Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Międzynarodowa konferencja o odbudowie Ukrainy.

• Wczoraj odbyła się międzynarodowa konferencja w Berlinie, poświęcona odbudowie Ukrainy z udziałem przywódców państw (z Polski – premiera M. Morawieckiego) i instytucji międzynarodowych. Przewodnicząca KE U. von der Leyen wezwała do jak najszybszego uruchomienia międzynarodowej platformy odbudowy Ukrainy, najlepiej do końca roku lub na początku 2023. Powołała się na szacunki zniszczeń wojennych według Banku Światowego o wartości €350mld. Stwierdziła, że odbudowę Ukrainy należy powiązać z jej integracją z UE. Kanclerz Niemiec O. Scholz powiedział o potrzebie stworzenia nowego „planu Marshalla’ dla Ukrainy.

USA: słabych informacji o koniunkturze w 4kw22 ciąg dalszy. Stopniowy spadek cen nieruchomości.

• Po słabym odczycie amerykańskiego PMI w poniedziałek, wczoraj poznaliśmy także słabe odczyty innych wskaźników koniunktury. Indeks aktywności w przemyśle Richmond Fed wyniósł w październiku -10pkt. przy konsensusie -5pkt. i 0pkt. we wrześniu. Natomiast indeks zaufania konsumentów Conference Board osiągnął 102,5pkt. przy konsensusie 105,9pkt. i 107,8pkt. we wrześniu.
• Ceny nieruchomości stopniowo spadają, przy czym wczorajsze dane dotyczą sierpnia. Średnie ceny domów jednorodzinnych spadły w sierpniu o 0,7%m/m przy oczekiwaniach na spadek 0,6%m/m, podobnie jak w poprzednim miesiącu. Natomiast indeks cen nieruchomości w 20 największych miastach USA (S&P/Case-Shiller) spadł o 1,3%m/m. W skali roku wciąż odnotowano solidny wzrost 13,1%r/r, ale poniżej konsensusu 14,0%r/r oraz wyraźnie poniżej 16%r/r w lipcu.

Niemcy: Stabilizacja indeksu Ifo na niskich poziomach.

• Indeks nastrojów niemieckich przedsiębiorców Ifo (próba około 9tys. firm) wyniósł 84,3pkt. w październiku przy konsensusie 83,5pkt. i 84,4pkt. we wrześniu. Stabilizację wykazał zarówno indeks oczekiwań (75,6pkt. po 75,3 miesiąc wcześniej) oraz indeks ocen bieżącej sytuacji (94,1pkt. wobec 94,5pkt. w poprzednim miesiącu). Odczyt indeksu może tchnąć nieco więcej optymizmu niż poniedziałkowy PMI, który wskazał na wyraźne osłabienie koniunktury. Nie wpłynie raczej na jutrzejszą decyzję EBC, który musi istotnie zacieśniać politykę pieniężną nawet pomimo wysokiego prawdopodobieństwa recesji w strefie euro w 2poł22.

Węgry: stopa referencyjna 13% bez zmian.

• Na wczorajszym posiedzeniu Narodowego Banku Węgier zapadłą decyzja o utrzymaniu 3-miesięcznej stopy depozytowej na niezmienionym poziomie 13%. Inflacja CPI wyniosła we wrześniu 20,1%r/r, najwyżej od 20 lat. Po ogłoszeniu końca cyklu podwyżek na poprzednim posiedzeniu, wczorajsza decyzja była zgodna z oczekiwaniami analityków. MNB podniósł stopy w obecnym cyklu o 12,75pp. Jednocześnie od 18 października obowiązuje 1-dniowa stopa depozytowa z oprocentowaniem 18%, co – poprzez wzrost kosztu pieniądza w krótkim terminie – ma wspierać notowania forinta.

Wiadomości krajowe

Dodatkowy dzień posiedzenia RPP w sprawie opinii do budżetu państwa i regulaminu Rady.

• Członkowie RPP J. Tyrowicz, L. Kotecki i P. Litwiniuk napisali list do prezesa NBP A. Glapińskiego z wnioskiem o zwołanie dodatkowego, niedecyzyjnego spotkania Rady w sprawie regulaminu i opinii do budżetu państwa. Wnioskujący zapowiadają, że jeżeli Przewodniczący RPP nie zgodzi się na ich postulat, to sami zwołają dodatkowe posiedzenie. Zgodnie z ustawą o NBP, posiedzenia RPP zwołuje jej przewodniczący co najmniej raz w miesiącu, ale posiedzenie może być również zwołane na pisemny wniosek co najmniej 3 członków Rady. Dodatkowe posiedzenie miałoby się odbyć 8 listopada, posiedzenie decyzyjne jest zaplanowane na 9 listopada.

We wrześniu stopa bezrobocia rejestrowanego spadła do 5,1%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła na koniec września do 5,1% z 5,2% na koniec sierpnia (oczekiwano 4,8%). GUS zrewidował dane historyczne, co podniosło stopę bezrobocia od grudnia 2021 do sierpnia 2022 o ok. 0,2-0,5 pkt. proc. względem wcześniejszych szacunków. Liczba bezrobotnych pozostała bez zmian, natomiast zmniejszył się mianownik stopy bezrobocia, co było związane z mniejszą niż wcześniej szacowano liczbą pracujących w rolnictwie.

Niewielka poprawa koniunktury GUS w październiku. 

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wzrósł w październiku do 89,6 z 88,9 we wrześniu. W październiku 2021 wskaźnik wynosił 103,7. Poprawę odnotowano w przetwórstwie przemysłowym, natomiast obniżyły się oceny dla budownictwa, handlu i usług. Polepszyły się oceny bieżącej sytuacji, ale pogorszyła się składowa wyprzedzająca.

BIK: Wakacje kredytowe popularne wśród kredytobiorców. Głęboki spadek wartości kredytów mieszkaniowych.

• Na dzień 16 października ponad 1 mln rachunków zostało objętych wakacjami kredytowymi, dotyczącymi kredytów hipotecznych o wartości PLN258mld – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej. Oznacza to, że wakacjami są objęte kredyty stanowiące nieco ponad połowę liczby i ok. 65% wartości uprawnionych do programu kredytów. O wakacje kredytowe najczęściej wnioskują osoby młode (25-34 lat) z dużych miast.
• Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych spadła we wrześniu o 71,3%r/r, a ich liczba o 70,6%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej.

BGK emituje euroobligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

• BGK dokonał wyceny 3-letnich euroobligacji w euro o wartości €200mln na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w formule private placement.

Komentarz rynkowy

Parytet €/US$ w zasięgu ręki, umocnienie SPW w ślad za rynkami bazowymi.

• €/US$ kontynuuje marsz na północ i jest już bardzo blisko parytetu. W ocenie rynków energetyczny szantaż Rosji nie powiódł się i  w rozpoczynającym się sezonie grzewczym Europie nie grozi brak gazu. W efekcie spada cena gazu, co korzystnie wpływa na krótkoterminowe perspektywy bilansu handlowego. Jednocześnie rynek spekuluje, że po jutrzejszym posiedzeniu EBC będziemy świadkami jastrzębich komentarzy wskazujących na konieczność dalszego zacieśniania polityki pieniężnej. Inwestorzy łaskawszym okiem spoglądają także na waluty CEE, co wspiera również PLN.
• Wczoraj obligacje na rynkach bazowych dalej się umacniały, szczególnie na długim końcu krzywej, a  w ślad za nimi także SPW. Wsparciem dla instrumentów dłużnych były słabe dane o koniunkturze po obu stronach Atlantyku. Amerykańskie 2-letnie Treasuries zyskały około 6pb, a 10-latki około 15pb. W przypadku obligacji niemieckich, rentowności na krótszym końcu spadły o około 10pb, a na dłuższym o około 13pb. Na rynku SPW umocnienie było jeszcze bardziej wyraźne: około 30pb na 2-latkach i około 25pb na 10-latkach. Niemniej jednak płynność na krajowym rynku pozostaje niska.

Kurs €/US$ może osiągnąć parytet jeszcze przed posiedzeniem EBC.

• Powiew optymizmu na rynkach powoduje, że €/US$ może wzrosnąć do parytetu przed jutrzejszym posiedzeniem Rady Prezesów EBC. Kontynuacji wzrostu głównej pary walutowej sprzyjały informacje o kolejnym miesięcznym spadku cen nieruchomości w USA (indeks CaseShiller), co wzmocniło oczekiwania inwestorów na wyhamowanie amerykańskiej inflacji i zwrot w polityce Fed. Z kolei brak komentarzy ze strony Rady Prezesów w ostatnich tygodniach sugeruje szeroko zakrojony konsensus za podwyżką stóp EBC w najbliższy czwartek. W średniej perspektywie nadal spodziewamy się powrotu do mocniejszego US$, gdyż Fed wydaje się bardzo zdeterminowany i wiarygodny w walce z inflacją.
• Perspektywa najbliższych tygodni wydaje się jednak korzystna dla €. Europejskiej walucie sprzyjają nadzieje na ograniczenie działań zbrojnych na Ukrainie w zimie i mniejsze ryzyko problemów gospodarczych Europy w związku z zabezpieczeniem dostępności gazu na najbliższy sezon. W dłuższej perspektywie dolara powinien wspierać dysparytet stóp procentowych, zwłaszcza, że ze strony Fed niezmiennie płyną jastrzębie sygnały. W efekcie nie spodziewamy się, żeby €/US$ był w stanie utrzymać się w okolicach parytetu w dłuższej perspektywie i nadal widzimy kursu do ostatnich lokalnych dołków w okolicach 0,95 pod koniec roku.

€/PLN coraz bliżej 4,75.

• Kurs €/PLN jest coraz bliżej 4,75, czemu sprzyja powiew optymizmu na rynkach, wzrost €/US$ i spadające ceny gazu w Europie. Utrzymują się także wysokie koszty finansowania krótkich pozycji przeciw PLN, co może sprzyjać redukowaniu krótkich pozycji w PLN. Złoty zyskuje także na fali korzystniejszego postrzegania walut CEE w ostatnich dniach.
• Do końca 2022 spodziewamy się wysokiej zmienności krajowej waluty. Utrzymuje się wysoka niepewność w kwestii dostępu do funduszy z UE, a krajowe władze nie wykazują gotowości do kompromisu z KE w kwestii praworządności. Oczekujemy także, że listopadowe posiedzenie RPP może zgasić oczekiwania na dalsze znaczące podwyżki stóp NBP. W naszej ocenie, prawdopodobieństwo zacieśnienia polityki pieniężnej w skali przekraczającej 50pb w najbliższych miesiącach są raczej niskie, co przełoży się na ponowną presję na PLN. Kurs €/PLN najprawdopodobniej zakończy ten rok na poziomach wyższych niż obserwowane obecnie.

Zmienność SPW pozostanie wysoka, a trend rentowności raczej spadkowy w tym tygodniu.

• Umocnienie obligacji skarbowych w ostatnich dniach jest bardzo wyraźne i może utrzymać się do końca tygodnia. Dużo będzie zależeć jednak od przekazu po posiedzeniu EBC. Jastrzębia retoryka może sprzyjać powrotowi presji wzrostowej rentowności na rynkach bazowych. Widzimy też istotne szanse na rozpoczęcie dyskusji nad zmniejszeniem nadpłynności w europejskim systemie finansowym. Scenariusz dalszych podwyżek stóp Fed wspierają publikowane w tym tygodniu amerykańskie dane. Nie spodziewamy się jednak, aby rentowność amerykańskiej 10latki była w stanie istotnie przebić się ponad 4,5%. Jednocześnie  powinno przy tym dochodzić do spłaszczenia krzywych. Podwyżki stóp Fed i EBC mogą pchać w górę rentowności z krótkiego końca. Na długim spodziewamy się wsparcia ze strony wycenianych szybkich obniżek stóp Fed i stopniowego łagodzenia szoku energetycznego w Europie.
• Umocnienie SPW prawdopodobnie utrzyma się w najbliższych dniach. Dane z głównych gospodarek i decyzja EBC odbiją się jednak na sytuacji na krajowym rynku. Inwestorzy zagraniczni nadal powinni budować pozycje na wzrost stóp w regionie. Na to nakłada się na generalnie niska płynność SPW.
• W naszej ocenie przekaz po listopadowym posiedzeniu RPP potwierdzi, że NBP jest najmniej skłonny do zwrotu w swojej polityce spośród banków w regionie. Dlatego rozczarowanie decyzją RPP może być silne, skutkując spadkiem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp i umocnieniem krótkich SPW. Na długim końcu ew. spadki dochodowości będą raczej ograniczone, gdyż w tym segmencie powinien szczególnie objawić się negatywny wpływ rynków bazowych, obawy o dużą ekspansje fiskalną w Polsce oraz utrwalenie wysokiej inflacji. W efekcie w perspektywie końca roku spodziewamy się stromienia krzywej.