Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: EBC podniósł stopy procentowe o 75pb, drugi raz z rzędu, i będzie kontynuował cykl zacieśniania.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Rada Prezesów podniosła stopy procentowe EBC o 75pb, podobnie jak na wrześniowym posiedzeniu, w tym stopę operacji refinansujących do 2%.
• Dalsza część posiedzenia przyniosła jednak „gołębie” akcenty, na które mocno zareagował rynek. W komunikacie po posiedzeniu stwierdzono, że Rada osiągnęła duży postęp w odchodzeniu od łagodnej polityki pieniężnej (choć wciąż będzie podnosić stopy aby inflacja wróciła do celu inflacyjnego 2% w średnim okresie). Sygnałem zmiany podejścia jest także stwierdzenie, że dalsze decyzje będą zapadać z posiedzenia na posiedzenie, co oznacza iż będą mocno zależeć od bieżących danych. Kolejnym sygnałem złagodzenia nastawienia jest to iż dyskusja na temat zacieśniania ilościowego QT odbędzie się dopiero na posiedzeniu Rady w grudniu.
• Podczas konferencji po posiedzeniu, Prezes EBC C. Lagarde powiedziała, że ryzyka dla inflacji są przechylone w górę (głównie z powodu wzrostu detalicznych cen energii w krótkim terminie), a dla PKB w dół. Poważnym ryzykiem pozostaje długotrwała wojna Rosji na Ukrainie, również spowolnienie w gospodarce światowej będzie hamować wzrost w strefie euro. Według Lagarde, PKB strefy euro znacząco zwolniła w 3kw22 i zwolni jeszcze bardziej w 4kw22 i 1kw23, co może prowadzić do nieco wyższej stopy bezrobocia, po historycznym minimum 6,6% w 3kw22. Zakłócenia w dostawach gazu podminowały zaufanie konsumentów i firm.
• Jednocześnie Rada zmieniła warunki dłuższych operacji refinansujących tzw. TLTRO III w celu poprawy mechanizmu transmisji polityki monetarnej. Wyższe stopy procentowe (indeksowane do średnich podstawowych stóp EBC) będą obowiązywać z opóźnieniem – od 23 listopada, a bankom zaproponowano dodatkowe terminy dobrowolnej wcześniejszej spłaty. Jeśli chodzi o programy skupu aktywów APP i PEPP, to EBC będzie kontynuował reinwestycje zapadających obligacji.
• W średnim terminie, inflację mogą podbić wzrosty cen surowców energetycznych i żywności, co podbiłoby oczekiwania inflacyjne i presję na wzrost płac. Lagarde zauważyła podwyższoną inflację bazową, ale podkreśliła, że długoterminowe oczekiwania inflacyjne wynoszą około 2%.
• Na razie nie zmieniamy naszych oczekiwań odnośnie kolejnych podwyżek. W obecnym cyklu zacieśniania spodziewamy się jeszcze dwóch podwyżek stóp EBC, w sumie o 75pb. Spodziewamy się rozpoczęcia programu QT po osiągnięciu docelowej stopy procentowej na początku 2023.

USA: PKB w kw22 powyżej oczekiwań.

• W 3kw22 PKB USA wzrósł o 2,6%kw/kw SAAR, wobec oczekiwań na poziomie 2,4%kw/kw i spadku o 0,6%kw/kw kwartał wcześniej. Mimo ogólnie lepszego od oczekiwań wyniku, coraz silniej uwidaczniają się negatywne tendencje, związane m.in. ze znaczącym zacieśnieniem polityki Fed. Niepokoi spowolnienie wzrostu wydatków konsumpcyjnych, z 2% do 1,4%kw/kw w 3kw22. Wzrost gospodarczy o 1,4pp w 3kw22 obniżyły także inwestycje mieszkaniowe, konsekwencja wyraźnie spadającego popytu na nieruchomości i ich ceny.
• Fed nadal sygnalizuje jednak, że jest gotów zaakceptować słabszą aktywność, a nawet tolerować recesję, aby opanować inflację. Dlatego podwyżka stóp o 75pb w przyszłym tygodniu nie będzie ostatnim ruchem ze strony Rezerwy Federalnej.

Strefa euro: wstępne dane o inflacji i PKB za 3kw22.

• Dziś poznaliśmy wstępne dane o inflacji z niektórych gospodarek strefy euro. W Hiszpanii we wrześniu ceny konsumpcyjne wzrosły o 7,2%r/r, czyli istotnie wolniej niż miesiąc wcześniej (8,9%) oraz konsensusu (8,0%). We Francji inflacja zaskoczyła jednak po wyższej stromnie, rosnąc o 6,2%r/r, wobec 5,6% przed miesiącem i konsensusu na poziomie 5,7%.
• Opublikowane także wstępne dane o PKB za 3kw22 z tych gospodarek. We Francji wzrost gospodarczy spowolnił z 4,2%r/r w 2kw22 do 1,0% (zgodnie z konsensusem). W Hiszpanii PKB zwolniło z 6,8%r/r do 3,8% (konsensus 3,9%). W ciągu dnia poznamy jeszcze dane z Niemiec. Tu również spodziewany jest spadek dynamiki, związany z szokiem energetycznym, do 0,7%r/r z 1,8% w 2kw22.

Wiadomości krajowe

Dziś aktualizacja polskiej oceny wiarygodności kredytowej przez Moody’s.

• Dziś po zakończeniu sesji agencja Moody’s opublikuje aktualizację polskiego ratingu. Spodziewamy się pozostawienia oceny wiarogodności kredytowej w walucie obcej na poziomie „A2” ze stabilną perspektywą. W raporcie mogą się znaleźć stwierdzenia, że dalsza eskalacja konfliktu w sprawie praworządności i utrata dostępu do środków z UE mogą w przyszłości negatywnie wpłynąć na polski rating.

MF: Inflacja w październiku wyniesie ok. 18%, a pod koniec 2023 będzie jednocyfrowa.

• Nie można wykluczyć, że inflacja w Polsce w październiku wyniesie ok. 18%r/r, a  w 2023 powinna się obniżać do jednocyfrowych poziomów pod koniec roku – powiedział wiceminister finansów A. Soboń. Dodał, że na październikowy wzrost cen miały wpływ te same czynniki co we wrześniu (energia, żywność), a skala ich wpływu była podobna.

MFiPR: Rząd przygotowuje wiosek o płatność z KPO.

• Finalizujemy dialog techniczny z Komisją Europejską (KE) w sprawie Krajowego Programu Odbudowy (KPO) i przygotowujemy wniosek o płatność na kwotę €4,2mld – powiedział wiceminister funduszy i polityki regionalnej J. Żalek. Dodał, że w oparciu o środki krajowe prowadzone są nabory wniosków, a  w planie finansowym Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) jest przewidziane PLN5,6mld na prefinansowanie krajowych inwestycji w ramach KPO.
• Nie spodziewamy się uruchomienia wypłat środków unijnych dla Polski z tytułu KPO w najbliższych miesiącach, gdyż Polska nie spełnia tzw. horyzontalnych kamieni milowych dotyczących praworządności.

BGK: Opcjonalny przetarg obligacji planowany na 31 października nie odbędzie się.

• Planowany rzez Bank Gospodarstwa Krajowego na 31 października przetarg obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 nie zostanie zorganizowany. Wcześniej BGK odwołał zaplanowany na 24 października przetarg obligacji na rzecz Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych.

Rząd rozważa podwyżkę stawki podatku od zysków kapitałowych.

• Ministerstwo Finansów proponuje podniesienie stawki podatku od zysków kapitałowych z 19% do 20% i wprowadzenie kwoty wolnej od podatku na poziomie PLN10tys. Planowane rozwiązanie ma być neutralne dla budżetu państwa i podatników osiągających roczny zysk w wysokości do PLN200tys.

Komentarz rynkowy

Realizacja zysków po posiedzeniu EBC, ale złoty zyskuje nadal.

• Trudno nazwać wczorajszą decyzję EBC rozczarowującą, podwyżce stóp o 75pb towarzyszył komentarz przygotowujący rynek na kolejne ruchy.Pojawiły się jednak sygnały zmiany nastawienia, a dodatkowo spozycjonowanie rynku przed decyzją było jednak na tyle duże, że po decyzji obserwowaliśmy zarówno spadek €/US$, jak i rentowności na rynkach bazowych. Dolarowi dodatkowo pomogły lepsze od oczekiwań dane za 3kw22, co w efekcie sprowadziło kurs €/US$ z 1,01 nieznacznie poniżej 1,02. Na bazowych rynkach długu dochodowości spadły po obu stronach oceanu, ale znacznie mocniej w Europie. W przypadku 10letnich papierów dochodowości obniżyły się o 5pb w przypadku Treasuries, ale już blisko 20pb w przypadku Bunda.
• Mocniejszy dolar nie miał jednak typowo negatywnego przełożenia na złotego. Inwestorzy pozostali skupieni na spadających obawach o eskalację konfliktu na Ukrainie, tańszym gazie, czy ciągle wysokich kosztach finansowania pozycji przeciw PLN. Kurs €/PLN dotarł wczoraj do 4,72 i jest już blisko dołków z ubiegłego miesiąca (nieco poniżej 4,70). Na SPW po raz kolejny duża zmienność. Przed decyzją EBC obserwowaliśmy istotny wzrost rentowności na całej krzywej (ponad 20pb w przypadku 10latki). Ale wraz z umocnieniem Bunda dochodowości przesunęły się poniżej otwarcia, blisko 10pb w przypadku 10latek i 5pb na krótkim końcu.

€/US$ blisko parytetu do decyzji Fed.

• Teraz uwaga rynków przesuwa się na przyszłotygodniową decyzję FOMC. Inwestorzy mogą się obawiać, że również po niej nastąpi realizacja zysków, tym razem niekorzystna dla dolara. To powinno utrzymać parę €/US$ blisko parytetu na przełomie tygodnia. Widzimy tez raczej ryzyko jej powrotu ponad parytet do ostatnich szczytów (1,01). Sam przekaz Fed rynku nie powinien jednak rozczarować. W szczególności komentarze powinny nadal wskazywać, że wyceniany przez inwestorów moment rozpoczęcia obniżek stóp w USA jest przedwczesny. Powinno to przełożyć się na powrót pary €/US$ wyraźnie poniżej parytetu. Przy obecnym otoczeniu międzynarodowym (spadające obawy o wojnę na Ukrainie, taniejący gaz itp.) powrót do dołków na 0,95 to jednak dość odległa perspektywa.
• Nadal jednak uważamy, że w perspektywie końcówki roku dolara będzie wspierać dysparytet stóp wobec euro, jak i komentarze z FOMC negujące szybkie obniżki stóp. Nie da się również wykluczyć, że napięcia związane z rosyjską agresją znów skupią uwagę inwestorów. Dlatego w końcu roku nadal widzimy powrót kursu do ostatnich lokalnych dołków w okolicach 0,95.

Krótkoterminowo nadal pole do spadku €/PLN.

• Decydujący dla złotego pozostaje spadek obaw związanych z rosyjską agresją, przede wszystkie oczekiwana deeskalacja walk na zimę i niższe ceny gazu ziemnego. Do tego dokładają się ciągle wysokie koszty finansowania pozycji przeciw walutom CEE. Dlatego szanse na zejście €/PLN lekko poniżej 4,70 są na przełomie tygodnia wysokie.
• Wiele średnio – długoterminowych czynników pozostaje jednak negatywnych dla złotego. Utrzymuje się wysoka niepewność w kwestii dostępu do funduszy z UE, a krajowe władze nie wykazują gotowości do kompromisu z KE. Oczekujemy także, że listopadowe posiedzenie RPP może zgasić oczekiwania na dalsze znaczące podwyżki stóp NBP. W naszej ocenie, prawdopodobieństwo zacieśnienia polityki pieniężnej w skali przekraczającej 50pb w najbliższych miesiącach jest raczej niskie, co przełoży się na ponowną presję na PLN. Kurs €/PLN najprawdopodobniej zakończy ten rok na poziomach wyższych niż 4,80.

Rynki długu powinny kontynuować umocnienie.

• Podobnie, jak na rynku walutowym teraz uwaga inwestorów obligacyjnych przesuwa się na Fed. Do decyzji FOMC możemy obserwować dalsze spadki rentowności. Posiedzenie Fed powinno jednak przypomnieć inwestorom, że dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej w USA wciąż jest przed nami, a perspektywa poluzowania bardziej odległa niż wycenia rynek.
• Tym niemniej, ostatnie dane z amerykańskiego rynku nieruchomości nieco ostudziły obawy o inflację. Dlatego nie spodziewamy się, aby rentowność amerykańskiej 10latki była w tym roku w stanie istotnie przebić się ponad 4,5%. Jednocześnie powinno przy tym dochodzić do spłaszczenia krzywych. Podwyżki stóp Fed i EBC mogą pchać w górę rentowności z krótkiego końca. Na długim spodziewamy się osłabienia mocnych obaw inflacyjnych i stopniowego łagodzenia szoku energetycznego w Europie, mimo przekazu m.in. z Fed.
• Do posiedzenia RPP (za niecałe 2 tygodnie) zachowanie SPW pozostanie zdeterminowane przez rynki bazowe. Na przełomie tygodnia oznacza to nieco większe szanse na spadki rentowności. Jednak już wczoraj było widać, że obecne poziomy zachęcają inwestorów do sprzedaży papierów. Dlatego powrót poniżej dołków z października (jeszcze 20pb w przypadku 10latek) może być trudny. Innymi słowy zmienność nadal bardzo wysoka, a płynność niska.
• W naszej ocenie przekaz po listopadowym posiedzeniu RPP potwierdzi, że NBP jest najmniej skłonny do zwrotu w swojej polityce spośród banków w regionie. Dlatego rozczarowanie decyzją RPP może być silne, skutkując spadkiem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp i umocnieniem krótkich SPW. Na długim końcu ew. spadki dochodowości będą raczej ograniczone, gdyż w tym segmencie powinien szczególnie objawić się wyższe oczekiwania inflacyjne niż na rynkach bazowych czy obawy o dużą ekspansje fiskalną w Polsce. W efekcie w perspektywie końca roku spodziewamy się stromienia krzywej.