,5%. W jego ocenie wahania koniunktury nie powinny negatywnie oddziaływać na rynek pracy.
• Prezes PFR powiedział także, że Fundusz ma środki na finansowanie programów w ramach KPO, ale jeśli będzie to niezbędne, to mogą także nastąpić emisje obligacji. Skala finansowania PFR w ramach KPO w 2022 jest przewidywana na ok. PLN6-7mld, a  w 2023 na ok. PLN20mld. PFR szacuje, że będzie dysponował kwotą PLN27mld ze spłat tarczy finansowej.
• Borys ocenia, że proces przejścia ze stawek WIBOR na WIRD zajmie 2-3 lata, a od przyszłego roku w polskim sektorze bankowym powinny pojawić się kredyty oparte o nową stawkę. W kolejnych dwóch latach powinna nastąpić konwersja całego portfela kredytów na nową stawkę, ze spreadem korygującym.

ZBP: Wakacje kredytowe będą w 2022 kosztowały banki PLN18,3mld.

• Koszt wakacji kredytowych dla banków w 2022 jest szacowany na PLN18,3mld – poinformował Związek Banków Polskich (ZBP). W maju ZBP oceniał, że przy założeniu 80% wykorzystania wakacje kredytowe będą kosztowały sektor bankowy w tym roku PLN13,1-16,4mld.

MRiPS: W sierpniu stopa bezrobocia bez zmian.

• W sierpniu stopa bezrobocia nie zmieniła się względem lipca i nadal wynosiła 4,9% - wynika ze wstępnych szacunków Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej. Szacunki ministerstwa są zgodne z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi.

BIK: Rynek kredytów mieszkaniowych w poszukiwaniu dna.

• Rynek kredytów hipotecznych nie osiągnął jeszcze dna i możliwy jest wzrost zainteresowania wakacjami kredytowymi – powiedział główny ekonomista Biura Informacji Kredytowej (BIK) W. Rogowski. Z danych BIK wynika, że w sierpniu popyt na kredyty mieszkaniowe obniżył się o 72,9%, a liczba wnioskujących o taki kredyt spadła o 70,9%. Dalszy wzrost stóp procentowych jeszcze bardziej ograniczy popyt na kredyty mieszkaniowe w najbliższych miesiącach.

MRiT: Rząd przeznaczy PLN5mld dla energochłonnych firm.

• W ciągu kilku dni ogłosimy program dla energochłonnych przedsiębiorstw na poziomie PLN5mld – zapowiedział minister rozwoju i technologii W. Buda.

BGK: Aukcja obligacji „covidowych”.

• Na jutrzejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego zaoferuje 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 o wartości co najmniej PLN250mln.

Komentarz rynkowy

• Trwa rollercoaster w notowaniach €/US$. Po poniedziałkowym mozolnym odrabianiu strat słabe dane o zamówieniach w Niemczech i mocne ISM usługowy z USA dały kolejny impuls do spadku wspólnej waluty poniżej 0,99. Dolar jest też cały czas wspierany przez słabnącego jena. $JPY ustanowił wczoraj kolejny szczyt przy jak dotąd braku jakichkolwiek reakcji ze strony władz monetarnych. Punktem uwagi jest posiedzenie ECB, oczekiwania na podwyżkę o 75bp powodują, że euro nawet jak słabnie to z trudem ustanawia nowe minima i technicznie nie wypada z trendu bocznego.
• Złoty po poniedziałkowym oddechu tracił na fali rosnącego dolara. Poranne lekkie umocnienie skończyło się szybko. Przez większość dnia trwała wyprzedaż złotego. EURPLN skończył dzień w okolicy ostatnich szczytów (4,74).
• Bazowe rynki długu pozostają się znów pod presją, tym razem nastąpiło wystromienie krzywych. Wstrzymanie dostaw gazu z Rosji uderzyło w rynek energii jednak w odpowiedzi Niemcy i Wielka Brytania ogłosiły hojne pakiety wsparcia. Wielka Brytania rozważa bardzo kosztowny program zakładający zamrożenie cen energii dla gospodarstw domowych. Po tej informacji wczoraj rano mocno wzrosły rentowności długich papierów w funtach, a  z nimi także US Treasuries i papierów europejskich. Mocny ISM usługowy z USA podtrzymał ten wzrost, rentowności najdłuższych papierów w US$ i € są już blisko szczytów z czerwca-lipca.
• Rynek czeka też na odpowiedni programy z innych krajów oraz wspólne działania EU (spotkanie ministrów energii 9 września) w reakcji na rekordowe ceny gazu i energii elektrycznej. Zatrzyma to dalszy wzrost inflacji CPI, ale również oznacza mniejsze ryzyko recesji. Wczorajsze zachowanie rynku pokazywało że jak na razie dominują obawy o nowe podaże długu, bo osłabiały się głównie papierów długoterminowe i nastąpiło wystromienie krzywych na rynkach bazowych.
• Punktem uwagi w Europie jest czwartkowa decyzja ECB, a także oczekiwania zdecydowanej podwyżki stóp Fed nieco później. Wczorajsze komentarze z ECB wskazują, że podwyżka o 75pb nie jest przesądzona, co oznacza dużą zmienność na krótkim końcu krzywej w najbliższym czasie, bo rynek wycenia 75pb w tym tygodniu i 150bp do końca cyklu.
• Polskie obligacje raczej wahają się w trendzie bocznym niż podążają za rynkami bazowymi. Rynek wycenia stopę docelową na około 7,5%, więcej niż konsensus ale zgodnie z naszymi oczekiwaniami. Spodziewana przez nas podwyżka o 25pb, nieco mniejsza od oczekuje rynek raczej nie umocni długu, bo rynki bazowe wciąż tracą.

Oczekiwania na podwyżkę ECB zakłócone przez gołębie komentarze, dolar ponownie zyskuje, bo mocne usługi z pokazują, że soft landing w USA postępuję bardzo wolno.

• Dominująca niepewność co do sytuacji na rynkach surowcowych nie przestaje wspierać dolara. Wczoraj rynek €/US$ ustanowił na zamknięciu kolejny dołek co technicznie otwiera drogę do dalszych spadków. Zobaczyliśmy też nowe szczyty na indeksie dolarowym i parze $/JPY i tu również nic nie wskazuje na bliskie odwrócenie trendu. Sytuacja techniczna i słabość JPY wskazuje na kontynuację umacniania dolara. Być może  jednak jutrzejsza decyzja ECB i oczekiwanie na forward guidanace chwilowo powstrzymają dalszy spadek  €/US$.
• Oczekujemy, że do końca roku kurs €/US$ prawdopodobnie zostanie dość blisko parytetu. Rosną oczekiwania kolejnych podwyżek stóp EBC. Słabość euro i importowany charakter inflacji popychają europejskie banki (ECB i BoE) do podwyżek pomimo recesji, zaś sygnały pożądanego soft landing w USA stanowią limit dla oczekiwań na podwyżki Fed, które są już mocno wycenione. Para może jednak nie być w stanie dotrzeć do 1,05. Ryzykiem dla euro ciągle pozostaje sytuacja na rynku energii w Europie.

Rentowności obligacji w górę, tym razem wystromienie krzywej.

• Bazowe rynki długu pozostają pod presją, a wczoraj bardziej było to widać na długich obligacjach w US$, GBP i € gdzie rentowności wzrosły, podczas gdy krótkie papiery wahały się w trendzie bocznym.
• Widzimy mniejszą przestrzeń dla wzrostu rentowności na krzywej US$. Rynek poznał już dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Pokazują pierwsze sygnały soft landing potrzebne do opanowania inflacji. Jednak gospodarka USA pozostaje mocna, co pokazał wyższy odczyt ISM z sektora usług. Potrzebujemy dalszego potwierdzenia poprawy tendencji inflacyjnych, aby zatrzymać wzrost yieldów. Punktem uwagi jest inflacja z USA za tydzień, przed posiedzeniem Fed.
• Trudno mówić o przestrzeni do umocnienia długu w Europie. Szykują się duże podaże długu na sfinansowanie programów energetycznych, pokazujących Rosji że wojna gazowa jest nie załamie gospodarki europejskiej. Wczoraj dużo niepewności wniosły gołębie komentarze ECB, przeciwstawiające się powszechnym oczekiwaniom na podwyżkę stóp o 75pb na czwartkowym posiedzeniu ECB. Stąd może wystromienie krzywych.
• Powrót do umocnienia rynków długu to dalsza perspektywa. Potrzebujemy więcej danych o stabilizacji inflacji w USA. Z kolei w Eurolandzie do szczytu rentowności 10-letnich Bundów z czerwca brakuje tylko 30pb.

Złoty znów pod presją na fali silnego dolara.

• Złoty po poniedziałkowym umocnieniu cały wtorek tracił na fali rosnącego dolara. W dalszej części tygodnia perspektywy dla złotego są mniej korzystne. Po sierpniowym odczycie flash CPI wzrosły oczekiwania na 50pb podwyżki stóp NBP w tym miesiącu. My ciągle stawiamy raczej na 25pb. Również przekaz z Rady może nie być tak jastrzębi jak oczekiwałby tego rynek. Łagodna RPP i wahania €/US$ blisko parytetu sugerują osłabienie złotego. Nawet w okolice 4,80 we wrześniu/październiku.
• Perspektywy złotego na dalszą część roku będą wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i znów się nasili. To powinno wymusić dalsze zacieśnienie polityki NBP. Co do otoczenia międzynarodowego, trudno wyrokować. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
• Na krajowym rynku długu nie widać tak wyraźnego trendu rosnących rentowności jak na krzywej w US$ i €. Przez najbliższy tydzień-dwa spodziewamy się raczej utrzymania rentowności w trendzie bocznym, mimo ryzyka dalszego osłabienia na rynkach bazowych. W dłuższym terminie liczymy na wzrost rentowności SPW. Zapowiedzi interwencji fiskalnej rządu (przykłady z Europy Zachodniej pokazują, że należy spodziewać się dużych i kosztownych programów walki z drogą energią), a także kalendarz sugerują duże ryzyko dużej ekspansji fiskalnej w 2023 roku. Oznacza to wysokie podaże długu i może osłabić oczekiwania na obniżki stóp w kraju przed końcem 2023. Pogarszające się dane o koniunkturze w kraju i za granicą nie dają jednak dużego pola do osłabienia papierów w tym roku.