Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

PMI: słabe odczyty PMI za październik po obu stronach Atlantyku.

• Wstępne indeksy PMI za październik są rozczarowujące zarówno w USA jak i  w Europie. Przemysłowe PMI spadły poniżej granicy 50pkt. w USA, w Europie jeszcze głębiej – niespełna 46pkt. w Wielkiej Brytanii i niespełna 47pkt w strefie euro. Również usługowe PMI zanotowały głębokie kilkupunktowe spadki w USA i Wielkiej Brytanii, natomiast w strefie euro trzymają się całkiem mocno, szczególnie we Francji, gdzie usługowy PMI pozostaje powyżej 51pkt. Kraje południa Europy skorzystały na przedłużonym sezonie turystycznym ze względu na dobrą pogodę. Niemniej jednak PMI composite dla strefy euro osiągnął najniższy poziom od 23 miesięcy i 4 miesiąc z rzędu pozostaje poniżej 50pkt.
• Słabe odczyty PMI w przemyśle odzwierciedlają m.in. obawy recesyjne w USA i obawy o dostępność i ceny energii w Europie. Złagodzenie napięć w łańcuchach dostaw i odbicie przemysłu, szczególnie samochodowego, w lecie mogło okazać się przejściowe i  w październiku warunki wymiany handlowej się pogorszyły. Wrześniowe wzrosty produkcji w branży samochodowej wynikały z realizacji wcześniejszych zamówień, natomiast nowe zamówienia np. w strefie euro utrzymują się w wyraźnym trendzie spadkowym.
• Inwestorzy w USA będą czekać na potwierdzenie sygnałów z PMI w innych wskaźnikach koniunktury np. ISM. Europejski PMI sugeruje, że gospodarka strefy euro znajduje się w recesji. Jednak nie powinno powstrzymać to EBC przed spodziewaną podwyżką stóp o 75pb w czwartek. Podwyżki w warunkach recesji są konieczne w warunkach dwucyfrowej inflacji.

Wstępne wskaźniki PMI za październik w USA i  w Europie

	PMI w przemyśle			PMI w usługach			PMI composite
pkt	paź	Kons	wrze	paź	Kons	wrze	paź	Kons	wrze
USA	49,9	51,0	52,0	46,6	49,5	49,3	47,3	49,3	49,5
Wielka Brytania	45,8	48,0	48,4	47,5	49,0	50,0	47,2	48,0	49,1
Strefa euro	46,6	47,9	48,4	48,2	48,2	48,8	47,1	47,6	48,1
Niemcy	45,7	47,0	47,8	44,9	44,9	45,0	44,1	45,5	45,7
Francja	47,4	47,0	47,7	51,3	51,5	52,9	50,0	50,2	51,2

Wiadomości krajowe

Stabilizacja stopy bezrobocia we wrześniu.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o stopie bezrobocia rejestrowanego. Podobnie jak konsensus szacujemy, że stopa bezrobocia nie zmieniła się względem sierpnia i wyniosła 4,8%.

Masłowska z RPP: Projekcja zadecyduje, czy dalej podnosić stopy, czy utrzymać je na dłużej.

• Po listopadowej projekcji inflacji należy podjąć decyzję, czy dalej umiarkowanie podwyższać stopy procentowe, czy też pozostawić je bez zmian, ale na dłużej – uważa G. Masłowska z RPP. Masłowska opowiada się za ograniczonym zacieśnieniem polityki pieniężnej, aby nie powodować pogłębienia osłabienia koniunktury, nawet jeżeli będzie to oznaczało dłuższy okres podwyższonej inflacji.

Tyrowicz RPP: Inflacja nie wróci do celu bez dodatnie realnej stopy procentowej.

• Nie doprowadzimy inflacji do celu bez przywrócenia dodatniego poziomu realnej stopy procentowej – powiedziała J. Tyrowicz z RPP. W jej ocenie wymaga do podniesienia stopy nominalnej powyżej oczekiwanej inflacji w parze z obniżeniem oczekiwań inflacyjnych. Zdaniem Tyrowicz pomocne byłoby zadeklarowanie przez Radę jaka stopa procentowa według jej szacunków sprowadziłaby inflację do celu.

Prezes PFR: Utrzymanie niskiej płynności złotowej pozwoli trzymać kurs walutowy w ryzach.

• W systemie finansowym w najbliższych 12 miesiącach finansowanie będzie trudno dostępne, a jednym z naszych priorytetów jest to, żeby trzymać płynność złotową na jak najniższym poziomie, po to, żeby trzymać kurs walutowy – powiedział prezes PFR P. Borys. Dlatego też basis swap wynosi 270pb, co wspiera złotego – dodał.

Premier: Prefinansowanie przyszłoroczny potrzeb pożyczkowych to 30-35%.

• Rząd ma zapewnione 30-35% prefinansowania potrzeb pożyczkowych na przyszły rok i będzie sprzedawać obligacje, gdy będą do tego najwłaściwsze warunki rynkowe – powiedział premier M. Morawiecki odnosząc się do odwołania przez BGK dzisiejszego przetargu obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 oraz Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych.

Wzrost podaży pieniądza o 7,7%r/r.

• Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła we wrześniu o 7,7%r/r, po wzroście o 7,4%r/r w sierpniu. Drugi miesiąc z rzędu odnotowano wyraźny przyrost nominalnej wartości depozytów. W przypadku depozytów gospodarstw domowych mogło być to związane z wypłatami 14tej emerytury oraz wakacjami kredytowymi. Po stronie czynników kreacji pieniądza niewielki miesięczny przyrost portfela kredytów dla gospodarstw domowych wynikał ze zmian w wycenie portfela kredytów walutowych (osłabienie PLN do walut obcych, głównie CHF). Dane transakcyjne wskazują na dalszy spadek. Dotyczy on zarówno kredytów mieszkaniowych jak i konsumpcyjnych. Po znaczącym miesięcznym przyroście kredytów bieżących dla firm w sierpniu, wrzesień przyniósł ich spadek.

Badania wskazują, że 76% dużych i średnich firm zapowiada podwyżki cen.

• Z przeprowadzonego we wrześniu na zlecenie Grant Thornton badania wśród właścicieli i członków zarządu 100 średnich i dużych przedsiębiorstw wynika, że 76% z nich zamierza w najbliższych 12 miesiącach podnieść ceny swoich produktów. Jest to najwyższy wynik w 11-letniej historii badania. Uwzględniając dotychczasową korelację miedzy wynikami badań a inflacją, sugeruje to wzrost cen w 2023 o ok. 16%. Badane firmy jako powody podwyżek cen wskazywały m.in. rosnące koszty energii oraz transportu.

WIIW tnie prognozy dla Polski.

• Vienna Institute for International Economic Studies obniżył prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2023 do 1,7% z 3,6% oczekiwanych wcześniej. Wzrost gospodarczy w 2022 oczekiwany jest obecnie na 4,6%, wobec wcześniejszej prognozy na poziomie 4,2%. Instytut oczekuje średniorocznej inflacji w tym roku na poziomie 11,5%, a  w 2023 na 6,5% (wcześniej odpowiednio 10,5% i 8,0%). Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych ma wynieść 4,0% PKB w 2022 i obniżyć się do 3,4% PKB w 2023.

Komentarz rynkowy

€/US$ coraz bliżej parytetu, na SPW nadal wysoka zmienność.

• Pochód kursu €/US$ w kierunku parytetu trwa również na początku tego tygodnia. Para dziś rano dotarła o 0,99. Wspólnej walucie pomaga taniejący gaz (co oznacza poprawę bilansu handlowego), jak i oczekiwania na generalnie jastrzębi ton komentarzy po czwartkowym posiedzeniu EBC. Po nieudanym przełamaniu 4,76, para €/PLN wzrosła wczoraj do 4,79. Złoty od ponad tygodnia pozostaje jednak względnie stabilny na tle regionu, co sugeruje, że nadal waluty CEE traktowane są koszykowo.
• W poniedziałek sytuacja na bazowych rynkach długu uspokoiła się. Po silnym spadku rentowności w piątek, wczoraj obserwowaliśmy stosunkowo ruchy po 2-5pb na krzywej amerykańskiej i 5-7pb na niemieckiej. Bardzo nerwowo pozostało natomiast na SPW. Po silnej przecenie trwającej od połowy września, wczoraj obserwowaliśmy silne spadki rentowności o ponad 40pb na krótkim i długim końcu. Płynność na krajowym rynku pozostaje niska, co w okresach zmieniających się oczekiwań na kolejne posunięcia NBP skutkuje wysoką zmiennością.

Kolejne próby ataku €/US$ na parytet.

• W oczekiwaniu na czwartkową decyzję EBC spodziewamy się dalszych prób powrotu €/US$ ponad parytet. Nie oczekujemy jednak, aby miało się to udać. Opublikowane dane o koniunkturze z Europy (PMI) wypadły raczej słabo, a sam brak medialnej wymiany zdań między członkami Rady Prezesów oznacza, że w tym miesiącu ani decyzja ani ton komentarzy po posiedzeniu EBC nie powinny zaskoczyć rynku. Z kolei za dolarem nadal stoi mocna koniunktura w USA i perspektywa dalszych dużych podwyżek stóp Fed. Zakładamy raczej, że wkrótce presja na umocnienie dolara powróci, sprowadzając parę bliżej dołków z września, tj. okolic 0,95.
• Otoczenie międzynarodowe sugeruje utrzymanie €/US$ blisko parytetu także w najbliższych tygodniach. Przeciw amerykańskiej walucie przemawia m.in. spadek ryzyka eskalacji działań zbrojnych Rosji, szczególnie wariantu atomowego, po sugestiach o możliwości prowadzenia rozmów pokojowych. Tym niemniej, dolara nadal wzmacniać powinien jednak dysparytet stóp. Szczególnie, że oczekiwania na dalsze działania ze strony Fed tylko rosną. Jesteśmy też sceptyczni co do powodzenia ew. rozmów pokojowych między Rosją, a Ukrainą. W efekcie oczekujemy, że €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym poniżej parytetu.

Kolejne próby powrotu €/PLN poniżej 4,76.

• W tym tygodniu spodziewamy się kolejnych prób przebicia się pary €/PLN do 4,75, a nawet poniżej. Walutom CEE pomaga taniejący dolar, czy ceny gazu. Dokładają się do tego bardzo wysokie koszty finansowania pozycji przeciw walutom CEE. Efektem powinno być dalsze redukowanie pozycji przeciwko złotemu.
• Końcówka roku prawdopodobnie upłynie pod znakiem wysokiej zmienności złotego. Kolejne posiedzenia RPP powinny uzmysłowić rynkom, że szanse na więcej niż 50pb dalszych podwyżek stóp w tym cyklu nie są duże. To z kolei oznacza presję na złotego. Według naszych szacunków złoty ciągle wycenia wysoką premię z tytułu wojny i jej spadek mógłby teoretycznie skompensować politykę NBP. Biorąc jednak pod uwagę utrzymanie inicjatywy przez wojska ukraińskie, jesteśmy jednak wobec takiego scenariusza raczej sceptyczni. Oznacza to, że kurs €/PLN powinien ten rok zakończyć powyżej obecnych poziomów.

Zmienność SPW pozostanie wysoka.

• Oczekujemy, że presja na wzrost rentowności na rynkach bazowych może w tym tygodniu powrócić. Oczekujemy jastrzębiego przekazu po posiedzeniu EBC, widzimy też istotne szanse na rozpoczęcie dyskusji nad zmniejszeniem nadpłynności w europejskim systemie finansowym. Scenariusz dalszych podwyżek stóp Fed powinny z kolei wspierać publikowane w tym tygodniu amerykańskie dane. Pole do wzrostu rentowności jednak wyczerpuje się. Nie spodziewamy się, aby rentowność amerykańskiej 10latki była w stanie istotnie przebić się ponad 4,5%. Jednocześnie powinno przy tym dochodzić do spłaszczenia krzywych. Podwyżki stóp Fed i EBC mogą pchać w górę rentowności z krótkiego końca. Na długim spodziewamy się wsparcia ze strony wycenianych szybkich obniżek stóp Fed i stopniowego wygaszania szoku energetycznego w Europie.
• Wysoka zmienność na krajowym rynku długu prawdopodobnie się utrzyma w najbliższych dniach. Istotne dane z głównych gospodarek i posiedzenie EBC powinny odbić się na sytuacji na krajowym rynku. Inwestorzy zagraniczni nadal powinni budować pozycje na wzrost stóp w regionie. Na to nakłada się na generalnie niska płynność SPW.
• W naszej ocenie przekaz po listopadowym posiedzeniu RPP potwierdzi, że polski bank centralny jest najmniej chętny w regionie, aby dokonać zwrotu w swojej polityce. Dlatego rozczarowanie decyzją RPP może być silne, skutkując spadkiem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp i umocnieniem krótkich SPW. Na długim końcu ew. spadki dochodowości będą raczej ograniczone, gdyż w tym segmencie powinien szczególnie objawić się negatywny wpływ rynków bazowych, obawy o dużą ekspansje fiskalną w Polsce oraz utrwalenie wysokiej inflacji. W efekcie w perspektywie końca roku spodziewamy się stromienia krzywej.